Mã hóa token mở khóa tín dụng tư nhân
Vấn đề là làm thế nào để đưa một trong những thị trường cho vay lớn nhất thế giới trở nên vững mạnh hơn.
JinseFinance
Tác giả: vivienna.btc; Nguồn: X,@viviennaBTC
Trong khoảng một năm trở lại đây, bạn có bao giờ cảm thấy rằng mặc dù Cục Dự trữ Liên bang đã cắt giảm lãi suất, tại sao đồng đô la Mỹ vẫn mạnh lên? Bất chấp dữ liệu kinh tế mạnh mẽ và kỳ vọng rõ ràng về việc tạm dừng cắt giảm lãi suất, tại sao đồng đô la Mỹ lại suy yếu? Liệu logic chênh lệch lãi suất trong định giá đồng đô la Mỹ đã trải qua một sự thay đổi cơ bản? Quá trình phi đô la hóa đã đạt đến đâu?
Chúng ta sẽ xem xét những thay đổi của đồng đô la Mỹ kể từ năm 2025 để hiểu rõ hơn về những thay đổi trong logic định giá của nó.

Để hiểu toàn diện hơn các yếu tố ảnh hưởng đến giá trị của đồng đô la Mỹ, chúng ta có thể chia chúng thành các khía cạnh cốt lõi sau.
... 1. Các yếu tố định giá cốt lõi Logic truyền thống về ngang bằng lãi suất vẫn tồn tại, nhưng giờ đây cần được xem xét trong một khuôn khổ rộng hơn: **Bù trừ lãi suất (tỷ lệ):** Xác định lợi tức danh nghĩa khi nắm giữ tài sản bằng đô la, chủ yếu bị ảnh hưởng bởi kỳ vọng về chính sách của Cục Dự trữ Liên bang. **Phần bù rủi ro (risk premium):** Tỷ suất lợi nhuận yêu cầu để đáp ứng những bất ổn về chính sách và thể chế (như chính sách thuế quan và biến động tài chính). Sự bất ổn gia tăng dẫn đến phần bù rủi ro cao hơn, có khả năng làm suy yếu đồng đô la. **Lợi ích tiện lợi (convenience benefit):** Phản ánh khoản phí mà nhà đầu tư trả cho sự an toàn, tính thanh khoản và giá trị tài sản thế chấp của đồng đô la. Nó cũng có thể được coi là thuộc tính trú ẩn an toàn của đồng đô la. Chúng ta có thể xem **tỷ suất lợi nhuận yêu cầu** đối với các nhà đầu tư nước ngoài nắm giữ tài sản bằng đô la Mỹ là hiệu ứng tổng hợp của ba yếu tố: Công thức là: Tỷ giá hối đoái đô la Mỹ = Tỷ suất lợi nhuận yêu cầu của nhà đầu tư + Phần bù rủi ro - Lợi ích tiện lợi. Về cơ bản, nó phản ánh sự sẵn lòng của nhà đầu tư trong việc nắm giữ đô la Mỹ: Nếu bạn muốn tôi nắm giữ đô la Mỹ, lãi suất coupon bạn đưa cho tôi phải trừ đi rủi ro mà tôi lo ngại, cộng với sự tiện lợi mà nó mang lại cho tôi (CY). Nếu kết quả cuối cùng không đạt mục tiêu, tôi sẽ bán đô la, khiến chúng mất giá. Logic chênh lệch lãi suất thường được thấy và dễ dàng định lượng và hiểu được: chênh lệch lãi suất giữa đô la Mỹ và các loại tiền tệ khác càng cao, thì lợi nhuận danh nghĩa trên tài sản bằng đô la càng cao. Phần bù rủi ro cũng dễ hiểu: khi phần bù rủi ro tăng lên, nhà đầu tư yêu cầu tổng lợi nhuận cao hơn. Nếu lãi suất danh nghĩa không tăng đủ nhanh, tỷ giá hối đoái đô la phải giảm (mất giá) để tạo ra tiềm năng tăng giá trong tương lai, từ đó bù đắp cho những lo lắng của nhà đầu tư. Khía cạnh khó hiểu và định lượng hơn là lợi ích tiện ích. Chúng ta có thể hiểu điều này là nhà đầu tư sẵn sàng hy sinh một phần lợi suất để đổi lấy những tiện ích này, vì vậy nó là một phép trừ trong công thức. Đây là lợi suất phi lãi suất do đô la Mỹ cung cấp với tư cách là tài sản trú ẩn an toàn, bao gồm tính thanh khoản, tính chất thế chấp và sự tiện lợi của mạng lưới thanh toán, v.v. Theo công thức, khi lợi ích tiện ích giảm, đô la Mỹ vẫn có thể suy yếu ngay cả khi chênh lệch lãi suất mở rộng và phần bù rủi ro tăng lên. Ví dụ, sự xuất hiện của mBridges cho phép nhiều quốc gia bỏ qua đô la Mỹ trong các giao dịch thương mại. Những sự kiện như vậy đang ngày càng