퍼블릭 블록체인 기반 합성 달러에 에테나가 최고의 선택인 이유는 무엇인가요?

저자: 아서 헤이즈, 미디엄, 덩 통 편집, 골든 파이낸스

예상대로 지각의 먼지가 일본 홋카이도로 돌아왔습니다. 낮에는 화창하고 따뜻하지만 밤에는 뼈가 시릴 정도로 추워집니다. 이러한 날씨 패턴은 지각에 먼지가 쌓이는 한심한 눈 상태를 만들어냅니다. 겉으로 보기에는 아름답고 깨끗해 보이는 전력판 아래에는 얼음과 부서지기 쉬운 눈이 숨어 있습니다. 지저분하죠.

겨울에서 봄으로 넘어가는 시기가 빨라지면서 저는 1년 전에 발표한 "지각 위의 먼지" 기사를 다시 살펴보고 싶었습니다. 이 글에서 저는 트레이딩파이 은행 시스템에 의존하지 않는 통합 지원 법정화폐 스테이블코인을 만드는 방법을 제안했습니다. 저의 아이디어는 롱 암호화폐 헤지와 숏 무기한 스왑 포지션을 결합해 합성 법정화폐를 만드는 것이었습니다. 합성 달러를 만드는 방법으로 비트코인과 단기 XBTUSD "영구" 스왑을 사용하는 것을 구상했기 때문에 이름을 나카달러라고 지었습니다. 저는 이 아이디어를 실현하기 위해 노력하는 탄탄한 팀을 지원하겠다는 약속으로 글을 마무리했습니다.

1년이 얼마나 큰 차이를 만드는가. 가이는 에테나의 창립자입니다. Ethena에 참여하기 전에는 600억 달러 규모의 헤지펀드에서 신용, 사모펀드, 부동산과 같은 특수 상황에 투자하는 일을 했습니다. 2020년에 시작된 탈중앙화 금융의 여름에 정크 코인을 매입했고, 그 이후로는 뒤도 돌아보지 않았습니다. 지각의 먼지』를 읽은 후 영감을 받아 자신만의 합성 달러를 출시했습니다. 하지만 모든 위대한 기업가들이 그러하듯 그는 제 원래 아이디어를 개선하고 싶었습니다. 그는 비트코인을 사용하는 대신 이더를 사용하는 합성 달러 스테이블코인을 만들었습니다.

이 사람이 이더를 선택한 이유는 이더 네트워크가 네이티브 수익을 제공하기 때문입니다. 보안을 제공하고 거래를 처리하기 위해 이더 네트워크 검증자는 프로토콜을 통해 각 블록에 대해 소량의 이더를 직접 지불하는데, 이를 이더 담보 수익률이라고 합니다. 또한 이더는 현재 디플레이션 통화이기 때문에 이더/USD 선물, 선물, 무기한 스왑이 현물보다 높은 가격에 거래되는 근본적인 이유가 있습니다. 단기 무기한 스왑 보유자는 이러한 프리미엄을 포착할 수 있습니다. 실물 담보 이더와 숏 이더/USD 무기한 스왑 포지션을 결합하면 고수익 합성 달러가 만들어집니다. 이번 주 현재, 약정된 에테나 USD(sUSDe)는 현재 연 50%의 수익을 내고 있습니다.

최고의 아이디어는 이를 실행할 수 있는 팀이 없다면 아무 의미가 없습니다. Guy는 자신의 합성 달러에 에테나라는 이름을 붙이고 록스타들로 구성된 팀을 구성하여 빠르고 안전하게 거래를 시작했습니다. 2023년 5월에 Maelstrom이 창립 고문이 되었고, 거래의 일환으로 거버넌스 토큰을 받았습니다. 저는 과거에 많은 수준 높은 팀들과 함께 일해왔고, 에테나 팀원들은 한 치의 오차도 없이 일을 처리했습니다. 12개월이 지난 지금, 메인넷 출시 3주 만에 이더리움의 스테이블코인 USDe는 발행량 10억 개(TVL은 10억 달러, 1 USDe = 1달러)에 가까워지고 있습니다.

이데나가 테더를 뛰어넘어 가장 큰 스테이블코인이 될 수 있다고 생각합니다. 이 예측이 실현되려면 수년이 걸릴 것입니다. 하지만 암호화폐 업계에서 테더가 최고이자 최악의 스테이블코인인 이유를 설명해드리고 싶습니다. 최고인 이유는 아마도 트레이딩 금융 및 암호화폐 업계에서 직원당 수익성이 가장 높은 금융 중개자이기 때문일 것입니다. 테더는 열악한 트레이딩 금융 파트너를 위해 존재하기 때문에 최악입니다. 은행의 질투와 테더가 미국의 평화로운 금융 시스템 수호자들에게 제기하는 문제는 테더의 종말로 즉시 이어질 수 있습니다.

오해를 하고 있는 모든 테더 퍼드스터들에게 분명하고 분명하게 말씀드리고 싶습니다. 테더는 금융 사기가 아니며, 보유량에 대해 거짓말을 하지 않습니다. 또한, 저는 테더의 창립자와 운영자를 진심으로 존경합니다. 하지만 외람된 말씀이지만, 에테나는 테더를 흔들 것입니다.

이 기사는 두 부분으로 나뉩니다. 첫째, 연방준비제도(Fed), 미국 재무부, 정치적 성향이 있는 미국 대형 은행들이 왜 테더를 없애려고 하는지 설명하겠습니다. 둘째, 에테나에 대해 자세히 설명하겠습니다. 에테나의 구성 방식, 미국 달러에 페깅을 유지하는 방법, 위험 요소에 대해 간략하게 설명하겠습니다. 마지막으로, 이더리움 거버넌스 토큰의 가치 평가 모델을 제공하겠습니다.

이 글을 읽고 나면 왜 제가 에테나가 퍼블릭 블록체인 기반 합성 달러를 제공하는 암호화폐 생태계에서 최고의 옵션이라고 생각하는지 이해하실 수 있을 것입니다.

주: 실물 기반 법정화폐 스테이블코인은 발행자가 은행 계좌에 법정화폐를 보유하고 있는 토큰으로, 테더, 서클, 퍼스트 디지털 등이 이에 해당합니다. 합성 지원 법정화폐 스테이블코인은 발행자가 암호화폐를 보유하고 단기 파생상품으로 헤지하는 토큰입니다(예: 에테나).

