에테나: 기존 스테이블코인을 뛰어넘는 금융 혁신

저자: 바비, 출처: 프리퀄 워치

2024년 4월 2일, 에테나가 코인시큐리티에 출시되었습니다. 가 출시되어 좋은 성과를 거두며 암호화폐 시장에서 많은 주목을 받았습니다. 무엇보다도 초기 투자자였던 아서 헤이즈가 소셜 미디어를 통해 에테나를 응원하면서 시장에서의 잠재적 영향력을 더욱 부각시켰습니다.

일반 투자자에게 중요한 것은 코인 가격의 성과입니다. 업계 종사자로서 저는 에테나의 가치와 업계에 미치는 실제 영향력을 탐구하는 것을 선호합니다. 에테나의 많은 분석 중 일부 기사는 번역 과정에서 주관적인 편견이 분명하거나 원래의 정확성을 잃었습니다. 따라서 보다 균형 잡히고 상세한 관점을 제공하고자 노력했습니다. 물론 저는 금융 전문가가 아니기 때문에 일부 금융 용어에 대해 엄격하지 못한 점이 있다면 양해해 주시기 바랍니다.

첫인상

초기에는 에테나에 대해 약간의 의구심을 가졌습니다. 특히 30%가 넘는 스테이킹 수익률을 보고는 루나에 대해 다시 한 번 의구심이 들었습니다. 하지만 더 깊이 파고들면서 에테나는 완벽하지는 않지만 현대 사회 트렌드에 맞는 기본 논리를 가진 흥미로운 상품이라는 것을 알게 되었습니다.

에테나 소개

Ethena는 일종의 구조화된 노트입니다( 에테나는 무기한 계약을 통해 주요 중앙화 거래소에서 stETH에 대한 롱 포지션(따라서 간접적으로 이더리움에 대한 롱 포지션)과 이더리움에 대한 숏 포지션을 보유하는 구조화된 어음으로, 헤지 전략은 에테나의 가격을 미국 달러 대비 상대적으로 안정적으로 유지합니다.

사용자 입장에서는 이더 가격이 상승하면 stETH의 담보, 이더 가격 상승, 무기한 계약 공매도 비율의 세 가지 방식으로 이익을 얻을 수 있습니다. 동시에 생성된 USDe는 다양한 다른 거래에 참여할 때 사용할 수 있습니다. 그러나 이더리움 가격이 하락할 경우 전체 수익이 감소하거나 심지어 마이너스가 될 수도 있습니다. 이러한 이유로 에테나는 극단적인 시나리오에 대비해 보험에 가입했지만, 그럼에도 불구하고 이더리움 가격이 크게 하락할 경우 공매도 비용이 급격히 증가하거나 거래 상대방이 충분하지 않아 데스 스파이럴에 진입할 수 있는 상황까지 발생할 위험이 여전히 존재합니다.

UST와 대조

이테나를 언급하면 많은 사람들이 가장 먼저 하는 반응이 있습니다. "제2의 UST".

Ethena의 기초 자산은 ETH이고 UST는 Luna이며, 일부에서는 근본적으로 다르다고 주장하지만 실제로는 둘의 주요 차이점은 기초 자산의 선택이며, Ethena는 Luna보다 훨씬 더 안정적인 ETH의 광범위한 합의에 의존합니다. 루나

에테나가 스테이블코인인지 아닌지

에테나를 "스테이블코인"이라고 부르는 것은 그렇지 않다고 말하는 것입니다. "스테이블코인"은 마케팅 전략에 가깝습니다. 실제로는 미국 달러 대비 이더리움보다 변동성이 적은 금융 공학적으로 설계된 상품으로 보아야 합니다. 하지만 "스테이블코인"으로 정의하는 것에 대한 논쟁은 사실 별 의미가 없습니다. 기존의 모든 "안정성" 개념은 미국 달러에 대한 상대적인 개념이기 때문입니다. 달러의 안정성은 상대적인 개념입니다.

에테나의 (주요) 위험은 무엇인가요

다른 금융 상품과 마찬가지로 에테나는 많은 위험에 직면해 있습니다. 모든 금융 상품과 마찬가지로 에테나는 다양한 위험에 직면해 있습니다. 앞서 언급한 '죽음의 나선' 외에도 다른 위험은 크게 두 가지에서 비롯됩니다.

첫째, 거래소의 안정성이 은행만큼 좋지 않다는 것입니다. 중앙화된 가상화폐 거래소는 은행에 비해 새로운 개념이기 때문에 안정성에 대한 우려는 당연한 것입니다. 하지만 최근 SVB, 시그니처, 실버게이트의 실패는 은행도 완벽하지 않다는 것을 보여줍니다.

둘째, 에테나의 총 공급량은 중앙화된 거래소에서 에어드랍된 이더리움 영구 계약의 총량에 의해 제한됩니다. 이는 사실입니다. 이 문제를 해결할 수 있는 방법은 두 가지가 있습니다. 첫 번째는 이더리움의 총 시가총액을 늘리는 것입니다. 두 번째는 더 큰 '발자국'을 가진 기초 자산을 찾는 것이며, 에테나 팀은 이미 비트코인을 중심으로 반복적인 버전을 개발 중인 것으로 알려졌습니다.

구조화된 노트는 다양한 방식으로 설계할 수 있으며, 에테나가 출시되면 더 많은 방법이 등장할 것이라고 확신합니다. 상품 설계에서 몇 가지 매개변수를 조정하는 것만으로도 위험과 수익의 값이 달라질 수 있습니다.

이테나가 좋은 이유

이테나가 달러 기반이 아닌 '투명한' 달러 없는 '시장'을 만들려고 한다는 사실에서 제가 에테나를 사랑하는 이유는 바로 여기에 있습니다. 달러 기준에서 벗어난 투명한 '합의 안정화' 메커니즘을 만들려고 하기 때문입니다.

가장 중요한 것은 투명성입니다. 에테나의 서약과 발행은 온체인(중앙화된 거래소의 에어드랍만 오프체인)으로 이루어지기 때문에, 감사가 비판을 받아온 테더나 자율 규제가 더 강하고 빅4의 감사를 한 달에 두 번 받지만 '상시' 감사에 비해 훨씬 더 투명한 발행이 이루어집니다. Circle은 더 자율적으로 규제되고 빅4 회계법인의 감사를 한 달에 두 번 받지만, '항상' 투명한 체인 데이터에 비하면 투명하지 않습니다.

더 중요한 것은 에테나는 일부 시나리오에서 반드시 미국 달러에 고정되지 않는 새로운 "상대적으로 안정적이고" "사용하기 쉬운" 벤치마크가 가능하다는 것을 보여줍니다. 오히려 "상대적으로 안정적이고" "이해하기 쉬운" 새로운 합의 기반이 될 수 있습니다. 비트코인의 발전은 미국 달러의 패권에서 벗어나고자 하는 금융 상품의 필요성과 시장 수요를 입증했습니다. 기술이 발전함에 따라 향후에는 반드시 미국 달러에 완전히 고정할 필요가 없는 많은 애플리케이션이 등장할 것입니다(예: 인공지능과 산술 연산 능력 간의 자연스러운 고정). 금융 상품으로서의 미래 에테나는 완벽하지는 않지만 새로운 기초 자산의 도움으로 비교적 안정적인 금융 공학 상품을 구축할 수 있는 새로운 길을 열었습니다. 이는 달러 이외의 안정성을 구축하는 새로운 관점입니다.