phổ biến, và lời kêu gọi "phi đô la hóa" ngày càng mạnh mẽ hơn (lưu ý rằng đây chỉ là lời kêu gọi, không phải là sự thật, chúng ta sẽ thảo luận sau). Lợi suất tiện ích giảm dần đồng nghĩa với việc "tính chất trú ẩn an toàn" của đồng đô la Mỹ bị suy giảm, và các nhà đầu tư yêu cầu chênh lệch lãi suất danh nghĩa cao hơn để bù đắp. Nếu Cục Dự trữ Liên bang không tăng lãi suất vào thời điểm này (chênh lệch lãi suất danh nghĩa không thay đổi), đồng đô la Mỹ phải tạo ra khoảng trống cho sự tăng giá trong tương lai (tức là chiết khấu) thông qua việc **giảm giá tỷ giá giao ngay**, từ đó đạt được sự cân bằng trong tổng lợi suất. Vậy, lợi suất tiện ích được đo lường như thế nào? Trong thị trường tài chính, lợi suất tiện ích thường được định lượng bằng cách sử dụng **Chênh lệch giá trái phiếu kho bạc Mỹ**. Nó đề cập đến sự khác biệt về giá giữa trái phiếu kho bạc Mỹ thực tế và dòng tiền đô la được tạo ra thông qua một giao dịch hoán đổi ngoại hối. Trái phiếu kho bạc Mỹ thực tế là **trái phiếu vật chất** do chính phủ Mỹ phát hành mà các nhà đầu tư trực tiếp mua trên thị trường. Dòng tiền đô la được tạo ra thông qua một giao dịch hoán đổi ngoại hối có thể được hiểu như sau: Giả sử một nhà đầu tư châu Âu nắm giữ euro và muốn có được lợi suất tương tự như trái phiếu kho bạc Mỹ, nhưng thay vì trực tiếp mua trái phiếu kho bạc Mỹ, họ tạo ra nó thông qua một giao dịch hoán đổi ngoại hối. Hoạt động như sau: nhà đầu tư đổi euro lấy đô la và tìm kiếm lợi suất đô la không rủi ro trên thị trường, sau đó trong tương lai (ví dụ: 3 tháng sau), đổi đô la trở lại thành euro với mức giá đã thỏa thuận trước. Điều này hoàn toàn mô phỏng hiệu ứng tài chính của việc nắm giữ dòng tiền đô la, nhưng đây không phải là trái phiếu chính phủ Mỹ thực sự; đó là một giao dịch chuyển tiền theo hợp đồng. Vậy tại sao lại có sự khác biệt về giá giữa hai loại này? Chúng ta cần hiểu một khái niệm lý thuyết: CIP (Covered Interest Rate Parity - Ngang bằng lãi suất có bảo hiểm). CIP là một logic định giá cơ bản trong tài chính quốc tế. Nó cho rằng trong một thế giới lý thuyết lý tưởng với dòng vốn tự do, chênh lệch lãi suất giữa hai quốc gia phải bằng tỷ lệ phí bảo hiểm/chiết khấu kỳ hạn giữa đồng nội tệ và đồng ngoại tệ. Do đó, lợi suất của chúng phải bằng nhau. Tuy nhiên, trên thực tế, trái phiếu kho bạc Mỹ thực thường phổ biến hơn các tài sản phái sinh. Chênh lệch lợi suất giữa hai loại này được gọi là "cơ sở trái phiếu kho bạc Mỹ". Nếu các nhà đầu tư sẵn sàng chấp nhận lãi suất thấp hơn so với các tài sản phái sinh để mua trái phiếu kho bạc Mỹ thực, thì sự khác biệt này phản ánh số tiền họ phải trả cho sự tiện lợi và an toàn bổ sung đó. Chênh lệch lãi suất càng lớn, thị trường càng sẵn lòng trả giá cao hơn cho các tài sản an toàn thực sự được định giá bằng đô la. Nói tóm lại, chênh lệch lãi suất cung cấp khoản bù trừ lãi suất rõ ràng, trong khi CNY cung cấp lợi nhuận ngầm từ tính thanh khoản và các thuộc tính tài sản thế chấp. Cả hai cùng nhau quyết định động lực của các nhà đầu tư nước ngoài khi nắm giữ tài sản bằng đô la. —————— Hiểu được cách ba yếu tố cốt lõi này ảnh hưởng đến tỷ giá hối đoái đô la cho thấy logic chênh lệch lãi suất sẽ thất bại khi các yếu tố này thay đổi đồng thời. Ví dụ, nếu chính sách của Mỹ dẫn đến sự gia tăng bất ổn, nó sẽ đẩy phí bảo hiểm rủi ro lên cao, đồng thời có thể làm giảm sự tiện lợi của đồng đô la. Điều này sẽ dẫn đến sự gia tăng đáng kể tỷ suất lợi