녹색의 질투

테더(코드: USDT)는 유통되는 토큰 수 기준으로 가장 큰 스테이블코인입니다. 1 USDT = 미화 1달러. USDT는 이더와 같은 다양한 퍼블릭 블록체인의 지갑 간에 전송됩니다. 테더는 페그를 유지하기 위해 유통되는 USDT 단위당 1달러를 은행 계좌에 보유합니다.

미국 달러 은행 계좌가 없으면 테더는 USDT 생성, 에스크로에 USDT 보유, USDT 상환 기능을 수행할 수 없습니다.

생성: 은행 계좌가 없으면 USDT를 생성할 수 없으므로 트레이더가 USD를 송금할 수 없습니다.

USD 보관: 은행 계좌가 없으면 USDT를 사용할 수 있는 USD를 보관할 곳이 없습니다.

strong>USDT 상환: 은행 계좌가 없으면 상환자에게 USD를 송금할 은행 계좌가 없기 때문에 USDT를 상환할 수 있는 방법이 없습니다.

은행 계좌가 있다고 해서 모든 은행이 동일하게 만들어지는 것은 아니므로 은행 계좌가 있다고 해서 성공할 수 있는 것은 아닙니다. 전 세계 수천 개의 은행이 USD 예금을 받을 수 있지만 특정 은행만 연준의 마스터 계좌를 보유하고 있습니다. 달러 결제 은행으로서의 의무를 이행하기 위해 연준을 통해 달러를 청산하고자 하는 은행은 반드시 마스터 계좌를 보유해야 합니다. 연준은 어떤 은행에 마스터 계좌를 부여할지 전적으로 재량권을 가지고 있습니다.

특파원 뱅킹이 어떻게 작동하는지 간단히 설명하겠습니다.

세 개의 은행이 있습니다: A, B, C. A와 B 은행은 미국 이외의 관할권 두 곳에 있습니다. C 은행은 마스터 계좌를 보유한 미국 은행입니다. A 은행과 B 은행은 합법적인 금융 시스템에서 미국 달러를 이체할 수 있기를 원합니다. 두 은행은 각각 C은행을 거래 은행으로 신청합니다. C 은행은 은행의 고객 기반을 평가하고 이를 승인합니다.

A 은행은 B 은행에 1,000달러를 송금해야 합니다. 자금의 흐름은 1,000달러입니다. 자금의 흐름은 A 은행의 C 은행 계좌에서 B 은행의 C 은행 계좌로 미화 1,000달러이며, B 은행으로 미화 1,000달러를 이체하는 것은 거래가 아닙니다.

마스터 계좌가 있는 미국 은행인 D 은행을 추가하여 예제를 약간 변경해 보겠습니다. A 은행은 C 은행을 거래 은행으로 사용하고 B 은행은 D 은행을 거래 은행으로 사용합니다. 이제 A 은행이 B 은행으로 1,000달러를 송금하려고 하면 어떻게 될까요? 자금의 흐름은 C은행이 연방준비은행의 계좌에서 연방준비은행의 D은행 계좌로 1,000달러를 이체하는 것입니다. D 은행은 결국 1,000달러를 B 은행의 계좌에 입금합니다.

일반적으로 미국 외 지역의 은행은 해외로 미국 달러를 송금할 때 통신 은행을 이용합니다. 이는 달러가 관할권 간에 이동하면 연방준비은행을 통해 직접 청산해야 하기 때문입니다.

2013년부터 암호화폐 업계에 종사해왔지만, 일반적으로 법정화폐를 입금하는 암호화폐 거래소의 은행은 미국 법인 은행이 아니기 때문에 주 계좌를 소유한 미국 은행에 의존해 법정화폐 입출금을 처리합니다. 이러한 소규모 비미국 은행은 높은 수수료를 부과하고 예치금에 대해 아무것도 지불하지 않기 때문에 암호화폐 회사의 예치 및 은행 업무에 열성적입니다. 미국 달러가 글로벌 기축 통화이기 때문에 전 세계적으로 은행들은 일반적으로 저렴한 미국 달러 자금 조달이 절실히 필요합니다. 그러나 이러한 소규모 해외 은행은 본국 이외의 지역에서 달러 액세스 업무를 처리하기 위해 반드시 거래 은행과 상호 작용해야 합니다. 거래 은행은 암호화폐 운영과 관련된 이러한 법정화폐 흐름을 용인하지만, 어떤 이유로든 거래 은행의 요청에 따라 특정 암호화폐 고객이 소규모 은행에서 제외되는 경우도 있습니다. 소규모 은행이 이에 응하지 않으면 해당 은행은 거래 은행 관계와 국제적으로 달러를 이동할 수 있는 능력을 잃게 됩니다. 달러를 이동할 수 있는 능력을 잃은 은행은 워킹데드입니다. 따라서 소규모 은행은 해당 은행이 요구하면 언제든지 암호화폐 고객을 거절할 것입니다.

테더의 은행 파트너의 강점을 분석할 때 이러한 유형의 특파원 뱅킹은 매우 중요합니다.

테더 뱅킹 파트너: Bank of Great Britain Trust Bank, 캔터 피츠제럴드, 캐피탈 얼라이언스, 안스바허, 델텍 뱅크 앤 트러스트.

목록에 있는 5개 은행 중 캔터 피츠제럴드만 미국 공인 은행입니다. 그러나 5개 은행 중 연준 마스터 계좌를 보유한 은행은 없습니다. 캔터 피츠제럴드는 연준의 채권 매매와 같은 공개 시장 운영을 돕는 주요 딜러입니다. 테더의 달러 이동 및 보유 능력은 전적으로 변덕스러운 거래 은행의 변덕에 달려 있습니다. 테더의 미국 국채 포트폴리오 규모를 고려할 때 캔터와의 파트너십은 해당 시장에 대한 지속적인 접근에 매우 중요하다고 생각합니다.

은행 서비스를 제공하는 대가로 Tether의 지분을 협상하지 않는다면 이들 은행의 최고 경영자는 바보가 될 것입니다. 나중에 Tether의 직원당 수익 지표를 다루면 그 이유를 알 수 있을 것입니다.

이것이 바로 Tether의 은행 파트너들이 실적이 저조한 이유입니다. 다음으로 연준이 왜 테더의 비즈니스 모델을 좋아하지 않는지, 왜 근본적으로 암호화폐와는 아무런 관련이 없고 달러 통화 시장의 작동 방식과 관련이 있는지 설명해드리고 싶습니다.

