비텐서가 사기인 이유 TAO는 제로로 향하고 있나요?

출처: Twitter @0xLogicrw

우선, 비트센서는 공식적으로 "공정 채굴" 프로젝트로 분류되어 왔지만, 실제로는 기반이 되는 서브텐서는 작업증명 퍼블릭 체인도 아니고 지분증명 퍼블릭 체인도 아닙니다. 오픈텐서 재단(비텐서의 재단)이 독립형 체인을 담당하고 있으며, 그 메커니즘은 매우 블랙박스입니다.

소위 "트로이카 + 상원" 이원적 거버넌스 구조의 경우, 트로이카는 오픈소사이어티 재단 직원 3명으로 구성되며, 상원은 모두 자체 인력 또는 이해관계자인 상위 12개 검증 노드로 구성됩니다.

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두 번째로, 2021년 1월 3일 '쿠사나기'가 출시되면서 비텐서 네트워크가 활성화되어 채굴자와 검증자가 첫 번째 TAO 보상을 받을 수 있게 되었습니다. 비트센서는 네트워크 활성화부터 2023년 10월 2일 서브넷 출시까지 2년 9개월 동안 총 538만 개의 TAO를 채굴했지만, 2021년 1월 3일부터 2023년 10월 2일 서브넷 출시 사이에 생성된 토큰이 어떤 규칙에 의해 분배되었고, 최종적으로 어디로 갔는지에 대한 문서나 정보는 없습니다.

비트코인과 달리 비트센서는 VC가 인큐베이팅하고 투자했기 때문에 토큰의 이 부분이 내부자와 이익 단체에 분배되었을 것으로 추측하는 것이 합리적입니다.

이를 현재 발행량인 861만 개의 토큰으로 나누면 최소 62.5%의 TAO가 내부자 및 이해관계자의 손에 들어간 것입니다. 게다가 오픈소사이어티 재단과 여기에 투자한 일부 VC는 비텐서에서 검증 노드 사업도 운영하고 있기 때문에 이들이 보유한 칩의 비율은 62.5%보다 더 클 수 밖에 없습니다.

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얼마 전 눈사태를 일으킨 OM처럼, 시가총액이 왜 그렇게 높은지 알 수 없는 프로젝트들의 괴물 같은 시가총액은 대부분 유동성 부족으로 인해 만들어지는 경우가 많습니다.

열악한 유동성이 뒷받침하는 수십억 시가총액

아래 차트는 TAO의 과거 서약을 보여주는데, TAO의 서약이 점점 더 낮은 수준에서 높은 수준으로 올라가고 있다고 생각하지 마세요. 차트가 이렇게 그려진 이유는 TAO가 극적으로 부풀려지고 있기 때문입니다.

실제로 TAO의 공약 비율은 70%보다 낮은 적이 없었으며, 거의 90%에 육박했습니다. TAO의 현재 시가총액이 20억 달러라는 점을 감안하면 최소 14억 달러의 TAO가 유통된 적이 없다는 뜻이며, TAO의 실제 시가총액은 6억 달러에 불과한 반면 해당 FDV는 50억 달러로 전형적인 저유통, 고시장가치 프로젝트입니다.

시가총액 1위 인공지능 프로젝트, 주요 시장 메이커들이 어떻게 거품을 뺐는지 자세히 읽어보시기 바랍니다.

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마지막으로, 소위 dTAO 업그레이드는 OG가 유동성을 회수할 수 있는 기회에 가깝습니다.

세 개의 디스크 이론에 따르면, 올해 2월 비텐서의 dTAO 업그레이드는 '스플릿 디스크'가 지속 불가능해지자 새로운 폰지 사기 모델인 '스플릿 디스크'와 '분할 디스크'를 도입한 결과입니다. 올해 2월의 dTAO 업그레이드는 '배당판'이 지속 불가능해지자 새로운 폰지 모델인 '분할판'과 '상호판'을 도입하여 디레버리지를 실현한 결과입니다. 기존 판이 약화되고 외부 유동성이 고갈되는 상황에서 새로운 판을 만들어 새로운 외부 유동성을 끌어들여 계속 압박하는 것이 핵심 목적입니다.

첫째, '분할 디스크'가 있습니다. 모든 서브넷이 토큰을 발행할 수 있도록 허용함으로써 TAO는 모든 비트센서 서브넷의 기축 통화로 성공적으로 자리매김했으며, 그 가치는 수십 개(그리고 점점 더 많은 서브넷의 토큰)의 토큰으로 뒷받침되고 있습니다.

거래 풀의 깊이가 얕기 때문에 서브넷 토큰은 종종 엄청난 속도로 상승합니다. 이를 통해 비텐서는 높은 투자 수익률을 제공하는 생태계의 외부 세계에 위장한 가면을 씌웁니다. 서브네트워크 알파 토큰이 제공하는 과장된 명목 ROI는 인위적으로 TAO에 대한 막대한 구매 압력을 조성하고 루트 네트워크 검증 노드가 TAO를 덤프할 수 있는 은폐 수단을 제공합니다.

유감스럽게도 비텐저의 폐쇄적인 생태계와 강세장에서 약세로 전환된 시장 환경으로 인해 dTAO 업그레이드가 충분한 외부 유동성을 끌어들이지 못했고, 심지어 내부 유동성(루트 네트워크에 약정된 TAO)도 충분히 동원되지 못했습니다.

동시에 진입 장벽이 낮고 서브넷 수가 제한되지 않아 너무 많은 코인이 너무 빨리 제공되어 이미 낮은 비트센서 생태계의 전체 유동성을 희석시켰습니다.