nhuận mà các nhà đầu tư yêu cầu, và ngay cả khi lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ đang tăng vào thời điểm này, tỷ giá hối đoái đô la vẫn có thể chịu áp lực vì nó không đủ hấp dẫn. Trong trường hợp năm 2025, sự thay đổi trong logic định giá này rất rõ ràng: đô la Mỹ không còn đơn thuần là một loại tiền tệ có lãi suất cao; giá cả của nó bị ảnh hưởng mạnh mẽ bởi sự sẵn lòng trả giá của các nhà đầu tư cho sự an toàn (tức là sự tiện lợi). Ví dụ, khi Mỹ thực hiện "thuế quan có đi có lại" vào tháng 4 năm 2025, sự biến động của thị trường (VIX) đã tăng vọt. Tại thời điểm đó, chênh lệch giữa lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ và trái phiếu Đức thực sự mở rộng thêm 50 điểm cơ bản, nhưng chỉ số đô la Mỹ lại giảm nhanh chóng 3,6%. Chúng ta có thể xem công thức này như một sổ cái tinh thần của nhà đầu tư: Lãi suất bù đắp: Đây là lãi suất bạn có thể công khai nhận được. Phí rủi ro: Đây là khoản phí bổ sung bạn phải trả do sự không chắc chắn. Lợi ích tiện ích: Đây là phần lợi nhuận bạn sẵn sàng từ bỏ vì tài sản đó hữu ích. Tình huống này rất điển hình trong cú sốc "thuế quan có đi có lại" vào tháng 4 năm 2025: **Tăng phí rủi ro:** Do sự gia tăng bất ổn chính sách, nhận thức rủi ro của các nhà đầu tư nước ngoài tăng lên, dẫn đến sự gia tăng đáng kể phí rủi ro mà họ yêu cầu. **Giảm lợi ích tiện ích:** Khi rủi ro bắt nguồn từ sự ổn định của các chính sách nội bộ của Mỹ, thuộc tính trú ẩn an toàn của đồng đô la (lợi ích tiện ích) bị bóp méo, biến nó từ một nơi trú ẩn an toàn thành một trung tâm rủi ro. **Sự неефектив của chênh lệch lãi suất:** Mặc dù lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ đã tăng khoảng 50 điểm cơ bản vào thời điểm đó, nhưng mức tăng này không đủ để bù đắp khoản phí rủi ro bổ sung mà các nhà đầu tư yêu cầu do lo ngại, dẫn đến đồng đô la mất giá 3,6%. Do đó, sự tăng lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ trong giai đoạn đó thực chất được thúc đẩy bởi phí kỳ hạn, chứ không phải kỳ vọng lạc quan về tăng trưởng kinh tế. Khi lợi suất tăng được thúc đẩy bởi phí kỳ hạn, điều đó không phản ánh một nền kinh tế Mỹ mạnh mẽ hơn, mà là các nhà đầu tư sẵn sàng nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ vì họ lo ngại về chính sách tài khóa hoặc biến động chính sách và yêu cầu lợi suất cao hơn. Trong tình huống này, mặc dù lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ đang tăng, tỷ giá hối đoái của đồng đô la Mỹ có xu hướng suy yếu, dẫn đến sự phân kỳ giữa hai xu hướng. 2. Phòng ngừa rủi ro ngoại hối quyết định hiệu quả truyền dẫn chênh lệch lãi suất Bên cạnh các yếu tố định giá cốt lõi đã đề cập ở trên—cụ thể là chênh lệch lãi suất hấp dẫn và sự an toàn—xu hướng cuối cùng của đồng đô la Mỹ cũng phụ thuộc vào thái độ của các quỹ, cụ thể là hành vi phòng ngừa rủi ro ngoại hối. Cơ chế truyền dẫn tác động của thị trường ngoại hối lên giá trị đồng đô la Mỹ có thể được giải thích đơn giản như sau: Nếu các nhà đầu tư nước ngoài mua tài sản bằng đô la Mỹ đồng thời phòng ngừa rủi ro tỷ giá bằng cách bán đô la Mỹ kỳ hạn (tức là phòng ngừa rủi ro), thì tác động hỗ trợ của dòng vốn này lên tỷ giá giao ngay (giá giao ngay) của đô la Mỹ sẽ bị suy yếu đáng kể. Do đó, hành vi phòng ngừa rủi ro quyết định hiệu quả truyền dẫn chênh lệch lãi suất. Ví dụ: Nếu một quỹ nước ngoài quyết định mua 1 tỷ đô la trái phiếu kho bạc Mỹ, nhưng để phòng ngừa rủi ro, họ ngay lập tức bán 1 tỷ đô la