오늘 밤, 파월의 ‘마지막 무대’

연준의 4월 FOMC 회의 결과는 거의 확실시된다. 금리는 동결될 것이며,하지만 이번 회의의 진정한 관건은 파월 의장이 의장으로서 주재하는 마지막 정책 회의에서 어떤 신호를 보낼지, 그리고 위원회가 시장에 " 금리 인하 가능성이 사실상 사라졌다는" 매파적 입장을 공식적으로 시장에 전달할지에 있다.

연준은 베이징 시간 4월 30일 오전 2시에 금리 결정을 발표할 예정이며, 기준 금리는 3.5%~3.75% 구간에서 동결될 것으로 예상된다. 시장 컨센서스는 매우 일치하며, 미란 위원 한 명만이 25bp 금리 인하를 지지하며 반대할 것으로 예상된다.

최근 변화는 인플레이션 측면에서 나타나고 있다. 이란 전쟁 및 에너지 충격이 계속해서 전망을 어지럽히고 있으며, 휘발유 가격은 여전히 4달러를 상회하고 있고, 호르무즈 해협의 교통은 여전히 크게 차질을 빚고 있다. 한편, 최근 고용 지표는 탄력성을 보여줌으로써, 비둘기파 위원들이 노동시장을 조속히 지지해야 한다는 긴박감을 약화시켰다.

연준 관계자들은 대체로 인플레이션 둔화가 1년 더 지연될 것으로 전망하고 있다. 시장의 금리 인하 기대감은 크게 줄어들었으며, 도이체방크는 9월 금리 인하 전망을 철회하고 기준 시나리오를 연준이 중립 금리 근처에서 "무기한 동결"하는 것으로 조정했다.

이번 회의의 핵심 쟁점은 성명서 문구와 기자회견에서의 위험 평가에 집중되어 있다. —전망 안내문에서 단 한 단어의 추가나 삭제가 시장에 완전히 다른 정책 신호를 전달할 수 있다. 이와 동시에 미국 법무부가 파월 의장에 대한 조사를 종결함에 따라 케빈 워시의 연준 의장 지명 절차는 사실상 순조롭게 진행되고 있으며, 이는 이번 회의에 더욱 역사적인 의미를 부여하고 있다.

동결이 합의된 가운데, 논란은 ‘다음 단계’로 옮겨감

이번 FOMC에는 도표가 없었으며, 금리 자체도 거의 의문의 여지가 없었다. 초점은 연준이 여전히 “다음 단계에서는 금리 인하 가능성이 더 높다”는 정책적 시사점을 유지할지, 아니면 위험이 양방향으로 전환되었음을 인정하기 시작하느냐에 있다.

뱅크 오브 아메리카에 따르면, 현재 인플레이션 전망은 3월 회의 때와 마찬가지로 불투명하다. 주식 시장 거래 양상은 마치 이란 전쟁이 이미 끝난 것처럼 보이지만, 에너지 및 해운 분야의 혼란은 여전히 지속되고 있으며, 분쟁이 핵심 인플레이션에 미치는 파급 효과에 대해서는 여전히 높은 불확실성이 존재한다.

고용 측면에서는 연준이 서둘러 비둘기파적 기조로 전환할 만한 충분한 근거를 제공하지 못했다. 3월 비농업 고용, ADP 및 신규 실업수당 청구 건수 등 데이터는 모두 노동 시장이 탄력성을 갖추고 있으며, 심지어 일부 개선 징후까지 나타나고 있음을 보여준다. 이는 과거 금리 인하를 주장했던 위원들조차도 더 이상 “고용 하방 리스크”를 주요 정책 근거로 강조하기 어려워졌음을 의미한다.

비둘기파도 긴축 기조로 돌아서며, 금리 인하 시급성 감소

이번 회의 전, 연준 내부에서 가장 주목할 만한 변화는 이전에 비둘기파 성향을 보였던 위원들이 잇달아 긴축적인 입장을 표명했다는 점이다.

월러는 지난주 연설에서 이란 전쟁으로 인한 인플레이션 상승 위험뿐만 아니라 노동력 공급 충격도 언급했다. 그는 이것이 경제가 실업률을 안정적으로 유지하기 위해 “거의 또는 전혀 순 신규 고용이 필요하지 않을 수도 있다”는 것을 의미한다고 보았다. 뱅크오브아메리카는 월러가 여전히 올해 금리 인하를 희망할 수 있지만, 인하 폭은 이전 예상보다 작고 시기도 더 늦어질 수 있다고 본다.