두 번째로 '상호 지원 디스크'가 있습니다. 안타깝게도 비트센서의 서브넷 코인 오퍼링은 솔라나의 http://Pump.fun 같은 유동성이 높은 뮤추얼 펀드 모델을 허용하지 않습니다. 비트센서의 네트워크 인프라가 너무 열악하여 서로 다른 서브넷 간 토큰 교환조차 불가능하기 때문에 참여자들이 서브넷 간 유동성을 이동하기 어렵기 때문입니다. 이는 높은 분할율로 인한 유동성 희석 문제를 악화시키고, 투기에 지속적으로 참여할 수 있는 자금을 현장에 유지할 수 없게 만듭니다.

루트 네트워크의 큰 손들이 한꺼번에 빠져나가기 시작하면 장내외 유동성은 빠르게 고갈될 것입니다.

매도하는 순간, 게임은 끝입니다.

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그렇다면 큰손들은 도망가고 있을까요? 정답은 "도망치고 있다"입니다!

dTAO 출시 이후:

➤ ➤ 비텐서 프로토콜에 의해 서브풀에 주입된 45만 개의 TAO

➤ ➤ 15만 개의 TAO(33%)가 "오토셀" 메커니즘을 통해 루트 인증 노드로 유입

➤ ➤ 루트 네트워크 서약량(τ ₀) 15만 개 감소(586만 개 → 571만 개)

이것은:

30만 개의 TAO(≈ 7천만 달러)가 루트 네트워크에서 탈출하여 CEX에서 청산될 가능성이 높다는 것을 의미합니다.

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그전까지 비텐서의 기반은 서브넷과 채굴자였는데, 비텐서의 이전 모델은 프로젝트가 손익분기점을 맞추기 위해 당장 어떻게 돈을 벌지 고민할 필요 없이 가치 있는 비즈니스 모델을 먼저 구축하는 데 집중할 수 있도록 돈을 나눠주는 VC와 같은 형태였습니다. 이것이 바로 프로젝트들이 비트센서에서 서브넷팅에 매력을 느낀 핵심 이유였습니다.

그리고 프로젝트들은 산술(또는 비트센서의 용어로 "지능")을 제공하는 채굴자들을 비트센서로 끌어들였고, 이러한 "너에게도 좋고, 나에게도 좋고, 모두에게 좋은" 상황이 비트센서가 시가총액 기준 1위 암호화폐 AI 프로젝트가 될 수 있었던 이유입니다. 이러한 "모두를 위한 하나, 모두를 위한 하나" 상황이 바로 비트센서가 시가총액 기준 1위의 암호화폐 AI 프로젝트가 된 이유입니다.

비트센서의 dTAO 모델에서 서브넷 알파 토큰은 서브넷에서 TAO를 담보로 얻는 일종의 '워런트'로, 일반적인 의미에서 유통될 수 있는 토큰이 아니기 때문에 서브넷 프로젝트가 이 토큰에 대한 효과적인 토큰 노믹스를 개발하는 것이 매우 어렵습니다. 이러한 알파 토큰은 더 많은 알파 토큰을 생성하는 것 외에는 개인 투자자에게는 아무런 소용이 없습니다.

제 관찰에 따르면, 현재 서브넷 프로젝트 소유자가 코인 가격을 끌어올리는 가장 일반적인 방법은 프로젝트 수익으로 알파 토큰 바이백을 발표하는 것입니다(예: 슈츠(SN64)).

판매와 환매는 모순입니다.

따라서 서브넷 소유자는 dTAO 모델에서 수익을 얻지 못할 뿐만 아니라, 외부 수익을 창출하여 서브넷 알파 토큰에 투입하는 방식으로 보조금을 지급해야 합니다.

이것은 서브넷 프로젝트 소유자와 채굴자 모두 기본적으로 검증 노드를 위해 일하고 있다는 것을 의미합니다.

검증 노드는 비텐서 네트워크의 특권층으로서 가치 있는 일을 할 수 있을 뿐만 아니라, dTAO 업그레이드 초기부터 지속적으로 서브넷 알파 토큰을 판매할 수 있었으며, 매일 배출되는 TAO의 최대 1/3이 루트 네트워크로 이동합니다.

비텐서는 다른 프로젝트가 그 위에 서브넷을 구축하도록 유치할 수 있었기 때문에 기본적으로 다른 프로젝트가 그 위에 서브넷을 구축하도록 유치할 수 있었기 때문이죠. 비텐서가 다른 프로젝트를 유치해 그 위에 서브넷을 구축할 수 있었던 것은 기본적으로 이전 TAO 배출이 수익이 없는 신생 프로젝트에 좋은 보조금 메커니즘이 되어 그들이 원하는 비즈니스 모델에만 집중할 수 있게 해줬기 때문입니다.

이 보조금 메커니즘이 사라졌을 뿐만 아니라 심지어 역전될 예정이라면, 왜 서브넷 프로젝트 당사자들이 비트센서에서 서브넷을 구축하려고 할까요?

혼자서 모든 수익을 가져가는 것이 좋은 냄새가 나지 않을까요?

따라서 dTAO 모델은 이익 단체들이 제품을 출시하기 위한 수단으로서 현재까지 비트센서 개발의 근간을 해치고 있습니다.

비트센서 생태계에 있는 대부분의 서브넷의 비즈니스 모델은 보기에도 형편없지만, 이들이 없다면 비트센서는 마지막 남은 정당성의 흔적마저 잃게 됩니다.