지급준비금 은행

트레이드파이의 관점에서 볼 때 테더는 포지션 은행이라고도 하는 완전지급준비금 은행입니다. 완전지급준비금 은행은 예금을 빌려주지 않고 예금을 받습니다. 이 은행이 제공하는 유일한 서비스는 송금 서비스뿐입니다. 예금자는 위험에 노출되지 않기 때문에 예금에 대한 이자를 거의 지급하지 않습니다. 모든 예금자가 동시에 환불을 요청하면 은행은 이 요청을 즉시 처리할 수 있습니다. 따라서 이름은 전액 보호예금입니다. 부분 준비금 은행과 달리 은행의 대출 규모가 예금 기반보다 큽니다. 모든 예금자가 동시에 부분 준비 은행에 자금을 요구하면 은행은 파산하게 됩니다. 부분준비금 은행은 예금을 유치하기 위해 이자를 지급하지만 예금자는 위험에 처하게 됩니다.

테더는 본질적으로 퍼블릭 블록체인으로 구동되는 달러 거래 서비스를 제공하는 완전 준비금 은행입니다. 대출도 없고, 재미난 일도 없습니다.

연준이 전액지급준비금 은행을 싫어하는 이유는 고객이 누구냐가 아니라 은행이 예금을 처리하는 방식 때문입니다. 연준이 완전지급준비금 은행 모델을 싫어하는 이유를 이해하려면 양적완화(QE)의 메커니즘과 그 효과에 대해 설명해야 합니다.

2008년 금융위기 당시 은행들은 부실 모기지에 대한 손실을 충당할 충분한 준비금이 없었기 때문에 실패했습니다. 준비금은 은행이 연방 준비 은행에 예치하는 자금입니다. 연준은 대출 총액을 기준으로 은행의 준비금 규모를 모니터링합니다. 2008년 이후 연준은 은행의 준비금이 부족하지 않도록 했습니다. 연준은 이를 위해 양적 완화를 시행했습니다.

양적 완화란 연준이 은행의 채권을 매입하고 은행이 연준에 보유하고 있는 지급준비금을 신용하는 것을 말합니다. 연준은 수조 달러 규모의 양적완화 채권 매입을 통해 은행의 지급준비금 잔고를 부풀렸습니다. 만세!

양적 완화가 인플레이션을 크게 유발하지 않은 이유는 은행의 준비금이 연준에 계속 남아 있었기 때문입니다. 팬데믹 경기부양책은 국민들이 원하는 대로 소비할 수 있도록 직접 지급되었습니다. 만약 은행이 이러한 준비금을 대출로 전환했다면 기업과 개인의 손에 돈이 들어갔을 것이기 때문에 2008년 직후 인플레이션이 상승했을 것입니다.

은행 중 일부는 대출을 하기 위해 존재하며, 대출을 하지 않으면 돈을 벌지 못합니다. 따라서 다른 모든 것이 동일하다면, 부분 준비 은행은 준비금을 연준에 맡기기보다는 돈을 내는 고객에게 대출하는 것을 선호합니다. 연준에 문제가 생겼습니다. 인플레이션을 유발하지 않고 은행 시스템에 거의 무제한에 가까운 준비금을 보유할 수 있는 방법은 무엇일까요? 연준은 대출 대신 은행 산업에 '뇌물'을 주는 방법을 선택했습니다.

은행에 뇌물을 주려면 연준은 은행 시스템의 초과 지급준비금에 대한 이자를 지불해야 합니다. 뇌물 액수를 계산하려면 연준이 보유한 은행 지급준비금 총액에 지급준비금 잔액에 대한 이자(IORB)를 곱하면 됩니다. IORB는 연방기금 금리의 하한과 상한 사이에 있어야 합니다.

차입은 위험합니다. 차입자는 채무 불이행을 합니다. 은행은 민간 부문에 대출을 해주고 손실을 입는 것보다 연준으로부터 무위험 이자 수입을 얻는 것을 선호합니다. 그 결과 양적 완화가 진행됨에 따라 은행 시스템의 미결제 대출은 연준의 대차대조표와 다른 속도로 증가했습니다. 그러나 성공은 쉽게 이루어지지 않았습니다. 연방기금 금리가 0퍼센트에서 0.25퍼센트일 때는 뇌물을 주는 데 비용이 많이 들지 않았습니다. 하지만 연방기금 금리가 5.25%에서 5.50%인 지금, IORB 뇌물로 인해 연준은 연간 수십억 달러의 비용을 지불하고 있습니다.

연준은 인플레이션을 억제하기 위해 "높은" 정책 금리를 유지하고 있지만, IORB의 높은 비용으로 인해 연준은 수익성이 떨어지고 있습니다. 미국 재무부와 미국 국민은 IORB 프로그램을 통해 연준이 은행에 지급하는 자금을 직접 조달하고 있습니다. 연준이 돈을 벌면 그 돈을 미국 재무부로 보냅니다. 연준이 손실을 입으면 미국 재무부가 돈을 빌려서 연준에 보내 손실을 메웁니다.

양적완화는 은행 지급준비금 부족 문제를 해결합니다. 연준은 이제 인플레이션을 억제하기 위해 은행 준비금을 줄이려고 합니다. 양적 긴축(QT)을 시작합니다.

QT는 연준이 은행 시스템에 채권을 매각하고 연준이 보유한 준비금으로 이를 지급하는 것입니다. 양적완화는 은행 준비금을 늘리고, 양적완화는 은행 준비금을 줄입니다. 은행 준비금이 감소하면 IORB 뇌물 수수 비용도 감소합니다. 당연히 연준은 은행 지급준비금이 증가하면서 IORB에 높은 이자율을 지불하는 것을 달가워하지 않을 것입니다.

전액지급준비금 은행 모델은 연준의 목표와 상반되게 운영됩니다. 완전준비금 은행은 대출을 하지 않으므로 예금의 100%를 연준에서 준비금으로 보유하게 됩니다. 연준이 테더와 유사한 사업을 하는 은행에 완전준비금 은행 라이선스를 부여하기 시작하면 중앙은행의 손실은 더욱 악화될 것입니다.