데일리의 발언은 한 걸음 더 나아갔다. 그녀는 올해 내내 정책이 변하지 않는다면, 이는 인플레이션을 효과적으로 억제하는 동시에 노동 시장에 해를 끼칠 정도로 제한하지는 않을 것이라고 밝혔다. 또한 그녀는 이란 전쟁이 성장에 미치는 영향보다 인플레이션에 미치는 영향이 더 클 수 있다고 보았으며, 데일리의 현재 기준 시나리오는 올해 금리 경로가 평탄화되는 것으로 바뀌었다.

FOMC 내에서 가장 비둘기파적인 미란(Miran)조차도, 연초 이후 인플레이션 구도가 더 악화되었기 때문에 올해 금리 인하 횟수를 4회가 아닌 3회로 보는 편이라고 밝혔다. 뱅크오브아메리카는 4월 회의에서 도트 차트가 공개된다면 일부 위원의 2026년 금리 전망이 상향 조정될 것이며, 6월이 되면 더 많은 '점'이 상향 조정될 위험이 여전히 커지고 있다고 전망했다.

성명서 문구: 한 단어의 차이로, 신호는 사뭇 다르다

이번 FOMC 성명의 최대 관전은, 연준이 정책 경로 리스크가 이미 “양방향”으로 전환되었음을 시사할지 여부다.

현재 성명서의 "additional adjustments(추가 조정)"라는 표현은 다음 단계 조치가 금리 인하라는 비둘기파적 전제를 내포하고 있다. 이를 "any adjustments"로 변경하거나 "additional"을 직접 삭제한다면, 다음 단계 조치의 방향이 더 이상 금리 인하로 전제되지 않음을 의미하며, 정책 경로가 공식적으로 양방향으로 전환된 것이다. 3월 회의록에 따르면, 양방향 리스크 표현 채택을 지지하는 위원 수는 1월의 "몇 명(several)"에서 "일부(some)"로 증가했으며, 표현의 단호함도 다소 강화되었다.

뱅크 오브 아메리카는 이 판단이 50대 50에 가깝다고 보지만, 대다수 위원은 여전히 현행 전망 지침 문구를 유지하는 쪽으로 기울고 있다고 분석했다. 도이체은행은 실질적인 지침 조정이 6월로 연기될 것으로 보는 편이며, 그때가 되면 위원회가 중동 정세, 노동 시장 안정성 및 인플레이션 전파 경로에 대해 더 명확한 판단을 내릴 수 있을 것이나, 위험 요인은 명백히 매파 쪽으로 기울어질 것으로 전망한다.

또한, 성명서에는 한 가지 조정이 있을 것으로 예상된다. 4분기 GDP 하향 조정 및 1~2월 소비 지출 부진을 감안할 때, 연준은 경제 활동에 대한 표현을 "견조(solid)"에서 "완화(moderate)"로 하향 조정할 가능성이 있다. 하지만 뱅크 오브 아메리카는 이러한 수정 자체가 비둘기파적 성격을 띠고 있어, 위원회가 현재 시장에 매파적 신호를 전달하고자 하는 전반적인 의도와는 다소 모순된다고 지적했다.

기자회견: 파월 의장의 강경한 태도는 필수

만약 이것이 파월 의장의 마지막 기자회견이라면,그는 높은 확률로 다소 매파적인 입장을 유지할 것이다.

뱅크 오브 아메리카에 따르면, 파월 의장의 핵심 메시지는 연준이 현 정책을 확고히 유지할 것이며, 현재 정책은 이중 임무가 직면한 위험에 대처할 준비가 충분히 되어 있다는 것이다. 불확실성이 여전히 높은 상황에서, 연준은 시장이 금리 경로를 평탄하게 예상하는 것에 반박할 이유가 없다.

기자회견에서 가장 민감한 문제는 금리 인상 기준이다. 파월 의장이 금리 인상이 위원회 다수의 기준 시나리오가 아니라고 재차 강조한다면, 시장은 이를 비둘기파적 신호로 해석할 수 있습니다. 반면 그가 인플레이션 억제 임무 완수의 중요성을 더 강조하거나, 인플레이션이 수년 연속 목표치를 상회해 왔음을 지적한다면, 이는 매파적 신호로 간주될 것입니다.

주목할 점은, 3월 기자회견에서 '인플레이션'은 67회 언급된 반면, '노동시장/고용/실업'은 40회만 언급되어 인플레이션이 이미 정책 저울의 가장 무거운 추로 자리 잡았다는 것이다. 그는 구체적인 금리 인상 기준을 제시하지 않을 것으로 예상된다.

이란 전쟁과 관련해 파월은 인플레이션 상승 위험과 성장 및 노동시장 하락 위험을 동시에 인정할 것으로 예상됩니다. 하지만 시장은 그가 어느 쪽으로 기울어질지에 더 주목하고 있습니다. 만약 그의 발언이 데일리(Daly)의 견해에 가깝다면, 즉 전쟁이 성장보다 인플레이션에 미치는 영향이 더 크다는 입장이라면, 시장은 이를 매우 매파적인 신호로 받아들일 수 있습니다.

