마스터 그레이엄부터 사토시 나카모토까지: 비트코인 가치에 대한 투자자 가이드

저자: 브라이언 큐벨리스, 블록 유니콘 편찬

가치투자의 기원

1920년대 후반에 '가치투자'라는 개념이 등장한 것은 우연이 아니었습니다. 컬럼비아 경영대학원(CBS)의 벤자민 그레이엄과 데이비드 도드가 개척한 이 학파는 1929년 월스트리트 주식 시장 붕괴를 촉발하고 결국 대공황으로 이어진 무절제한 금융 광풍에 대한 반작용이었습니다. 번영의 20년대는 전후 낙관주의, 급속한 산업 성장, 도시 확장, 기술 발전의 시기였습니다. 이러한 혁신적인 사회적 변화는 부분적으로는 점점 더 금융화된 경제와 주식 시장 참여의 급증에 의해 촉발되었습니다. 기업이 호황을 누리고 일반인들이 전례 없는 번영을 경험하면서 "주식은 오르기만 한다"는 믿음이 대중의 의식 속에 확고하게 자리 잡게 되었습니다.

가치투자의 아버지로 불리는 그레이엄은 이 격동의 시기를 직접 목격하고 대공황 기간 동안 심각한 손실을 겪으면서 투자에 대한 접근 방식을 근본적인 원칙 측면에서 다시 생각하게 되었습니다. 그 과정에서 그는 펀더멘털 리서치와 분석을 통해 주식의 진정한 가치 또는 내재 가치를 판단하기 위한 세부적인 프레임워크를 만들었습니다. 가치 투자는 1920년대에 만연했던 투기 거품과는 매우 다르며, 특정 자산의 시장 청산 가격이 항상 그 자산의 진정한 잠재 가치를 나타내는 것은 아니라는 생각에 기반을 두고 있습니다. 대신 그레이엄은 시장을 투자자의 심리에 따라 변동하는 가격 메커니즘으로 보았는데, 이는 시장을 기분에 따라 매일 다른 가격으로 회사 주식을 사고 팔 수 있는 투자자의 비즈니스 파트너인 '미스터 마켓'이라는 유명한 비유에 담긴 개념입니다. 즉, 시장은 단기적인 투표 기계이지만 장기적인 계량 기계이기도 합니다.

"미스터 마켓의 임무는 가격을 제공하는 것이고, 당신의 임무는 행동을 취하는 것이 유리한지 결정하는 것입니다." - 벤자민 그레이엄, 지적인 투자자(1949)

진화하는 프레임워크

요약하면 가치 투자는 실제 가치보다 낮은 가격에 무언가를 사는 것입니다. 이 기본 개념은 그레이엄이 처음 생각한 이래로 거의 한 세기 동안 전문 투자 커뮤니티의 중심 신조였습니다. 그의 가르침은 1950년대 초 컬럼비아 비즈니스 스쿨에서 그레이엄의 제자였던 워런 버핏에게 영감을 주었고, 이후 투자 관리 역사상 가장 뛰어난 성과를 거둔 인물 중 한 명으로 성장했습니다. 그러나 시간이 지나면서 가치 투자 프레임워크의 요소는 변화하는 금융 환경에 맞게 진화하고 적응해 왔습니다. 예를 들어, 버핏의 가치 투자 접근법은 그레이엄이 의존했던 순수한 정량적 지표보다는 경쟁 장벽, 진입 장벽, 경영 우수성 등 보다 질적인 요소를 우선시합니다.

이 모든 원칙은 장기 펀더멘털에 뿌리를 두고 있으며 전통적인 주식 영역에서 가장 자주 적용됩니다. 그러나 이러한 원칙이 새로운 자산군에 어떻게 적용되는지 고려해 볼 가치가 있습니다. 전통적인 증권은 아니지만 비트코인은 이 프레임워크 내에서 분석할 수 있는 매력적인 연구 사례입니다. 자산의 기본 토대와 네트워크의 가능한 궤적을 이해함으로써 비트코인은 총체적으로 저평가된 투자 기회이며, 투자 논리가 가치 투자의 렌즈를 통해 이해될 수 있다는 강력한 사례가 있습니다.

