스테이블 코인은 시한폭탄과 같다, 그리스의 전 재무장관이 갑자기 경고하다

저자 야니스 바루파키스는 경제학자이자 전 그리스 재무부 장관입니다. 경제학에 관한 여러 베스트셀러를 저술했으며, 가장 최근에는 <또 다른 지금: 대안적 현재로부터의 파견>을 집필했습니다.

프란치스코 고야는 "이성이 잠들면 괴물이 태어난다"라는 저서에서 이성이 경계를 늦출 때 마음속에 일어나는 무서운 힘에 대해 경고한 바 있습니다. 이제 트럼프 대통령의 암호화폐에 대한 꿈이 이성의 견제를 받지 않고 현실화되면서 스테이블코인은 세계 경제에 무서운 힘을 발휘하고 있습니다. 화요일 상원의 지니어스 법안 통과로 스테이블코인은 세계 금융의 중심이 되는 데 한 걸음 더 가까워졌습니다.

스테이블코인은 자유주의를 숭배하는 암호화폐 커뮤니티와 달러화를 숭배하는 통계학자들의 사생아처럼 보이는 두 진영의 사생아입니다. 스테이블코인은 금융 과두 체제(월스트리트와 연방준비제도)를 해체하기 위해 설계된 블록체인 기술을 기반으로 하지만, 금융 과두 체제의 가장 강력한 토템인 달러와 1:1의 환율로 연동되어 있습니다. 그 결과 가장 정치적으로 지배적인 형태의 화폐에 묶여 있는 비정치적인 통화가 된 것입니다.

스테이블코인은 두 가지의 장점을 모두 갖춘 것으로 간주됩니다. 비트코인의 끔찍한 변동성은 없지만 익명성이 보장되고 정부 규제 없이 전 세계에서 자유롭게 거래할 수 있습니다. 마피아와 같은 범죄 조직이 거래를 원활하게 할 수 있는 결제 수단을 갈망한다는 점은 차치하더라도, 스테이블코인은 통화 시스템이 취약한 국가, 특히 아프리카의 사람들에게는 신의 선물과도 같은 존재입니다. 스테이블코인은 은행 계좌가 없는 사람들에게 미국 달러의 대체 수단을 제공할 뿐만 아니라, 미국의 제재를 우회하는 국경을 넘어 송금할 수 있는 방법을 제공하며, SWIFT와 같은 불안정한 은행 간 송금 시스템보다 더 신뢰할 수 있습니다.

요컨대, 정부가 스테이블코인을 무시하는 동안에는 별다른 피해 없이 꽤 많은 이득을 취해왔습니다. 하지만 이제 트럼프 행정부가 스테이블코인을 무기화하면서 심각한 피해를 야기할 가능성이 기하급수적으로 커지고 있습니다. 트럼프 대통령이 발표한 두 건의 행정명령(2025년 1월 23일과 3월 6일)과 이번 지니어스 법안은 스테이블코인을 세계 경제의 뿌리 깊은 곳에 있는 거대한 시한폭탄으로 만들고 있습니다.

오늘날 유통되는 스테이블코인의 달러 가치는 약 2,500억 달러에 달합니다. 충분한 준비금을 확보하기 위해 작년에 발행자들은 400억 달러의 미국 국채를 매입한 것으로 추정되며, 이는 2024년에 외국 국채 매입자 전체가 매입한 금액을 초과하는 수치입니다. 같은 해 스테이블코인 발행사인 테더(Tether)만 해도 연간 세전 수익이 130억 달러로, 직원 100명 정도의 역외 기업치고는 꽤 괜찮은 수익이었습니다.

"스테이블코인은 두 세계의 장점을 모두 갖춘 것으로 여겨집니다."

스테이블코인을 보유한 암호화폐 지갑의 수는 지난해 2700만 개에서 4600만 개로 급증했고 거래량은 4090억 달러에서 7520억 달러로 84% 증가했습니다. 스테이블코인이 차지한 비중 스테이블코인은 이미 전체 암호화폐 거래의 약 80%를 차지하고 있습니다.

이러한 빠른 성장은 원래 암호화폐를 파괴하려는 금융 기관을 부추길 뿐입니다. Visa와 Stripe 같은 거대 기업들이 이 흐름에 뛰어들고 있으며, 대형 기술 기업들도 뒤따를 것입니다. 결제 시스템에서 자신들을 밀어낸 월스트리트에 대한 복수를 꿈꾸며 그 뒤를 따를 것입니다. 차량호출 플랫폼에서 금융업자에게 더 많은 돈이 흘러가는 것을 막고 싶어하는 Uber조차도 완전 자율적인 국경 간 스테이블코인을 개발하고 있습니다.

