바닥을 다지기 위한 가이드: 토렌트 급락에 따라 디파이에 다시 집중해야 할 때

알렉스 쉬, 로렌스 리

소개

암호화폐의 가장 오래된 트랙 중 하나, Defi 트랙 암호화폐 업계에서 가장 오래된 트랙 중 하나인 디파이 트랙은 현재 상승장에서 기대만큼의 성과를 내지 못했으며, 지난 1년 동안 디파이 섹터의 전체 상승률(41.3%)은 평균(91%)에 훨씬 뒤처질 뿐만 아니라 심지어 이더(75.8%)보다도 뒤처졌습니다.

 출처: artemis

2024년 데이터만 보면, 전체적으로 11.2% 감소한 Defi 부문의 성과에 대해 이의를 제기하기 어렵습니다.

 출처: artemis

그러나 저자의 의견으로는 BTC가 한때 최고치를 기록한 후 샨자이 코인이 모두 하락한 특이한 시장 배경의 맥락에서, 디파이 보드, 특히 헤드 프로젝트는 탄생 이래 최고의 레이아웃 순간을 맞이했을 수 있습니다.

이 글을 통해 다음 질문을 살펴봄으로써 현재 시점에서 디파이의 가치에 대한 관점을 명확히 하고자 합니다.

• 토렌트가 이번 라운드에서 BTC와 이더리움보다 크게 저조한 실적을 기록한 이유

• 지금이 Defi에 집중하기 가장 좋은 시기인 이유

• 집중할 가치가 있는 Defi 프로젝트 몇 가지와 그 가치에 대해 알아보세요. 주목해야 할 Defi 프로젝트, 가치 원천 및 위험

이 글은 시장에 나와 있는 Defi 프로젝트의 전부가 아니며, 이 글에서 언급된 Defi 프로젝트는 투자 추천이 아닌 예시일 뿐입니다.

이 기사는 발행 당시 저자의 생각 단계로 향후 변경될 수 있으며, 견해는 매우 주관적이며 사실, 데이터 및 추론 논리에 오류가 있을 수 있으므로 동료 및 독자들의 비판과 추가 토론을 환영합니다.

본문은 다음과 같습니다.

샨자이 코인 가격 급등락의 미스터리

저자의 의견으로는 이번 샨자이 코인 가격 성과는 기대만큼 좋지 않으며, 암호화폐 업계 내부의 이유는 크게 세 가지입니다.

• 수요 측면의 불충분한 성장: 매력적인 신규 비즈니스 모델이 부족하고 대부분의 트랙에서 PMF(제품 시장 적합성)가 도달하지 못함

• . 왼쪽;">공급 측면의 과잉 성장: 산업 인프라가 더욱 개선되고, 기업 문턱이 더욱 낮아지며, 신규 프로젝트가 과잉 발행

• 언락 파동 지속: 저유통량 및 높은 FDV 프로젝트의 토큰이 계속 언락되어 덤핑 압력이 심함

이 세 가지 이유를 각각 맥락에서 살펴봅시다.

수요 측면의 불충분한 성장: 혁신적인 스토리가 부족한 상승장 1라운드

3월 초에 쓴 "상승장의 본 상승세를 준비하며, 현 사이클에 대한 나의 단계별 생각" 글에서 저는 현재의 사이클이 오래 전부터 시작되었다고 언급한 바 있습니다. "현 사이클의 단계에 대한 나의 생각"이라는 글에서 저는 현재 상승장에는 21년 만의 디파이, 17년 만의 ICO와 같은 규모의 비즈니스 혁신과 내러티브가 부족하며, 따라서 전략은 (ETF가 가져온 자금 증가의 혜택을 받는) BTC와 ETH의 비중 확대와 토렌트 할당 비율 조절이 되어야 한다고 언급했습니다.

오늘 현재로서는 이 견해가 매우 사실입니다.

새로운 비즈니스 스토리의 부재로 인해 기업가, 업계 투자, 사용자, 자본의 유입이 크게 감소했으며, 더 중요한 것은 이러한 상황이 업계 전체에 대한 투자자의 기대를 억누르고 있다는 점입니다.

물론 저는 비관적인 주장을 지지하지는 않습니다. 논문. 이번 라운드에서 눈에 띄는 혁신은 없었지만 인프라는 개선되고 있습니다.

• 블록 공간 비용이 L1에서 L2로 급격히 하락

• 블록 공간 비용이 L1에서 L2로 급격히 하락

지난 몇 년 동안 처음으로 블록 공간 비용이 하락한 것을 목격했습니다. style="text-align: 왼쪽;">크로스체인 통신 솔루션은 다양한 옵션으로 더욱 완벽해지고 있습니다

• 개인 키 없이 빠른 생성 및 복구가 가능한 코인베이스의 스마트 지갑 지원, 직접 호출을 통한 cex 잔액, 가스 충전 필요 없음 등 사용자 친화적인 지갑 업그레이드로 사용자들이 웹2.0 경험에 더 가까워졌습니다

• 솔라나와의 온체인 상호작용을 일반적인 인터넷 환경에 게시할 수 있는 솔라나의 액션 및 블링크 기능은 사용자 경로를 더욱 단축합니다

• 솔라나와의 온체인 상호작용을 모든 일반적인 인터넷 환경에 게시할 수 있는 솔라나의 액션 및 블링크 기능을 통해 사용자의 경로를 더욱 단축합니다

이러한 인프라는 현실 세계의 유틸리티나 고속도로와 같아서 혁신의 결과물은 아니지만 혁신이 나오는 기반이 됩니다.

공급 측면의 과잉 성장: 프로젝트의 과잉 발행 + 고액 토큰의 지속적인 잠금 해제

사실, 다른 관점에서 보면 이러한 많은 코티지 코인의 가격이 매년 최고치를 기록했습니다. 코티지 코인의 총 시가총액은 비트코인에 비해 크게 떨어지지 않았습니다.

 데이터: 트레이딩뷰, 2024.6.25

현재까지 BTC 가격은 고점 대비 약 18.4% 하락했으며, 전체 암호화폐 시가총액을 나타내는 트레이딩뷰 시스템에서 총 시가총액(Total3로 표시)은 약 20% 하락한 것으로 나타났습니다. 총 시가총액(트레이딩 뷰 시스템에서 총 암호화폐 시가총액에서 BTC와 이더리움을 뺀 총 암호화폐 시가총액을 나타내는 Total3로 표시)은 -25.5% 하락에 불과합니다.

 데이터: 트레이딩뷰, 2024.6.25

토렌트 총 시가총액의 제한적인 하락은 신규 추가된 토렌트 수와 토렌트 시가총액이 크게 확대된 것을 배경으로 하며, 아래 차트에서 이 강세장의 토큰 수 증가 추세가 역사상 가장 빠른 것을 시각적으로 볼 수 있습니다. 년.

 신규 토큰, 데이터 출처: https://dune.com/queries/3729319/6272382

위 데이터만 참고하시기 바랍니다. 위 데이터는 EVM 체인의 토큰 발행 데이터만 포함되어 있으며, 90% 이상의 토큰이 베이스 체인에서 발행되고 있으며, 실제로는 솔라나에서 더 많은 신규 토큰이 발행되고 있으며, 솔라나든 베이스든 신규 발행 토큰의 대부분은 밈입니다.

이 중 현재 상승장에서 새롭게 등장하여 시가총액이 높은 토큰은 다음과 같습니다.

대표적인 밈은 다음과 같습니다. 대표적인 밈은 다음과 같습니다:

• dogwifhat: 20억 4천만 달러

• . 브렛: 16억6천만

• 노트코인: 16억1천만

• DOG-GO -TO-THE-MOON: 6억 3천만

• 모그코인: 5억 6천만

• 팝캣: 4억 7천만

• 마가: 4억 1천만

밈 외에도 많은 수의 밈 외에도 다음과 같은 여러 인프라 토큰이 올해 발행되었거나 발행될 예정입니다.

2단계 네트워크는 다음과 같습니다.

• . Starknet: 시가총액 9억 3,000만 달러, FDV 71억 7,000만 달러

• ZKsync: 시가총액 6억 1,000만 달러, FDV 35억 1,000만 달러

• Manta 네트워크. 만타 네트워크: 시가총액 3억 3천만 달러, FDV 10억 2천만 달러

• 타이코:; 시가총액 1억 2천만 달러, FDV 19억 달러

• 블래스트. ">Blast: 시가총액 4억 8천만, FDV 28억 1천만

크로스체인 커뮤니케이션 서비스는 다음과 같습니다.

