저자: Zhixiong Pan 출처: ChainFeeds

지난 주 동안 베테랑 암호화폐 거래소 크라켄과 코인베이스가 대규모 인수를 단행했으며, 양측 모두 파생상품 시장 진출을 목표로 하고 있습니다: 크라켄은 15억 달러에 닌자트레이더를 인수했고 코인베이스는 데리비트와 수십억 달러 규모의 합병을 협상하고 있습니다. 크라켄은 15억 달러에 닌자트레이더를 인수했고, 코인베이스는 데리비트와 수십억 달러 규모의 합병을 협상하는 등 양사는 파생상품 시장에 대대적으로 진출할 계획입니다. 두 거래 모두 파생상품 사업에 진출하려는 거대 기업의 강력한 의지를 보여줄 뿐만 아니라 암호화폐 파생상품 시장의 전략적 가치가 커지고 있음을 반영합니다.

비트코인 도입 이후 암호화폐 자산이 서로 상호작용하는 주된 방식은 현물 거래였습니다. 그러나 시장 규모가 커지고 참여자가 다양해지면서 단순 매매로는 더 이상 위험 관리, 투자, 투기 등 복잡한 수요를 충족할 수 없게 되었습니다. 전통적인 금융 시장에서 파생상품이 가격 발견, 위험 헤지, 레버리지 거래에 중요한 역할을 하는 것처럼, 암호화폐 시장에서도 마찬가지로 파생상품은 시장 효율성을 높이고 자본 활용을 확대하며 전문 트레이더에게 다양한 전략을 제공하기 위해 필요합니다. 지난 10년 동안 암호화폐 파생상품 시장은 처음부터 변두리에서 주류로 큰 변화를 겪었으며, 그 발전은 크게 네 단계로 나눌 수 있습니다: OK코인에서 파생상품의 시작(v0), 비트멕스에서 도입한 무기한 계약의 등장(v1), 자금 활용도를 높이기 위해 업계를 선도한 FTX(v2), 대출과 차용 자동화를 위해 Backpack에서 개척한 이자부 파생상품(v3).

각 기술 및 상품 발전은 자본 효율성, 거래 경험, 리스크 관리 메커니즘의 진화를 가져왔으며 업계 지형에 큰 영향을 미쳤습니다. 중앙화된 거래소(CEX)의 발전과 더불어 탈중앙화 금융(DeFi) 파생상품 분야도 빠르게 부상하고 있으며, dYdX, GMX, Hyperliquid 등의 프로젝트가 온체인 계약 모델에 따라 다양한 혁신을 선보이고 있습니다. 이 백서에서는 이러한 네 가지 주요 단계의 개발 역사를 체계적으로 검토하고, 탈중앙화 금융 파생상품의 진화에 비추어 각 단계별 상품 혁신의 실질적인 의미와 광범위한 영향에 대해 논의하고자 합니다. 또한 역사를 살펴봄으로써 암호화폐 파생상품 시장의 미래 방향에 대한 명확한 통찰력을 얻을 수 있습니다.

v0 단계(2014~2015년): 암호화폐 파생상품의 시작

단계별 특징: 기존 선물에서 암호화폐 선물로의 초기 이식

2014년 이전에는 암호화폐 거래가 대부분 현물로만 제한되었습니다. 2014년 OK코인(이후 OKEx/OKX로 명칭 변경)은 비트코인 선물 상품을 출시하여 기존 선물의 증거금 시스템, 만기 인도, 청산 메커니즘을 비트코인 거래에 도입하는 데 앞장섰습니다. 이를 통해 코인 보유자는 거래소에서 향후 가격 하락에 대비해 헤지할 수 있었고, 투기꾼에게는 높은 레버리지 기회를 제공했습니다. 이후 파이어코인 같은 거래소도 비슷한 상품을 출시하며 암호화폐 파생상품이 역사의 무대에 등장하기 시작했습니다.

대표 플랫폼

v0 단계는 전통적인 상품 선물 모델과 유사하게 만기일이 정해진 주간 또는 분기별 인도 계약인 OK코인/OKEx와 파이어코인의 코인 기반 인도 계약으로 대표됩니다. 채굴자와 투자자에게는 직접 사용할 수 있는 최초의 위험 헤지 도구이며, 투기꾼에게는 적은 자본으로 더 큰 수익을 얻을 수 있다는 의미이기도 합니다.

