이제 정책을 조정할 때입니다. 파월의 잭슨홀 연설 전문

출처: 미국 증권거래위원회 공식 웹사이트 번역: 굿오바, 골든파이낸스

8월 23일 금요일(현지시간), 제롬 파월 연방준비제도 의장은 잭슨홀에서 열린 연례 회의에서 연설을 했습니다. 글로벌 시장이 기다리던 순간, 연준 의장은 연준이 공식적으로 금리 인하 사이클에 진입했음을 공개적으로 발표했습니다.

연설 전문은 다음과 같습니다.

팬데믹이 발발한 지 4년 반이 지난 오늘날, 팬데믹으로 인한 최악의 경제 왜곡이 줄어들고 있습니다. 인플레이션은 급격히 하락했습니다. 노동 시장은 더 이상 과열되지 않았으며, 전염병 이전보다 조건이 더 느슨해졌습니다. 공급 제약이 정상화되었습니다. 우리의 두 가지 주요 과제에 대한 위험의 균형도 바뀌었습니다. 우리의 목표는 강력한 노동시장을 유지하면서 물가 안정을 회복하고 인플레이션 기대가 덜 안정적이었던 초기 디플레이션 시기에 발생했던 급격한 실업률 상승을 피하는 것입니다. 우리는 이 목표를 향해 상당한 진전을 이루었습니다. 이 과제는 아직 완료되지 않았지만 목표를 향해 큰 진전을 이루었습니다.

오늘 저는 먼저 현재 경제 상황과 향후 통화정책 방향에 대해 말씀드리겠습니다. 그런 다음 코로나19 발생 이후 경제 상황에 대해 논의하면서 인플레이션이 한 세대 동안 볼 수 없었던 수준으로 상승한 이유와 실업률이 낮은 수준을 유지하는 동안 급격히 하락한 이유를 살펴볼 것입니다.

최근 정책 전망

현재 상황과 최근 정책 전망에 대한 간략한 개요부터 살펴봅시다.

지난 3년 동안 인플레이션은 목표치인 2%를 훨씬 상회했고 노동시장 여건은 매우 긴축적이었습니다. 연방공개시장위원회(FOMC)의 주요 초점은 인플레이션을 낮추는 것이었고, 이는 정확히 맞습니다. 이 사건이 일어나기 전까지는 오늘날 살아있는 대부분의 미국인들은 지속적인 고인플레이션의 고통을 경험한 적이 없었습니다. 인플레이션은 특히 식량, 주택, 교통비 등 생활 필수품의 비용 상승에 대처하는 데 가장 큰 어려움을 겪는 사람들에게 엄청난 어려움을 안겨줍니다. 초인플레이션은 오늘날까지 지속되는 스트레스와 불공평함을 유발합니다.

긴축 통화 정책은 총수요와 총공급 간의 균형을 회복하여 인플레이션 압력을 완화하고 인플레이션 기대치를 견고하게 유지하는 데 도움이 되었습니다. 지난 12개월 동안 물가가 2.5% 상승하면서 인플레이션은 이제 목표치에 가까워졌습니다. 올해 초 (인플레이션이) 일시 정지(둔화)된 후 2% 목표를 향한 진전이 재개되었습니다. 저는 인플레이션이 2%로 돌아가는 지속 가능한 경로에 있다고 점점 더 확신하고 있습니다.

일자리와 관련해서는 코로나19가 발병하기 전 몇 년 동안 낮은 실업률, 높은 노동력 참여율, 역사적으로 낮은 인종 간 고용 격차, 낮고 안정적인 인플레이션 등 강력한 노동시장 여건이 사회에 상당한 혜택을 가져다주었습니다. 저소득층에 점점 더 집중되고 있는 건전한 실질 임금 성장.

오늘날 노동 시장은 상당히 냉각되어 더 이상 이전처럼 과열되지 않았습니다. 실업률은 1년 전부터 상승하기 시작하여 현재 4.3%로, 여전히 역사적으로 낮은 수준이지만 2023년 초에 비해 거의 1% 포인트나 높습니다. 대부분의 증가는 지난 6개월 동안 발생했습니다.