Mỹ kỳ hạn trên thị trường, liệu giao dịch này có tác động tăng đáng kể lên tỷ giá giao ngay (hiện tại) của đô la Mỹ không? Câu trả lời là không, nó sẽ không đẩy giá đô la lên cao hơn. Nếu người mua phòng ngừa rủi ro (tức là bán đô la kỳ hạn trong khi mua tài sản), sự hỗ trợ cho tỷ giá giao ngay sẽ bị suy yếu đáng kể. Điều này là do sức mua ban đầu của đô la bị bù trừ bởi việc bán đô la kỳ hạn. Điều này giống như việc mua bằng một tay và bán bằng tay kia, làm tăng áp lực bán trên thị trường giao ngay để bù đắp cho lực hút của dòng vốn chảy vào, khiến logic truyền thống về dòng vốn chảy vào hỗ trợ đồng đô la mạnh hơn trở nên rất không ổn định. Điều này cũng làm cho khả năng giải thích của chênh lệch lãi suất đối với tỷ giá giao ngay càng trở nên bất ổn hơn. Sau khi kỳ vọng tăng giá dài hạn của đồng đô la bị phá vỡ vào năm 2025, hành vi phòng ngừa rủi ro này trở nên phổ biến hơn, có nghĩa là ngay cả khi tài sản của Mỹ rất hấp dẫn, đồng đô la cũng không nhất thiết phải mạnh lên. Điều này giải thích tại sao đôi khi tín hiệu chênh lệch lãi suất rất mạnh, nhưng đồng đô la lại không tăng. Vậy, làm thế nào để chúng ta quan sát hiệu quả truyền dẫn của hành vi phòng ngừa rủi ro? Một chỉ số quan trọng là sự thay đổi đồng thời trong chi phí phòng ngừa rủi ro và tỷ lệ phòng ngừa rủi ro bằng vốn nước ngoài. Chi phí phòng ngừa rủi ro Khi chi phí phòng ngừa rủi ro giảm, các nhà đầu tư có xu hướng bán đô la thông qua các hợp đồng kỳ hạn trong khi mua tài sản của Mỹ để giảm thiểu rủi ro. Chi phí phòng ngừa rủi ro về cơ bản là sự khác biệt giữa tỷ giá hối đoái kỳ hạn và tỷ giá hối đoái giao ngay. Do đó, chỉ số trực tiếp nhất để đo lường chi phí phòng ngừa rủi ro là Điểm kỳ hạn ngoại hối (FX Forward - Spot). Điểm kỳ hạn ngoại hối (FX Forward Points) phản ánh chi phí vay vốn trên thị trường ngoại hối, thể hiện sự chênh lệch lãi suất mà nhà đầu tư phải trả hoặc nhận để cố định tỷ giá hối đoái trong tương lai. Điểm kỳ hạn ngoại hối chủ yếu bị ảnh hưởng bởi sự chênh lệch lãi suất giữa hai đồng tiền và tính thanh khoản của thị trường. Logic cốt lõi của nó dựa trên lý thuyết ngang bằng lãi suất. Nói một cách đơn giản, điểm kỳ hạn ngoại hối không biến động ngẫu nhiên; về cơ bản, chúng phản ánh sự chênh lệch lãi suất giữa hai đồng tiền trong tỷ giá hối đoái. Phương pháp cụ thể liên quan đến việc quan sát mức phí bảo hiểm/chiết khấu kỳ hạn 3 tháng hoặc 1 năm của đồng đô la Mỹ so với các đồng tiền chính (như euro và yên). Ví dụ, nếu lãi suất đô la Mỹ cao hơn lãi suất euro, đô la Mỹ thường sẽ được giao dịch ở mức "chiết khấu" trên thị trường kỳ hạn, có nghĩa là tỷ giá hối đoái kỳ hạn rẻ hơn tỷ giá giao ngay. Điều này là do nếu lãi suất đô la Mỹ cao, mọi người đều muốn nắm giữ đô la Mỹ. Để ngăn chặn hoạt động kinh doanh chênh lệch giá không rủi ro thông qua "vay euro để mua đô la", đô la kỳ hạn phải giảm giá để trả lại khoản lãi suất kiếm được thêm. Do đó, bằng cách quan sát sự thay đổi của điểm hoán đổi, chúng ta có thể hiểu được thái độ của các nhà đầu tư nước ngoài và suy ra những lý do cơ bản tại sao tỷ giá giao ngay (Spot) không tăng: A. Khi điểm hoán đổi trở nên đắt hơn (chiết khấu mở rộng): Hiện tượng: Chênh lệch lãi suất đô la Mỹ tiếp tục mở rộng, hoặc thanh khoản đô la Mỹ thắt chặt. Hậu quả: Các nhà đầu tư nước ngoài nhận thấy rằng mặc dù lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ (lãi suất) cao, nhưng lợi nhuận ròng (Lợi suất phòng hộ) sau khi phòng