테더는 미국에서 허가받은 은행이 아니므로 연준에 직접 예치하여 IORB를 받을 수 없습니다. 그러나 테더는 역환매 프로그램(RRP)을 이용할 수 있는 머니마켓펀드에 현금을 예치할 수 있습니다. RRP는 단기 금리 거래의 방향을 정확하게 결정하기 위해 연준이 연방기금 하한과 상한 사이의 금리를 지불해야 한다는 점에서 IORB와 유사합니다. 만기가 1년 미만인 제로 쿠폰 채권인 재무부채권(T-bill)은 권장 소매가격(RRP) 금리보다 약간 높은 수익률로 거래됩니다. 따라서 Tether는 은행이 아니지만 예치금은 연방준비제도이사회와 미국 재무부로부터 이자를 지급받는 상품에 투자됩니다. 테더는 머니마켓 펀드와 국채에 약 810억 달러를 투자하고 있습니다. 테더는 연준을 죽이고 있습니다. 그리고 연준도 마찬가지입니다.

테더는 USDT 잔액에 대해 0%의 이자를 지불하지만 연방기금 이자율의 상한선을 벌기 때문에 테더는 연준과 차익거래를 하고 있습니다. 이것이 테더의 순이자마진(NIM)입니다. 테더는 18개월(2022년 3월~2023년 9월) 만에 NIM이 사실상 0%에서 거의 6%로 상승했기 때문에 연준의 금리 인상에 대해 매우 기뻐하고 있습니다.

연준을 겨냥한 스테이블코인 발행자는 테더만이 아닙니다. Circle(USDC)을 비롯해 USD를 받고 토큰을 발행하는 다른 모든 스테이블코인도 같은 일을 하고 있습니다.

은행들이 어떤 이유로든 테더를 포기한다면 연준은 아무런 도움이 되지 않을 것입니다.

배드 걸 옐런은 어떻습니까? 그녀의 재무부가 테더에 대해 불만을 가지고 있나요?

Tether는 너무 크다

재닛 옐런 재무장관은 잘 작동하는 미국 국채 시장이 필요합니다. 매년 수조 달러에 달하는 정부 적자를 메우는 데 필요한 돈을 빌릴 수 있기 때문입니다. 2008년 이후 미국 국채 시장의 규모는 적자와 함께 급격히 커졌습니다. 규모가 커질수록 더 취약해졌습니다.

미국 국채 유동성 지수의 이 차트는 팬데믹 이후 미국 국채 시장의 유동성 감소를 명확하게 보여줍니다(수치가 높을수록 유동성 상황이 악화됨). 시장을 교란하는 데는 소량의 매도만 필요합니다. 시장 교란이란 채권 가격의 급격한 하락 또는 수익률 상승을 의미합니다.

테더는 현재 미국 국채를 가장 많이 보유한 22개 기관 중 하나입니다. 어떤 이유로든 테더가 보유 자산을 빠르게 줄여야 한다면 전 세계 채권 시장이 혼란에 빠질 수 있습니다. 글로벌이라고 말하는 이유는 모든 법적 채무 상품은 미국 국채 곡선과 무관하게 어떤 방식, 형태 또는 형태로 가격이 책정되기 때문입니다.

테더의 은행 파트너가 테더를 출시했다면 옐런은 다음과 같이 개입했을 수 있습니다.

• 아마 그녀는 테더가 고객 지위를 유지할 수 있는 합리적인 기간을 부여하도록 규정했을 것입니다. 상환 요청을 신속하게 충족하기 위해 자산을 강제로 판매하지 않도록 규정했을 것입니다.

• 아마 그녀는 시장이 테더의 자산을 흡수할 수 있다고 판단할 때까지 테더의 자산을 동결하여 아무것도 팔지 못하도록 할 것입니다.

그러나 옐런이 테더가 다른 장기 은행 파트너를 찾는 데 도움을 주지는 않을 것입니다. 암호화폐 시장에 서비스를 제공하는 테더와 유사한 스테이블코인의 성장은 미국 국채 시장에 위험을 초래할 수 있습니다.

아마도 테더가 모두가 원하는 단기 채권 대신 아무도 원하지 않는 채권(즉, 만기 10년 이상의 장기 채권)을 매입하기로 결정한다면 옐런은 테더의 편을 들 수도 있습니다. 그런데 왜 테더는 만기가 짧은 국채보다 더 적은 수익을 내기 위해 이러한 만기 위험을 감수할까요? 수익률 곡선이 역전되어 있기 때문입니다(장기 금리가 단기 금리보다 낮습니다).

팍스 아메리카나 금융 기관 중 가장 강력한 부문은 차라리 테더가 존재하지 않기를 바랄 정도입니다. 그리고 이 모든 것은 암호화폐와는 아무런 관련이 없습니다.

테더는 너무 부자다

Maelstrom의 유능한 분석가들은 다음과 같은 투기적 대차대조표와 손익계산서를 작성했습니다. 이들은 테더의 공개 공시와 자신들의 판단을 결합하여 이 결과를 만들었습니다.

아래 표에는 평화로운 미국 경제 및 정치 시스템을 운영하는 8개의 너무 큰 은행(TBTF)과 2023 회계연도 순이익이 나열되어 있습니다.

캔터 피츠제럴드는 은행이 아니라 프라이머리 딜러이자 트레이딩 회사입니다. 프라이머리 딜러 은행은 23개뿐입니다. 따라서 총 예금 열에서 Cantor의 이 숫자는 대차대조표 자산의 가치를 나타냅니다. 저는 지피아에서 캔터의 순이익과 총 직원 수 추정치를 얻었습니다.

Tether는 직원 1인당 6,200만 달러를 벌고 있습니다. 목록에 있는 다른 어떤 은행도 이에 필적할 수 없습니다. 테더의 수익성은 암호화폐가 인류 문명 역사상 가장 큰 부의 이동에 어떤 영향을 미칠지 보여주는 또 다른 예입니다.

왜 이들 TBTF 은행은 법정화폐에 연동된 경쟁 스테이블코인을 제공하지 않나요? 테더는 이들 은행보다 직원 1인당 수익이 더 많지만, 이들 은행과 비슷한 은행이 없었다면 테더는 존재할 수 없었을 것입니다.

아마 이들 은행 중 한 곳이 테더의 은행지정 해제를 요구하는 대신 테더를 인수할 수도 있습니다. 하지만 왜 그럴까요? 기술적으로 맞지 않기 때문입니다. 퍼블릭 블록체인의 투명성 덕분에 테더 스마트 콘트랙트 클론을 배포하는 코드는 이미 인터넷에 공개되어 있습니다.