지금까지의 실업률 상승은 경기 침체기에 일반적으로 발생하는 대량 해고 때문이 아니라 노동 공급이 크게 증가하고 고용 속도가 느려진 데 따른 것입니다. 그럼에도 불구하고 노동 시장의 냉각은 여전히 분명합니다. 고용 증가세는 여전히 견고하지만 올해 들어 다소 둔화되었습니다. 일자리 공석은 감소했으며, 실업률 대비 일자리 비율은 팬데믹 이전으로 돌아갔습니다. 채용 및 이직률은 2018년과 2019년보다 낮아졌습니다. 명목 임금 상승률은 둔화되었습니다. 전반적으로 노동 시장은 인플레이션이 2% 미만이었던 2019년(팬데믹 이전)보다 훨씬 느슨해졌습니다. 노동 시장이 단기적으로 인플레이션 압력의 원천이 될 가능성은 낮아 보입니다. 저희는 노동시장 여건이 더 냉각되는 것을 바라지도, 환영하지도 않습니다.

전반적으로 경제는 여전히 견고한 속도로 성장하고 있습니다. 그러나 인플레이션과 노동시장 데이터는 상황이 변화하고 있음을 시사합니다. 인플레이션의 상방 리스크는 감소했습니다. 고용에 대한 하방 리스크는 증가했습니다. 지난 FOMC 성명서에서 강조했듯이 우리는 양쪽 모두의 위험에 대해 우려하고 있습니다.

이제는 정책을 조정해야 할 때입니다. 앞으로 나아갈 방향은 분명하며 금리 인하의 시기와 속도는 향후 데이터, 진화하는 전망, 리스크의 균형에 따라 달라질 것입니다.

우리는 물가 안정이라는 목표를 향해 계속 진전하면서 강력한 노동시장을 지원하기 위해 할 수 있는 모든 것을 다할 것입니다. 정책 제약을 적절히 줄이면 경제가 강력한 노동시장을 유지하면서 2% 인플레이션으로 복귀할 수 있다고 믿을 만한 충분한 이유가 있습니다. 현재 수준의 정책금리는 노동시장 여건의 추가 악화 위험을 포함한 모든 위험에 대처할 수 있는 충분한 여지를 제공합니다.

인플레이션의 기복

이제 인플레이션이 상승한 이유와 실업률이 낮은 상태를 유지하는 동안 인플레이션이 크게 하락한 이유에 대해 살펴봅시다. 이러한 문제에 대한 연구가 증가하고 있으며, 지금이 이에 대해 논의하기에 좋은 시기입니다. 물론 아직 확정적인 평가를 내리기에는 너무 이르다. 이 시기는 앞으로 수년 동안 분석되고 논의될 것입니다.

신종 전염병의 출현은 전 세계 경제 셧다운으로 빠르게 이어졌습니다. 불확실성과 심각한 하방 위험이 도사리고 있던 시기였습니다. 언제나 그랬듯이 미국인들은 위기의 순간에 적응하고 혁신했습니다. 특히 미국에서는 의회가 만장일치로 CARES 법안을 통과시키는 등 정부가 전례 없이 강력하게 대응했습니다. 연방준비제도이사회는 금융 시스템을 안정시키고 경기 침체를 피하기 위해 전례 없는 강력한 권한을 사용했습니다.

역사적으로 깊었지만 단기간에 그친 경기 침체 이후, 2020년대 중반부터 경제가 회복되기 시작했습니다. 심각하고 장기적인 경기 침체의 위험이 사라지고 경제가 재개되면서 글로벌 금융 위기의 느린 회복이 반복될 위험이 있습니다.

의회는 2020년 말과 2021년 초에 상당한 규모의 추가 재정 지원을 제공했으며, 2021년 상반기에는 (소비자) 지출이 강하게 회복되었습니다. 지속적인 확산이 (소비 시장의) 회복 패턴을 형성했습니다. 코로나19 확산에 대한 지속적인 우려가 대면 서비스에 대한 지출에 영향을 미쳤습니다. 그러나 억눌린 수요, 경기 부양 정책, 전염병으로 인한 업무 및 여가 패턴의 변화, 서비스 소비 제한으로 인한 추가 저축이 결합되어 상품에 대한 소비자 지출이 역사적으로 급증했습니다.

전염병은 공급 여건에도 큰 타격을 입혔습니다. 코로나19 발병 초기에 800만 명이 노동시장에서 이탈했고, 2021년 초까지 노동력 규모는 여전히 전염병 이전보다 400만 명이 줄었습니다. 노동력 규모는 2023년 중반이 되어서야 팬데믹 이전의 추세로 돌아갔습니다. 노동자의 실직, 국제 무역 연결망의 붕괴, 수요 구조와 수준의 급격한 변화로 인해 공급망은 혼란에 빠졌습니다. 이는 분명 글로벌 금융위기의 더딘 회복과는 다른 양상입니다.

