코인베이스 보고서: 미국의 관점에서 본 암호화폐 거래 활동

출처: 코인베이스, Deng Tong, Golden Finance 편집

요약

• 미국 현물 비트코인 ETF가 승인된 후, 뉴욕 거래가 승인된 후, 가격 변동성과 거래량에 미치는 영향이 더욱 분명해졌습니다.

• 스테이블코인 사용량은 유럽과 미국 낮 시간대에 더 고르게 분포되어 있는 것으로 보이지만, 온체인 거래 수와 수수료 역시 미국 시간대에 치우쳐 있습니다.

• 우리는 이러한 왜곡된 활동이 미국 내 암호화폐에 대한 엄청난 수요와 추가적인 산업 성장 및 자본 유입의 잠재력을 강조한다고 생각합니다.

암호화폐가 글로벌 산업이라는 사실에도 불구하고 미국 시장 세션과 유럽 세션 후반의 거래 흐름은 시장 유동성과 가격 변동성에 분명하고 중대한 영향을 미칩니다. 이는 미국 현물 비트코인 ETF가 승인되기 전에도 그랬고, 이후 특히 중앙집중식 거래소(CEX) 플랫폼에서 더욱 두드러지게 나타나고 있습니다. 거래량 증가는 또한 미국과 유럽 거래 세션 동안 가격 변동성이 커지고 하루 종일 시장 수익률의 전반적인 범위가 커졌다는 것을 의미하기도 합니다.

온체인 지표도 비슷한 패턴을 반영합니다. 비트코인과 이더리움 거래량은 모두 미국 세션에 최고치를 기록했으며, 트래픽이 많은 세션과 적은 세션 사이에 거래 비용이 50% 증가했습니다. 탈중앙화 거래소(DEX)의 거래량도 CEX와 비슷한 수준을 보였지만, 미국의 지배력은 그다지 두드러지지는 않았습니다. 스테이블코인 사용량은 전송량과 활성 사용자 수 측면에서 미국과 유럽 시간대에 고르게 분포되어 있는 것으로 나타났습니다.

전체적으로 이 데이터는 규제 문제에도 불구하고 거래와 온체인 활동에 대한 미국의 막대한 영향력을 명확히 드러내고 있다고 생각합니다. 미국에서 비트코인 현물 ETF의 성공과 더 넓은 비트코인 시장에 미치는 상당한 영향력은 미국의 규제 명확성이 암호화폐 시장으로 새로운 자본이 유입되는 데 중요한 역할을 한다는 것을 시사합니다.

중앙화된 거래소

새로운 기관 자본 풀에 접근할 수 있는 것 외에도 새로운 기관 자금 풀에 접근할 수 있다는 점 외에도 미국 현물 비트코인 ETF의 두 번째 영향은 미국 거래 세션 동안 CEX 거래량 집중도가 높아진다는 점입니다. ETF 승인 이전에는 이미 미국 시장 개장 시간인 오전 9시에서 오전 10시 사이에 아시아 및 유럽 시장 개장 시간의 약 2배에 달하는 최대 거래량이 발생하고 있었습니다(그림 1 참조). 그러나 현물 ETF 출시 이후 미국에서는 모든 현물, 무기한 선물, 비영구 선물 상품의 거래량이 다른 시장 시간대의 3배 가까이 증가했습니다.

1월 11일 이후 미국 세션의 CEX 현물 거래량은 130-200% 증가하여 아시아 및 유럽 거래량의 80-120% 증가를 훨씬 앞질렀습니다. 미국 피크 시간대의 영구 선물 거래량도 70% 가까이 증가(23억~38억)한 반면, 아시아 및 유럽 피크 시간대의 거래량 증가율은 각각 20%, 50%(각각 10억~12억, 15억)에 그쳤습니다. 무기한 선물 거래량의 증가는 특히 눈에 띄는데, 이러한 상품은 거의 전적으로 미국 외 지역에서 거래되기 때문입니다. 이는 해외 참가자들이 미국 시간으로 제공되는 강력한 현물 유동성을 활용하고 있거나 미국 트레이더들이 해외 법인을 이용해 이 시장에 접근하고 있음을 나타낼 수 있습니다.