제가 테더의 존재를 지지하는 미국 은행의 CEO였다면 즉시 은행을 폐쇄하고 경쟁 상품을 내놓을 것입니다. 스테이블코인을 제공하는 최초의 미국 은행은 빠르게 시장을 장악할 것입니다. 사용자 입장에서는 JP모건 주식을 보유하는 것이 테더보다 덜 위험합니다. 전자는 실패하기에는 너무 큰 은행의 책임이고 본질적으로 제국의 책임입니다. 후자는 미국 은행 시스템과 규제 당국 전체가 경멸하는 민간 기업의 책임입니다.

미국 은행이 테더를 전복시키려는 음모를 꾸미고 있다고 믿을 이유는 없습니다. 하지만 그렇게 하는 것은 사소한 일입니다. 바하마에 숨어 있는 암호화폐 사기꾼들이 소유하고 있고 미국 은행 시스템에 대한 액세스에 100% 의존하는 테더가 왜 단 며칠 만에 제이미 다이먼의 수익을 앞질렀을까요?

암호화폐 강세장이 진행되면 암호화폐 비즈니스와 무관한 모든 주식이 상승할 것입니다. 상업용 부동산 대출 부실로 시장이 패닉에 빠지면서 주가가 하락하고 있는 미국 은행은 암호화폐 스테이블코인 시장에 진입함으로써 가치를 높일 수 있습니다. 이는 뱅크오브아메리카가 마침내 테더나 서클과 직접 경쟁하기 위해 필요한 모든 모멘텀이 될 수 있습니다.

서클의 IPO가 성사된다면 은행 시스템에 큰 도전이 될 것으로 예상됩니다. 서클이나 테더와 같은 스테이블 코인 기업은 경쟁력이 없기 때문에 수익보다 낮은 가격에 거래되어야 합니다. 서클이 IPO를 진행할 수 있었다는 사실 자체가 코미디입니다.

방금 수학 올림피아드에서 캐롤라인 엘리슨을 이기는 것보다 미국 은행 시스템이 테더를 파괴하는 것이 더 쉬운 이유를 설명했습니다. 하지만 암호화폐 생태계로서 법정화폐에 고정된 다른 유형의 스테이블코인을 만들고자 하는 이유는 무엇일까요?

테더 덕분에 우리는 암호화폐 자본 시장이 법정화폐에 연동된 스테이블코인을 갈망하고 있다는 것을 알고 있습니다. 문제는 은행들이 더 나은 서비스를 제공하기 위한 경쟁이 없기 때문에 부실한 서비스를 제공한다는 것입니다. 테더를 사용하면 인터넷에 연결된 사람이라면 누구나 24시간 연중무휴로 USD 결제를 할 수 있습니다.

Tether에는 두 가지 주요 문제가 있습니다.

• 사용자는 Tether의 NIM을 전혀 받지 못합니다.

• 테더가 예정된 일을 했더라도 미국 은행 시스템에 의해 하루 아침에 폐쇄될 수 있었습니다.

공정하게 말하자면, 어떤 화폐의 사용자도 일반적으로 조폐국의 세금 수입을 공유하지 않습니다. 실물 현금 USD 지폐를 보유한다고 해서 미연준(......)의 수익을 받을 자격이 있는 것은 아니지만, 손실을 볼 수 있는 것은 분명합니다. 따라서 USDT 보유자는 테더로부터 순이자 스프레드를 기대해서는 안 됩니다. 그러나 보상을 받아야 하는 사용자 그룹 중 하나는 암호화폐 거래소입니다.

테더의 주요 사용 사례는 암호화폐 거래를 위한 자금 조달 통화입니다. 또한 테더는 거래 장소 간에 명목 화폐를 거의 즉시 전송할 수 있는 방법을 제공합니다. 거래소는 암호화폐 거래 장소로서 테더에 유용성을 제공하지만 그 대가로 아무것도 얻지 못합니다. 테더 거버넌스 토큰을 구매하여 보유자에게 NIM 클레임을 제공할 수 있는 토큰은 없습니다. 거래소가 테더 초기에 어떻게든 지분을 인수하지 않는 한, 테더의 성공을 공유할 수 있는 방법은 없습니다. 이는 테더가 거래소에 자금을 지원해야 하는 이유를 설명하는 것이 아닙니다. 오히려 거래소가 스테이블코인 발행자를 지원하고, NIM의 대부분을 보유자에게 전가하며, 발행자 개발 초기에 거버넌스 토큰을 저렴한 가격에 구매할 수 있는 기회를 제공함으로써 동기를 부여할 수 있습니다.

이테나는 이 스크립트를 그대로 따릅니다. USDe 보유자는 이를 이더나에 직접 담보로 제공하고 대부분의 NIM을 얻을 수 있습니다. 주요 거래소가 초기 펀딩 라운드에서 이더나에 투자했습니다. 이더나의 캡 테이블에는 바이낸스 랩, 바이비트 비아 미라나, OKX 벤처스, 데리비트, 제미니, 크라켄이 포함됩니다. 등이 거래소 파트너 투자자로 참여했습니다.

이 거래소들이 차지하는 시장 점유율을 보면 주요 거래소의 미결제 이더리움 포지션의 약 90%를 차지합니다.

에테나는 어떻게 작동하나요?

이데나는 미국 달러로 완전히 지원되는 법정화폐 암호화폐입니다.

ETH = 이더

stETH = 리도 담보 이더 파생상품

ETH. = stETH

ETH = stETH = $10,000

ETH/USD 무기한 스왑 계약 가치 = ETH 또는 stETH $1 = 1 / ETH 또는 stETH USD 상당 가치

페깅

USDe는 에테나가 발행한 스테이블코인으로 미국 달러와 1:1로 페깅되도록 설계되었습니다.

에테나는 다양한 공인 참여자(AP)와 함께합니다. AP는 USDe를 1:1 비율로 발행 및 소각할 수 있습니다.

주문:

현재 stETH Lido, Mantle mETH, Binance WBETH, ETH가 허용됩니다. 그런 다음. 에테나는 자동으로 ETH/USD 무기한 스왑을 매도하여 ETH 또는 ETH LSD의 USD 가치를 고정합니다. 그런 다음 프로토콜은 숏 영구 헤지의 달러 가치와 일치하도록 동일한 양의 USDe를 채굴합니다.

예시:

AP가 $10,000 상당의 1 stETH를 예치합니다.

에테나가 스왑당 10,000 ETH/USD = $10,000/1 USD 계약가치를 매도합니다.

에테나가 스왑 계약당 10,000 ETH/USD를 매도했기 때문에 AP는 10,000 USDe를 받습니다.