• 웜홀: 시가총액 6억3천만 달러, FDV 34억8천만 달러

• Layer0: 시가총액 6억8천만 달러, FDV 27억3천만 달러

• 크로스체인 통신 서비스는 다음과 같습니다.

• 제타체인: 시가총액 2억3천만 달러, FDV 17억8천만 달러

• 옴니 네트워크: 시가총액 1억4천700만 달러, FDV 14억2천만 달러

Layer0: 시가총액 6억8천만 달러, FDV 27억3천만 달러

• 추가: 시가총액 290m, FDV 18.87억

• 추가: 시가총액 290m, FDV 18.87억

• 다이멘션: 시가총액 3억, FDV 15.9억

• 사가: 시가총액 14억, FDV 1.5억

* 위의 시가총액 데이터 출처는 모두 2024.6.28 기준 코인게코

그 외에도 이미 대규모 언락을 앞두고 있는 토큰들이 다수 있으며, 이들은 낮은 유동성 비율, 높은 유동성 비율이라는 공통된 특징을 가지고 있습니다. FDV, 초기 기관 라운드를 진행했으며 기관 라운드를 위한 토큰 비용이 낮다는 공통점이 있습니다.

그리고 현재 수요 측면의 약세와 공급 측면의 과잉 발행이 겹쳐진 현 상황은 암호화폐 사이클에서 처음으로 발생한 것으로, 프로젝트들이 IPO 시 토큰 유동성 비율을 더 낮춰 밸류에이션을 유지하려는 시도(2022년 41.2%에서 12.3%로)와 2차 투자자들에게 점차적으로 매각을 진행했음에도 불구하고 발생했습니다. 그러나 이 두 가지의 공명으로 인해 결국 암호화폐 프로젝트의 밸류에이션은 전반적으로 하락세로 전환되었으며, 2024년에도 밈, 켁스, 디핀 등 극소수의 주요 섹터만이 플러스 수익률을 유지할 것으로 예상됩니다.

 신규 코인 'MC'와 'FDV'의 비율, 이미지 출처: "낮은 '플로트'와 높은 'FDV'의 비율: 어떻게 얻었나? 여기?", 바이낸스 리서치

하지만 저자가 보기에 시가총액 상위 VC 코인의 가치 피벗 붕괴는 모든 암호화폐 이상 징후에 대한 정상적인 시장 반응입니다.

• TVL과 봇은 있지만 사용자는 없는 유령 타운 롤업의 일괄 생성

• 실제로 제공하는 명사 리퍼비시를 통한 자금 조달 다수의 크로스체인 커뮤니케이션 서비스와 같이 실제 사용자 니즈보다는 핫스팟에 맞춰진 스타트업

• 과 같은 솔루션

이 코티지 코인의 가치 하락은 시장의 자정작용, 즉 거품이 터지는 양성적인 과정과 펀드가 발로 투표하고 시장을 정리하는 자조적인 행동의 결과입니다.

현실은 대부분의 VC 코인이 가치가 없는 것이 아니라 너무 비쌀 뿐이며 시장이 마침내 제자리로 돌려놓은 것입니다.

지금이야말로 디파이에 집중해야 할 때: 거품에서 벗어난 PMF 상품

2020년부터 디파이가 공식적으로 코티지 코인 클러스터의 카테고리에 포함되었습니다. 2021년 상반기에 암호화폐 시가총액 상위 100위 차트는 기존 금융에 존재했던 모든 비즈니스 모델을 온체인화하겠다고 선언한 다양한 카테고리와 함께 디파이 프로젝트가 장악했습니다.

그해에 Defi는 퍼블릭 체인의 인프라로, DEX, 대출, 스테이블코인, 파생상품이 새로운 퍼블릭 체인의 첫 네 가지 구성 요소로 출시되었습니다.

그러나 동질화된 프로젝트의 과다 발행과 수많은 해킹(감시)으로 인해 왼발로 밟고 오른발로 밟는 폰지 모델로 얻은 TVL이 급격히 무너지고 급등하던 토큰 가격이 0으로 치솟게 됩니다.

상승 사이클의 이 시점에서 현재까지 살아남은 대부분의 디파이 프로젝트는 기대만큼의 성과를 내지 못했고, 디파이 분야에 대한 주요 투자도 점점 줄어들고 있습니다. 상승장이 시작될 때와 마찬가지로 투자자들은 상승 사이클의 새로운 스토리에 가장 큰 매력을 느끼지만, Defi는 그중 하나가 아닙니다.

그러나 바로 이것이 거품에서 벗어난 Defi가 다른 토렌트보다 훨씬 더 매력적으로 보이기 시작한 이유입니다.

비즈니스: 성숙한 비즈니스 모델과 수익성 모델. 그리고 수익 모델, 프로젝트의 수장은 해자를 가지고 있습니다

거래 수수료를 받는 DEX와 파생상품, 스프레드 수익을 받는 대출, 안정화 수수료(이자)를 받는 스테이블코인 프로젝트, 스테이킹 서비스 수수료를 받는 스테이킹 서비스, 수익 모델이 명확합니다. 각 트랙의 선두 프로젝트의 사용자 수요는 기본적으로 사용자 보조금 단계를 통해 유기적으로 이루어지며, 일부 프로젝트는 토큰 배출량을 공제하고도 여전히 플러스 현금 흐름을 달성하고 있습니다.

 암호화폐 프로젝트 수익 순위, 출처: 토큰터미널

토큰터미널의 통계에 따르면, 2024년 기준 가장 수익성이 높은 상위 20개 프로토콜 중 12개가 다음과 같이 분류된 디파이 프로젝트입니다."

• 스테이블코인: 메이커다오, 에테나

• 대출: 에이브, 비너스

• 대출: 에이브, 비너스

• 융자: 에이브, 비너스

• 약정 서비스: 리도

• DEX: 유니스왑 랩스, 팬케이크왑, 테나(프런트엔드 수수료에서 수익 발생)

• 파생상품: dYdX, Synthetix, MUX

• 수익 집계: 컨벡스 파이낸스

이 프로젝트의 해자는 다양하며, 일부는 서비스의 다자간 또는 양자간 네트워크 효과, 일부는 사용자 습관 및 브랜드, 일부는 특정 생태 자원에서 비롯된 것입니다. 하지만 결과적으로 Defi의 대표 프로젝트들은 시장 점유율 안정화, 후발 경쟁자 감소, 서비스 가격 책정력 확보 등 몇 가지 공통점을 가지고 있습니다.

특정 Defi 프로젝트의 해자에 대해서는 하위 섹션 3의 프로젝트 섹션에서 자세히 설명하겠습니다.

공급 측면: 낮은 배출량, 높은 유통 비율, 적은 규모의 토큰

이전 하위 섹션에서 이번 토렌트 라운드의 가치 하락이 지속되는 주된 이유 중 하나는 높은 가치에 기반한 프로젝트 수가 많기 때문이라고 언급했습니다. 높은 밸류에이션을 기반으로 한 수많은 프로젝트의 높은 배출량과 현재 시장에 진입한 수많은 미차단 토큰으로 인해 부정적인 기대감이 형성된 것입니다.

그리고 초기 출시 시간으로 인해 Defi 프로젝트의 책임자는 대부분 이미 토큰 배출의 정점을 통과했으며 토큰의 기관도 기본적으로 출시되었으며 향후 판매 압력의 미래는 극히 낮습니다. 예를 들어, 에이브의 현재 토큰 유통 비율은 91%, 리도의 토큰 유통 비율은 89%, 유니스왑의 토큰 유통 비율은 75.3%, 메이커다오의 유통 비율은 95%, 컨벡스의 유통 비율은 81.9%입니다.

이것은 향후 판매에 대한 부담이 적다는 것을 의미하지만, 이러한 프로젝트의 통제권을 얻고자 하는 사람은 기본적으로 시장에서 토큰을 구매해야 한다는 것을 의미하기도 합니다.

가치평가 측면: 시장의 관심 및 비즈니스 데이터 편차, 가치평가 수준이 역사적으로 낮은 범위로 하락

밈, AI, 디핀에 비해 상대적으로 낮습니다, 리스테이크, 롤업 서비스 및 기타 새로운 개념, 디파이 이번 강세장의 관심은 매우 얇고 가격 성능은 평평하지만 다른 한편으로 거래량, 대출 규모, 이익 수준 등 각 헤드 디파이의 핵심 비즈니스 데이터는 지속적으로 성장하여 일부 헤드 디파이의 평가 수준으로 구체화 된 편차의 가격 및 사업을 형성하여 역사상 최저 수준에 이르렀습니다.