트럼프 행정부가 스테이블코인 활성화를 위해 지니어스법을 도입하기 훨씬 전에 스탠다드차타드는 2028년까지 스테이블코인 유통량이 8배 이상 증가해 2조 달러 이상이 될 것으로 예상했습니다. 조 달러로 성장할 것으로 예상했습니다. 그렇다면 도널드 트럼프와 JD 밴스, 그리고 그들의 '미국을 다시 위대하게' 동지들은 왜 스테이블코인을 더욱 밀어붙이는 데 열중하고 있을까요?

명백한 자아 강화 동기 외에도 더 흥미로운 설명은 스테이블코인이 글로벌 무역 불균형을 해소하고 '미국을 다시 위대하게 만들기'라는 트럼프 정부의 목표에 완벽하게 부합한다는 것입니다. 맞습니다. '당신의 은행 계좌에 좋은 것이 미국에도 좋다'는 생각만큼 이들에게 동기를 부여하는 것은 없습니다.

달러의 가치를 떨어뜨리고 미국의 무역 적자를 줄이는 동시에 관세 위협을 통해 우위를 점하겠다는 트럼프 팀의 의도는 분명합니다. 이 계획에서 안정적인 통화는 핵심적인 역할을 합니다. 예를 들어 일본이 1조 2,000억 달러 규모의 자산 중 상당 부분을 달러로 표시된 스테이블코인을 구매하는 데 사용해야 한다고 가정해 보겠습니다. 달러의 총 공급량이 증가하여 달러 가치가 하락할 것입니다. 스테이블코인 발행자는 받은 달러로 미국 국채를 매입하여 미국 정부의 차입 비용을 줄이고 그 과정에서 달러의 패권을 공고히 할 수 있습니다. JD 밴스의 말을 빌리자면, 스테이블코인의 인기가 높아질수록 '미국 경제가 강화'될 것입니다.

하지만 스테이블코인에는 트럼프 팀이 무시해서는 안 되는 시스템적 리스크가 있습니다. 스테이블코인 발행자는 조달한 달러보다 더 많은 토큰을 발행하거나 상대적으로 비유동적이지만 이자율이 높은 증권을 매입하여 이익을 얻을 수 있습니다. 스테이블코인의 규모가 아직 작았을 때(예를 들어, 2021년 뉴욕 규제 당국은 미공개 준비금 위반으로 테더에 2,100만 달러의 벌금을 부과했습니다), 부실 준비금의 위협은 사람들을 밤잠 못 이루게 할 정도로 미미한 수준이었죠. 그러나 스테이블코인이 2조 달러를 넘어서면서 2007년 서브프라임 모기지 위기 때보다 더 큰 위험이 발생할 수 있습니다.

미국 국내 은행 계좌에서 스테이블코인으로 달러가 유입되면 미국 국채에 대한 수요가 증가하고 수익률은 하락합니다. 은행은 자금 유출을 막기 위해 금리를 인상해야 하고, 재무부는 증가하는 수요를 충족하기 위해 더 많은 국채를 발행해야 합니다. 은행 금리와 장기 국채 금리는 상승하고 단기 국채 금리는 하락하는 등 서로 다른 유형의 금리 간에 갑작스러운 차이가 발생하여 수익률 곡선이 가파르게 나타나는데, 이는 금융 불안의 분명한 신호입니다.

2023년 USDC(두 번째로 큰 스테이블코인) 발행사인 Circle은 33억 달러의 준비금을 실리콘밸리은행(SVB)에 에스크로에 보관하고 있었습니다. SVB가 무너지자 USDC에 대한 폭락이 시작되었고 미국 달러에 대한 페그가 깨졌습니다. 연준이 SVB를 구하기 위해 개입하지 않았다면 서클은 파산에 직면했을 것입니다. 미국 재무부가 암호화폐에 대한 트럼프 행정부의 찬사와 지니어스 법안으로 형성된 새로운 환경 속에서 6조 6천억 달러의 미국 은행 예금이 스테이블코인으로 이동하고 있다고 예측한 만큼, 오늘날 이 딸꾹질은 케이크 산책에 지나지 않는 것처럼 보입니다.

월스트리트는 블록체인 기반 기술을 활용하여 증권 거래의 속도, 보안, 비용 절감에 열중하고 있습니다. 스테이블코인이 SWIFT를 혼란에 빠뜨린 것과 같은 방식으로 전통적으로 불안정한 증권 거래 시스템을 혼란에 빠뜨리려고 시도하고 있습니다. 그러나 주식, 채권, 파생상품 및 모든 종류의 이색적인 금융 계약의 거래를 블록체인으로 옮기려면 계약과 토큰이 동일한 블록체인에 포함되어야 합니다. 이는 곧 어떤 달러 기반 스테이블코인이 증권 거래를 지배할 것인지에 대한 '무기 경쟁'이 곧 시작될 것임을 의미합니다. 정답이 밝혀지면 스테이블코인 사용은 급증할 수밖에 없습니다. 그러나 스테이블코인을 발행하는 민간 기업이 문제가 발생하면 29조 달러 규모의 미국 국채 시장뿐만 아니라 주식 시장 전체가 위험에 처할 수 있습니다.

