글래스노드: 네 번째 반감기 이후 BTC 가격 및 펀더멘털 지표의 변화

유쿠리아OC, Glassnode 작성, 덩통, Golden Finance 편집

요약

• 비트코인의 네 번째 반감기가 일어났습니다. 비트코인 공급량이 연간 인플레이션을 50% 감소시키며 희소성 측면에서 금을 추월했습니다.

• 반감기를 측정할 때 여러 네트워크 통계에서 성장률이 감소하고 있는 반면, 절대값은 새로운 ATH로 계속 상승하고 있습니다.

• 현물 가격 상승과 ATH의 결정적인 돌파로 투자자의 수익성이 향상되어 연초 대비 채굴자 수익이 50% 감소하는 것을 억제했습니다.

디플레이션 공급

비트코인 공급 곡선은 '난이도 조정'이라는 영리한 채굴 알고리즘 덕분에 결정론적입니다. 이 프로토콜은 비트코인 채굴 과정의 난이도를 조정하여 채굴 장비의 사용량과 관계없이 평균 블록 간격이 약 600초(10분)를 유지하도록 합니다.

21만 블록(약 4년의 기간)마다 채굴이 예정대로 감소하며, 새로 발행되는 BTC의 50%가 줄어듭니다. 네 번째 비트코인 반감기는 주말에 발생했으며, 블록당 허용량이 6.25 BTC에서 3.125 BTC로 감소하여 하루에 약 450 BTC(144개 블록이 채굴됨)가 채굴되었습니다.

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4번째 반감기에 접어들면서 19,687,500 BTC가 채굴되었으며, 이는 최종 공급량 2,100만 BTC의 93.75%에 해당하는 수치입니다. 따라서 향후 126년 동안 채굴해야 할 BTC는 1,312,500개에 불과하며, 이 중 656,600개(3.125%)가 현재 기간 동안 채굴되었습니다. 흥미롭게도 각 반감기는 1점을 나타냅니다.

• 잔여 공급량의 비율은 새로운 블록 허용량(3.125 BTC/블록 대 3.125% 잔여)과 동일합니다.

• 잔여 공급량의 50%(1,312,500 BTC)는 네 번째 반감기와 다섯 번째 반감기 사이에 채굴됩니다.

블록 보상이 절반으로 줄어들면 인플레이션도 대략 4년마다 절반으로 감소합니다. 따라서 새해 전야의 비트코인 공급 인플레이션율은 이전 기간의 1.7%에서 0.85%로 낮아졌습니다.

4번째 반감기는 또한 비트코인과 금의 비교에서 중요한 이정표로, 역사상 처음으로 비트코인의 정상 상태 발행률(0.83%)이 금(~2.3%)보다 낮아져 역사적인 비트코인 타이틀을 넘겨주는 역사적인 순간을 기록했습니다. --가장 희소성이 높은 자산이 되었습니다.

그러나 반감기의 규모를 제대로 파악하는 것이 중요합니다. 반감기가 시장 역학에 미치는 상대적인 영향을 평가할 때, 비트코인 생태계 내 글로벌 거래량에 비해 새로 채굴되는 비트코인의 수는 여전히 매우 적습니다.

채굴은 현재 온체인 전송량, 현물 거래량, 파생상품 거래량 중 극히 일부에 불과하며, 현재 하루 동안 전송되고 거래되는 총 자본의 0.1% 미만에 해당합니다.

그 결과, 비트코인 반감기가 사용 가능한 거래 공급에 미치는 영향은 비트코인 채굴량의 감소뿐만 아니라 비트코인을 둘러싼 자산과 생태계의 규모 증가로 인해 주기에 걸쳐 감소하고 있습니다.

기대치의 근거

반감기는 중요하고 잘 알려진 이벤트이므로 자연스럽게 가격 움직임에 대한 추측이 높아질 수 있습니다. 과거 전례와 기대치의 균형을 맞추고 과거 실적을 바탕으로 느슨한 경계를 설정하는 것이 유용할 수 있습니다.

비트코인의 가격 성과는 반감기마다 큰 차이를 보였으며, 초기 반감기는 현재와 너무 달라서 큰 지침이 될 수 없다고 생각합니다. 시간이 지남에 따라 수익률이 감소하고 총 되돌림 효과가 약화되는 것은 시장 규모가 커지고 이러한 성장을 이끄는 데 필요한 자본 흐름의 규모에 따른 자연스러운 결과입니다.

• Red: 에포크 2 가격 성과: +5315%, 최대 되돌림 -85%

• 파란색: 에포크 3 가격 성과: +1336%, 최대 리트레이션 : +1336%, 최대 되돌림 -83%

• 녹색: 에포크 4 가격/성능 비율: +569%, 최대 되돌림 -77%

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사이클 저점 이후 반감기까지의 가격 성과를 평가하면 2015년, 2018년과 현재 사이클 사이에 상당한 유사성이 있으며, 둘 다 ~200%에서 ~300%의 성장을 경험하고 있습니다.

그러나 현재 사이클은 반감기 이전에 이전 ATH를 결정적으로 돌파한 유일한 기록적인 사이클입니다.

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또 다른 관점은 각 반감기 이후 365일 동안의 시장 성과를 살펴보는 것입니다. 두 번째 기간은 훨씬 더 큰 성과이지만, 2011~2013년 기간에 비해 오늘날 시장의 역학 관계와 환경이 크게 변했다는 점을 고려해야 합니다.

따라서 가장 최근의 두 기간(3, 4)은 자산 규모의 영향에 대한 보다 풍부한 그림을 제공합니다.

