데이터 분석 이더 현물 ETF 트래픽은 BTC와 어떻게 다른가요?

저자: ASXN 출처: X, @asxn_r Good Oba, Golden Finance 번역

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이더리움 ETF가 7월 23일에 출시될 예정입니다. 이더리움 ETF에는 BTC ETF에는 없는, 시장에서 간과했던 많은 역학 관계가 있습니다. 트래픽 예측, 이더 청산, 이더의 상대적 유동성에 대해 살펴보겠습니다.
ETF ETF는 BTC ETF와 비슷한 수수료 구조를 가지고 있습니다. 대부분의 공급자는 AUM을 축적하기 위해 일정 기간 동안 수수료를 면제하며, BTC ETF의 경우와 마찬가지로 그레이스케일은 다른 공급자에 비해 훨씬 높은 2.5%의 ETHE 수수료를 유지합니다. 이번의 가장 큰 차이점은 이전에는 BTC ETF에서 사용할 수 없었던 그레이스케일 미니 ETH ETF가 출시되었다는 점입니다.
미니 신탁은 그레이스케일의 새로운 ETF 상품으로, 초기 공개 수수료는 다른 ETF 제공자와 비슷한 0.25%입니다. 그레이스케일의 아이디어는 게으른 이더리움 보유자에게 2.5%의 수수료를 부과하는 한편, 보다 적극적이고 수수료에 민감한 이더리움 보유자를 새로운 상품으로 유도하여 블랙록의 이더리움 ETF와 같은 낮은 수수료 상품으로 자금을 빼돌리는 대신에 이더리움 보유자에게 2.5%의 수수료를 부과하는 것입니다. 다른 업체들이 그레이 스케일의 수수료를 25베이시스 포인트 인하하자 그레이 스케일은 미니 신탁 수수료를 15베이시스 포인트로 인하하여 가장 경쟁력 있는 상품으로 다시 돌아왔습니다. 또한 이더리움 운용자산의 10%를 미니 신탁으로 옮기고 이더리움 보유자에게 이 새로운 ETF를 제공했는데, 이는 동일한 기준으로 이루어졌기 때문에 과세 대상이 아니었습니다.
그 결과 보유자들은 미니 트러스트로 전환하기만 하면 되기 때문에 ETHE의 자금 유출은 GBTC에 비해 더 적을 것입니다.

이제 흐름을 살펴보겠습니다.
ETF 흐름에는 여러 가지 추정치가 있으며, 그중 일부는 아래에 강조 표시되어 있습니다. 월 10억 달러 영역에 대한 평균 추정치를 제공하기 위해 추정치를 만들고 정규화했습니다. 스탠다드차타드는 월 20억 달러로 가장 높은 추정치를 제시했고, JP모건은 월 5억 달러로 그보다 낮은 추정치를 제시했습니다.
다행히도 홍콩 및 유럽 ETP의 도움과 ETHE 할인 종료로 자금 흐름을 추정하는 데 도움이 됩니다. 홍콩 ETP의 AUM 세부 정보를 살펴보면 두 가지 결론에 도달할 수 있습니다.
1. BTC와 ETH ETP의 상대적 AUM은 75:25의 상대 시가총액과 85:15의 AUM 비율로 BTC 대 ETH 비중을 초과합니다.
2. 이 ETP의 BTC 대 ETH 비율은 상당히 일정하며 BTC 시가총액 대 ETH 시가총액 비율과도 일치합니다.
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유럽을 살펴보면 연구할 표본 규모가 훨씬 큰 197개의 암호화폐가 있습니다. 누적 AUM이 120억 달러에 달하는 197개의 ETP입니다. 데이터를 취합한 결과, 유럽 ETP의 AUM 분석은 비트코인과 이더의 시가총액과 거의 일치하는 것으로 나타났습니다. 솔라나는 시가총액에 비해 "기타 암호화폐 ETP"(BTC, ETH, SOL 이외의 모든 암호화폐)를 희생시키면서 과도하게 할당된 것으로 나타났습니다. 솔라나는 제쳐두고, BTC와 이더리움 사이의 글로벌 AUM 분석은 시가총액 가중 바스켓과 거의 일치하는 패턴이 나타나기 시작했습니다.

'뉴스 매도'의 발원지가 GBTC 유출이라는 점을 고려할 때 ETH 유출 가능성도 고려하는 것이 중요합니다. 이더리움 유출 가능성을 고려하는 것이 중요합니다. 잠재적인 이더리움 유출과 가격에 미치는 영향을 모델링하려면 이더리움 도구에서 이더리움 공급 비율을 살펴보는 것이 유용합니다.
그레이 스케일 미니 시드 자본(이더자산총액의 10%)이 조정되면, 이더리움 도구의 총 공급량 대비 기존 이더 공급량은 GBTC 출시 당시와 비슷해집니다. GBTC 유출 중 회전과 출금의 비율은 불분명하지만, 회전과 출금 흐름의 비율이 비슷하다고 가정하면 ETHE 유출은 GBTC 유출과 비슷한 영향을 가격에 미칠 것입니다.
대부분의 사람들이 간과하는 또 다른 핵심 정보는 NAV 대비 이더리움의 프리미엄/디스카운트입니다. 이더리움은 지난 5월 24일부터 액면가의 2% 이내에서 거래되고 있는 반면, GBTC는 지난 1월 22일에 처음으로 NAV의 2% 이내에서 거래되었는데, 이는 GBTC가 ETF로 전환된 지 불과 11일 후였습니다. BTC 현물 ETF의 승인과 이것이 GBTC에 미치는 영향은 시장에서 서서히 소화되고 있으며, NAV 거래에 비해 ETHE의 할인이 GBTC에서 더 두드러지게 나타나고 있습니다. 이더리움 ETF가 출시될 때까지 이더리움 보유자들은 2개월 내에 이더리움에서 빠져나올 수 있으며, 이는 이더리움 유출을 막는 데 도움이 될 주요 변수가 될 것입니다.