예를 들어 대출 계약 Aave의 경우 분기별 수익(전체 계약 수수료가 아닌 순 수익)이 지난 사이클의 고점을 넘어 사상 최고치를 기록한 반면, PS(시가총액/연환산 수익)는 사상 최저 수준인 17.4배에 불과합니다.



정책: FIT21 법안은 디파이 업계 규정 준수에 유리하며 잠재적 M&A를 촉발할 수 있습니다
. ">FIT21은 디지털 자산 시장에 대한 명확한 연방 규제 프레임워크를 제공하고, 소비자 보호를 강화하며, 미국의 글로벌 디지털 자산 시장을 촉진하는 것을 주요 목표로 하는 21세기 금융 혁신 및 기술 법안입니다. 이 법은 '23년 5월에 도입되었습니다. 이 법안은 '23년 5월에 발의되어 올해 5월 22일에 높은 표차로 하원을 통과했습니다. 이 법안은 규제 프레임워크와 시장 참여자에 대한 규칙을 명확히 규정하고 있어, 법안의 정식 통과로 스타트업과 기존 금융권 모두 디파이 프로젝트에 더 쉽게 투자할 수 있게 될 것입니다. 최근 몇 년간 블랙록의 암호화폐 자산 수용(ETF 상장 추진, 이더리움 기반 국채 발행)으로 대표되는 전통 금융 기관을 고려할 때, 디파이는 향후 몇 년간 이들이 집중할 핵심 영역이 될 것이며, M&A는 전통 금융 대기업의 몰락을 위한 가장 편리한 옵션 중 하나가 될 가능성이 높고, 인수 합병의 의도일지라도 관련성의 징후는 주요 디파이 프로젝트의 재평가를 촉발할 수 있을 것입니다. 재평가. 
다음으로는 몇 가지 Defi 프로젝트의 비즈니스, 해자 및 가치 평가를 예로 들어 분석해 보겠습니다. 
많은 Defi 프로젝트가 있다는 점을 고려하여 비즈니스 개발이 더 좋고, 해자가 더 넓으며, 밸류에이션이 더 매력적인 프로젝트를 우선순위로 살펴보겠습니다. 
관심해야 할 Defi 프로젝트
1. 대출: 에이브
Aave는 가장 오래된 디파이 프로젝트 중 하나로, 2017년 펀딩 라운드를 마감한 후 P2P 대출(당시 프로젝트 명칭은 Lend)에서 P2P 대출 모델로 전환을 완료했으며, 지난 상승 사이클에서 같은 트랙의 선두주자인 Compound를 추월하고 현재 시장 점유율과 시가총액에서 모두 대출 트랙 1위를 차지하고 있습니다. 
Aave의 주요 비즈니스 모델은 대출을 통해 스프레드 수익을 창출하는 것입니다. 또한, 에이브는 작년에 자체 스테이블코인인 GHO를 출시하여 이자 수입을 창출하고 있습니다. 물론 GHO를 운영하려면 프로모션 수수료, 유동성 인센티브 등과 같은 추가 비용이 발생합니다. 
1.1 비즈니스
대출 계약에서 가장 중요한 지표는 대출 프로그램의 주요 수익원인 활성 대출 장부의 규모입니다. 
아래 차트는 지난 1년 동안의 활성 대출 규모에서 Aave의 시장 점유율을 보여주는데, 지난 6개월 동안 계속 상승하여 61.1%를 기록했으며, 실제로는 Aave와 Compound에서 호스팅되는 Morpho의 수익 최적화 모듈을 고려하면 더 높은 수치를 보이고 있습니다. 차트에는 Aave와 Compound에서 호스팅되는 Morpho의 수익률 최적화 모듈의 대출 규모가 두 배로 계산되어 있기 때문에 실제로는 이보다 더 높은 수치입니다. 
 데이터 출처: 토큰터미널
또 다른 핵심 지표는 계약의 수익성, 즉 수익 수준입니다. 이 백서에서의 수익 = 컨트랙트 수익 - 토큰 인센티브. 아래 차트에서 볼 수 있듯이, 토큰 보조금을 통해 사업을 촉진하는 폰지 모델에서 일찍부터 벗어난 Aave의 계약 수익성은 이미 다른 대출 계약과 상당한 차이를 보이고 있습니다(아래 차트에서 보라색 부분으로 표시됨). 
 출처: Tokenterminal
1.2 해자
Aave의 해자는 다음 4가지 주요 포인트입니다:
1. 보안 크레딧의 지속적인 축적: 대부분의 신규 대출 프로토콜은 출시 후 1년 이내에 보안 사고가 발생하지만 Aave는 운영 이후 스마트 컨트랙트 수준에서 단 한 건의 보안 사고도 발생하지 않았습니다. 플랫폼의 무위험하고 원활한 운영을 통해 축적된 보안 크레딧은 디파이 사용자가 대출 플랫폼을 선택할 때 가장 우선적으로 고려하는 사항이며, 특히 Aave의 장기 사용자인 선유첸과 같이 대량의 자금을 보유한 거대 고래 사용자들이 가장 중요하게 여기는 요소입니다. 
2. 양방향 네트워크 효과: 많은 인터넷 플랫폼과 마찬가지로 디파이 대출도 전형적인 양방향 시장으로, 예금과 대출 사용자가 서로 수요와 공급이 되어 예금과 대출 규모의 일방적인 성장은 다른 쪽의 성장을 자극하여 후발 경쟁자가 따라잡기 어렵게 만듭니다. 또한 전체 유동성이 풍부한 플랫폼일수록 양측의 예금 및 대출 유동성이 원활하게 유입되고 유출될 뿐만 아니라 큰 돈을 가진 사용자가 선호할 가능성이 높으며, 이러한 사용자가 플랫폼 비즈니스의 성장을 촉진합니다. 
3. 우수한 DAO 관리: 에이브 프로토콜은 DAO 기반 관리를 완전히 구현했으며, 팀 중심 관리 모델에 비해 DAO 기반 관리는 더 완전한 정보 공개와 중요한 결정에 대한 커뮤니티 토론이 더 많이 이루어집니다. 또한, Aave DAO 커뮤니티에는 헤드 VC, 대학 블록체인 동아리, 마켓 메이커, 리스크 관리 서비스 제공자, 서드파티 개발팀, 금융 컨설팅 팀 등 거버넌스 수준이 높은 전문 조직이 다수 활동하고 있어 다양성이 풍부하고 거버넌스에 보다 적극적으로 참여할 수 있습니다. 프로젝트의 운영 성과 측면에서 볼 때, P2P 대출 서비스의 후발주자인 에이브는 상품 개발과 자산 확장에 있어 성장과 보안 사이에서 더 나은 균형을 이뤘으며, 이 과정에서 DAO의 거버넌스가 핵심적인 역할을 하면서 큰 형인 컴파운드를 뛰어넘는 성과를 거두었습니다. 
4. 멀티체인 생태계 지배력: 에이브는 거의 모든 EVM L1/L2에 배치되어 있으며 TVL은 기본적으로 각 체인의 선두에 있습니다. 개발 중인 V4 버전의 에이브에서는 멀티체인 유동성 병행을 실현하고 크로스체인 유동성의 장점이 더욱 분명해질 것입니다. 아래 차트를 참조하세요:
Aave는 EVM 퍼블릭 체인 외에도 향후 네트워크에 배포할 가능성을 염두에 두고 솔라나와 앱토스도 평가하고 있습니다. 
1.3 가치 평가 수준
토큰터미널에 따르면 프로토콜 수수료와 수익의 지속적인 반등과 여전히 낮은 코인 가격으로 인해 에이브의 PS(시가총액)는 여전히 낮은 수준에서 맴돌고 있는 것으로 나타났습니다. 토큰터미널 데이터에 따르면, 에이브의 PS(협상된 수익 대비 시가총액 비율)와 PF(협상된 수수료 대비 시가총액 비율)는 모두 사상 최저치를 기록했으며, PS는 17.44배, PF는 3.1배를 기록했습니다. 
 데이터 출처: Tokenterminal
1.4 위험과 도전
대출 시장에서 Aave의 점유율이 계속 상승하는 가운데, 새로운 경쟁자가 등장했습니다. 주목해야 할 새로운 경쟁자는 대출 마켓플레이스 구축에 관심이 있는 제3자를 위해 다양한 담보, 대출 자산, 예후 예측자, 위험 매개변수 중에서 자유롭게 선택하여 맞춤형 대출 마켓플레이스를 구축할 수 있는 모듈식 프로토콜을 제공하는 Morpho Blue의 모듈식 대출 플랫폼입니다. 