시장 영향

당시의 고정 만기 설계는 변동성이 극심한 암호화폐 시장에서 충분히 유연하지 못했고, 트레이더는 시장이 급격하게 변동하는 경우 만기 전에 포지션을 자유롭게 조정할 수 없었습니다. 또한 초기 리스크 관리가 완벽하지 않았고, 시장 변동으로 인해 일부 레버리지 포지션이 터져 증거금이 부족해지면 수익 계좌의 수익을 차감하여 적자를 메우는 '마모 평가'가 자주 발생하여 많은 사용자들로부터 비판을 받았습니다. 그럼에도 불구하고 V0 단계는 암호화폐 파생상품의 토대를 마련하고 후속 혁신을 위한 경험을 쌓았습니다.

v1 단계(2016-2017): 무기한 계약의 부상과 시장 폭발

단계 특징: 무기한 계약 + 높은 레버리지 = 폭발적 성장

단계 특징: 무기한 계약 + 높은 레버리지 = 폭발적 성장

이것이 v1 단계의 특징입니다. align: left;">시장은 보다 유연하고 효율적인 파생상품을 필요로 합니다. 2016년 비트멕스는 비트코인 무기한 스왑을 출시했는데, 가장 큰 혁신은 만기일이 없고 대신 펀딩 비율에 따라 계약 가격이 고정된다는 점입니다. 또한 비트멕스는 레버리지를 100배로 늘려 트레이더들의 많은 관심을 받았으며, 2017년 암호화폐 강세장에서 무기한 스왑 거래량은 급격히 증가하여 비트멕스는 하루 거래량에서 놀라운 기록을 세웠습니다. 이 시점에서 비트코인 무기한 계약은 업계에서 모방되기 시작했고, 암호화폐 역사상 가장 인기 있는 상품 중 하나가 되었습니다.

대표 플랫폼

• 비트멕스: 보험 자금을 이용한 무기한 계약으로 빠르게 시장을 장악했습니다. 강제 포지션 감소 메커니즘을 통해 고객 수익이 공유될 확률을 크게 줄였습니다.

• 데리비트: 2016년 암호화폐 옵션 상품을 출시하여 초기 거래량은 제한적이었지만 기관 및 전문 트레이더에게 새로운 파생상품 전략 선택권을 제공했으며 옵션 시장의 부상을 알렸습니다.

• 전통적인 기관 진입: 2017년 말 시카고상품거래소(CME)와 시카고옵션거래소(CBOE)의 비트코인 선물 출시로 암호화폐 파생상품이 점차 규제권 안으로 들어왔습니다.

시장 영향

영구계약의 등장으로 암호화폐 파생상품이 폭발적으로 증가했으며, 2017년 상승장에는 파생상품 거래량이 현물 시장의 일부를 넘어서는 등 가격 발견의 중요한 장으로 자리 잡았습니다. 가격 발견을 위한 중요한 장소. 그러나 높은 레버리지와 높은 변동성의 조합으로 인해 일부 거래소는 다운타임이나 강제 포지션 감축을 경험하는 등 포지션 폭증의 연쇄 반응을 일으켜 사용자들 사이에서 논란을 불러일으키기도 했습니다. 이는 플랫폼이 혁신과 동시에 기술 및 리스크 관리를 강화해야 한다는 점을 상기시켜 줍니다. 동시에 규제 당국은 레버리지가 높은 암호화폐 파생상품에 더 많은 관심을 기울이기 시작했습니다.

2단계(2019~2020): 통합 증거금과 다중자산 담보

단계별 특징: "신상품 출시 여부"에서 "자본 효율성 개선 방법"

2018년 하락장 이후 2019년 파생상품 시장이 다시 뜨거워지면서 시장 수요는 거래 효율성, 자본 활용, 풍부한 상품에 대한 요구로 변화하고 있습니다. 2019년 출시 후 '통합 증거금 계좌'를 최초로 도입한 FTX는 사용자가 동일한 증거금 풀로 여러 파생상품 거래에 참여할 수 있고, 스테이블코인을 범용 증거금으로 사용할 수 있는 '통합 증거금 계좌'를 출시했습니다. FTX는 2019년 출시 후 최초로 '통합 마진 계좌'를 도입하여 사용자가 동일한 마진 풀로 여러 파생상품 거래에 참여하고 스테이블코인을 공통 마진으로 사용할 수 있습니다. 각 계약마다 별도의 예치금과 번거로운 이체가 필요했던 이전 모델에 비해 운영이 크게 간소화되고 자본 회전율이 향상되었으며, FTX는 계층적 청산 메커니즘을 개선하여 오랜 문제였던 '손실 분담'을 완화했습니다.

대표 플랫폼

• FTX: 안정적인 코인 결제와 교차 포지션 마진으로 전문 트레이더가 선호합니다; 레버리지 토큰, MOVE 계약, 다양한 암호화폐 선물 등 FTX는 풍부한 상품 라인을 보유하고 있습니다.

