이더리움 현물 ETF 유입 예상: BTC 현물 ETF 추세를 반복할까?

저자: ASXN 디지털 자산 리서치, 골든 파이낸스 샤오저우 번역

이더리움 현물 ETF가 7월 23일에 출시될 예정이며, ETH ETF에는 BTC ETF에서 볼 수 없고 시장에서 간과하기 쉬운 많은 측면이 있습니다.

ETHE 유출 예측

ETH ETF는 BTC ETF와 유사한 수수료 구조를 가지고 있습니다. 대부분의 ETF 제공자는 관리 자산 규모를 늘리기 위해 특정 기간 동안 수수료를 부과하지 않습니다. BTC ETF와 같은 맥락에서 그레이스케일은 다른 제공업체보다 훨씬 높은 2.5%의 ETHE 비율을 유지하고 있습니다. 여기서 중요한 차이점은 이전에 BTC ETF에 사용하려고 신청했지만 승인되지 않은 그레이스케일 미니 ETH ETF를 도입했다는 것입니다.

미니 이더리움 상품은 그레이 스케일의 새로운 ETF 상품으로, 초기 공개 수수료는 다른 ETF 제공업체와 비슷한 0.25%이며, 그레이 스케일의 아이디어는 덜 활동적인 이더리움 보유자에게는 2.5%를 부과하는 동시에 더 활동적이고 수수료에 민감한 이더리움 보유자를 새로운 상품으로 끌어들이는 것입니다. 다른 제공업체들이 그레이 스케일에 비해 수수료를 25bps 낮춘 후, 그레이 스케일은 미니 신탁 수수료를 15bps로 낮춰 가장 경쟁력 있는 상품으로 만들었습니다. 가장 중요한 것은 ETHE AUM(운용자산 규모)의 10%를 미니 트러스트로 전환하여 ETHE 보유자에게 이 새로운 ETF를 선보였다는 점입니다. 이 전환은 동일한 베이시스 스프레드를 기준으로 이루어지므로 과세 대상이 아닙니다.

이에 상응하는 효과는 보유자들이 이 미니 트러스트로 전환함에 따라 ETHE 유출이 GBTC에 비해 더 완화될 것이라는 점입니다.

ETH ETF 유입 예측

ETF 유입에 대한 많은 평가가 있으며, 그 중 일부는 아래에 강조 표시되어 있습니다. 이러한 가치를 정규화하면 월 평균 10억 달러의 가치가 산출됩니다. 스탠다드차타드은행이 월 20억 달러로 가장 높은 밸류에이션을 제시했고, JP모건은 월 5억 달러로 그보다 낮은 밸류에이션을 제시했습니다.

다행히도 홍콩 및 유럽 ETP(상장지수상품)와 이더리움 할인 종가의 도움을 받아 자금 흐름을 추정할 수 있습니다. 홍콩 ETP의 AUM을 살펴보면 두 가지 결론을 도출할 수 있습니다.

(1) BTC와 ETH ETP의 상대적 AUM은 75:25, AUM은 85:15로 BTC 대 ETH의 상대적 시가총액보다 높습니다.

(2) BTC와 ETH의 비율은 이러한 ETP에서 상당히 일정합니다. BTC 시가총액과 ETH 시가총액의 비율과 일치합니다.

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유럽에서는 훨씬 더 큰 표본 규모인 197개의 암호화폐 ETP(누적 운용자산 120억 달러)를 연구 대상으로 삼았습니다. 데이터를 분석한 결과, 유럽 ETP의 운용 자산 규모가 비트코인과 이더리움의 시가총액과 거의 일치하는 것으로 나타났습니다. 솔라나는 시가총액에 비해 "기타 암호화폐 ETP"(BTC, ETH, SOL 이외의 모든 암호화폐)에 비해 자산이 과다하게 할당되어 있습니다. 솔라나는 제쳐두고, 전 세계적으로 BTC와 ETH의 자산 운용 규모가 시가총액 가중 바스켓과 거의 일치하는 패턴이 나타나기 시작했습니다.

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GBTC 유출이 "뉴스 매도" 이야기의 발원지라는 점을 고려할 때, 이더리움 유출 가능성을 고려하는 것이 중요합니다. 잠재적인 이더리움 유출과 가격에 미치는 영향을 모델링하기 위해서는 이더리움 공급량 중 이더리움의 비율을 살펴볼 필요가 있습니다.

그레이 스케일 미니 시드 자본(이더자산총액의 10%)을 조정하면, 이더리움 총 공급량 대비 이더 공급량 비율은 출시 당시 GBTC와 비슷해집니다. GBTC 유출에 대한 순환 대 출금 비율은 명확하지 않지만, 순환 흐름과 출금 흐름이 비슷하게 비례한다고 가정하면 ETHE 유출은 GBTC 유출과 비슷한 영향을 가격에 미칠 수 있습니다.

대부분이 간과하는 또 다른 핵심 정보는 이더리움의 순자산가치(NAV) 프리미엄/할인입니다. 5월 24일부터 이더리움은 액면가의 2% 범위에서 거래되고 있으며, GBTC는 1월 22일(GBTC가 ETF로 전환한 지 11일 만에) 처음으로 2% 범위의 NAV에서 거래되었습니다. 비트코인 현물 ETF의 승인과 이것이 GBTC에 미치는 영향은 시장에 서서히 반영되고 있는 반면, NAV 거래에 대한 이더리움 할인은 기존의 GBTC에 대한 이야기에 더 많이 반영되고 있습니다.

