USDe는 250억 달러의 유동성을 계획하고 있습니다: 에테나가 새로운 금융 허브가 될까요?

편집자 주: 에테나는 50억 달러 규모를 유지합니다. 시가총액 스테이블코인인 USDe는 1달러 앵커를 유지하면서 연간 두 자릿수 수익을 제공하는 델타 중립 전략으로 ETH, BTC 등과 같은 자산의 변동성을 헤지합니다. 자동화된 리스크 관리와 멀티 플랫폼 헤징으로 시장 충격과 바이비트 해킹에 대비한 해자를 구축한 에테나는 iUSDe, 컨버지 체인, 텔레그램 앱을 통해 250억 달러의 유동성을 확보하여 디파이, 세파이, 트레이드파이를 연결하는 금융 허브로 거듭날 계획입니다.

원문은 다음과 같습니다(읽기 쉽고 이해하기 쉽도록 편집됨):

뜨거운 스파게티를 먹으면서 동시에 롤러코스터를 타본 적이 있으신가요? 터무니없게 들리겠지만, 암호화폐 시장의 끊임없는 변동성에도 불구하고 항상 1달러에 고정된 50억 달러 규모의 시가총액 스테이블코인(USDe)을 유지하는 @ethena_labs가 매일 하는 일을 완벽하게 비유할 수 있는 비유입니다. 그리고 이 모든 것을 설립자 @gdog97_이 이끄는 26명의 팀원만으로 해내고 있습니다. 이 글에서는 에테나의 특별한 비밀에 대해 자세히 알아보고, 이를 모방하기 어려운 이유를 밝히며, 에테나가 USDe의 유동성을 250억 달러로 늘릴 계획에 대해 설명해드리겠습니다.

수십억 달러의 변동성에 대한 헤지

스테이블코인은 겉으로 보기에는 1달러는 1달러이니 지루해 보일 수 있습니다. 하지만 에테나의 내부를 자세히 들여다보면 결코 단순하지 않다는 것을 알게 될 것입니다. 에테나는 스테이블코인을 은행에 있는 달러로 뒷받침하는 대신 ETH, BTC, SOL, ETH LST(유동성 담보 토큰), 14억 4천만 달러 상당의 USDtb(미국 국채로 뒷받침되는 안정화 자산)를 포함한 강력한 자산 포트폴리오를 사용합니다. 이러한 자산은 주요 파생상품 시장에서 지속적으로 숏 포지션을 유지하여 담보 가격의 변동이 숏 포지션에 상응하는 이익 또는 손실로 상쇄되도록 합니다.

출처: 에테나 투명성 대시보드

ETH가 5% 상승할 때 헤지 비율이 꺼져 있다면 수천만 달러의 노출 위험이 발생할 수 있습니다. 새벽 3시에 시장이 폭락하면 리스크 엔진은 즉시 담보를 리밸런싱하거나 포지션을 청산해야 합니다. 오류가 발생할 여지가 거의 없습니다. 하지만 에테나는 2023~2024년 롤러코스터 장세에서 단 한 번의 폭락 없이(디커플링, 마진 폭락, 자금 부족 없이) 매일 수십억 건의 헤지를 관리했습니다.

바이비트 해킹이 발생하는 동안에도 에테나는 담보물 손실 없이 무탈한 상태를 유지했습니다. 전통적인 헤지펀드라면 이런 변동성에 대응하기 위해 전체 분석가와 트레이더가 필요할 수 있지만, 에테나는 실수 없이 소규모 팀으로 이를 해냈습니다.

Ethena는 출시 몇 달 만에 여러 중앙 집중식 거래소의 최대 거래 상대방이 되었습니다. 헤지 거래는 유동성과 오더북 깊이에도 영향을 미쳤지만, 스테이블코인이 '그냥 작동'하기 때문에 이를 알아차린 사람은 거의 없었습니다.

높은 수익률에 대해: 에테나는 강세장에서 두 자릿수 연간 수익률을 제공합니다. 언뜻 보면 테라/LUNA와 20% 앵커 실패를 연상시킵니다. 그러나 차이점은 에테나의 수익은 발행된 토큰이나 지속 불가능한 보조금이 아닌 실제 시장의 비효율성(서약 보상과 플러스 영구 계약 자금 조달 비율 등)에서 비롯된다는 것입니다.