이러한 모듈성으로 인해 더 많은 시장 참여자가 대출 시장에 진입하여 대출 서비스를 제공할 수 있게 되었으며, Aave의 원타임 리스크 제공업체인 Gaunlet은 Aave와의 서비스 관계를 끊고 모포 블루에서 자체 대출 마켓플레이스를 출시하기로 결정했습니다. 
 이미지 출처: https://app.morpho.org/?network=mainnet
데이터 출처: https://morpho.blockanalitica.com/
모포 블루가 출시됩니다! 6개월 동안 빠르게 성장하여 Aave, Spark(메이커다오에서 출시한 Aave v3 포크 대출 플랫폼), Compound에 이어 TVL에서 네 번째로 큰 대출 플랫폼이 되었습니다. 
베이스의 성장 속도는 더욱 빨라져 출시 후 2개월도 채 되지 않아 TVL은 2,700만 달러에 달했으며, Aave의 TVL은 약 5,900만 달러에 달했습니다. 
 데이터 출처: https://morpho.blockanalitica.com/
2. 덱스: Uniswap & 레이듐
유니스왑과 레이디움은 이더 진영의 Evm과 솔라나 생태계의 일부입니다. 유니스왑은 2018년에 메인 이더 네트워크에 배포하기 위해 버전 V1을 출시했지만, 2020년 5월에 출시된 버전 V2가 유니스왑을 실제로 불태웠고, 레이디움은 2021년에 솔라나에 출시되어 현재 이더 네트워크에서 사용할 수 있습니다. 레이디움은 2021년에 솔라나에서 출시됩니다. 
덱스 트랙에서 두 가지 다른 대상을 추천하는 이유는 현재 웹3.0 사용자 기반이 가장 큰 두 생태계, 즉 퍼블릭 체인의 왕인 이더를 중심으로 구축된 Evm 생태계와 가장 빠르게 성장하는 사용자 기반을 가진 솔라나 생태계에 속하며, 둘 다 각자의 강점과 문제점을 가지고 있기 때문입니다. 두 프로젝트 모두 각자의 장점과 문제점을 가지고 있습니다. 이 두 프로젝트를 따로따로 살펴보겠습니다. 
2.1 유니스왑
2.1.1 비즈니스
유니스왑은 V2 출시 때부터 존재해 왔습니다. 유니스왑은 버전 V2 출시 이후 메인 이더 네트워크와 대부분의 EVM 체인에서 거래량 점유율이 가장 높은 탈중앙 거래소였습니다. 비즈니스 측면에서 저희가 집중하는 두 가지 주요 지표는 거래량과 수수료입니다. 
다음 차트는 유니스왑 V2 출시 이후 월간 Dex 거래량 점유율을 보여줍니다(비 EVM 체인의 DEX 거래량 제외):
데이터 출처: Tokenterminal
2020년부터 2012년까지 비 EVM 체인의 DEX 거래 건수는 150만에서 270만 건으로 증가했으며, 비 EVM 체인에서의 거래 건수는 170만에서 250만으로 늘어났다고 합니다. ">V2 버전이 출시된 2020년 5월부터 유니스왑의 시장 점유율은 2020년 8월 78.4%로 최고치를 기록한 후 2021년 11월 덱스 전쟁이 한창일 때 36.8%로 바닥을 찍었다가 현재 56.7%로 반등했으니 경쟁의 잔인한 시험을 견뎌냈다고 할 수 있습니다. 
 데이터 출처: 토큰터미널
유니스왑의 거래 수수료 시장 점유율은 2021년 11월(36.7%)에 바닥을 찍은 후 현재 57.6%로 다시 상승하는 등 동일한 추세를 보이고 있습니다. 
더 주목할 만한 점은 유니스왑이 2020년(메인 이더 네트워크)과 2022년 말(메인 OP 네트워크) 몇 달 동안 자체 유동성에 대한 토큰 보조금을 제외하고는 유동성에 인센티브를 제공하지 않은 반면, 대부분의 덱스는 지금까지 유동성 보조금을 중단하지 않고 있다는 점입니다. 유동성 보조금. 
아래 차트는 각 주요 덱스의 월말 인센티브 비율을 보여주고 있으며, 스시스왑, 커브, 팬케이크왑, 현재 베이스의 ve(3,3) 프로젝트인 에어로드롬이 모두 같은 기간 동안 가장 많은 보조금을 받은 것을 볼 수 있습니다. 그러나 이들 중 어느 누구도 유니스왑보다 높은 시장 점유율을 달성하지 못했습니다. 
 데이터 출처: 토큰터미널
유니스왑의 가장 비판적인 측면 중 하나는 토큰 인센티브 지출이 부족하고, 토큰 역시 가치 캡처가 없으며, 프로토콜이 현재까지 수수료 전환을 켜지 않았다는 점입니다. 
또한, 유니스왑 연구소는 2023년 10월부터 공식 유니스왑 웹 프론트엔드 및 유니스왑 지갑으로 거래하는 사용자에게 거래 가치의 0.15%의 비율로 ETH, USDC, WETH, USDT와 같은 통화로 요금을 부과하기 시작할 것입니다. 관련 코인은 ETH, USDC, WETH, USDT, DAI, WBTC, agEUR, GUSD, LUSD, EUROC, XSGD이며, 스테이블코인 거래 및 WETH\ETH 스왑에는 수수료가 부과되지 않습니다. 
유니스왑 프런트엔드에 대한 수수료만으로 유니스왑 랩은 전체 웹3.0 업계에서 가장 높은 수익을 올리는 팀 중 하나가 되었습니다. 
유니스왑의 프로토콜 레이어 수수료가 활성화되면 2024년 상반기에 유니스왑의 연간 수수료는 약 11억 3천만 달러가 될 것으로 예상되며, 프로토콜 수수료율을 10%로 가정하면 프로토콜 레이어의 연간 수익은 약 1억 1천만 달러가 될 것으로 보입니다. 
그리고 올해 말 출시되는 유니스왑의 후속작인 유니스왑 X와 V4는 거래량과 거래 수수료 측면에서 시장 점유율을 더욱 확대할 것으로 예상됩니다. 
2.1.2 해자
유니스왑의 해자는 3가지 주요 출처에서 비롯됩니다.
1. 작년에 유니스왑이 프런트엔드에 요금을 부과하기 시작했을 때, 많은 사람들은 이것이 나쁜 생각이며 사용자들이 추가 거래 수수료를 내지 않기 위해 곧 유니스왑의 프런트엔드에서 1inch와 같은 거래 애그리게이터로 전환할 것이라고 생각했습니다. 그러나 프런트엔드 수수료가 도입된 이후 프런트엔드 수익은 지속적으로 증가하여 전체 유니스왑 프로토콜의 수수료 증가율을 앞질렀습니다. 
 출처: 토큰터미널
이 데이터는 많은 사용자가 0.15%의 거래 수수료 지출에 신경 쓰지 않고 거래 습관을 유지하기로 선택한 유니스왑 사용자 습관의 힘을 증명하는 강력한 사례입니다. 
2. 양방향 네트워크 효과: 거래 플랫폼인 유니스왑은 전형적인 양방향 시장이며, 비즈니스 모델의 "양방향" 측면을 이해하는 한 가지 방법은 시장에 구매자(트레이더)와 시장 조성자(LP)가 양쪽에 있으며, 거래가 많고 활동이 많은 곳에서는 LP가 유동성을 제공하는 경향이 있다는 점입니다. 거래가 점점 더 활발해지는 곳일수록 더 많은 LP가 유동성을 공급하는 경향이 있으며, 서로에게 힘을 실어줍니다. 양면성을 바라보는 또 다른 방법은 시장의 한쪽에는 트레이더가 있고, 다른 한쪽에는 토큰의 초기 유동성을 공급하는 프로젝트 소유자가 있다는 것입니다. 프로젝트 측은 대중이 토큰을 더 쉽게 찾고 거래할 수 있도록 하기 위해 상대적으로 잘 알려지지 않은 2, 3단계 덱스를 선택하기보다는 사용자가 많고 대중에게 잘 알려진 덱스에 초기 유동성을 배치하는 경향이 있으며, 이러한 프로젝트 측의 행동은 사용자의 습관적인 거래 행동을 더욱 강화하여 새로운 토큰이 유니스왑 거래에 선호되어 서로를 상호 강화하는 방향으로 이어지게 됩니다. 유니스왑 거래는 '프로젝트 측'과 '거래 사용자'의 양방향 시장을 형성하여 서로를 강화합니다. 