소각:

에테나가 USDe를 소각하기 위해 AP는 에테나에 입금한 다음. 에테나는 숏 ETH/USD 영구 스왑 포지션의 일부를 자동으로 백필링하여 일정 금액의 USDe 가치를 잠금 해제합니다. 그런 다음 프로토콜은 USDe를 소각하고 잠금 해제된 USDe 가치의 총액에서 체결 수수료를 뺀 금액을 기준으로 일정량의 ETH 또는 ETH LSD를 반환합니다.

예시:

AP가 10,000 USDe를 입금합니다.

Ethena가 10,000 USDe를 예치합니다. align: left;">Ethena가 스왑 계약당 10,000 ETH/USD를 환매합니다 = $10,000 USDe / 1 USD 계약 가치

AP가 1 stETH = 10,000 * $1 / $10,000 stETH/USD에서 실행 수수료를 뺀 금액을 받습니다.

초기에 Curve와 같은 스테이블코인 거래 플랫폼에서 USDe가 미국 달러보다 약간의 프리미엄을 받고 거래되어야 하는 이유를 이해하기 위해 사용자가 USDe를 보유하고자 하는 이유를 설명하겠습니다.< /p>

USD 수익률

ETH 담보 수익률과 ETH/USD 무기한 스왑 자금의 조합은 높은 합성 USD 수익률에 해당합니다. 이 수익률을 얻기 위해 USDe 보유자는 에테나 앱에서 직접 약정합니다. 수익을 시작하는 데 1분도 채 걸리지 않습니다.

출시 시점에 약 30%의 수익률이 매우 높기 때문에 이미 수익률이 훨씬 낮은 USD 스테이블코인을 보유하고 있는 사용자는 sUSDe로 전환할 것입니다. 이는 구매자에게 압력을 가하고 Curve 풀에서 USDe의 가격을 상승시킬 것입니다. USDe가 충분히 큰 프리미엄으로 거래되면 AP가 개입하여 차액을 차익거래합니다.

1 USDe = 2 USDT라고 상상해 보십시오. AP가 1 USDT 상당의 ETH 또는 stETH로 1 USDe를 만들 수 있다면 위험 부담 없이 1달러의 이익을 얻을 수 있습니다. 프로세스는 다음과 같습니다.

1. 거래소에 USD를 전신으로 송금합니다.

2. ETH 또는 stETH로 1 USD를 판매합니다.

3. 에테나 앱에 ETH 또는 stETH를 입금하여 1 USDe를 받습니다.

4. 커브에 USDe를 입금하고 2 USDT에 판매합니다.

5. 거래소에서 2 USDT를 2 USD에 판매하고 은행 계좌로 USD를 출금합니다.

사용자가 에테나가 안전하고 수익률이 실제라고 믿는다면, 이 가상 예시에서 유통되는 USDT는 하락하고 유통되는 USDe는 상승할 것입니다.

테라 USD(UST) 수익률

암호화폐 업계에서 너무 많은 사람들이 에테나가 UST처럼 실패할 것이라고 믿고 있습니다. UST는 테라/루나 생태계에 연결된 스테이블코인입니다. 앵커는 테라 생태계 내 탈중앙화 암호화폐 마켓 프로토콜로, UST를 예치하는 사람들에게 연 20%의 수익률을 제공합니다. 사람들은 UST를 예치할 수 있으며, 앵커는 해당 예치금을 대출자에게 빌려줍니다.

스테이블코인 발행자는 사용자들이 왜 (보통 테더에서) 새로운 상품으로 전환해야 하는지 설득해야 합니다. 높은 생산량이 이러한 전환을 촉진했습니다.

UST는 루나에 의해 지원되며 비트코인은 루나를 판매하여 구매할 수 있습니다. 루나는 생태계의 거버넌스 토큰입니다. 재단은 루나의 과반 지분을 소유하고 있습니다. 루나의 가격이 높기 때문에 재단은 루나를 UST에 판매하여 높은 UST 이자율을 지불합니다. 이자율은 실제 USD로 지급되지 않지만 더 많은 UST 토큰을 얻을 수 있습니다. UST는 미국 달러와 1:1 페깅을 유지하지만, 시장에서는 UST를 더 많이 보유하면 미국 달러도 더 많이 보유하는 것으로 간주합니다.

앵커가 묶어둔 UST의 총 가치가 증가함에 따라 UST 이자 비용도 증가했습니다. 재단이 루나를 계속 팔아 앵커의 UST 상금을 보조하는 것은 더 이상 지속 가능하지 않게 되었습니다. 수익률은 루나의 가치가 수조 달러에 달할 것이라는 시장의 믿음에서 비롯된 것일 뿐입니다.

알고리즘 스테이블코인의 죽음의 나선은 루나 가격이 하락하기 시작하면서 시작되었습니다. 루나는 UST와 미국 달러의 1:1 페깅을 유지하는 방식으로 발행되고 소멸되었기 때문에 루나의 가치가 하락하면서 UST와 미국 달러의 페깅을 유지하는 것이 더욱 어려워졌습니다. 앵커 금리가 급격히 하락하자 앵커에 쌓인 UST 이자는 모두 쓸모없게 되었습니다.

Ethena 수익률

USDe는 UST와는 완전히 다른 방식으로 수익을 창출합니다. 에테나는 두 가지 소득을 창출하는 자산을 보유하고 있습니다.

담보 ETH:

ETH는 리도(stETH)와 같은 유동성 담보 파생상품을 사용하여 담보됩니다. stETH는 ETH 담보로 수익을 얻습니다. ETH는 Lido에 예치됩니다. Lido는 예치금으로 자본화된 검증 노드를 운영하고 이더리움 네트워크에서 지급된 ETH를 stETH 보유자에게 송금합니다.

영구 스왑:

영구 스왑은 일련의 연속적인 단기 선물 계약입니다. 대부분의 무기한 계약의 펀딩 비율은 8시간마다 재설정됩니다. 펀딩 비율은 PERP와 PERP 사이의 프리미엄 또는 할인을 기준으로 합니다. 무기한 계약이 지난 8시간 동안 다른 무기한 계약보다 1% 프리미엄으로 거래된 경우. 다음 기간의 펀딩 비율은 +1%입니다. 펀딩 비율이 양수이면 롱이 숏을 지불하고, 음수이면 그 반대가 됩니다.