hộ rủi ro tỷ giá đã giảm. Kết luận: Các nhà đầu tư có thể giảm mua vào hoặc buộc phải không phòng hộ. Nếu họ chọn không phòng hộ, tỷ giá đô la giao ngay sẽ mạnh lên khi họ mua trái phiếu kho bạc Mỹ. B. Khi điểm hoán đổi trở nên rẻ hơn (chiết khấu thu hẹp): Ngay cả khi Fed không cắt giảm lãi suất, tỷ giá đô la kỳ hạn cũng sẽ không giảm thêm do biến động thị trường (chẳng hạn như những lo ngại về chính sách vào tháng 4 năm 2025). Hậu quả: Chi phí phòng hộ giảm. Kết luận: Như đã đề cập trước đó, các nhà đầu tư sẽ có xu hướng "mua trái phiếu trong khi phòng hộ" hơn. Ở thời điểm này, ngay cả khi có một lượng lớn vốn nước ngoài đổ vào Mỹ, chỉ số đô la (DXY) vẫn sẽ "không thay đổi" hoặc "yếu" trên thị trường giao ngay vì họ đồng thời đang bán đô la trên thị trường kỳ hạn. Bên cạnh điểm hoán đổi, một chỉ báo độ sâu khác để đo lường chi phí phòng ngừa rủi ro cho đô la Mỹ là **Hoán đổi cơ sở chéo tiền tệ**. Trong điều kiện bình thường, điểm hoán đổi chỉ bị chi phối bởi chênh lệch lãi suất. Tuy nhiên, trong điều kiện rủi ro cực đoan (chẳng hạn như cú sốc thuế quan tương đương), cơ sở hoán đổi tiền tệ sẽ xuất hiện. Nói một cách đơn giản, đó là khoản phí bảo hiểm phải trả (hoặc tiết kiệm) khi vay một loại tiền tệ thông qua thị trường hoán đổi so với việc vay trực tiếp trên thị trường tiền tệ địa phương. Đây là thước đo căng thẳng tối thượng cho tình trạng thiếu thanh khoản đô la toàn cầu. Trong thế giới lý tưởng của sách giáo khoa tài chính (thỏa mãn ngang giá lãi suất có bảo hiểm, CIP), cơ sở này phải bằng không. Nghĩa là, dù bạn vay đô la trực tiếp hay vay euro rồi chuyển đổi sang đô la, chi phí đều như nhau. Nhưng trên thực tế, do nhiều lý do khác nhau, có sự khác biệt giữa hai hình thức này, đó chính là cơ sở. Công thức ước tính chi phí phòng hộ lý thuyết bằng cách sử dụng độ lệch của Nguyên tắc ngang giá lãi suất có bảo hiểm (CIP) như sau: [Hình ảnh công thức độ lệch CIP] Trong đó i đại diện cho lãi suất phi rủi ro cho kỳ hạn tương ứng (ví dụ: SOFR). Nếu Basis âm (basis âm): Điều này có nghĩa là việc mua USD thông qua hoán đổi đắt hơn so với việc vay USD trực tiếp. Trên thực tế, basis hầu như luôn âm; sự tồn tại của basis âm tự nó là một biểu hiện của sự thất bại của CIP. Điều này phản ánh sự khao khát tột độ của hệ thống tài chính toàn cầu đối với sự tiện lợi của đồng đô la Mỹ, dẫn đến việc mọi người sẵn sàng trả thêm một khoản phí bảo hiểm (tức là lợi suất euro thấp hơn) để đổi lấy đô la. Basis âm càng sâu, tính thanh khoản của đô la càng eo hẹp. Nếu Basis dương: điều đó có nghĩa là việc mua đô la thông qua hoán đổi rẻ hơn (điều này cực kỳ hiếm và thường xảy ra khi có sự dư thừa đô la nghiêm trọng). Do đó, chi phí phòng hộ thực tế = chênh lệch lãi suất lý thuyết + Basis. Lý luận: Khi chênh lệch tỷ giá (Basis) trở nên âm hơn (ví dụ: chênh lệch EUR/USD mở rộng), điều đó có nghĩa là chi phí để có được đô la từ nước ngoài và phòng ngừa rủi ro trở nên cực kỳ cao. Điều này có nghĩa là ngay cả khi chênh lệch lãi suất không thay đổi, chi phí phòng ngừa rủi ro sẽ tăng vọt vì mọi người đều đang tranh giành thanh khoản đô la. Điều này tạo ra một vòng luẩn quẩn: phòng ngừa rủi ro quá đắt - nhà đầu tư bán trái phiếu kho bạc Mỹ - phí kỳ hạn tăng - lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ tăng, nhưng đô la giảm do dòng vốn chảy ra ngoài. **Tín hiệu:** Nếu chi phí phòng ngừa rủi ro cực kỳ cao, các nhà đầu tư nước ngoài có thể chọn không phòng ngừa