에테나의 델타 중립 매직 작동 방식

사용자가 1,000달러를 이더로 예치하면 약 1,000달러의 USDe를 발행할 수 있으며, 프로토콜은 자동으로 숏을 엽니다. 프로토콜은 자동으로 숏 선물 포지션을 개설합니다. 이더 가격이 하락하면 숏 포지션은 이익을 내어 담보 손실을 상쇄하고, 이더 가격이 상승하면 숏 포지션은 손실을 보지만 담보 가치는 상승합니다. 결과적으로 순 달러 가치는 안정적으로 유지됩니다. 동시에 무기한 계약 시장이 롱 방향으로 오버레버리지가 발생하면 숏을 보유한 에테나는 펀딩 수수료를 부과할 수 있으므로 강세 조건에서 금융 보조금 없이 USDe에 대해 두 자릿수 APY를 제공할 수 있습니다.

에테나는 이러한 헤지를 바이낸스, 바이비트, OKX, 심지어 일부 탈중앙화된 무기한 계약 프로토콜에 분산하여 단일 거래소의 위험과 증거금 한도를 피합니다. 최근 거버넌스 제안에 따르면 에테나는 헤지 포트폴리오에 하이퍼리퀴드를 포함시켜 가장 유동성이 높은 시장에서 숏 거래를 할 계획이라고 합니다. 숏 포지션을 다각화함으로써 단일 플랫폼에 대한 의존도를 낮추고 안정성을 더욱 강화할 수 있습니다.

출처: Ethena 투명성 대시보드

지속적인 조정에 대응하기 위해 Ethena는 자동화된 봇을 배포하여 트레이딩 팀과 협력하여 전체 멀티 플랫폼 원장의 균형을 지속적으로 재조정합니다(고빈도 거래 시스템과 유사함). 이것이 바로 시장이 아무리 변동성이 커져도 USDe가 고정된 가격을 유지하는 방법입니다.

마지막으로, 이 프로토콜은 극심한 하락세에 대응하기 위해 초과담보를 채택하고 안전하지 않은 상황이 발생할 경우 발행을 중단할 수 있도록 합니다. 커스터디 통합(구리, 파이어블록)을 통해 에테나는 자산을 거래소의 핫월렛에 맡기지 않고 실시간으로 관리할 수 있습니다. 거래소가 파산할 경우, 에테나는 신속하게 담보를 인출하여 단일 장애 지점 재해로부터 사용자를 보호할 수 있습니다.

강력한 해자

Ethena의 접근 방식은 서류상으로는 복제 가능한 것처럼 보일 수 있지만(일부 암호화폐 자산을 헤지하고 수수료를 부과하며 수익을 창출) 실제로는 프로토콜이 강력한 해자를 구축하여 강력한 해자를 구축합니다.

한 가지 주요 장애물은 신뢰와 신용 한도입니다: 에테나는 수탁기관 및 주요 거래 플랫폼(바이낸스 세푸, OKX)과의 기관 거래를 통해 수십억 달러를 헤지합니다. 대부분의 소규모 프로젝트는 이러한 기관에 쉽게 접근할 수 없으며, 수백만 달러의 숏 포지션에 대한 최소 거래소 내 담보 요건을 협상하려면 법률, 규정 준수 및 운영에서 기관 수준의 엄격함이 필요합니다.

멀티 플랫폼 리스크 관리도 마찬가지로 중요합니다. 여러 거래소에 걸쳐 대규모 헤지를 분할하려면 월스트리트의 퀀트 트레이딩 팀에 필적하는 실시간 분석이 필요합니다. 누구나 소규모로 델타 헤지를 복제할 수는 있지만, 50억 달러까지 확장하고 여러 플랫폼에서 24시간 연중무휴로 막대한 규모의 담보를 리밸런싱하는 것은 또 다른 차원의 문제입니다. 필요한 분석, 자동화, 신용 관계의 복잡성은 규모에 따라 기하급수적으로 증가하며, 신규 진입자는 하룻밤 사이에 Ethena의 규모를 따라잡기 어려울 것입니다.

또한, Ethena는 영구적인 무료 수익에 의존하지 않습니다. 무기한 계약 펀딩 비율이 마이너스로 전환되면 숏 포지션을 줄이고 서약 또는 스테이블코인 수익에 의존합니다. 많은 고수익 디파이 거래가 음악이 멈추면서 무너진 반면, 준비금은 장기간의 마이너스 펀딩 비율에 대한 완충 역할을 합니다.

이데나는 모든 담보를 단일 거래소에 직접 보유하지 않고 수탁기관에 보관함으로써 거래상대방 위험을 더욱 줄였습니다. 거래 플랫폼이 불안정해지면 에테나는 신속하게 포지션을 청산하고 담보를 거래소 외부로 이동하여 치명적인 실패 위험을 최소화할 수 있습니다.