비트코인의 투자 논거에 대한 가치 투자 프레임워크의 적용

우리는 비트코인의 장기 보유가 가치 투자에 대한 현대적이고 합리적인 해석을 나타낸다고 주장합니다. >. 일부 사람들에게는 반직관적일 수 있지만, 가치 투자의 많은 기본 원칙이 비트코인 투자 사례에 직접 적용될 수 있습니다. 가치 투자의 개념이 비트코인의 주장과 어떻게 깊은 관련이 있는지 살펴보겠습니다.

(1) 장기적인 투자 관점: 가치 투자를 위해서는 투자자가 변동성을 무시하고 시장이 자산의 진정한 가치를 인정할 때까지 기꺼이 기다릴 수 있는 자세가 필요합니다. 최고의 투자는 무기한 보유할 수 있는 자산입니다. 가치 투자 프레임워크 내에서 비트코인의 역사적으로 높은 변동성은 리스크로 볼 것이 아니라 장기적인 투자 관점을 유지하고 단기적인 노이즈를 차단함으로써 포착할 수 있는 기회로 보아야 합니다.

"주식 시장은 공격적인 투자자로부터 인내심 있는 투자자로 자금을 이동시키도록 설계되어 있습니다." ...... "불확실성은 사실 장기 가치 매수자의 친구입니다." -- 워렌 버핏

(2) 반직관적 사고 :군중을 따르고 성과를 쫓는 것은 가치 투자의 개념과 상반됩니다. 대신 정보 비대칭성을 파악하여 제1원칙에 따라 투자 결정을 내려야 합니다. 비트코인(과 현재의 통화 시스템)에 대한 일반적인 오해와 이해 부족으로 인해 비트코인은 반대되는 투자의 위치에 머물러 있습니다.

"항상 군중과 함께 가는 것이 가장 쉽지만, 때로는 눈에 띄기 위해서는 많은 용기와 신념이 필요합니다. 하지만 군중에서 벗어나는 것은 장기적인 투자 성공의 필수 요소입니다." -세스 카라만

(3) 복리 수익률의 힘: 가치투자에서 복리의 개념은 언덕을 굴러 내려가는 눈덩이와 비슷하며, 시간과 인내를 가지고 작은 이익이 쌓여 투자 가치를 배가시킬 수 있습니다. 중요한 것은 이 수학적 개념이 통화의 숨겨진 가치 하락에도 적용될 수 있다는 것입니다. 인플레이션이 느리고 교묘한 방식으로 구매력을 약화시킨다는 점을 인식하는 것이 비트코인의 가치 제안을 이해하는 데 핵심입니다.

"단 몇 퍼센트 포인트의 변화가 복리(투자) 계획의 성공에 큰 영향을 미칠 수 있다는 것은 분명합니다. 또한 이러한 영향은 시간이 지남에 따라 커질 것이 분명합니다." --워렌 버핏

(4) 집중에 대한 편안함: 가치투자에서 덜 전통적인 관념은 투자자가 포트폴리오 다각화가 중요하다는 생각보다는 집중을 수용해야 한다는 것입니다! 이 일반적인 견해입니다. 투자자가 자산의 내재적 가치를 진정으로 이해한다면, 포트폴리오가 더 집중되더라도 이러한 믿음에 따라 투자 규모를 조정해야 합니다. 비트코인의 경우, 기술, 디지털 가치 저장소로서의 고유한 속성, 전반적인 채택 궤적에 대해 더 깊이 이해하면 즉각적인 투자로 이어질 수 있습니다.

"다양화는 무지에 대한 보호책입니다. 당신이 무엇을 하고 있는지 안다면, 그것은 큰 의미가 없습니다." -- 워렌 버핏 "

(5) 경영의 우수성: 가치투자의 핵심 원칙은 기업 경영진의 우수성과 무결성. 투자자는 자본의 관리자가 유능하고 신뢰할 수 있는지 확인하기 위해 리더십에 세심한 주의를 기울여야 합니다. 이러한 관점을 비트코인과 비교해보면 흥미로운 유사점이 드러납니다. 비트코인은 가시적인 경영진이 아니라 잘 작성된 코드와 불변하는 통화 정책을 기반으로 합니다. 신뢰는 실수를 저지르는 사람이 아니라 프로토콜을 지배하는 절대적인 수학적 원칙에 기반합니다. 따라서 비트코인의 매력은 사람의 개입이 없어 투자자에게 투명하고 예측 가능한 금융 상품을 제공한다는 데 있습니다.