rủi ro (không sử dụng bất kỳ hình thức nào), trong trường hợp đó việc mua trái phiếu kho bạc Mỹ sẽ đồng thời đẩy giá đô la lên; ngược lại, nếu chi phí phòng ngừa rủi ro thấp, các nhà đầu tư nước ngoài sẽ, như đã đề cập ở trên, "mua trái phiếu bằng một tay và bán hợp đồng kỳ hạn bằng tay kia", chốt lời từ sự tăng giá của đô la. **Tỷ lệ phòng hộ ngoại hối** Do không có số liệu thống kê chính thức theo thời gian thực về tỷ lệ phòng hộ trên thị trường ngoại hối phi tập trung (OTC), trên thực tế, không có dữ liệu đơn lẻ nào có thể trực tiếp cho biết tỷ lệ phòng hộ của tất cả các nhà đầu tư nước ngoài. Chúng ta phải sử dụng suy luận ngược hoặc xác minh gián tiếp thông qua các dữ liệu công khai khác để nắm bắt ý định thực sự của nhà đầu tư. Ví dụ, các chỉ báo bóng sau đây có thể được sử dụng để theo dõi tần suất cao: 1) Khoảng cách giữa dòng vốn TIC và chỉ số đô la Mỹ (Dữ liệu TIC so với DXY) Đây là chỉ báo bóng ở cấp độ vĩ mô nhất. Điểm quan sát: Báo cáo TIC (Dòng vốn quốc tế) hàng tháng do Bộ Tài chính Hoa Kỳ công bố, tập trung vào việc mua ròng trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ trung và dài hạn của các nhà đầu tư tư nhân nước ngoài. Logic (hỗ trợ mạnh): Sự gia tăng đáng kể trong việc mua ròng TIC + sự tăng đồng thời của chỉ số đô la Mỹ - tỷ lệ phòng hộ thấp (vốn nước ngoài đang tích cực mua đô la Mỹ trên thị trường giao ngay). Tín hiệu bóng: Sự gia tăng đáng kể trong hoạt động mua ròng TIC + chỉ số đô la Mỹ suy yếu hoặc đi ngang - tỷ lệ phòng hộ cao (các nhà đầu tư nước ngoài mua trái phiếu kho bạc Mỹ, nhưng phòng hộ các vị thế mua đô la của họ thông qua các công cụ phái sinh, tức là mua một mặt và bán mặt khác). 2). Sự không phù hợp về kỳ hạn của các tổ chức CFTC (Cam kết của các nhà giao dịch): Quan sát báo cáo vị thế hợp đồng tương lai ngoại hối của CME Group. Điểm quan sát: Tập trung vào các vị thế mua của "Các nhà quản lý tài sản/Tổ chức" trong các hợp đồng tương lai tiền tệ chính không phải đô la Mỹ như Euro và Yên Nhật. Tín hiệu bóng: Nếu các tổ chức này đang tăng lượng nắm giữ của họ trên thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ đồng thời mua một lượng lớn hợp đồng tương lai tiền tệ không phải đô la Mỹ (tương đương với việc bán đô la Mỹ kỳ hạn) trên thị trường tương lai, điều này phản ánh trực tiếp rằng họ đang phòng hộ tỷ giá hối đoái nắm giữ của họ trong các tài sản giao ngay. 3). Hoán đổi cơ sở tiền tệ chéo: Đây vừa là một chỉ báo chi phí vừa là một tín hiệu bóng của hành vi. Điểm quan sát: Chênh lệch tỷ giá EUR/USD và JPY/USD kỳ hạn 3 tháng hoặc 1 năm.Logic: Chênh lệch tỷ giá càng âm (càng giảm sâu), nhu cầu thị trường đối với đồng đô la Mỹ càng mạnh, hoặc chi phí phòng ngừa rủi ro đồng đô la Mỹ càng cao.
Tín hiệu bóng: Nếu chênh lệch tỷ giá tiếp tục dao động trong phạm vi âm cực độ, điều đó có nghĩa là ngay cả khi các nhà đầu tư nước ngoài muốn phòng ngừa rủi ro, chi phí có thể khiến họ chùn bước. Nếu đồng đô la Mỹ vẫn không tăng vào thời điểm này, điều đó có nghĩa là các nhà đầu tư nước ngoài chỉ đơn giản là đã giảm tỷ trọng phân bổ vào trái phiếu kho bạc Mỹ, hoặc đang tìm kiếm các tài sản an toàn thay thế khác ngoài đồng đô la Mỹ.
4). Dữ liệu dòng tiền lưu ký
Đây là dữ liệu gần nhất với dữ liệu nội bộ thực sự, thường được công bố trong các bản tóm tắt nghiên cứu của các ngân hàng lưu ký lớn (như State Street và BNY Mellon).
Điểm quan sát: Chỉ số "Nhu cầu phòng hộ" của các nhà đầu tư tổ chức.