ETH ETF가 출시되면 ETHE 보유자는 2개월 내에 액면가에 가까운 가격대에서 엑시트할 수 있습니다. 이는 ETHE 유출, 특히 출금 흐름을 막는 데 도움이 될 주요 변수입니다.

ASXN의 내부 추정치는 월 $800백만에서 $1.2억 달러입니다. 이는 월별 비트코인 유입량의 시가총액 가중 평균에 ETH 의 시가총액을 곱하여 계산한 값입니다.

글로벌 암호화폐 ETP 데이터에 따르면 시가총액 가중 바스켓이 지배적인 전략임을 알 수 있습니다(유사한 전략을 사용하는 BTC ETF에서 순환 유입을 볼 수 있음). 또한 출시 전 이더리움의 액면가 거래와 미니 트러스트 출시를 고려할 때 이더리움 가격 상승 서프라이즈가 발생할 가능성도 열려 있습니다.

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ETF 유입 추정치는 각각의 시가총액에 비례하므로 가격에 미치는 영향도 비슷할 것입니다. 그러나 '유동성 비율'이 작을수록 유입에 더 민감하게 반응한다는 가정 하에 유동성이 있고 매도할 수 있는 자산의 비율을 측정하는 것도 중요합니다.

이더리움의 유동성 공급에 영향을 미치는 두 가지 특별한 요소가 있는데, 바로 네이티브 서약과 스마트 컨트랙트의 공급입니다. 결과적으로 ETH는 BTC보다 유동성과 매도 가능 비율이 낮기 때문에 ETF 유입에 더 민감합니다. 그러나 두 자산의 유동성 차이가 생각보다 크지 않다는 점에 주목할 필요가 있습니다(ETH의 누적 +-2% 주문 심도는 BTC의 80% 수준).

유동성 공급량 추정치:

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이더리움 전이성

ETF를 살펴볼 때, 이더의 전이성을 이해하는 것이 중요합니다. 이 메커니즘은 BTC와 유사하지만, 이더의 파괴 메커니즘과 그 위에 구축된 탈중앙 금융 생태계로 인해 피드백 루프가 더욱 강력해졌습니다.

반사적 루프는 다음과 같습니다.

ETH가 ETH ETF로 유입 → ETH 가격 상승 → ETH에 대한 관심 증가 → 디파이/체인 활용도 상승 → 디파이 지표 펀더멘털 개선 → EIP-1559 파괴 증가 → ETH 공급 감소 → ETH 가격 상승 → 더 많은 ETH가 ETH ETF로 유입 → 관심 증가. ETH에 대한 관심 증가 → ...

BTC ETF에서 부족한 점 중 하나는 생태계에 '부의 효과'가 없다는 것입니다. 신흥 비트코인 생태계에서는 기본 프로젝트나 프로토콜에 재투자되는 수익이 많지 않습니다. 완전한 생태계를 갖춘 '탈중앙화 앱 상점'인 이더는 기초 자산의 지속적인 유입을 통해 이익을 얻을 수 있습니다.

특히 탈중앙 금융의 경우 이러한 부의 효과가 충분히 평가되지 않았다고 생각합니다. 이더 디파이 계약에는 2,000만 ETH(630억 달러)의 TVL이 있으며, ETH가 더 높게 거래되면서 TVL과 수익이 달러 기준으로 급증함에 따라 이더 디파이의 투자 매력도가 높아지고 있습니다.

ETH는 비트코인 생태계에는 존재하지 않는 반사성을 가지고 있습니다.

기타 고려해야 할 요소

1. BTC ETF에서 ETH ETF로 순환 유입되는 자금은 얼마인가요? 암호화폐 순 익스포저를 늘리는 것을 꺼리지만 다각화를 원하는 BTC ETF 할당자 중 일부가 있다고 가정해 봅시다. 특히 트레이딩 금융 투자자들은 시가총액 가중 전략을 선호합니다.

2. 트레이딩 금융은 이더리움 자산과 이더리움 스마트 컨트랙트 레이어를 얼마나 잘 이해하고 있나요? 비트코인의 "디지털 금" 내러티브는 이해하기 쉽고 잘 알려져 있습니다. 이더리움 내러티브(디지털 경제의 결제 계층, 3점 자산 이론, 토큰화 등)를 얼마나 잘 이해하고 있나요?

3. 이전 시장 상황이 이더리움 흐름과 가격 변동에 어떤 영향을 미치는가?

4. 상아탑의 엘리트들은 비트코인과 이더리움이라는 두 가지 암호화폐 자산을 그들의 세계로 통하는 다리로 지정했습니다. 이 자산들은 속담에 나오는 시대정신을 넘어섰습니다. 이제 수수료를 부과할 수 있는 상품을 제공할 수 있게 되었다는 점을 고려할 때 현물 ETF의 출시는 트레이딩 자본 할당자들이 이더를 바라보는 시각을 어떻게 변화시킬까요? 수익률에 대한 트레이딩의 갈증으로 인해 이더의 기본 수익률은 제공자에게 매우 매력적이며, 저희는 이더 담보 ETF를 '만약'으로 보고 있습니다. 저희는 이더리움 ETF를 '언제'가 아닌 '만약'으로 보고 있습니다. 제공자는 백엔드에서 이더를 담보로 제공하고 일반 이더 ETF 수수료보다 훨씬 더 많은 수익을 얻는 0수수료 상품을 제공할 수 있습니다.