현물 ETF의 출시로 뉴욕 시간 오후 3시에 모든 상품 카테고리에서 거래량이 급증했습니다. 이는 ETF 발행자들이 펀드 가격을 벤치마크에 맞춰 유지하고자 하기 때문이며, 10개 현물 ETF 중 6개가 뉴욕 시간 오후 3시에서 4시 사이에 금리를 스냅샷으로 찍는 CME CF 비트코인 기준금리 - 뉴욕 변동금리(BRRNY)를 추종하기 때문입니다. 따라서 이 시간대에 현금 창출(및 상환) 모델의 일환으로 기초 비트코인을 취득하려는 인가된 참여자는 일반적으로 (해외 정규 시장에 접근할 수 없는 경우) CME 비트코인 선물과 같은 규제 상품을 통해 포지션을 헤지합니다. 실제로 뉴욕 시간 기준 오후 3시에서 4시 사이는 CME 비트코인 선물이 가장 활발하게 거래되는 시간대로, 거래량의 60% 이상이 이 시간대에 거래됩니다.

수익률 변화

미국 비트코인 흐름의 우위는 가격 흐름에도 반영되어 있습니다. 그림 2는 시간별 수익률의 밴드 플롯(수익률의 밀도 분포를 표시)을 파란색으로 표시하고 검은색 선으로 10번째와 90번째 백분위수 사이의 경계를 표시했습니다. 수익률 범위가 큰 기간은 이전 거래량 차트의 기간과 일치하며, 이는 미국 장 초반의 높은 거래량이 일반적으로 더 큰 가격 변동으로 실현됨을 시사합니다. 이는 미국 시장의 이른 오전 세션이 유동성 및 변동성 측면에서 데이 트레이더에게 최고의 기회를 제공한다는 것을 시사합니다.

금융센터 시간대별로 전체 장일 수익률(오전 8시부터 오후 5시까지)을 측정하면 지역별 편차를 보다 폭넓게 파악할 수 있습니다. 그림 3의 바이올린 플롯은 뉴욕과 런던은 업무 시간 동안 수익률 분포가 넓다는 것을 보여줍니다. (이 그림은 커널 밀도를 사용하여 추정된 수익률을 나타내며, 여기서 '바이올린'의 폭은 해당 수익률을 얻을 확률을 나타냅니다.) 이와 대조적으로, 홍콩 세션 수익률은 훨씬 더 집중되어 있습니다. 이는 비트코인 가격 상승에 있어 미국(그리고 어느 정도는 유럽) 트레이더의 중요성을 더욱 강조하는 것이라고 생각합니다.

글로벌 분산 네트워크

비트코인과 이더리움은 전 세계에서 접근 가능하고 탈중앙화된 특성을 갖고 있지만, 미국 시간대에 활동이 가장 왕성합니다. 이는 미국 시간대의 거래 비용이 최저점 대비 50% 이상 증가했다는 사실에서 알 수 있습니다(그림 4 참조). 한편으로는 미국 시간대의 사용량 증가는 다른 국가에 비해 기술에 능숙하고 자본이 풍부한 인구가 많기 때문이라고 생각합니다. 동시에 미국 트레이더들이 여러 지갑과 거래소에서 포지션을 관리하기 때문일 수도 있습니다(이 기간 동안 CEX 거래량 증가와 일치).

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온체인 DEX 거래량은 미국 시장 시간대의 피크 활동 패턴을 추가로 확인시켜 주지만, 그 차이는 CEX 분산과 비교할 때 덜 두드러집니다. 아시아 시장 개장 시간(UTC 0시) 동안 DEX 거래량은 미국 피크 시간의 약 70퍼센트에 달하는 상당한 급증이 있었던 반면, CEX 거래량은 미국 피크 시간의 30퍼센트 미만이었습니다(그림 5 참조). 이 거래량 비율은 ETF 승인 전후로 의미 있는 변화를 보이지 않았습니다.