인플레이션이 뒤따랐습니다. 2020년 인플레이션이 목표치를 밑돌자 2021년 3월과 4월에 인플레이션이 급격히 상승했습니다. 초기 인플레이션의 급등은 자동차 등 공급이 부족한 상품에 집중되어 가격이 급격히 상승했습니다. 저와 제 동료들은 처음에는 이러한 전염병 관련 요인이 지속되지 않을 것으로 판단했고, 따라서 통화정책 개입 없이도 인플레이션의 급격한 상승이 빠르게 지나갈 것으로, 즉 인플레이션이 일시적일 것으로 믿었습니다. 인플레이션 기대가 견고하게 유지되는 한 중앙은행은 일시적인 인플레이션 상승을 무시할 수 있다는 것이 오랫동안 표준적인 견해였습니다.

당시 '일시적 인플레이션'이라는 개념은 널리 받아들여졌고, 대부분의 주류 분석가와 선진국 중앙은행가들이 이를 공유했습니다. 공급 여건이 상대적으로 빠르게 개선되고 수요의 급격한 회복이 끝나고 수요가 상품에서 서비스로 이동하여 인플레이션이 감소할 것이라는 것이 일반적인 예상이었습니다.

한동안 데이터는 일시적인 인플레이션이라는 가정과 일치했습니다. 2021년 4월부터 9월까지 매월 핵심 인플레이션의 월간 수치는 예상보다 느린 속도이기는 하지만 하락했습니다. 올해 중반이 되면서 이 가정에 대한 지지가 약해지기 시작했고, 이는 커뮤니케이션에서도 반영되었습니다. 10월부터는 데이터가 더 이상 일시적인 인플레이션 가정을 뒷받침하지 못한다는 것이 분명해졌습니다. 인플레이션은 상승했고 상품에서 서비스로 확대되었습니다. 높은 인플레이션은 일시적인 현상이 아니며, 인플레이션 기대치를 안정적으로 유지하려면 강력한 정책 대응이 필요하다는 것이 분명해졌습니다. 우리는 이 사실을 깨닫고 11월부터 정책을 조정하기 시작했습니다. 금융 여건이 긴축되기 시작했습니다. 자산 매입을 단계적으로 축소한 후 2022년 3월에 금리 인상을 시작했습니다.

2022년 초까지 헤드라인 인플레이션은 6%를 상회했고 근원 인플레이션은 5%를 상회했습니다. 새로운 공급 충격이 등장합니다. 러시아의 우크라이나 침공으로 에너지와 원자재 가격이 급등했습니다. 공급 상황의 개선과 상품에서 서비스로의 수요 전환은 예상보다 오래 걸렸는데, 이는 부분적으로는 미국에서 전염병이 더 발전했기 때문입니다. 또한 이 전염병은 전 세계 주요 경제의 생산에도 계속 차질을 빚고 있습니다.

높은 인플레이션은 상품 수요의 급격한 증가, 공급망의 타이트함, 타이트한 노동 시장, 상품 가격의 급격한 상승이라는 공통의 경험을 반영하는 전 세계적인 현상입니다. 전 세계적인 규모의 인플레이션은 1970년대 이후 그 어느 때와도 다릅니다. 그 당시에는 초인플레이션이 깊숙이 자리 잡고 있었으며, 우리는 이를 피하기 위해 최선을 다하고 있습니다.

2022년 중반까지 노동 시장은 매우 타이트할 것이며, 2021년 중반 이후 노동 수요가 650만 명 이상 증가할 것으로 예상됩니다. 이러한 노동 수요의 증가는 부분적으로는 건강 문제가 진정되기 시작하면서 노동자들이 노동 시장에 재진입하기 때문입니다. 그러나 노동 공급은 여전히 제한되어 있으며, 2022년 여름까지 노동력 참여율은 코로나19 발병 이전 수준보다 훨씬 낮은 수준에 머물러 있습니다. 2022년 3월부터 연말까지 일자리 공석은 실업자 수의 거의 두 배에 달해 심각한 노동력 부족을 시사합니다. 인플레이션은 2022년 6월 7.1%로 정점을 찍습니다.

2년 전 이 연단에서 저는 실업률 상승과 경제 성장 둔화 등 인플레이션에 대처할 때 발생할 수 있는 몇 가지 고통에 대해 논의했습니다. 일부에서는 인플레이션을 통제하려면 경기 침체와 장기간의 고실업이 필요하다는 주장도 있었습니다. 저는 물가 안정을 완전히 회복하고 이 과제가 완료될 때까지 흔들림 없이 정책을 유지하겠다는 확고한 의지를 표명했습니다.