ASXN에서는 월 8억~12억 달러로 내부 추산하고 있습니다. 이는 월별 비트코인 유입량의 시가총액 가중 평균을 취하고 이를 이더리움 시가총액으로 확장하여 계산한 것입니다.
이 추정치는 시가총액 가중 바스켓이 지배적인 전략임을 시사하는 글로벌 암호화폐 ETP 데이터를 통해 뒷받침됩니다(유사한 전략의 BTC ETF가 순환할 수 있습니다). 또한 미니 트러스트 출시 및 출시 전 이더리움 거래의 독특한 역학 관계를 고려할 때 상승 여력이 열려 있습니다.

ETF 유입 추정치는 각각의 시가총액에 정비례하므로 가격에 비슷한 영향을 미칠 것으로 예상할 수 있습니다. 그러나 '유동성'이 작을수록 유입에 더 민감하게 반응한다는 가정 하에 유동성이 있고 매도할 준비가 된 자산의 비율을 측정하는 것도 중요합니다. 이더리움의 유동성 공급에 영향을 미치는 두 가지 특별한 요소가 있는데, 바로 네이티브 담보와 스마트 콘트랙트의 공급량입니다. 결과적으로 이더리움은 BTC보다 유동성과 매도 가능 비율이 낮기 때문에 ETF 흐름에 더 민감하게 반응합니다. 그러나 두 자산 간의 유동성 증가폭이 생각보다 크지 않다는 점에 주목할 필요가 있습니다(ETH의 누적 +-2% 주문 심도는 BTC의 80% 수준).

ETF를 살펴볼 때 이더의 자기반사성을 이해하는 것이 중요합니다. 메커니즘은 BTC와 유사하지만 이더의 파괴 메커니즘과 그 위에 구축된 탈중앙 금융 생태계가 피드백 루프를 더욱 효과적으로 만듭니다. 자기반전 루프는 다음과 같습니다.
ETH가 ETH ETF로 유입 → ETH 가격 상승 → ETH 이자 상승 → 디파이/체인 사용 증가 → 디파이 지표 개선 → EIP-1559 소멸 증가 → ETH 공급 감소 → ETH 가격 상승 → 더 많은 ETH가 ETH ETF로 유입 → ETH 이자 상승 → ...
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. br>BTC ETF에 부족한 한 가지는 생태계의 '부의 효과'입니다. 초기 비트코인 생태계에서는 오더와 비문에 대한 관심이 부족했음에도 불구하고 수익금의 상당 부분이 기본 계층 프로젝트나 프로토콜에 재투자되는 것을 보지 못했습니다. 완전한 생태계를 갖춘 '탈중앙화 앱 상점'인 이더는 기초 자산의 지속적인 유입을 통해 이익을 얻을 것입니다. 저희는 이러한 부의 효과가 특히 탈중앙 금융 분야에서 충분히 평가받지 못했다고 생각합니다. 이더리움 디파이 프로토콜의 TVL이 2천만 ETH(630억 달러)에 달하며, ETH가 더 높은 가격에 거래되고 TVL과 수익이 달러 기준으로 급증함에 따라 ETH 디파이는 더욱 매력적인 투자처가 될 것입니다. ETH는 비트코인 생태계에는 존재하지 않는 자기 반사성을 가지고 있습니다.

기타 고려할 요소:
1. BTC ETF에서 ETH ETF로 유입되는 회전 트래픽의 양은 얼마인가요? BTC ETF 할당자 중 0이 아닌 일부가 순 암호화폐 노출을 늘리고 싶지 않고 다각화를 원한다고 가정해 보겠습니다. 특히 트레이딩 금융 투자자들은 시가총액 가중 전략을 선호합니다.
2. 트레이딩 금융은 자산으로서의 이더와 스마트 컨트랙트 레이어로서의 이더를 얼마나 잘 이해하고 있나요? 비트코인의 "디지털 금"이라는 내러티브는 이해하기 쉽고 널리 알려져 있습니다. 이더의 내러티브(디지털 경제의 결제 계층, 3점 자산 이론, 토큰화 등)를 얼마나 잘 이해하고 있나요?
3. 이러한 시장 상황이 이더리움의 흐름과 가격 변동에 어떤 영향을 미칠까요?
4. 상아탑 소송은 비트코인과 이더리움이라는 두 가지 암호화폐 자산이 서로의 세계를 연결한다고 명시하고 있습니다. 이 두 자산은 속담처럼 시대정신을 넘어섰습니다. 이제 트레이딩 금융 자본 배분자들이 수수료를 부과할 수 있는 상품을 제공할 수 있다는 점을 고려할 때 현물 ETF의 도입으로 이더리움에 대한 시각이 어떻게 달라졌을까요? 트레이딩 금융의 수익률에 대한 갈증으로 인해 이더리움의 네이티브 수익률은 제공자에게 매우 매력적인 제안이며, 저희는 이더리움 ETF를 제공하는 것은 '만약'이 아니라 '시간'이라고 생각합니다. 제공자는 수수료가 없는 상품을 제공하고 백엔드에서 이더를 담보로 제공하면 일반 이더 ETF 수수료보다 훨씬 더 많은 수익을 얻을 수 있습니다.