CoinMetrics：从稳定币市值和供应看市场流动性回归

作者：Tanay Ved，CoinMetrics研究员；翻译：金色财经xiaozou

1、前言

稳定币已成为不断发展变化的数字资产生态中的重要支柱。作为一种稳定的价值储存手段，稳定币在波动浪潮中展现出韧性，不仅为成熟市场，也为正努力应对高通胀和金融基础设施准入障碍的新兴经济体提供了稳定性和效用。稳定币的无国界和全天候性质使其能够进行无缝顺畅的跨境交易和汇款，成为一种重要的交换媒介。除此之外，稳定币还是去中心化金融（DeFi）和传统金融的重要桥梁，支撑着交易和借贷业务，充当着公共区块链活动的晴雨表。

这一独特的价值主张推动了数字美元市场的崛起，其市值在2022年达到1550亿美元的峰值，随后降至1120亿美元，这反映出有各种挑战阻碍增长。然而，随着最近数字资产估值的上升，稳定币供应量呈现明显复苏，这指向链上流动性的潜在复苏，表明无论是下行市场还是上行市场，对稳定币都有需求。

本文，我们将仔细研究稳定币的供应、使用和采用，以及在我们有可能转向其他市场机制时塑造局面的新兴趋势。

2、市值和供应趋势

目前，该类资产市值主要由USDT和USDC构成，它们占总供应量的绝 大部分份额。最近的上行趋势是由Tether (USDT)在以太坊(410亿美元)和Tron(480亿美元)网络上的增长推动的，让Tether市值达到880亿美元的历史新高，而Circle USDC则稳定在225亿美元。尽管法币抵押型稳定币占主导地位，但加密资产(即ETH)和链下资产(即公共债券)抵押的稳定币的增长显示出了资产类别日益增长的多样性和适应性。

这在下图中有所反映，该图显示了一年来稳定币供应的周度变化。在2022年6月Luna崩溃和今年3月硅谷银行(SVB)危机等重大事件之后，我们观察到稳定币的总供应量显著下降，表明市场信心的动摇。然而，自2023年10月以来，稳定币总供应量呈上升趋势，标志着向正增长的转变。这种上升趋势可以被视为链上流动性改善的领先指标，表明出现了更多可部署资金的环境。

为了解稳定币供应的增长走向，对智能合约的供应进行更仔细的研究会告诉我们什么。例如，去中心化金融(DeFi)应用中的热门资产USDC的很大一部分供应来自智能合约，在2022年3月达到200多亿美元的峰值。然而，在过去的一年中，该数字出现了收缩，从3月份的140亿美元的高值减半到2023年12月的70亿美元。相比之下，主要由外部账户(EOA)持有的Tether (ETH)则呈现出不同趋势。它在智能合约方面表现很好，已经从今年年初的40亿美元增长到了60多亿美元。

3、采用趋势

现在让我们将注意力从智能合约的供应转移到更广泛的稳定币采用趋势上，这反映在大量持仓的账户数量上。虽然持有超过10万美元USDC的地址数量已经下降到了1万3千个地址，并且以太坊上的USDT地址保持相对稳定，但Tron网络上的USDT则呈现出不同的趋势。Tron上的Tether采用率持续增长，有近4万个地址持仓超10万美元。这可以归因于其较低的交易费用，以及在拉丁美洲、非洲和亚洲部分新兴经济体中越来越多的采用。在这些地区，人们经常面临着高通胀，很难获取以美元计价的金融服务，通过稳定币轻松并经济地获得美元已成为一种特别可取的方式。

稳定币在去中心化金融(DeFi)中也发挥着至关重要的作用。在DeFi借贷市场中，这些资产作为一种稳定的抵押品，让用户能够从他们持有的数字资产中赚取利息。上图显示了Aave上主要稳定币的利用率，揭示了平台上存款资金用于借贷的比例。换句话说，利用率是稳定币需求和池中资金可用性的晴雨表，而像Aave和Compound这样的应用是整体活动的重要代表。

池利用率与利率之间也存在着至关重要的关系：当池中资金充足但借贷需求较低(即利用率低)时，利率就会降低以吸引借款人。相反，当池中流动性稀缺(即高利用率)时，利率就会上升以激励债务偿还吸引新存款。除了2023年3月出现的混乱之外，USDT、USDC和Dai的利用率已攀升至2021年的水平，这表明对稳定币抵押贷款需求有所增加，以及对于利用这些资产进行创收的策略的兴趣在不断上升。

稳定币现货交易量显著上升，突显了它们在中心化和去中心化交易所作为报价资产的效用。这源于它们为评估其他资产提供稳定参考点的能力，使它们成为进入和退出头寸的流行媒介。

如上图所示，可信现货交易量由USDT主导，在11月15日达到188亿美元。值得注意的是，这些交易量仅次于Luna、FTX和硅谷银行崩溃等重大市场事件期间的交易量。USDC交易量最近也有所上升，11月达到25亿美元，创下USDC交易量的历史新高。相反，其他稳定币的交易量出现了下降趋势，主要是由于BUSD交易量的减少，币安宣布将在本月结束对其支持。总体而言，交易量的上升趋势反映了交易员和投资者对具有升值潜力的加密资产的兴趣越来越大，特别是在更广泛的加密市场的上行趋势下。

4、稳定币市场的新兴趋势

掌握了稳定币的现状后，我们可以将目光拉远，了解塑造稳定币的总体趋势。其中，通过链上和链下来源提供的收益率是一个重要难题，因为它们影响着资本流动，也影响在不同经济状况下资本吸引途径的确定。

过去两年的一个重要主题是，在金融紧缩周期中，美国国债收益率上升。“无风险利率”的高收益给稳定币持有者和发行人带来了机会成本，促使资本从链上市场外流。因此，代币化国债和计息稳定币的上涨满足了这种对收益率和利率敏感性的需求。

Maple Finance的USDC现金管理池是DeFi收益型产品日益增长趋势的一个例子。该池提供来自美国国库券的收益，并以担保隔夜融资利率(SOFR)的净APY年利率为目标，使合格投资者能够存入USDC。自成立以来，该池非常活跃，累计获得了7500万美元的USDC，并积累了1500万美元的资本。

这种趋势的受欢迎程度也体现在稳定币产品的抵押品多样性上，如Maker DAO的Dai就以公共债券等现实世界资产抵押。然而，像Aave这样的应用上稳定币供应率的增长可能会为稳定币持有者提供另一种选择，储存资产会产生收益，这可能会推动资本转向DeFi应用程序以及主要由链上资产抵押的产品。

5、结论

稳定币供应量的增长是数字资产生态中活动和使用不断增加的明确指标。这在供应和采用趋势的研究中尤为明显，Tron上的Tether处于领先地位。尽管美国的监管环境面临着重重挑战，政治环境也相当复杂，但稳定币的流动性表现出了惊人的韧性。这种增长展示了稳定币的广泛效用，无论是在DeFi池还是交易所等渠道，甚至于各种创收机会中。在更广泛的市场竞争中，这些趋势不仅突显了稳定币的使用量不断增长，还证明了稳定币在加密经济中发挥着核心作用。