마지막으로, 극심한 변동성 속에서도 Ethena의 성능은 해자를 굳건히 했습니다. USDe는 수개월 동안 극심한 시장 변동성 속에서 단 한 번도 분리되거나 붕괴된 적이 없습니다. 이러한 신뢰성은 새로운 사용자 채택, 상장, 최고의 브로커리지 거래(Securitize부터 BlackRock, Franklin Templeton까지)를 이끌어냈고, 이는 복제 불가능한 신뢰의 눈덩이 효과를 만들어냈습니다. 수십억 달러 규모의 델타 헤징을 연중무휴 24시간 제공하는 것이 바로 Ethena가 돋보이는 이유입니다.

250억 달러로 가는 길

Ethena의 성장 전략은 통화(USDe), 네트워크('컨버지' 체인), 거래소가 스스로 강화하는 생태계에 의존하고 있습니다. 유동성 통합은 동시에 진화합니다. usde는 DeFi(에이브, 펜들, 모포) 및 CeFi(바이비트, OKX)의 암호화폐 네이티브 수요에 힘입어 먼저 출시되었습니다. 다음 단계는 은행, 펀드, 기업 재무부를 위한 규정 준수 버전인 iUSDe입니다. 전통 금융(TradFi)의 대규모 채권 시장 중 일부만 USDe로 유입되더라도 스테이블코인의 유통량이 250억 개 이상으로 늘어날 수 있습니다.

온체인 자금 조달 금리와 기존 금리 사이의 차익거래가 이러한 성장을 주도하고 있습니다. 상당한 수익률 격차가 있는 한, 균형에 도달할 때까지 저금리 시장에서 고금리 시장으로 자금이 유입될 것입니다. 결과적으로 USDe는 암호화폐 수익률과 매크로 벤치마크를 연결하는 허브가 됩니다.

출처: 에테나 2025: 컨버전스

한편, 에테나는 사용자 친화적인 인터페이스를 통해 일반 사용자들에게 고수익을 가져다 줄 텔레그램 기반 앱을 개발 중입니다. 인프라 측면에서 컨버지 체인은 DeFi와 CeFi 트랙을 통합하여, 새로운 통합이 이루어질 때마다 USDe의 유동성과 유용성에 주기적인 성장을 가져옵니다.

특히, 2024년 4분기에 연준이 금리를 75bps 인하했을 때 펀드 수익률이 8%에서 20% 이상으로 급등하는 등 sUSDe의 수익률은 실질 금리와 음의 상관관계를 보이며, 이는 매크로 금리 하락이 에테나의 수익 잠재력을 어떻게 촉진하고 있는지를 보여줍니다.

이것은 느린 단계적 발전이 아니라 주기적인 확장입니다. 채택이 확대되면 USDe의 유동성과 수익률이 향상되고, 이는 다시 대형 기관을 끌어들여 공급이 더욱 증가하고 앵커링이 더욱 견고해집니다.

앞으로

이데나는 높은 수익을 약속하거나 혁신적인 접근법으로 자리매김한 최초의 스테이블코인은 아닙니다. 차이점은 시장의 가장 격렬한 충격 속에서도 USDe가 1달러에 굳건히 고정된 채로 약속을 지켰다는 점입니다. 무대 뒤에서는 무기한 선물 숏 포지션을 취하고 담보물을 관리하는 등 고급 기관처럼 운영됩니다. 그러나 일반 보유자가 경험하는 것은 안정적이고 수익률이 높은 달러입니다.

50억 달러에서 250억 달러로 확장하는 것은 쉬운 일이 아니었습니다. 규제 당국의 감시 강화, 더 많은 거래 상대방 노출, 잠재적인 유동성 경색으로 새로운 리스크가 발생할 수 있었기 때문입니다. 하지만 에테나는 14억 4천만 달러에 달하는 다중 자산 담보, 강력한 자동화, 강력한 리스크 관리로 대부분의 프로젝트보다 더 잘 대처할 수 있는 역량을 갖추고 있습니다.

궁극적으로 에테나는 델타 중립 전략을 통해 엄청난 규모의 암호화폐 시장 변동성을 헤쳐나갈 수 있는 방법을 보여줍니다. 또한, DeFi의 무허가 영역부터 CeFi의 트레이딩 데스크, 트레이딩 파이의 대규모 채권 시장에 이르기까지 모든 금융 부문의 중심에 USDe가 자리 잡을 미래에 대한 비전을 제시합니다.