"현대의 삶은 성공적인 관료제를 낳고, 성공적인 관료제는 실패와 어리석음을 낳는다.". -- 찰리 멍거

(6) 경쟁 장벽과 진입 장벽: 가치 투자는 경쟁 우위를 강조하여 기업이 시장에서 우위를 유지하고 그 지위를 유지할 수 있도록 합니다. 흔히 '완벽한 개념'이라고 불리는 비트코인의 기원은 디지털 희소성을 창출하는 데 있어 선점자의 이점을 크게 나타냅니다. 비트코인의 성장하는 네트워크 효과는 비할 데 없는 탈중앙화 수준과 결합하여 비트코인의 지배적인 시장 지위를 뒷받침합니다. 그 결과, 유사한 디지털 희소성을 복제하거나 도입하려는 신규 진입자는 극복하기 어려운 장애물에 직면하게 될 것이며, 비트코인의 본질적인 가치 제안은 더욱 강화될 것입니다.

"투자의 핵심은 산업이 사회에 얼마나 큰 영향을 미칠지, 얼마나 성장할지 평가하는 것이 아니라 특정 기업의 경쟁 우위와 가장 중요한 것은 그 우위의 지속성을 판단하는 것입니다." -- 워렌 버핏

가치 투자는 아직 죽지 않았다

주류 언론이 역사상 자주 선언했듯이, "비트코인은 죽었다! 주류 언론이 지난 수십 년 동안 "비트코인은 죽었다"고 일상적으로 선언했듯이, "비트코인은 죽었다"는 선언은 지난 수십 년 동안 수없이 많이 나왔습니다. 실제로 "어떤 대가를 치르더라도 성장"이라는 만트라가 21세기 내내 시장을 지배해 왔으며, "액티브"에서 "패시브" 인덱스 투자로의 지속적인 전환은 가치 투자가 유효하지 않다는 인식에 영향을 미쳤습니다. 주식 시장 성과가 소수의 대형주 성장주에 점점 더 집중되면서 '액티브' 지수 투자에서 '패시브' 지수 투자로의 지속적인 전환도 가치 투자가 비효율적이라는 인식에 중요한 역할을 했습니다. 그렇긴 하지만 가치투자는 성과를 쫓는 인간의 행동 성향으로 인해 항상 선호도가 다소 떨어질 수밖에 없습니다.

"가치 투자는 대중에게 어필하지 못합니다. 대중에게 어필할 수 있는 매력이 있다면 결코 싸게 살 수 없을 것입니다." -아널드 반덴버그

또 지난 수십 년 동안 화폐 발행을 통해 지속적인 평가절하와 인위적으로 낮은 자본 비용이 지속된 현상도 가치주보다 성장주가 선호되는 이유 중 하나입니다. 그러나 주식 시장에서 '가치' 전략이 '성장' 전략보다 실적이 저조한 것은 사실이지만 가치 투자의 기본 원칙은 영원한 가치를 지니고 있습니다. 가치 투자는 자산의 재무 상태가 드러나거나 시장이 진정한 가치 잠재력을 깨닫기 전에 미래 성장을 예측할 수 있는 능력을 의미합니다.

"현실과 인식의 격차가 커질 때 기회가 생긴다." --프랑수아 로숑

비트코인과 마찬가지로 가치 투자는 결코 사라지지 않습니다. 오랫동안 인기가 없었던 것처럼 보일 수 있지만, 디지털 네이티브, 에너지 기반, 암호화 보안, 오픈 소스, 공평하게 분배된 희소성 있는 상품의 가치 잠재력을 탐구하기 위해 기꺼이 노력하는 투자자에게는 비대칭적인 기회가 존재합니다. 벤자민 그레이엄, 워렌 버핏, 그리고 많은 제자들은 아직 이를 깨닫지 못했을지 모르지만 비트코인에 대한 투자 사례를 이해하는 데 유용한 툴킷을 제공했습니다.