• 코인안, 오케이엑스, 파이어코인도 잇따라 업그레이드하고, USDT 로컬 영구 계약 또는 통합 계정을 출시하여 바람 제어가 v1 단계보다 더 성숙해졌습니다.

시장 영향

2단계에서는 거래량이 계속 증가하고 기관 자금이 대거 진입하는 등 파생상품 시장이 더욱 확장되고 주류화되는 것을 목격할 수 있었습니다. CME와 같은 전통적인 금융 플랫폼도 규정 준수가 진행됨에 따라 거래량이 크게 증가했습니다. 이 시기에는 버스트 배분과 같은 문제가 덜 발생했지만, 2020년 3월의 극심한 '312' 시장에서는 몇몇 거래소가 여전히 핀 앤 니들 또는 일시적인 다운타임을 경험하면서 리스크 관리 및 집계 시스템 업그레이드의 중요성을 강조했습니다. 전반적으로 2단계의 가장 큰 특징은 '통합 계좌 + 스테이블코인 결제'로, 다양한 신상품과 함께 암호화폐 파생상품 시장이 더욱 성숙해졌다는 점입니다.

3단계(2024년부터 현재): 자동화된 대출과 이자부 파생상품의 새로운 시대

단계 특징: 자금 활용도가 더욱 증가하고 마진이 더 이상 '잠자고 있지 않음'

통합 마진을 기반으로, 계좌의 유휴 자금은 일반적으로 수입을 창출하지 못한다는 오랜 문제점이 여전히 존재합니다. 2024년 Backpack은 '자동 대출'과 '이자 부담 영구'의 메커니즘을 제안했습니다. 이는 마진 계좌와 대출 풀을 결합한 것입니다. 구체적으로 계좌의 유휴 자금과 부동 잉여금을 레버리지가 필요한 사용자에게 자동으로 빌려주고 이자를 받을 수 있으며, 부동 손실이 발생하면 이자율을 지급하는 방식입니다. 이를 통해 거래소는 단순한 매칭 장소가 아니라 대출 및 이자 관리 기능도 제공합니다. 최근 출시된 백팩의 포인트 메커니즘과 함께 사용자는 다양한 위험 선호도에 따라 불로소득을 얻을 수 있습니다.

또한 2025년 3월, 미국에서 가장 오래된 두 거래소인 코인베이스와 크라켄도 파생상품 거래에 박차를 가했습니다. 크라켄, 15억 달러에 닌자트레이더 인수, 코인베이스, 인수 협상 중 올해 초에 인수한 데리빗의 기업 가치는 40억~50억 달러에 달할 것으로 예상됩니다. 규제를 준수하는 대형 암호화폐 거래소들의 파생상품 거래소 설립이 가속화되고 있다는 점도 이 트랙에 여전히 큰 기회가 있다는 것을 의미합니다.

대표 플랫폼

• 백팩: 이자지급 무기한 계약은 미사용 증거금, 부동 수익 및 기타 자산을 '대출 자금'으로 취급합니다. 일률적으로 '대출 가능한 자금'으로 간주하여 보유자에게 이자 수익을 가져다주고, 변동손실 포지션을 보유한 사용자는 자동으로 대출 풀에 이자를 지불합니다.

• 이 플랫폼은 동적 이자율 모델을 사용하여 시장 변동에 대응하고, 변동 이익은 포지션에서 일부 인출하여 계속 대출할 수 있어 '이자 수익을 거두면서 롱과 숏을 실현'할 수 있습니다.

• 백팩은 펀드의 범위를 더욱 확장하기 위해 다중 자산 담보와 크로스체인 자산을 지원할 계획입니다.

시장 영향

이자 수익 영구 메커니즘은 자본 효율성을 높일 수 있으며, 성공적으로 구현된다면 업계 트렌드의 다음 라운드가 될 수 있습니다. 다른 거래소에서도 유사한 기능을 도입하거나 디파이 프로토콜과 협력하여 마진 펀드에 수익을 제공하는 방안을 고려할 수 있습니다. 그러나 이 모델은 플랫폼 리스크 관리와 자산 관리에 대한 요구 사항이 더 높기 때문에 대출 풀 유동성을 정교하게 관리하고 극단적인 시장 상황에서 체인 리스크를 통제해야 합니다. 또한 플랫폼의 자산 관리가 불균형할 경우 리스크가 확대될 수 있으므로 규정 준수와 신중한 운영도 매우 중요합니다. 그러나 V3의 탐색 단계는 확실히 암호화폐 파생상품 시장에 새로운 형태를 가져왔으며, 트레이딩과 금융 기능의 통합을 더욱 강화했습니다.

