Strategy의 DAT 비즈니스 분석

이번 호에서는 Strategy의 DAT 비즈니스 관련 내용을 정리하여 참고할 수 있도록 했습니다.

현재의 다수 의견에 따르면, 암호화폐 트레저리 전략(DAT) 비즈니스 모델은 Strategy(당시 MicroStrategy)가 처음 개척한 것으로 알려져 있습니다. 마이클 세일러가 이끄는 이 회사는 2020년부터 회사 자산 풀의 핵심 부분으로 대규모 현금 보유를 비트코인(BTC)으로 전환하고 있습니다.

스트레티지는 암호화폐 시장에서 가장 논란이 많지만 놓칠 수 없는 기관 중 하나가 되었으며, 암호화폐 자산 보관소(DAT) 모델을 만든 것은 금융 혁신이자 구체적인 운영 전략과 위험 측면에서 심각한 주의가 필요한 일입니다.

I. DAT 모델의 등장 배경

전통 금융과 암호자산의 교차점에는 거대한 시장 격차가 존재합니다. 연기금, 국부펀드, 기부금과 같은 대형 기관 투자자들은 내부 규정 준수, 수탁의 복잡성, 규제 제한으로 인해 암호화폐를 직접 구매하고 보유할 수 없습니다.

이러한 기관들은 막대한 자본을 보유하고 있지만 암호화폐 자산에 노출될 수 있는 규제 준수 수단이 부족하여 어려움을 겪고 있으며, Strategy는 기존 금융과 암호화폐 세계 사이의 가교 역할을 수행함으로써 이러한 문제점을 예리하게 파악하고 있습니다. 주류 거래소에서 주식을 거래하여 제한된 자본이 암호화폐 공간에 진입할 수 있는 규정을 준수하는 게이트웨이를 제공합니다.

II. 핵심 운영 메커니즘과 자본 플라이휠

전략의 DAT 비즈니스 모델의 핵심은 금융시장의 '반사성' 이론을 완벽하게 해석하는 독특한 '자본 플라이휠' 메커니즘에 있습니다.

핵심 운영 메커니즘입니다. 회사는 시장 상황에 따라 새로 발행한 주식을 현재 시장 가격으로 공개 시장에서 트랜치 단위로 직접 판매할 수 있는 ATM(At-The-Market) 프로그램과 전환사채라는 두 가지 주요 금융 상품을 통해 자본을 조달합니다. 전환사채는 회사 주식으로 전환할 수 있는 옵션이 있는 저금리 또는 무이자 채권입니다.

플라이휠 효과는 두 가지 방식으로 작용합니다.

반면 약세장 환경에서는 플라이휠이 역전되어 BTC 가격 하락 → DAT 주가 더 하락 → 프리미엄 위축 → 자금 조달 채널 붕괴 → 성장 내러티브 붕괴 → 신뢰도 붕괴 → 주가 추가 하락의 데스 스파이럴을 형성하게 됩니다.

표: 전략에서의 DAT 모델 플라이휠 효과

시장 비관론

자산 규모 축소

비트코인 ETF와의 차이점. BTC 가격을 수동적으로 추적하는 ETF와 달리 Strategy의 DAT 모델은 능동적으로 관리되는 자산입니다. DAT에 대한 투자는 BTC에 대한 투자일 뿐만 아니라 이를 활용하는 관리팀의 능력에 대한 투자이기도 합니다.DAT는 또한 레버리지가 내장되어 있으며 기본 암호화폐보다 훨씬 더 많이 상승 및 하락합니다.

셋째, 프리미엄 레버리지와 주식-코인 채권 연계

전략의 수익성 모델은 여러 메커니즘을 기반으로 구축되어 있으며 시장에서는 '금융 연금술'로 알려져 있습니다.

프리미엄 파이낸싱 모델. 회사의 핵심 수익성 메커니즘은 순자산가치 대비 자기자본 프리미엄(mNAV)의 유지와 활용에 의존합니다. mNAV 프리미엄이 높으면 회사는 실질 가치가 낮은 BTC를 높은 가치의 주식으로 매입하여 주주에게 추가적인 가치를 창출하는 '증식' 자금 조달을 할 수 있습니다.

주식, 통화, 부채의 세 가지 추진력. 스트레티지는 "주식-코인-채권 트리플 드라이브" 자본 모델을 개척했습니다. 제로 쿠폰 전환사채/주식 발행을 통해 자금을 조달하고, BTC를 매입하여 밸류에이션을 공급하고, 주가를 끌어올린 다음 자금을 조달하여 자본 가치 상승의 순환 구조를 형성합니다.

세금 최적화 이점. 상장사로서 Strategy는 특정 세금 혜택도 누리고 있습니다. 합리적인 기업 구조 설계와 자금 조달을 통해 전반적인 세금 부담을 최적화하고 자본 활용의 효율성을 개선할 수 있습니다.

넷째, 규제 과제 및 글로벌 규정 준수

DAT 모델은 전통적인 금융과 암호화폐 자산의 교차점에 있으며, 규정 준수는 생존과 성장을 위한 생명선입니다.

투자 회사로 분류되는 것을 피하세요. 전략이 직면한 주요 규정 준수 위험 중 하나는 규제 당국에 의해 투자 회사로 재분류될 가능성입니다. 주가가 NAV를 하회하는 상태가 지속되면 주주 소송을 통해 NAV로 상환하거나 1940년대 토노파 마이닝 사건이나 2021년 GBTC 사건과 같은 과거 사례를 인용하여 규제 당국이 투자 기업으로 재분류할 수 있습니다.

이러한 유형의 재분류로 인해 기업은 더 엄격한 공시 및 운영 규칙을 준수하고 사업 구조를 근본적으로 변경해야 할 것입니다.