3. 멀티체인 배치: 에이브와 마찬가지로 유니스왑은 멀티체인 확장에 매우 적극적이며, 거래량이 많은 EVM 체인에 유니스왑이 존재하며 거래량은 기본적으로 체인 중 덱스 순위에서 상위권을 차지하고 있습니다. 
이후, 유니스왑 X 출시 이후 멀티체인 거래가 지원되면서 멀티체인 유동성에서 유니스왑의 포괄적인 이점은 더욱 증폭될 것입니다. 
2.1.3 가치평가
유니스왑의 시가총액 대비 연간 수수료 또는 PF의 비율을 주요 가치평가 기준으로 사용하며, UNI 토큰의 가치평가가 역사적으로 높은 백분위수에 속하는 것으로 확인했습니다. 범위 내에 있으며, 이는 아마도 곧 있을 수수료 전환 업그레이드가 시가총액 수준에 미리 반영되었기 때문일 것입니다. 
 출처: 토큰터미널
시가총액 수준에서 보면, 현재 유니스왑의 시가총액은 약 60억 달러, 완전 희석 시가총액은 93억 달러로 낮지 않은 수준입니다. 
2.1.4 위험과 과제
정책적 위험: 올해 4월, 유니스왑은 SEC로부터 웰스 통지를 받았고, 이는 SEC가 유니스왑에 대해 후속 집행 조치를 취할 것임을 시사했습니다. 유니스왑에 대한 집행 조치. 물론 FIT21 법안이 점진적으로 진행됨에 따라 유니스왑과 같은 후속 디파이 프로젝트는 보다 투명하고 예측 가능한 규제 체계를 갖추게 될 것으로 예상되지만, 법안이 의결되고 시행되기까지는 여전히 오랜 시간이 걸리고 SEC의 소송은 중기적으로 프로젝트의 사업과 토큰 가격에 압박이 될 것으로 보입니다. 
생태학적 위치: 덱스는 유동성의 기초 계층이며, 이전에는 업스트림이 거래 애그리게이터였고, 1inch, Cowswap, Paraswap과 같은 거래 애그리게이터는 사용자에게 유동성 비교의 전체 체인을 제공하여 최적의 거래 경로를 찾을 수 있으며, 이 모델은 어느 정도 다운스트림을 억제할 수 있습니다. 이 모델은 다운스트림 Dex가 사용자의 거래 행동을 청구하고 가격을 책정하는 능력을 어느 정도 억제합니다. 업계가 발전함에 따라 거래 기능이 내장된 지갑은 더 많은 업스트림 인프라가 되고, 향후 인텐트 모델이 도입되면 기초 유동성의 원천인 덱스는 사용자가 완전히 인지할 수 없는 계층이 되어 유니스왑을 직접 사용하는 습관을 더욱 해소하고 완전한 '가격 비교 모드'로 진입할 수 있습니다. 이를 인식한 유니스왑은 유니스왑 지갑을 홍보하고 유니스왑 X를 거래 집계 계층에 출시하는 등 생태계의 상류로 이동하여 생태계의 위치를 개선하기 위해 열심히 노력하고 있습니다. 
2.2 레이듐
2.2.1 비즈니스 사례
먼저, 현재 솔라나 생태계 붐에 힘입어 작년 10월부터 급성장하여 3월에 475억 달러, 즉 그 달 유니스왑 거래량의 약 52.7%를 기록한 레이디움의 거래량을 살펴봅시다. 
 출처: 플립사이드
시장 점유율 측면에서 보면, 레이디움의 솔라나 체인 거래량 점유율은 작년 9월부터 상승하여 현재 솔라나 생태계 거래량의 62.8%를 차지하고 있으며, 이더리움의 유니스왑을 뛰어넘어 솔라나 생태계에서의 지배력까지 확보하고 있습니다. 이더리움 생태계에서 유니스왑의 위치. 
 데이터 출처: Dune
 그리고 레이디움의 시장 점유율은 침체기에 10% 미만에서 현재 60% 이상으로 증가했으며, 이는 현재 강세 사이클을 통해 현재까지 이어지고 있는 밈 트렌드 덕분입니다. 레이디움은 두 가지 유동성 풀을 사용하며, 다음과 같이 나뉩니다. 레이디움은 두 개의 유동성 풀, 즉 표준 AMM과 CPMM을 조합하여 사용합니다. 전자는 유동성이 고르게 분산되어 변동성이 큰 자산에 적합한 Uni V2와 유사하며, 후자는 유동성 공급자가 유동성 구역을 맞춤화할 수 있는 V3 중앙 집중식 유동성 풀과 유사하지만 더 유연하지만 더 복잡하기도 합니다. 
레이디움의 경쟁사인 오르카는 Uni V3 유형의 중앙화된 유동성 풀링 모델을 완전히 수용하기로 결정했습니다. 레이디움의 표준 AMM 모델은 매일 대량으로 유동성을 할당해야 하는 밈 프로젝트에 더 적합하며, 레이디움은 밈과 유사한 토큰을 위한 유동성 장소로 선택되었습니다. 
그리고 이번 상승장에서 가장 큰 밈 인큐베이터인 솔라나는 올해 11월부터 매일 수백, 수만 개의 새로운 밈이 탄생했으며, 밈은 레이디움 비즈니스의 도약을 촉진한 이번 솔라나 생태 붐의 핵심 동력이기도 합니다. 
 출처: Dune
위 차트에서 볼 수 있듯이, '23년 12월 레이디움은 일주일 동안 19,664개의 토큰을 추가한 반면, 오르카는 같은 기간 동안 89개만 추가했는데, 이론적으로 오르카의 중앙화된 유동성 메커니즘은 유동성을 '전반적으로' '할당'하는 옵션도 가지고 있음에도 불구하고, 레이디움의 토큰을 추가한 것은 89개에 불과했습니다. 오르카의 중앙화된 유동성 메커니즘은 이론적으로 유동성을 '전반적으로' 할당할 수 있는 옵션이 있어 기존 AMM과 유사한 효과를 얻을 수 있지만, 레이디움의 표준 풀만큼 간단하지는 않습니다. 
실제로 레이디움의 거래량 데이터는 이를 증명하는데, 거래량의 94.3%가 표준 풀에서 발생하며, 그 중 대부분은 밈 토큰이 기여하고 있습니다. 
또한 레이디움은 유니스왑과 같은 방식으로 프로젝트 소유자와 사용자를 위한 양방향 마켓플레이스 역할을 합니다. 레이디움에 개인 투자자가 많을수록 밈 프로젝트 소유자는 레이디움에 초기 유동성을 배치하는 경향이 높아지며, 결과적으로 사용자 및 다양한 유형의 재생 도구와 같은 서비스 도구가 이를 더 쉽게 사용할 수 있게 됩니다. 이는 다시 사용자와 이들을 지원하는 도구(다양한 도그파이팅 TG 봇 등)가 레이디움 거래를 선택하게 하여 레이디움과 오르카 간의 격차를 더욱 벌리는 자기 강화적 순환을 가능하게 합니다. 
거래 수수료 측면에서 레이디움은 2024년 상반기에 약 3억 달러를 벌어들였으며, 이는 2023년 전체 레이디움 거래 수수료의 9.3배에 달하는 수치입니다. 
 데이터 출처: 플립사이드
레이디움의 표준 AMM 풀 수수료율은 거래량의 0.25%로, 이 중 0.22%는 LP에게, 0.03%는 프로토콜 토큰 레이를 재구매하는 데 사용되며, CPMM 비율은 1%, 0.25%로 자유롭게 설정할 수 있습니다, 0.05%, 0.01% 등 자유롭게 설정할 수 있으며, LP는 거래 수수료의 84%를 받게 되고 나머지 16% 중 12%는 레이 재매입에 사용되며 4%는 국고에 예치됩니다. 
 출처: 플립사이드
2024년 상반기 레이 재구매 계약으로 인한 레이디움의 수익은 약 2098만 달러로, 이는 2023년 전체 레이 재구매 계약 금액의 10.5배에 달하는 수치입니다. 