FOMC는 우리의 책임에서 물러서지 않고 확고한 입장을 견지해 왔으며 우리의 행동은 물가 안정 회복을 위한 우리의 의지를 강력하게 보여주었습니다. 우리는 2022년에 정책금리를 425베이시스포인트 인상했고 2023년에는 100베이시스포인트를 추가로 인상했습니다. 2023년 7월 이후 정책금리는 현재의 긴축적 수준으로 유지되고 있습니다.

2022년 여름은 인플레이션의 정점이었습니다. 인플레이션은 2년 만에 정점 대비 4.5% 포인트 하락했으며, 이 과정에서 실업률은 낮은 수준을 유지했는데, 이는 환영할 만한 결과이자 역사적으로 흔치 않은 결과였습니다.

실업률이 크게 상승하지 않고 인플레이션이 하락한 이유는 무엇인가요?

전염병 관련 수급 왜곡과 에너지 및 원자재 시장의 심각한 충격은 높은 인플레이션의 중요한 동인이었으며, 이러한 요인의 반전이 인플레이션 하락의 핵심적인 부분이었습니다. 이러한 요인이 사라지는 데는 예상보다 오랜 시간이 걸렸지만 궁극적으로 인플레이션이 하락하는 데 중요한 역할을 했습니다. 긴축적인 통화 정책은 총수요의 완만한 감소를 유도했고, 이는 총공급의 개선과 결합하여 인플레이션 압력을 낮추는 동시에 경제가 건전한 속도로 계속 성장할 수 있도록 했습니다. 노동 수요가 둔화됨에 따라 역사적으로 높았던 실업률 대비 일자리 공석 수준이 대규모의 파괴적인 정리해고 없이 일자리 공석 감소를 통해 정상화되어 인플레이션 압력의 원천인 노동 시장이 사라졌습니다.

인플레이션 기대심리의 핵심적인 중요성. 표준 경제 모델링의 오랜 관점은 제품 및 노동 시장이 균형을 이루는 한 인플레이션 기대치가 목표 수준에서 안정화되면 경기 침체 없이도 인플레이션이 목표 수준으로 돌아간다는 것입니다. 이것이 모델들이 말하는 내용이지만, 2000년대 이후 지속된 높은 인플레이션으로 인해 장기 인플레이션 기대치의 안정성이 시험된 적은 없습니다. 인플레이션 앵커가 안정적으로 유지될지 여부는 아직 확실하지 않습니다. 인플레이션 기대심리의 디커플링에 대한 우려는 인플레이션이 하락하려면 경제, 특히 노동시장의 경기 둔화가 필요하다는 견해를 뒷받침합니다. 최근 경험에서 얻은 핵심 시사점은 견고한 인플레이션 기대와 강력한 중앙은행 조치가 결합하면 경기 둔화 없이도 인플레이션 하락을 가져올 수 있다는 것입니다.

이 설명에 따르면 인플레이션 상승은 주로 과열되고 일시적으로 왜곡된 수요와 제한된 공급 간의 비정상적인 충돌에 기인합니다. 연구자마다 방법론이 다르고 결론도 다르지만, 인플레이션 상승의 주요 원인을 이러한 충돌로 보는 데에는 의견이 일치하는 것 같습니다. 전반적으로 전염병 왜곡으로부터의 회복, 총수요를 조절하려는 노력, 기대심리의 고착화 등이 결합되어 인플레이션이 목표치인 2%로 점점 더 확실하게 진입하고 있습니다.

강한 노동시장을 유지하면서 인플레이션 하락을 달성하는 것은 기대 인플레이션이 고정되어 있을 때만 가능하다는 사실은 중앙은행이 장기적으로 2% 인플레이션을 달성할 수 있다는 대중의 신뢰를 반영합니다. 이러한 신뢰는 수십 년에 걸쳐 쌓여 왔으며 우리의 행동으로 더욱 강화되었습니다.

이것은 현 상황에 대한 제 평가입니다. 여러분은 다른 견해를 가질 수 있습니다.

결론

마지막으로, 저는 팬데믹 경제가 우리가 이전에 경험하지 못한 것으로 입증되고 있으며 이 특별한 시기에서 배울 것이 많다는 점을 강조하고 싶습니다. 장기 목표 및 통화정책 전략 성명서에서는 5년마다 종합적인 공개 검토를 통해 원칙을 재검토하고 적절한 조정을 하겠다는 약속을 강조하고 있습니다. 올해 말부터 이 과정을 시작하면서 저희는 기존 프레임워크의 강점을 유지하면서 비판과 새로운 아이디어에 열린 자세로 임할 것입니다. 이번 사태를 겪으면서 분명해진 지식의 한계는 겸손과 의문을 유지하며 과거로부터 배우는 데 집중하고 현재의 도전에 유연하게 적용하는 자세를 요구합니다.