지역별 컴플라이언스 전략. 데이터 비즈니스를 전 세계로 확장하려면 고도로 현지화된 규정 준수 전략이 필요합니다. 여기에는 이중과세방지협정(DTA)을 활용하여 세금 구조를 최적화하고, 역외 기업의 실질적인 운영을 보장하며, 규정을 준수하는 지분 구조 구축(예: ODI 신고)을 수행하는 것이 포함됩니다.

V. 지속적인 진화 및 생태적 확장

시장 경쟁이 심화되는 상황에서 Strategy는 개발 전략을 지속적으로 조정하고 진화하고 있습니다.

퍼스트 무버의 우위 공고화. DAT 모델에서 퍼스트 무버로서 Strategy는 상당한 브랜딩 및 규모 이점을 축적해 왔습니다. 2025년 8월 현재, 수백억 달러에 달하는 약 63만 BTC를 보유하여 세계 최대 기업 비트코인 보유자가 되었습니다.

기술 인프라 통합. 스트레티지는 운영 효율성과 규정 준수를 개선하기 위해 전자 서명과 같은 규정 준수 기술 솔루션의 잠재적 통합을 포함하여 기술 인프라를 지속적으로 강화하고 있습니다.

글로벌 시장 확장. 지역별 규제 환경에 대응하여 시장 전략을 차별화해야 할 수 있습니다. 아시아 태평양과 같은 신흥 시장에서는 현지 파트너와 제휴를 맺는 것이 글로벌 진출을 확대하는 핵심 전략이 될 수 있습니다.

VI. 모델 취약성 증가

전략의 DAT 모델이 괄목할 만한 성공을 거두었음에도 불구하고 직면한 위험 과제도 무시할 수 없습니다.

경쟁 심화 및 프리미엄 디커플링. 가장 심각한 위험은 비트코인 가격과 주가 프리미엄의 디커플링입니다. 여러 DAT의 등장으로 '월스트리트 비트코인으로 가는 관문'으로서의 스트래티직의 독점적 지위가 약화되고 있습니다. 다른 DAT 상품들은 시장에서 자본을 이탈시켜 주가 프리미엄을 다시 창출하기 어렵게 만들었습니다.

지분 희석. 전략의 발행 주식 수는 5년 동안 200% 이상 증가했습니다. 총 BTC 보유량이 증가했음에도 불구하고 주당 BTC 가치는 크게 희석되어 주주 가치에 직접적인 해를 끼쳤습니다.

레버리지 변동성 위험DAT 주식에는 자체 레버리지(금융 레버리지 대 프리미엄 레버리지)가 있어 기초 암호화폐보다 훨씬 더 많이 상승하고 하락합니다. 통화. 경기 침체는 강제 매도를 유발하여 주가 하락을 악화시킬 수 있습니다.

구체적인 발현

내러티브 파산과 혼잡한 거래. 현물 BTC ETF 출시 이후 '희소성 프리미엄'에 대한 초기 의존도가 사라지면서 규제 준수 이점이 줄어들고 투자자들이 스토리보다 펀더멘털에 더 집중하는 모습을 보였습니다. 또한 수렴적 트레이딩 전략으로 인해 DAT는 혼잡한 기초자산이 되었고, 초기 투자자들이 현금화하기 위해 매도하면 쏠림 현상이 발생하기 쉽습니다.

일곱째, DAT 모델의 미래 발전

샤오펑 박사는 ETF가 전통 금융에 중요한 도구라고 생각하지만, 암호화폐 자산을 전통 시장으로 이전하는 데는 DAT가 최적의 솔루션이라고 생각합니다. DAT는 기술적으로 실현 가능할 뿐만 아니라 구조적으로도 암호화폐 자산이 전통 금융에 진입할 수 있는 보다 견고하고 효율적인 다리를 구축합니다.

향후 3~5년 내에 DAT는 가장 성장하는 새로운 투자 도구가 될 수 있습니다. 현재 DAT 적립금 규모는 1,000억 달러를 넘어섰으며, 이는 현물 ETF(1,600억 달러)와 같은 규모입니다. 기관들은 향후 3~10년 내에 DAT가 ETF의 폭발적인 궤적을 답습하며 암호화폐 자산의 주류가 될 것으로 예측하고 있습니다.

그러나 DAT 시장은 포화 및 청산 위험에도 직면할 수 있습니다. 캐슬 아일랜드 벤처스의 닉 카터는 현재의 DAT 붐을 1920년대의 투자신탁 열풍에 비유하며 시장이 비이성적으로 과열될 수 있다고 지적합니다. DAT의 공급이 미성숙한 수요를 흡수하기에 충분하면 시장은 청산 단계에 접어들 것입니다.

전략이 개척한 DAT 비즈니스 모델은 의심할 여지없이 기존 비즈니스가 암호화 자산을 수용하는 새로운 패러다임을 제공하지만, 내재된 취약성과 외부 경쟁 압력이 심화되고 있습니다. 앞으로 DAT 모델의 성공 여부는 더 이상 단순한 자산 축적이 아니라 정밀한 자본 운영, 엄격한 리스크 관리, 유연한 규정 준수 전략의 복합적인 조합에 달려 있습니다. 글로벌 크립토 금융화의 흐름 속에서 DAT 모델은 혁신을 이끄는 선구자가 될 수도 있고, 금융 역사에 또 하나의 거품이 될 수도 있으며, 궁극적인 방향은 혁신과 위험, 프리미엄과 가치, 내러티브와 펀더멘털 사이의 미묘한 관계의 균형을 어떻게 잡느냐에 달려 있습니다.