금리 인하가 무산된 것인지, 아니면 단지 연기된 것인지 주목해야 한다.

'새로운 연준 통신사'로 불리는 닉 티미라오스는 회의 전 기고문에서,4월 회의는 더 깊은 정책 논쟁의 분수령을 표시한다: 연준이 '다음 단계는 금리 인상보다 인하 가능성이 더 높다'는 입장을 얼마나 더 고수할 수 있을지.

티미라오스는 2년 전 파월 의장이 “정체도, 인플레이션도 보이지 않는다”며 스태그플레이션 우려를 일축했던 점을 지적했다. 하지만 현재, 전쟁으로 인한 에너지 충격과 아직 2% 목표치로 돌아오지 않은 인플레이션이 겹치면서 1970년대 스태그플레이션의 역사적 재현이 과거처럼 멀게 느껴지지 않게 되었다.

그는 연준이 코로나19 재확산, 러시아-우크라이나 분쟁, 관세 논란, 이란 전쟁 등 5년 만에 네 번째로 발생한 공급 충격을 미국 경제가 어떻게 소화해낼지 지켜보고 있다고 강조했다. 각 충격은 개별적으로 볼 때 정책 대응이 필요 없는 우발적 사건으로 해석될 수 있지만, 연속적으로 겹치면 인플레이션 기대 관리가 더욱 까다로워진다.

티미라오스는 성명서 자체가 금리 결정만큼 중요할 수 있다고 본다. 만약 연준이 공식 성명서 문구를 수정해 금리 인하 가능성이 사실상 사라졌음을 시사한다면, 그 시장 영향은 한 번의 정책 조치 못지않을 수 있다.

마지막 무대와 자리 이양

이번 회의가 더욱 주목받는 또 다른 이유는 이것이파월 의장 재임 기간 중 마지막 FOMC 회의가 될 가능성이 높기 때문이다.

파월 연준 의장의 임기는 5월 15일에 만료되며, 그는 이전에 후임자가 확정될 때까지 '임시 의장' 자격으로 직무를 수행하겠다고 약속했다. DOJ가 파월 관련 사안에 대한 조사를 중단함에 따라, 케빈 워시의 상원 인준 절차가 더욱 명확해졌습니다.

UBS는 케빈 워시가 6월 16일부터 17일까지 열리는 FOMC 회의 전에 취임 선서를 할 것으로 전망했습니다. 이 일정이 실현된다면, 4월 회의는 파월 시대의 마지막 완전한 정책 소통 창구가 될 것이며, 시장은 그가 차기 의장에게 “더 오랫동안 금리 인하를 유보하는” 정책 출발점을 남겨줄지 여부에 더욱 주목할 것이다.

시장 반응: 비사건 외피 아래 숨겨진 테일 리스크

골드만삭스 트레이딩 데스크의 견해에 따르면, 시장 전반은 이번 FOMC를 변동성이 낮은 이벤트로 간주하고 있으나, 자산군별로 여전히 방향성에 민감한 지점이 존재한다.

금리 측면에서 골드만삭스 애널리스트 브라이언 빙엄(Brian Bingham)은 성명서에 인플레이션에 대한 명백한 매파적 어조 전환은 없을 것으로 예상하며, 파월 의장은 관망 자세를 재확인할 것으로 전망했다. 다만, 현재부터 12월까지 약 5bp(베이시스 포인트)의 변동만 반영되어 있어, 추가적인 대규모 매도세가 발생하고 실질 금리 인상 확률이 반영되기까지는 높은 장벽이 존재한다. 기준 시나리오에서 벗어날 경우, 위험 요인은 더 높은 금리, 더 적은 금리 인하, 그리고 더 평탄한 수익률 곡선으로 이어질 가능성이 높다.

외환 측면에서 골드만삭스의 트레이더 칼리 라다(Carlie Ladda)는 연준의 다소 매파적인 기조가 달러 매수세를 불러올 수는 있겠지만, 지속적인 장세를 형성할 가능성은 낮다고 본다. 시장은 여전히 이란 정세, 기업 실적, 월말 요인에 더 주목하고 있다. 트레이딩 데스크는 달러가 반등할 때 달러를 매도하는 쪽을 선호한다.

주식 측면에서 골드만삭스의 비키 창(Vickie Chang)은 FOMC가 주식 시장에 미치는 주요 위험 요인은 파월 의장이 원자재 가격 충격으로 인한 인플레이션 위험을 더 신중하게 강조할 경우, 위험 선호 심리를 위축시킬 수 있다는 점이라고 지적했다. 현재 위험 자산은 분쟁의 영향을 상당 부분 이미 반영한 상태이며, 하방 리스크가 과소평가되었을 가능성이 있다.