Tín hiệu bóng tối: Các ngân hàng này trực tiếp kiểm soát hàng nghìn tỷ đô la trong các khoản thanh toán xuyên biên giới. Nếu báo cáo cho thấy tỷ lệ phòng hộ của "Tiền thật" (ám chỉ các quỹ dài hạn như quỹ hưu trí và quỹ tài sản quốc gia) đang ở mức cao kỷ lục, thì ngay cả khi chênh lệch lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ cao, tỷ giá giao ngay của đồng đô la Mỹ khó có thể bùng nổ.
Một lý do quan trọng khác khiến logic chênh lệch lợi suất đôi khi không chính xác là sự thay đổi cấu trúc của lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ.
Suy nghĩ sâu sắc về logic liên kết giữa lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ và tỷ giá hối đoái đô la Mỹ, chúng ta có thể thấy rằng các nguyên nhân của lợi suất quyết định hướng đi của đồng đô la Mỹ. Thứ nhất, khi lợi suất tăng được thúc đẩy bởi kỳ vọng về lãi suất ngắn hạn, đây thường là tín hiệu của các yếu tố cơ bản mạnh mẽ. Nó thể hiện sự tăng trưởng kinh tế Mỹ mạnh hơn dự kiến, lạm phát ổn định hoặc lập trường cứng rắn từ Cục Dự trữ Liên bang để kiềm chế tình trạng quá nóng. Trong trường hợp này, dòng vốn chảy vào Mỹ để theo đuổi lợi nhuận chắc chắn cao hơn và an toàn hơn, tạo ra động lực tăng mạnh cho đồng đô la. Tuy nhiên, khi lợi suất tăng bắt nguồn từ sự gia tăng phí bảo hiểm kỳ hạn, bản chất của chúng chuyển từ cổ tức tăng trưởng sang bù đắp rủi ro. Điều này phản ánh mối lo ngại của thị trường về thâm hụt ngân sách vượt tầm kiểm soát, sự gia tăng biến động chính sách hoặc sự bất ổn địa chính trị. Ở thời điểm này, các nhà đầu tư không mua vào vì lạc quan về nền kinh tế Mỹ, mà vì họ đang đòi hỏi mức phí bảo hiểm cao hơn do lo ngại về những rủi ro trong tương lai. Việc nghi ngờ về tín dụng quốc gia và sự ổn định chính sách về cơ bản làm xói mòn giá trị của đồng tiền, và do đó không chỉ không hỗ trợ tỷ giá hối đoái mà thường cân bằng chi phí rủi ro này bằng cách làm suy yếu đồng đô la. Vì vậy, chúng ta có thể kết luận rằng: Nếu sự tăng lên của lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ xuất phát từ kỳ vọng về lãi suất ngắn hạn, điều đó thường là tín hiệu tích cực cho đồng đô la Mỹ. Nếu nó xuất phát từ phí bảo hiểm kỳ hạn, nó phản ánh mối lo ngại của thị trường về rủi ro tài chính hoặc chính sách, điều này thường là tín hiệu tiêu cực cho đồng đô la Mỹ. 4. Bối cảnh kinh tế vĩ mô toàn cầu dẫn đến sự tăng giá thụ động của đồng đô la Mỹ. Điều này tương đối dễ hiểu. Tất cả chúng ta đều biết thành phần của chỉ số đô la Mỹ, vì vậy những bất ổn chính trị hoặc tài chính ở các nền kinh tế ngoài Mỹ (như châu Âu) sẽ khiến đồng đô la Mỹ tăng giá thụ động như một mức giá tương đối. Trong trò chơi động lực kinh tế vĩ mô - tài chính, tỷ giá hối đoái về cơ bản là một trò chơi so sánh. Sức mạnh của đồng đô la Mỹ thường không hoàn toàn là do hiệu suất vượt trội của nền kinh tế Mỹ, mà phản ánh mức phí bảo hiểm tương đối cho việc phòng ngừa rủi ro. Khi các nền kinh tế ngoài Mỹ như châu Âu trải qua bất ổn chính trị (ví dụ: bế tắc bầu cử, xung đột địa chính trị) hoặc mất cân bằng tài chính (ví dụ: áp lực nợ, vượt ngân sách), kỳ vọng của thị trường đối với các đồng tiền trong khu vực sẽ nhanh chóng xấu đi. Vì thị trường ngoại hối phản ánh giá tương đối giữa các đồng tiền, khi các đồng tiền chính như euro và bảng Anh trải qua nỗi lo suy thoái hoặc thiếu thanh khoản do bất ổn nội bộ, vốn toàn cầu theo bản năng sẽ chảy vào các tài sản đô la có tính thanh khoản cao nhất và an toàn nhất để tìm nơi trú ẩn. Sự "tăng giá thụ động" này cho thấy một logic khắc nghiệt: ngay cả khi các yếu tố cơ bản của Mỹ yếu, miễn là các nền kinh tế lớn khác hoạt động kém hơn, đồng đô la sẽ tự động tăng giá do trọng lượng tương đối của nó. Trong tình huống này, đồng đô la ít được