• 빨간색: 에포크 2 가격 성과: +7,258%, 최대 되돌림 -69.4%

• Blue: 에포크 3 가격 성과: +293%, 최대 되돌림 -. 29.6%

• 녹색: 에포크 4 가격 성과: +266%, 최대 되돌림 -45.6%

하지만 반감기 이벤트 다음 해는 역사적으로 강세를 보였지만, 그 과정에서 -30%에서 -70%에 이르는 심각한 가격 하락이 있었습니다.



역사는 때때로 비슷합니다

2022년 약세장 동안 흔히 들었던 이야기는 가격이 이전 사이클의 ATH(2017년 2만 달러로 설정됨) 이하로 내려가지 않을 것이라는 것이었습니다. 물론 2022년 말 대규모 디레버리징이 진행되는 동안 가격이 2017년 사이클 고점 대비 25% 이상 하락했기 때문에 이는 잘못된 예측이었습니다.

최근에도 반감기가 오기 전까지는 가격이 새로운 ATH를 돌파할 수 없다는 비슷한 주장이 돌고 있습니다. 올해 3월에 이러한 주장은 다시 한 번 무효화되었습니다. 3월에 우리가 본 ATH는 역사적으로 타이트한 공급(WoC-46-2023)과 새로운 현물 ETF의 상당한 수요 관심에서 비롯된 것입니다.

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이번 가격 상승은 투자자들이 보유한 미실현 이익에도 상당한 영향을 미쳤습니다. 현재 토큰 공급량에 포함된 미실현 수익은 반감기 이벤트 이후 최대 규모(MVRV로 측정)를 기록했습니다.



펀더멘털 성장

이전 섹션에서는 반감기를 중심으로 과거 가격 성과를 평가했습니다. 다음 섹션에서는 반감기 기간 동안의 채굴 안전성, 채굴자 수익, 자산 유동성, 결제량 등 네트워크 펀더멘털의 성장에 초점을 맞춥니다.

산술 연산력은 채굴 커뮤니티의 총체적인 '화력'을 평가하는 데 사용되는 네트워크 통계입니다. 반감기 동안 연산력의 증가 속도는 둔화되었지만 초당 절대 해시는 계속 증가하여 현재 초당 620 엑사해시(지구상의 모든 80억 인구가 초당 775억 개의 해시를 생성하는 것과 동일)를 기록 중입니다.

흥미롭게도 반감기마다 새로운 ATH에 근접하고 있으며, 이는 다음 두 가지 중 하나가 일어날 수 있음을 시사합니다.

• 더 많은 ASIC 장치가 곧 온라인화될 것입니다;

• 프로덕션 환경에서 더 효율적인 해싱 ASIC 하드웨어.

이 두 가지 시나리오에서 도출할 수 있는 결론은 채굴량이 절반으로 줄어들 때마다 50%씩 감소하더라도 전체 보안 예산은 현재의 운영비용을 유지할 뿐만 아니라 CAPEX와 운영비용 영역 모두에서 추가 투자를 촉진하기에 충분하다는 것입니다.

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달러 기준으로 보면 채굴자 수입의 증가율은 비슷하게 감소하고 있지만, 절대 규모는 순 기준으로 확대되고 있습니다. 지난 4년간 누적 채굴자 수익은 무려 30억 달러에 달하며, 이는 이전 기간보다 훨씬 높은 수치입니다.

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실현된 한도는 시간에 따라 비트코인에 투자 및 저장된 자본을 측정하는 강력한 도구로, 기간 간 유동성 증가를 USD 기준으로 비교하는 데 사용할 수 있습니다.

이 측정에 따르면 비트코인은 총 5,600억 달러의 미 달러 가치를 "저장"했습니다. 실현된 시가총액은 이전 기간보다 439% 증가하여 현재 자산의 시가총액 1조 4천억 달러를 뒷받침하고 있습니다. 악명 높은 변동성, 나쁜 헤드라인, 주기적인 하락에도 불구하고 자본이 비트코인으로 계속 유입되고 있다는 점도 주목할 가치가 있습니다.

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마지막으로 반감기 동안 결제된 송금 규모를 살펴보면, 지난 4년간 온라인 송금 및 결제의 경제적 가치가 무려 106조원에 달한다는 것을 알 수 있습니다. 이 수치는 필터링되지 않은 원시 거래량을 고려한 것이며 내부 지갑 관리가 조정되지 않았다는 점에 유의해야 합니다.

그럼에도 불구하고 모든 거래가 중개자 없이 정산된다는 점은 비트코인 네트워크가 대규모로 가치를 처리할 수 있는 놀라운 능력을 보여줍니다.



요약


대망의 블록당 채굴량 반감기가 완료되면서 자산의 희소성이 심화되어 비트코인 자산의 희소성이 금을 결정적으로 앞질렀습니다.

비교 기간 동안 산술적 성장, 네트워크 결제, 유동성, 채굴자 수익은 모두 감소했습니다. 그러나 이러한 지표의 절대값은 엄청나게 증가했으며, 이는 시장 규모 측면에서 매우 인상적인 성과입니다.

시장 투자자의 모든 부문에서 네트워크 수익성이 이전 반감기에 비해 크게 증가했다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 여기에는 반감기에 접어든 기본 채굴자 클래스가 포함되며, 이는 산술적으로 ATH가 반감기에 접어들면서 운영비용과 자본비용을 자극하기에 충분한 보안 예산이 확보되었음을 시사합니다.