수익의 수수료 부분 외에도 레이디움은 신규 풀 생성에 대한 수수료도 부과하는데, 현재 AMM 기반 표준 풀의 경우 0.4솔, CPMM 풀은 0.15솔이며, 레이디움은 현재 하루 평균 775솔(6.30솔 기준)을 풀 생성에 대해 받고 있습니다. 현재 레이디움은 풀 생성에 대해 하루 평균 775솔(6.30솔 기준 108,000달러)을 받고 있습니다. 그러나 이 수수료는 국고로 들어가지도 않고 레이의 바이백에 사용되지도 않으며, 오히려 프로토콜의 개발과 유지에 사용되며 이는 팀 수익으로 해석할 수 있습니다. 
 데이터 출처: 플립사이드
대부분의 덱스와 마찬가지로 레이디움은 여전히 덱스 유동성에 인센티브를 제공하고 있으며, 인센티브 금액을 지속적으로 추적하는 데이터를 찾지 못했지만 공식 유동성 인터페이스에서 현재 인센티브가 제공되는 유동성 풀의 대략적인 수치를 확인할 수 있습니다. 에서 인센티브 가치의 대략적인 수치를 얻을 수 있습니다. 
현재 레이디움 유동성에 대한 인센티브에 따르면, 주로 레이 토큰에 주당 약 48,000달러의 인센티브가 지출되고 있으며, 이는 현재 프로토콜의 수익인 주당 약 80만 달러(풀 생성 수익 제외)보다 훨씬 적은 금액으로, 프로토콜은 긍정적인 현금 흐름의 위치에 있습니다. 
2.2.2 해자
레이듐은 현재 솔라나 시장에서 가장 많이 거래되는 덱스이며, 경쟁사 대비 주요 강점은 유니스왑과 마찬가지로 현 단계에서 양방향 네트워크 효과에서 비롯됩니다. 유니스왑과 마찬가지로 트레이더와 LP 양측, 프로젝트 측과 거래 사용자 측의 상호 강화를 통해 이점을 얻을 수 있습니다. 이러한 네트워크 효과는 밈 자산 클래스에서 특히 강합니다. 
2.2.3 가치평가
23년간의 과거 데이터가 없기 때문에 2023년과 비교하기 위해 올해 상반기 레이디움의 가치평가만을 사용했습니다. 
올해 거래량이 급증한 레이의 비교 밸류에이션은 가격 상승에도 불구하고 여전히 작년보다 하락했으며, 유니스왑과 같은 덱스에 비해 PF가 낮습니다. 
2.2.4 리스크와 도전과제
레이디움의 지난 반년 동안 거래량과 수익의 호조에도 불구하고 회사의 미래에는 여전히 많은 불확실성과 도전과제가 존재합니다. style="text-align: 왼쪽;">생태적 위치: 레이디움은 유니스왑과 동일한 생태적 위치 문제에 직면해 있으며, 솔라나 생태계에서는 주피터와 같은 어그리게이터가 레이디움보다 훨씬 더 큰 존재감과 거래량을 자랑합니다(6월 282억 개, 주피터의 경우 168억 개). 레이디움은 168억 개). 또한, 펌프닷펀으로 대표되는 밈 플랫폼은 프로젝트 시작 단계에서 레이디움보다 펌프닷펀을 통해 더 많은 밈이 시작되고 있으며, 현재 양측은 파트너십을 맺고 있지만 프로젝트 측면에서는 펌프닷펀이 레이디움의 영향력을 점차 대체하고 있고, 사용자 측면에서는 주피터가 레이디움을 능가하고 있는 것으로 나타났습니다. 펌프닷펀 플랫폼은 프로젝트 측면에서는 점차 레이듐을 추월하고 있으며, 트레이더 측면에서는 주피터가 레이듐을 추월하고 있습니다. 이러한 상황이 시간이 지나도 개선되지 않는다면, 생태계 상위권에 있는 펌프닷펀이나 주피터가 자체 덱스를 구축하거나 경쟁사로 이동한다면 레이디움에 큰 영향을 미칠 수 있습니다. 
시장 바람의 변화: 이번 라운드에서 솔라나의 밈이 돌풍을 일으키기 전, 오르카는 레이디움의 시장 점유율의 7배를 거래했으며, 레이디움의 표준 풀은 밈 친화적인 프로젝트의 증가로 인해 이번 라운드에서 이를 다시 회복했습니다. 그러나 솔라나의 밈 트렌드가 얼마나 오래 지속될지, 앞으로도 하이에나에 의해 체인이 계속 지배될지 예측하기 어렵고, 거래 유형 측면에서 시장이 변화하면 레이디움의 시장 점유율은 다시 도전받을 수 있습니다. 
토큰 배출: 레이디움의 토큰 유동성은 현재 47.2%로 대부분의 디파이 프로젝트에 비해 그리 높지 않으며, 잠금 해제된 토큰의 매도 압력은 향후 가격 압박으로 이어질 수 있습니다. 그러나 프로젝트의 현금 흐름이 이미 양호하기 때문에 매도만이 유일한 옵션은 아니며, 투자자의 우려를 완화하기 위해 잠금 해제된 토큰을 파기할 수도 있습니다. 
높은 중앙화 수준: 레이디움은 아직 레이 토큰을 기반으로 한 거버넌스 프로세스를 공개하지 않았으며, 프로젝트 개발이 전적으로 프로젝트 소유자의 통제 하에 있기 때문에 레이 토큰 재구매 계약에 따른 레이 토큰 분배와 같이 보유자에게 돌아가야 할 이익이 분배되지 않을 수 있으며, 이는 아직 미지수입니다. 
3. 스테이킹: 리도
리도는 이더 네트워크의 선도적인 유동성 담보 프로토콜입니다.
Lido는 이더 네트워크의 선도적인 유동성 담보 프로토콜입니다. 이더가 작업 증명에서 지분 증명으로 전환하는 공식적인 시작을 알렸습니다. 담보 자산의 검색 기능이 아직 온라인 상태가 아니었기 때문에 담보된 이더리움은 유동성을 잃게 됩니다. 실제로 비콘 체인에서 담보 자산을 검색할 수 있는 샤펠라 업그레이드가 2023년 4월에 이루어졌기 때문에 가장 먼저 이더를 담보로 설정한 사용자는 2년 반 동안 유동성을 이용할 수 없게 되었습니다. 
반면, 리도는 유동성 서약 트랙을 개척했습니다. 리도에 이더를 예치한 사용자들은 리도가 발행한 stETH 바우처를 받았고, 리도는 커브의 stETH-ETH LP에게 인센티브를 제공함으로써 처음으로 사용자들에게 "수익을 위해 이더리움 담보에 참여하고 언제든지 이더를 돌려받을 수 있는" 안정적인 서비스를 제공했으며, 이는 빠르게 성장하기 시작하여 이후 점차 발전하여 대표적인 이더 담보 트랙으로 자리 잡을 수 있었습니다. 
비즈니스 모델 측면에서 보면, 리도는 서약 수익의 10%를 받고, 이 중 5%는 서약 서비스 제공자에게 할당하고 5%는 DAO가 관리합니다. 
3.1 사업
리도의 주요 사업은 이더 유동성 플레징입니다. 이전에는 테라 네트워크에서 유동성 담보 서비스 1위, 솔라나 네트워크에서 유동성 담보 서비스 2위를 차지하며 코스모스, 폴리곤 등 다른 체인으로 활발히 확장했지만, 리도는 현명하게 전략을 축소하고 ETH 네트워크의 담보 서비스로 초점을 전환했습니다. 현재, 리도는 이더리움 스테이킹 시장의 선두주자이며 모든 탈중앙 금융 프로토콜 중 가장 높은 TVL을 보유하고 있습니다. 
 출처: DeFiLlama
대규모의 $LDO 인센티브와 2021년 4월 패러다임과 드래곤플라이 등의 투자에 힘입어, 리도는 2021년 말 당시 주요 경쟁자였던 중앙화 거래소(크라카타우)를 제치고 시장의 주요 플레이어로 자리 잡았습니다. 중앙화 거래소(크라켄과 코인베이스)를 제치고 2021년 말까지 이더 서약 서킷의 선두주자가 될 것으로 예상됩니다. 
 리도는 2021~2022년에 총 2억 8천만 달러(약 2,800억원)를 이더리움의 유동성을 장려하기 위해 지출했습니다. 출처: Dune
그러나 '리도의 지배력이 이더의 탈중앙화에 영향을 미칠 것인가'에 대한 논의가 이어졌고, 이더 재단 내에서 논의된 바와 같이 2022년 5월 32.6%로 최고치를 기록한 이후 28%에서 32% 사이에서 변동하는 리도의 시장 점유율을 33.3% 이하로 제한할 필요성에 대한 논의가 이어졌습니다. 