이데나는 숏 무기한 스왑 포지션을 취하여 보유한 이더리움의 USD 가치를 고정합니다. 따라서 펀딩이 양수이면 에테나는 이자 수익을 얻게 됩니다. 마이너스인 경우 이자가 지급됩니다. 당연히 USDe 보유자로서 우리는 이자를 지불하기보다는 에테나가 이자를 받기를 원합니다. 문제는 왜 이더/USD 선물이 프리미엄을 받고 거래되는 것일까요?

이더는 이제 디플레이션 통화입니다. USD는 인플레이션 통화입니다. 향후 이더가 하락하고 달러가 상승한다면 이더/달러 선물은 더 높은 가격에 거래되어야 합니다. 즉, 모든 레버리지 선물 파생상품(예: 무기한 스왑)은 현물보다 높은 가격에 거래되어야 합니다. 자금 조달은 대부분 양수여야 하며, 이는 에테나가 이자를 받을 수 있음을 의미합니다. 데이터가 이를 뒷받침합니다.

이더가 디플레이션 통화에서 인플레이션 통화로 바뀌는 원인은 무엇인가요? 이더의 네트워크 사용량이 크게 감소하면 블록당 소각되는 이더 가스가 훨씬 줄어들게 됩니다. 이 경우 이더 블록 보상은 소각된 이더보다 더 커질 것입니다.

달러가 인플레이션 통화에서 디플레이션 통화로 전환하는 원인은 무엇인가요? 미국 정치인들은 재선을 위해 많은 돈을 지출하는 것을 중단해야 합니다. 연방준비제도이사회는 대차대조표를 0으로 줄여야 할 것입니다. 그러면 미국 달러에 대한 신용 자금의 흐름이 심각하게 위축될 것입니다.

이 두 가지 시나리오가 모두 실현될 가능성은 낮다고 생각합니다. 따라서 가까운 미래에는 대부분 긍정적인 자금 조달 금리를 기대하는 것이 합리적입니다.

USDe는 UST가 아닙니다.

ETH 담보 수익률과 플러스 영구 스왑 자금의 조합은 USDe 수익률을 산출합니다. 수익률은 이더리움 거버넌스 토큰의 가치를 기반으로 하지 않습니다. USDe와 UST는 완전히 다른 방식으로 수익률을 생성합니다.

에테나의 위험

에테나는 거래상대방 위험에 노출됩니다. 에테나는 탈중앙화되어 있지 않으며 탈중앙화를 시도하지도 않습니다. 에테나는 파생상품 중앙화 거래소(CEX)에서 단기 무기한 스왑 포지션을 보유하고 있습니다. 이러한 CEX가 다양한 이유로 스왑 포지션에 대한 수익을 지급하지 못하거나 예치된 담보를 반환하지 못하면 에테나는 자본 손실을 입게 됩니다. 에테나는 다음과 같은 제3자 수탁기관에 자금을 예치하여 직접적인 거래상대방 위험을 완화하려고 합니다.

테더의 거래상대방 위험은 TradFi 은행에서 발생합니다. 에테나의 거래상대방 위험은 파생상품인 CEX와 암호화폐 수탁기관에서 비롯됩니다.

CEX는 에테나의 투자자로서 해킹을 당하지 않고 파생상품이 제대로 지급되도록 하는 데 기득권을 가지고 있습니다. 파생상품 CEX는 가장 수익성이 높은 암호화폐 회사이며 이를 유지하기를 원합니다. 고객을 엿먹이는 것은 좋은 비즈니스가 아닙니다. 에테나가 성장함에 따라 파생상품의 오픈 포지션이 증가하면 CEX의 수수료 수입도 늘어날 것입니다. 모든 인센티브가 조정됩니다. CEX는 에테나가 잘되기를 원합니다.

테더의 상품은 암호화폐 자본 시장의 작동을 돕습니다. 암호화폐는 트레이딩파이 뱅크를 중개하기 위해 존재합니다. 트레이딩파이 뱅크는 암호화폐가 실패하기를 바랍니다. 근본적으로 테더 은행은 트레이딩 파이의 종말을 가속화합니다. 인센티브가 일치하지 않습니다. 트레이딩 파이 은행은 테더의 성공을 원하지 않고, 규제 당국도 테더의 성공을 원하지 않습니다.

Ethena는 우리, 일명 FUBU의 것입니다.

Tether는 우리, 일명 FUBAR의 것입니다.

LSD 스마트 컨트랙트와 리스크 감소

이데나는 이더리움 LSD를 보유하고 있으며 스마트 컨트랙트 위험에 노출되어 있습니다. 예를 들어, 리도가 부실화되어 stETH가 가치가 없어질 수 있습니다. 또한 컷의 위험도 있습니다. 컷은 이더 노드 네트워크 검증자가 특정 규칙을 위반할 때 발생합니다. 이에 대한 처벌로 검증자가 보유한 이더 자본이 감소하며, 이를 상당한 삭감이라고도 합니다.

마이너스 펀딩

앞에서도 언급했듯이, 무기한 스왑 자금 조달 금리는 오랫동안 마이너스가 될 수 있습니다. 펀딩 금리가 너무 마이너스가 되어 에테나의 자산 순자산 가치가 발행된 USDe보다 낮아질 수 있습니다. 그러면 USDe는 하방 페그를 깨뜨릴 것입니다.

에테나의 스마트 콘트랙트 위험

테더와 마찬가지로 에테나는 퍼블릭 블록체인에서 스마트 콘트랙트를 실행합니다. 코드에 버그가 있어 예기치 않은 동작이 발생하고 궁극적으로 USDe 보유자에게 손실을 초래할 수 있습니다. 해커는 종종 대량의 스테이블코인을 무료로 발행한 다음 유니스왑이나 커브와 같은 플랫폼에서 다른 암호화폐로 거래하려고 시도합니다. 스테이블코인을 뒷받침하는 자산의 증가 없이 스테이블코인의 공급이 증가하면 페그가 깨질 수 있습니다.

그러나 에테나의 스마트 콘트랙트는 비교적 단순하며, 대부분의 복잡성은 오프체인 엔지니어링에 있습니다. 온체인 발행/상환 계약은 약 600줄의 코드에 불과하며, 승인된 참여자만 체인에서 가장 민감한 계약과 상호작용할 수 있으므로 악의적인 미지의 거래 상대방이 계약과 상호작용하는 것을 차단하는 데 도움이 됩니다.