미국 외 지역에서 발행된 스테이블코인이 붕괴하면 어떻게 될까요? 유럽 기관을 포함한 미국 이외의 기관은 연준의 구제금융 메커니즘에 접근할 수 없게 됩니다. 트럼프 행정부가 2008년처럼 유럽 은행에 연준 통화 스왑 라인을 제공할까요? 그럴 가능성은 희박합니다. 결과적으로 유럽, 아시아, 아프리카, 라틴 아메리카에서 발행된 달러 기반 스테이블코인은 금융 취약성을 전 세계로 수출할 가능성이 있습니다. 유럽 중앙은행조차도 유럽에서 달러 표시 스테이블코인 보유자를 구제하기 위해 달러를 찾아야 한다는 전망에 당황하고 있습니다.

한편 개발도상국은 스테이블코인을 금지하거나(막대한 혜택을 포기하고), 주권적 대안을 만들거나, 더 깊은 달러화를 수용해야 하는 트릴레마에 직면해 있습니다. 디지털 위안화를 사용하는 중국은 현명하게도 스테이블코인을 전면 금지하여 금융 시스템을 보호하는 쪽을 선택했습니다. 그러나 4조 5,000억 달러에 달하는 외환보유고는 트럼프 행정부의 달러화 평가절하에 도움이 되는 반면, 보유할 경우 미국 주도의 변동성에 노출될 위험이 있다는 딜레마에 직면해 있습니다. 브릭스 국가들의 준비는 달러 의존도와 암호화폐 실험에 따른 불안정성 사이에 놓인 대부분의 경제 국가들과는 극명한 대조를 이룹니다.

지니우스 법안의 목적이 금융 붕괴의 위협을 극대화하는 것이라면, 이 법안을 따로 떼어내어 설명하기는 어렵습니다. 본질적으로 이 법안은 스테이블코인을 무기화하여 통화를 민영화하고 친트럼프 성향의 거대 기술 기업에 달러 지배력을 효과적으로 아웃소싱하는 법안입니다.

많은 민주당원들이 이 법안을 지지하고 있다는 사실은 그들의 어리석음을 증명합니다. 첫째, 이 법안은 이자를 지급하는 스테이블코인에 대한 터무니없는 금지 조항을 통과시켜 월스트리트에서 그들의 측근들을 보호하려는 것입니다. 둘째, 이 법안은 트럼프의 새로운 디지털 '와일드 웨스트'를 규제할 것이라고 주장합니다. 어떻게 규제될까요? 500억 달러 미만의 스테이블코인을 발행하는 기관은 주 정부의 규제를 받게 되며, 이를 통해 미국 전역에 수천 개의 소규모 스테이블코인이 번성할 수 있게 될 것입니다. 엘살바도르에 본사를 둔 테더와 같이 미국 외 지역에 소재한 발행자를 포함해 시스템적으로 중요한 스테이블코인의 경우, 달러 준비자산의 품질에 대한 '독립적인' 감사를 받아야 합니다.

지니어스 법안은 대규모 폭락의 길을 열어주었습니다. 법안 초안 작성자들은 준비금 규제 방식을 명확하게 정의하지 않았고, 악순환의 위험을 변명할 수 없을 정도로 무시했습니다. 하지만 이 법안에는 훨씬 더 나쁜 측면도 있었습니다. 이 법안은 중국 인민은행이 이미 사용하고 있는 디지털 위안화에 대응하기 위한 디지털 달러인 스테이블코인을 자체적으로 발행할 수 있는 권한을 연준에서 박탈했습니다. 또한 연준은 필요한 도구(예: 연방예금보험공사 등)를 규제할 수 있는 권한을 박탈당하는 대신, 민간 스테이블코인 발행자가 필연적으로 야기할 혼란을 정리해야 합니다.

금융 혁신에서 실수를 저지르는 것은 인간의 본성입니다. 하지만 미국 정부가 민간 스테이블코인 서비스를 홍보하고, 가벼운 규제의 정당성을 내세워 이를 은폐하고, 연방준비제도이사회가 동일한 기술을 사용하는 것을 금지하고, 피할 수 없는 혼란을 정리할 수단을 박탈하면 모든 것이 완전히 망가질 수 있습니다. 지니어스 법안이 거의 완성 단계에 이르렀습니다. 지금이 바로 이 법에 반대하고, 이를 저지하고, 폐지해야 할 때입니다.