 이더리움 시장 점유율 내역(하단 하늘색 블록은 리도)'소스 듄
3.2 Moats
리도 비즈니스의 해자는 다음과 같습니다:
장기적인 시장 리더십에 대한 안정적인 기대 덕분에 리도는 거대 기업과 조직들이 이더리움 서약에 참여하는 첫 번째 선택이 되었습니다. 리도보다 먼저 자체 LST를 발행한 선유첸, 맨틀을 비롯한 많은 거대 고래들이 리도 사용자입니다. 
stETH의 광범위한 사용 사례로 인한 네트워크 효과. stETH는 2022년 초에 주요 디파이 프로토콜의 전폭적인 지원을 받았으며, 이후 발전한 새로운 디파이 프로토콜은 2023년에 큰 붐을 일으킨 LSTFi 프로젝트와 현재 최초의 PSTFi와 같이 stETH를 유치하는 방법을 찾아냈습니다. 이더 네트워크의 기본 수익 자산으로서 stETH의 위치는 더욱 안전해졌습니다. 
3.3 가치 평가 수준
리도의 시장 점유율이 약간 하락했음에도 불구하고, 이더리움의 자체 담보 비율 증가로 인해 리도의 담보 규모는 여전히 증가하고 있습니다. 이더리움의 자체 담보 비율이 상승합니다. 가치 평가 지표 측면에서 보면, 최근 리도의 PS와 PF는 모두 사상 최저치를 기록했습니다. 
 출처: 토큰 터미널
샤펠라 업그레이드의 성공적인 출시로 시장 내 리도의 입지는 탄탄하며, '수익 - 토큰 인센티브' 지표를 반영하는 수익 지표는 작년 한 해 동안 누적 수익 총 3,635만 달러로 좋은 성과를 거두고 있습니다. 
 출처: 토큰 터미널
이것은 또한 커뮤니티에서 $LDO 경제 모델에 대한 조정에 대한 기대감을 높였습니다. 그러나 리도의 사실상 조타수인 하수는 현재 커뮤니티 금고의 수입으로는 장기적으로 리도의 모든 지출을 감당할 수 없으며, 리도의 현재 지출에 비해 소득 분배는 시기상조라고 여러 차례 말했습니다. 
3.4 위험과 도전
리도는 다음과 같은 위험과 도전에 직면해 있습니다:
신규 업체와의 경쟁. 
Lido는 다음과 같은 위험과 도전에 직면해 있습니다:
신규 참여자와의 경쟁. 충분한 토큰 마케팅 예산을 가진 신규 프로젝트는 리도와 같이 선두를 달리고 있지만 토큰이 거의 유통되지 않은 프로젝트의 경쟁자가 될 것입니다. 
이더리움 재단을 포함한 이더리움 커뮤니티의 일부 구성원들은 오랫동안 리도의 높은 담보 시장 점유율에 의문을 제기해왔으며, 비탈릭은 이전에 이 문제에 대해 글을 쓰고 다양한 해결책을 정리했지만 명확한 선호도를 밝히지는 않았습니다(이 문제에 대해서는 작년에 Mint Ventures가 글을 썼습니다). 관심 있는 분들을 위해 작년 11월에 이 문제에 대한 글을 작성한 바 있습니다.) 
컨센시스에 대한 2024년 6월 28일 SEC의 고발장에는 LST를 증권으로 명시적으로 정의하고 있으며, stETH를 발행하고 구매한 사용자들이 "SEC에 등록되지 않은 증권을 발행 및 판매"했으며, 컨센시스가 사용자에게 이더를 리도에 담보로 제공하는 서비스를 제공했다는 이유로 "SEC에 등록되지 않은 증권을 발행 및 판매"한 것으로 적시하고 있습니다. 컨센시스는 또한 사용자에게 리도에 이더리움을 담보로 제공하는 서비스를 제공함으로써 "SEC에 등록되지 않은 증권을 발행 및 판매"한 혐의를 받고 있습니다. 
4. 무기한 계약 거래소: GMX
GMX는 2021년 9월에 Arbitrum에, 2022년 1월에 AIM에 출시될 무기한 계약 거래 플랫폼입니다. GMX는 2021년 9월 Arbitrum과 2022년 1월 Avalanche에서 출시되는 무기한 계약 거래 플랫폼으로, 양방향 시장으로 운영됩니다. 한쪽에는 최대 100배 레버리지로 거래할 수 있는 트레이더가 있고 다른 한쪽에는 트레이더가 거래할 수 있도록 자산의 유동성을 제공하고 트레이더의 거래 상대방 역할을 하는 유동성 공급자가 있습니다. 
비즈니스 모델 측면에서 GMX의 수익은 트레이더에게 0.05%에서 0.1%에 이르는 거래 수수료와 자금 조달 및 차입 수수료로 구성되며, GMX는 전체 수익의 70%를 유동성 공급자에게, 나머지 30%는 GMX 담보에 할당합니다. 
4.1 사업 상황
영구계약 거래 플랫폼 분야에서는 소급 에어드랍을 하는 신규 프로젝트가 많기 때문에 밝은 카드(예: Aevo, 하이퍼리퀴드, 신퓨처스, 드리프트 등), 오래된 프로젝트(예: dYdX, 버텍스, 래빗엑스)에는 유사한 거래 채굴 인센티브가 널리 퍼져 있어 거래량 데이터가 대표성을 갖지 못합니다. 저희는 TVL, PS 및 수익 지표를 선택하여 GMX의 데이터를 경쟁사의 데이터와 나란히 비교할 것입니다. 
GMX는 현재 TVL 측면에서 선두를 달리고 있지만, 베테랑 파생상품 프로토콜인 dYdX, 솔라나로부터 대규모 트래픽을 공급받는 주피터 퍼프, 아직 출시되지 않은 하이퍼리퀴드도 비슷한 수준입니다. 
 출처: DeFiLlama
PS 지표 측면에서 이미 코인을 발행하고 무기한 계약을 주요 사업으로 거래하고 있으며 일평균 거래량이 3천만 달러 이상인 프로젝트 중 GMX의 PS 지표는 낮고 채굴 거래 유인이 여전히 높은 버텍스보다 높을 뿐입니다.
이제는 하락하는 만큼 디파이에 다시 집중할 시기입니다. p>
수익 지표 측면에서 GMX는 지난 1 년 동안 650 만 달러를 벌어 들였는데 이는 DYDX, GNS 및 SNX보다 낮은 수치입니다. 그러나 이것은 작년 11 월부터 올해 3 월까지 Arbitrum의 STIP 캠페인에서 GMX가 받게 될 12 만 ARB (기간 기준)에 크게 기인한다는 점을 지적 할 가치가 있습니다. 해당 기간의 ARB 가격으로 환산하면 평균 약 1,800만 달러에 달합니다), 이로 인해 수익이 크게 감소했습니다. 이익 축적의 기울기를 통해 GMX의 강력한 수익 창출 능력을 확인할 수 있습니다. 
4.2 해자
 위에서 언급한 다른 디파이 프로젝트에 비해 GMX의 해자는 다소 약하며, 최근 파생상품 거래소에서 새로운 프로젝트가 자주 등장하는 것도 GMX에 큰 영향을 미쳤습니다. GMX의 주요 강점은 다음과 같습니다.
아비트럼의 강력한 지원. Arbitrum 네트워크의 네이티브 프로젝트로서 GMX는 전성기 당시 Arbitrum 네트워크의 TVL의 거의 절반을 기여했으며, 당시 Arbitrum의 거의 모든 신규 DeFi 프로젝트가 "GLP 지향"이었기 때문에 Arbitrum 관계자의 노출을 얻었을 뿐만 아니라 ARB 인센티브에서 많은 수의 ARB 토큰을 얻었습니다(
Arbitrum의 주요 장점은 다음과 같습니다:
Arbitrum의 강력한 지원을 포함합니다. 초기 에어드랍 800만, STIP 1,200만)은 GMX의 금고를 가득 채웠고 이미 완전히 유통되고 있는 GMX에 귀중한 마케팅 예산을 추가했습니다. 
장기적인 업계 리더십의 긍정적 이미지 GMX는 2022년 하반기부터 23년 상반기까지 '리얼 게인스 디파이' 내러티브를 주도했으며, 이는 시장의 약세 시기에 디파이 업계에서 보기 드문 밝은 점으로 GMX는 좋은 브랜드 이미지를 쌓고 많은 것을 축적할 수 있는 기회를 가졌습니다. GMX는 강력한 브랜드 이미지를 구축하고 충성도 높은 사용자를 다수 확보할 수 있는 기회를 잡았습니다. 