성장의 한계

USDe의 유통 공급은 거래소 거래 이더 선물과 통화 스왑의 총 미결제 약정만큼만 증가할 수 있습니다. 실물 기반 법정화폐 스테이블코인의 유동 공급량은 약 1,300억 달러입니다. 이더리움은 모든 거래소에서 85억 달러의 미결제 포지션이 있습니다. 모든 거래소에서 120억 달러, 이더리움이 비트코인을 담보로 사용하기로 결정하면 활용할 수 있는 비트코인 계약의 미결제 포지션이 310억 달러에 달합니다. 비트코인과 이더의 미결제 포지션이 총 430억 달러에 달하기 때문에 현재 시장 상황을 고려할 때 이더가 1위를 차지할 가능성은 낮습니다. 에테나는 이더로 시작했지만, 비트코인(BTC)과 솔(SOL)은 시스템에 추가하기가 매우 쉬워 순서의 문제일 뿐입니다.

암호화폐가 하나의 자산 클래스로 성장함에 따라 총 오픈 포지션은 기하급수적으로 증가할 것입니다. 일부에서는 이번 사이클에서 자산 클래스로서의 암호화폐가 10조 달러에 달할 것으로 보고 있습니다. 이더가 법정 시가총액 기준으로 두 번째로 큰 암호화폐라는 점을 고려하면 이더의 미결제 약정이 1조 달러를 넘어설 수 있다고 생각하는 것도 무리는 아닙니다.

암호화폐가 성장함에 따라 이더는 성장할 것입니다.

보험 펀드

보험 펀드의 목적은 위에서 언급한 일부 위험으로 인한 재정적 손실을 완화하는 것입니다. 이러한 펀드는 펀드의 이자율이 마이너스로 전환되거나 합성 달러가 디페깅될 경우 공개 시장에서 USDe의 입찰자 역할을 합니다. 이 펀드는 스테이블코인(USDT 및 USDC), 스테이블 이더리움, USDe/USD LP 포지션으로 구성됩니다. 현재 이 보험 펀드는 에테나 랩스 펀딩 라운드의 자금과 USDe에서 발생한 수익금의 무담보 부분으로 자본화되어 있습니다. 향후 USDe의 유동성 공급이 증가함에 따라 이 자금은 장기 수익률을 통해 자본화될 것입니다. 이 글을 쓰는 현재 보험 기금은 1,600만 달러입니다.

USDT나 USDe 모두 위험이 없습니다. 그러나 위험은 다릅니다. 테더와 에테나는 궁극적으로 실패할 수 있지만, 그 이유는 다릅니다.

사람들이 USDe의 수익률이 높지 않다고 생각하기 시작하면 유통되는 USDe의 양이 증가합니다.

이것이 바로 곧 출시될 이더리움 거버넌스 토큰의 역할입니다.

에테나의 가치 평가

다른 화폐 발행자와 마찬가지로 에테나는 조폐세에 의해 생사가 결정됩니다. 이것은 화폐를 만드는 데 드는 비용과 화폐를 만드는 데 드는 비용의 차이입니다. 저는 이러한 조폐세 수입을 기반으로 에테나의 가치를 평가하는 간단한 모델을 제안하고자 합니다. 앞으로 몇 달 안에 이더리움 거버넌스 토큰을 구매하실 분들은 최소한 프로토콜의 가치를 평가하는 모델을 구축해 보시기 바랍니다.

발행된 모든 USDe는 서약을 통해 ETH 서약금과 영구적인 펀딩 수익을 얻을 수 있습니다. 현재로서는 에테나는 sUSDe를 뒷받침하는 자산에서 발생한 수익금을 분배하고, 약정되지 않은 USDe를 뒷받침하는 자산에서 발생한 수익금은 이번 분할 이벤트가 끝나면 보험 기금으로 보내지며 해당 수익은 프로토콜로 들어갑니다. 장기적인 분할에 대한 저의 추정치는 계약에 의해 생성된 수익의 80%가 약정된 USDe(sUSDe)로, 생성된 수익의 20%가 에테나 계약으로 이동하는 것입니다.

Ethena 계약 연간 수익 = 총 수익 * (1-80% * (1 - sUSDe 공급량/USDe 공급량))

USDe의 100%를 약정하는 경우(즉, sUSDe 공급량 = USDe 공급량)

Ethena 계약 연간 수익 = 총 수익 * 20%

총 수익률 = USDe 공급량 * (ETH 약정) (ETH 약정 수익률 + ETH 당좌 스왑 펀딩)

ETH 약정 수익률과 ETH 당좌 스왑 펀딩은 모두 변동금리입니다. 최근 이력을 통해 미래의 가능성을 예측할 수 있습니다.

ETH 담보 수익률 - PA 수익률을 4%로 가정합니다.

ETH 퍼퍼 스왑 펀딩 - PA를 20%로 가정합니다.

이 모델의 핵심 부분은 소득의 배수로 사용해야 하는 완전 희석 평가(FDV)입니다. 이것은 항상 추측 게임이지만, 유사한 디파이 스테이블코인 프로젝트를 기반으로 몇 가지 미래 경로를 제안하겠습니다.

이 배수를 기준으로 에테나의 잠재적 FDV는 다음과 같습니다.

에테나의 자산 8억 2천만 달러는 이번 주 67%의 수익률을 기록했습니다. sUSDe와 USDe의 공급 비율을 50%로 가정하면 1년 후 에테나의 연간 수익은 약 3억 달러가 될 것으로 추정할 수 있습니다. 온도의 수익률과 유사한 밸류에이션을 사용하면 FDV는 1,890억 달러가 됩니다. 그렇다면 출시 시점에 에테나의 FDV가 2,000억 달러에 근접할 것이라는 뜻인가요? 그렇지 않습니다. 하지만 이는 시장이 에테나의 미래 수익에 대해 높은 가격을 지불할 것이라는 의미입니다.

요약

이 게시물의 나머지 내용을 기억하지 못하신다면 다음 사항을 기억해 두세요.

에테나는 우리의 것이고 우리의 소유이며, 일명 FUBU입니다.

테더는 우리의 것이고 그들이 만든 것이며, 일명 FUBAR입니다.

USDe 또는 궁극적인 에테나의 거버넌스 토큰을 롱으로 갈지 숏으로 갈지는 여러분의 결정에 달려 있습니다. 에테나 거버넌스 토큰입니다. 이 글이 에테나의 사명과 이것이 암호화폐의 성공에 왜 중요한지에 대해 조금이나마 도움이 되었기를 바랍니다.

이 글을 마치면서, 저는 이 딱딱한 눈을 파쇄하는 동안 허벅지에 상처를 입지 않도록 집중해야 하므로 이만 작별 인사를 드립니다.