DEX의 상대적으로 초기 성격과 이를 뒷받침하는 매우 다른 시장 구조(예: 전통적인 중앙 제한 주문창 대 자동화된 시장 조성자)로 인해 DEX 거래량의 차이가 CEX만큼 뚜렷하지 않은 것으로 판단됩니다. 이는 보다 새롭고 공평한 경쟁의 장을 조성하며, 플래시 보이즈 2.0이 수익성 있는 온체인 거래 전략(그리고 더 넓게는 최대 추출 가능 가치)에 관한 중요한 논문을 발표한 이후인 2019년에야 비로소 본격적으로 시작되었습니다.

또한, 저희는 고유 거래 주소의 수가 지역별 사용량을 명확하게 대변하지 않는다고 생각합니다. 특히 거래 수수료가 낮은 솔라나에서는 에어드랍 채굴로 인해 수치가 왜곡될 수 있습니다. 솔라나의 주요 DEX 애그리게이터인 주피터(Jupiter)는 네 차례의 에어드랍 중 첫 번째 라운드만 공개했습니다. 아직 다음 라운드의 구체적인 날짜를 확정하지 않았기 때문에 당분간은 지표가 상당히 왜곡될 수 있다고 생각합니다.

스테이블코인 이체는 DEX 외에도 시간대별 암호화폐 사용량을 나타내는 또 다른 주요 지표로 볼 수 있습니다. 중요한 점은 스테이블코인 전송 사용량 통계는 일반적으로 DEX 활동과 같은 단기적인 에어드랍 인센티브에 의해 왜곡되지 않는다는 것입니다. 또한 미국 시장 시간대에 편중된 심각한 활동이 없는 첫 번째 사례라는 점도 흥미롭습니다.

이더리움 기반 거래량은 미국 시간대에 편중되어 있지만, 거래량의 대부분을 차지하는 솔라나 USDC 전송은 유럽 시간대에 정점을 찍습니다(그림 6 참조). 즉, 미국 시간대 초반에 큰 폭은 아니지만 총 송금자 수는 소프트 피크를 보였습니다(시간당 활성 송금자 수는 17,000명으로 정점을 찍은 반면, 시간당 활성 송금자 수는 13,000명으로 최저치를 기록했습니다). USDT 거래량도 마찬가지로 유럽 시장 시간대에 정점을 찍었고, 고유 발신자 수는 유럽 시간대에 지속적으로 최고치를 기록했습니다. 이는 특히 달러 자산이 현지 금융 궤도에 원활하게 맞지 않는 지역에서 달러 표시 스테이블코인의 채택이 전 세계적으로 더 높은 보급률을 보이고 있음을 시사합니다.

결론

지난 몇 년간 미국의 규제 환경이 전반적으로 어려웠던 것을 감안하면 암호화폐 시장에서 미국(그리고 유럽)의 전반적인 우위는 다소 의외의 결과일 수 있습니다. 하지만 암호화폐 분야에서 미국의 막강한 영향력은 강력한 자본 기반, 시장 투자 문화, 기술에 정통한 인구로 인해 더 큰 의미를 지니고 있다고 생각합니다.

미국 현물 비트코인 ETF의 획기적인 승인은 중요한 새로운 자본의 원천이 되었고 시장은 미국 중심의 활동으로 더욱 집중되는 계기가 되었습니다. 우리는 이것이 암호화폐 시장을 형성하는 데 있어 미국의 규제와 정책이 매우 중요하다는 것을 강조한다고 믿습니다. 또한 이러한 결과는 다른 지역에 비해 미국 투자자 심리가 시장 움직임의 주요 동인으로서 관련성이 높다는 점을 강조한다고 생각합니다. 미국 현물 비트코인 ETF의 승인에서 알 수 있듯이, 미국 규제가 더욱 명확해지고 미국 암호화폐에 대한 접근이 원활해지면 암호화폐 시장에서 미국의 지배력이 계속 강화될 것으로 예상됩니다.