 어느 정도의 규모: GMX와 같은 거래 플랫폼은 규모가 큰 LP만이 더 많은 주문과 더 높은 미체결 주문을 수용할 수 있기 때문에 규모가 있으며, 이는 결국 LP에게 더 높은 수익을 가져다줍니다. 체인에서 선도적인 파생상품 거래 플랫폼인 GMX는 이러한 규모 효과의 수혜자가 되었습니다. 예를 들어, 유명 트레이더인 앤드류 강은 GMX에서 수천만 달러의 롱/숏 포지션을 개설했는데, 당시에는 체인에서 이러한 대규모 주문을 개설할 수 있는 거의 유일한 선택지였습니다. 
4.3 밸류에이션 수준
GMX는 이제 완전히 유동화되었습니다. 위에서 피어 그룹 비교를 수행한 결과 GMX는 현재 가장 낮은 가치의 주류 파생상품 거래소입니다. 
과거 데이터와 종단적으로 비교한 결과 GMX의 수익은 비교적 안정적이었으며, PS 지표는 역사적으로 중하위권에 머물러 있습니다. 
4.4 위험과 도전
강력한 경쟁자 GMX의 경쟁자에는 오래되었지만 여전히 활동 중인 디파이 프로토콜인 Synthetix와 dYdX뿐 아니라 다양한 다른 프로토콜도 포함됩니다. dYdX뿐만 아니라 다양한 신흥 프로토콜도 있습니다. 코인 교환을 위한 AEVO와 미발행 코인을 위한 Hyperliquid는 작년에 상당한 거래량과 노출을 얻었으며, 솔라나의 많은 트래픽의 입구에 위치한 주피터 퍼프는 GMX와 거의 동일한 메커니즘을 채택하여 GMX의 TVL에 가깝고 GMX의 거래량 이상을 달성했습니다. GMX는 가까운 장래에 최초의 새로운 플랫폼을 출시하기 위해 준비 중이기도 합니다. GMX는 또한 V2 버전을 솔라나로 확장할 준비를 하고 있지만, 일반적으로 이 서킷의 경쟁은 매우 치열하며 다른 탈중앙 금융 서킷처럼 비교적 일정한 패턴이 없습니다. 업계에서 흔히 볼 수 있는 트랜잭션 마이닝에 대한 인센티브는 사용자의 전환 비용을 낮추고 사용자 충성도는 일반적으로 낮습니다. 
GMX는 예측 머신 가격을 거래 및 청산 가격의 기준으로 사용하며, 예측 머신 공격의 대상이 될 수 있습니다. 2022년 9월, GMX는 아발란체 네트워크에서 예측 머신 공격으로 인해 56만 달러의 손실을 입었습니다. 물론 GMX에서 거래할 수 있는 대부분의 자산은 공격(CEX 토큰 가격 조작)으로 인한 비용이 이득보다 훨씬 크며, GMX의 V2 버전은 이러한 위험을 해결하기 위해 격리 풀과 슬리피지를 목표로 삼고 있습니다. 
5. 기타 관심 있는 Defi 프로젝트
위에서 언급한 Defi 프로젝트 외에도 다른 관심 있는 Defi 프로젝트도 조사해 보았습니다. 위에서 언급한 디파이 프로젝트 외에도 오래된 스테이블코인 프로젝트인 메이커다오, 에테나, 대표적인 예언 머신인 체인링크 등 다른 흥미로운 디파이 프로젝트도 조사했습니다. 그러나 한편으로는 지면 제약으로 인해 이 기사에서 모든 프로젝트를 소개할 수 없으며, 다른 한편으로는 다음과 같은 문제에 직면해 있습니다. 
메이커다오는 여전히 선도적인 탈중앙화 스테이블코인이며, USDC와 USDT처럼 DAI를 보유하는 '자연 코인 보유자'가 많지만 그들도 USDT처럼 DAI를 보유합니다, USDC, USDT와 마찬가지로 스테이블 코인의 규모는 정체되어 있으며 시가 총액은 이전 최고치의 절반 정도에 머물러 있습니다. 또한, 오프체인 USD 자산으로 담보가 많이 설정되어 있어 토큰의 탈중앙화 신용도가 점차 약화되고 있습니다. 
메이커다오의 DAI와는 대조적으로, 에테나의 스테이블코인 USDe는 약 6개월 만에 0달러에서 36억 달러로 급등했습니다. 그러나 에테나의 비즈니스 모델(무기한 계약 차익거래에 중점을 둔 퍼블릭 펀드)에는 여전히 명확한 한계가 있으며, 이 스테이블코인의 대규모 확장은 세컨더리 마켓 사용자들이 토큰 ENA를 높은 가격에 인수하여 USDe에 높은 수익 보조금을 제공하려는 의지가 전제되어 있습니다. 에테나의 사업 턴어라운드의 핵심은 언젠가 USDe가 다수의 '자연 보유자'를 보유한 탈중앙화 스테이블코인으로 거듭나서 공개 차익거래 펀드에서 스테이블코인 운영자로의 사업 모델 전환을 완료하는 것이지만, USDe의 기초 자산 대부분이 중앙화 거래소에 예치된 차익거래 자금이라는 점을 고려하면 USDe의 사업 모델이 변경된 것은 놀라운 일이 아닙니다. 그러나 USDe의 기초 자산 대부분이 중앙화된 거래소에 예치된 차익거래 포지션이라는 점을 고려할 때, USDe는 '탈중앙화된 검열 저항성'과 '강력한 신용 기관 보증'이라는 스펙트럼의 양쪽 끝에서 모두 신뢰할 수 없으며, DAI와 USDT를 모두 대체하기는 어려울 것입니다. 
체인링크는 디파이 시대 이후 최근 몇 년간 웹3.0을 적극적으로 수용하고 있는 블랙록과 같은 금융 대기업이 주도하는 RWA라는 숨겨진 이야기의 거대한 물결을 불러올 준비가 되어 있습니다. 올해 블랙록의 가장 주목할 만한 움직임은 BTC와 이더리움 ETF를 시장에 출시하는 것 외에도 6주 만에 펀드 규모가 3억 8천만 달러를 돌파한 코드명 빌드(Build)로 이더에 투자하는 달러 국채 펀드를 출시한 것입니다. 전통적인 금융 대기업들은 체인 상에서 금융 상품을 계속 실험할 것이며, 이는 필연적으로 오프체인 자산 통과, 온체인 및 오프체인 통신 및 상호 운용성 문제에 직면할 것이며, 이와 관련하여 체인링크의 탐구는 상당히 앞서 있습니다. 예를 들어 올해 5월 체인링크는 미국 예탁결제원(DTCC) 및 여러 주요 금융 기관과 함께 "스마트 NAV" 파일럿을 완료했습니다. (Smart NAV) 파일럿 프로젝트를 완료했습니다. 이 프로젝트는 체인링크의 상호운용성 프로토콜인 CCIP를 사용해 프라이빗 또는 퍼블릭 블록체인에서 펀드 NAV 데이터를 집계하고 배포하는 표준화된 프로세스를 구축하는 것을 목표로 합니다. 또한, 올해 2월 자산 운용사 아크 인베스트와 21셰어즈는 체인링크의 포지션 증명 플랫폼과 통합하여 포지션 데이터를 검증하고 있다고 발표했습니다. 그러나 체인링크는 여전히 비즈니스 가치가 토큰에서 분리되는 문제에 직면해 있으며, 링크 토큰에 대한 가치 포착과 엄격한 적용 시나리오가 부족해 보유자들이 모회사의 비즈니스 성장에 따른 혜택을 누리기 어려울 것이라는 우려가 제기되고 있습니다. 
요약
많은 혁신적인 제품의 개발과 마찬가지로 디파이도 2020년 제네시스, 21년의 급격한 자산 가격 거품, 22년 약세장의 거품 붕괴 후 환멸 단계를 거쳤으며, 이후에도 동일한 이야기 발효를 겪어왔습니다. 거품이 꺼진 후, 디파이의 PMF가 완전히 검증되고 실제 비즈니스 데이터를 통해 내재적 가치가 구축되면서 이제 디파이는 내러티브 환멸의 저점에서 벗어나고 있습니다. 
 저는 암호화폐 업계에서 성숙한 비즈니스 모델과 성장하는 시장 공간을 갖춘 몇 안 되는 트랙 중 하나인 디파이가 여전히 장기적인 관심과 투자 가치를 지니고 있다고 생각합니다.