디파이 파생상품의 발전: dYdX, GMX, 하이퍼리퀴드 등

중앙화된 거래소(CEX)가 계속 진화하는 가운데, 탈중앙화된 파생상품(DeFi)도 최근 몇 년 동안 구체화되고 있습니다. 탈중앙화 파생상품(DeFi)도 최근 몇 년 동안 평행 궤도를 달리고 있습니다. 스마트 컨트랙트와 블록체인 기술을 통해 중개자를 신뢰할 필요 없이 선물, 옵션 및 기타 거래 기능을 실현하는 것이 핵심입니다. 탈중앙화 아키텍처 하에서 높은 처리량, 충분한 유동성, 완벽한 바람 제어를 제공하는 방법은 항상 이 트랙의 과제였으며, 이는 또한 프로젝트의 기술 설계를 다양화하도록 유도했습니다.

디와이디엑스는 처음에는 이더 L2 스타크엑스에 기반한 오더북과 온체인 결제의 하이브리드 모델을 제공한 후 자체 구축 체인의 탈중앙화 및 집계 성능을 더욱 개선하기 위해 코스모스 생태계 V4로 마이그레이션을 완료했습니다. (GMX는 사용자가 유동성 풀에 대해 직접 거래하는 자동화된 시장 조성자(AMM) 모델을 사용하여 유동성 공급자가 위험을 분담하고 이익을 얻는 방식으로 영구 계약을 구현하는 다른 길을 택한 반면, Hyperliquid는 CEX 수준의 속도와 탈중앙화된 투명성을 결합하기 위해 주문장 집계, 온체인 집계 및 청산을 지원하는 전용 고성능 블록체인을 구축했습니다.

이러한 탈중앙화 플랫폼은 엄격한 규제나 자산 보안 우려로 인해 자체 호스팅을 선호하는 일부 사용자들을 끌어들였습니다. 그러나 유동성과 생태계의 성숙도로 인해 탈중앙화 금융 파생상품의 전체 거래 규모는 여전히 CEX보다 훨씬 작습니다. 기술이 발전하고 더 많은 자본이 유입되면 성능과 규제 준수 사이에서 균형을 이루는 탈중앙화 파생상품이 CEX를 보완하고 전체 암호화폐 시장 환경을 더욱 풍요롭게 만들 수 있습니다.

CEX와 탈중앙 금융의 융합과 향후 전망

v0부터 v3까지 암호화폐 파생상품의 여정을 돌아보면, 각 단계는 기술 혁신과 효율성 개선에 중점을 두고 있습니다:

• v0: 전통적인 선물 프레임워크가 암호화폐에 복제되었지만 유연성과 리스크 제어는 더 초보적이었습니다.

• v1: BitMEX 무기한 계약의 탄생으로 유동성과 열기가 크게 증가했고 파생상품이 가격 발견을 지배하기 시작했습니다.

• v2: 균일한 마진, 다중 자산 담보 및 다양한 상품으로 자본 사용의 효율성과 전문성이 더욱 향상되었습니다.

• v3: 백팩은 자본 효율성을 극대화하기 위해 대출 및 이자 지급 기능을 거래소에 통합했습니다.

병렬 디파이 파생상품 트랙은 또한 오더북, AMM, 전용 체인 등 다양한 옵션을 통해 탈중앙화 거래의 실행 가능한 경로를 모색하고 있으며 자체 호스팅과 무신뢰 옵션을 제공하고 있습니다.

앞으로 암호화폐 파생상품의 발전은 몇 가지 주요 트렌드를 보일 것으로 보입니다.

1. 중앙 집중화와 탈중앙화의 융합: 투명성을 높이고 온체인 파생상품을 출시하는 CEX와 집계 속도와 유동성을 개선하는 DEX.

2. 위험 관리 및 규정 준수: 거래 규모가 클수록 위험 관리, 보험 자금, 동적 청산 및 규제 준수에 대한 요구사항이 높아집니다.

3. 시장 규모 및 상품 다양화: 더 많은 자산군과 더 복잡한 구조화 상품이 등장하고 파생상품이 현물 거래량을 앞지르게 될 것입니다.

4. 지속적인 혁신: 백팩과 같은 자동 이자 생성 메커니즘, 변동성 파생상품, 심지어 AI 통합 예측 계약이 등장할 것이며 시장의 요구를 충족하는 상품을 먼저 만드는 사람이 새로운 라운드에서 경쟁에서 우위를 점할 가능성이 높습니다.

요컨대, 암호화폐 파생상품 시장은 점차 성숙하고 다양화되고 있습니다. 기술, 모델, 규제 준수의 혁신을 통해 기관 및 개인 투자자의 다양한 요구를 더 잘 충족하고 더 큰 활력과 잠재력을 가진 글로벌 금융 시스템의 중요한 부문이 될 것입니다.