săn đón hơn do điều kiện kinh tế được cải thiện và được định giá thụ động hơn như một liều thuốc giải độc cuối cùng cho hệ thống tài chính toàn cầu. 5. Yếu tố tâm lý – “Phi đô la hóa” Như đã đề cập ở trên, lời kêu gọi “phi đô la hóa” càng mạnh mẽ, lợi ích tiện ích càng thấp. “Phi đô la hóa” không nhất thiết là một thực tế; chỉ riêng tâm lý cũng có thể ảnh hưởng đến giá trị của đồng đô la. Đối với các nhà giao dịch (đặc biệt là những người tập trung vào thị trường ngoại hối), điều quan trọng là phải hiểu rằng “phi đô la hóa” là một biến số dài hạn, diễn biến chậm. Nó liên quan đến những thay đổi sâu sắc ở cấp độ hệ thống, bao gồm định giá thương mại, thanh toán xuyên biên giới và cấu trúc dự trữ ngoại hối. Việc xác minh điều này thường đòi hỏi nhiều năm quan sát dữ liệu. Do nguồn cung tài sản an toàn trên toàn cầu tập trung cao độ, các quỹ hiện có không thể nhanh chóng hoàn thành quá trình “phi đô la hóa”. Trong nguồn cung tài sản an toàn toàn cầu, trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ có lợi thế tuyệt đối về quy mô, với quy mô thị trường lưu hành khoảng 31,5 nghìn tỷ đô la. Trên toàn cầu, nguồn tài sản thay thế cung cấp độ sâu, tính thanh khoản và chức năng thế chấp tương đương nhỏ hơn đáng kể. Trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ không chỉ là sản phẩm đầu tư mà còn là kiến trúc nền tảng của hệ thống tài chính toàn cầu, đóng vai trò trung tâm trong các khoản thanh toán xuyên biên giới, phòng ngừa rủi ro tài chính quy mô lớn và quản lý thanh khoản. Ngược lại, sự khác biệt giữa chênh lệch đô la và lãi suất xuất hiện vào năm 2025 chủ yếu do biến số ngắn hạn, biến động nhanh chóng của "lợi suất tiện ích" gây ra. Lợi suất tiện ích phản ánh sự sẵn lòng của các nguồn vốn cận biên trả cho các thuộc tính an toàn của đô la (như tính thanh khoản và chức năng thế chấp) trong một khoảng thời gian cụ thể; sự sẵn lòng này có thể biến động hoặc điều chỉnh nhanh chóng trong vòng vài ngày. Ví dụ, đã có sự sụt giảm tạm thời về lợi suất tiện ích vào tháng 4 năm 2025 và sau đó phục hồi trở lại vào tháng 7. Do thiếu các tài sản thay thế, một cách tiếp cận khả thi hơn cho thị trường không phải là loại bỏ các tài sản hiện có (tức là thanh lý tài sản đô la), mà là thay đổi hành vi của các nguồn vốn cận biên. Tình thế khó khăn này có thể được ví như một hồ chứa khổng lồ: ngay cả khi chất lượng nước không đạt yêu cầu (sự không chắc chắn về chính sách), vì không có hồ chứa nào khác đủ lớn ở gần đó để chứa lượng nước lớn như vậy (độ sâu của các tài sản thay thế không đủ), bạn chỉ có thể ở lại vị trí hiện tại, nhưng bạn có thể giảm rủi ro bằng cách lắp đặt các bộ lọc (phòng ngừa rủi ro tiền tệ). Do đó, việc hiểu sai sự đánh giá lại mức phí rủi ro ngắn hạn ở cấp độ giao dịch như một sự thay đổi cấu trúc dài hạn có thể dẫn các nhà đầu tư đến rủi ro một chiều trong các phán đoán chiến lược của họ. —————— Tóm lại, vì logic truyền thống không còn hiệu quả, chúng ta cần sử dụng các chỉ báo mới để dự đoán hiệu suất của đồng đô la Mỹ vào năm 2026. Dưới đây là ba ý tưởng dành cho bạn: Tín hiệu giá: Quan sát chênh lệch lãi suất trái phiếu kho bạc Mỹ hoặc chênh lệch tỷ giá chéo để xem đánh giá mới nhất về lợi ích tiện lợi của đồng đô la đối với các nhà đầu tư. Chi phí phòng hộ: Quan sát những thay đổi trong tỷ lệ phòng hộ để xem liệu các quỹ có còn đang tránh rủi ro đồng đô la một cách có hệ thống hay không. Xác định xem sự tăng lên của lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ là do kỳ vọng tăng trưởng kinh tế hay do phí kỳ hạn (bù đắp rủi ro).
Vấn đề là làm thế nào để đưa một trong những thị trường cho vay lớn nhất thế giới trở nên vững mạnh hơn.
JinseFinanceTrump, WLFI, thị trường đang tốt hơn, WLFI sắp được mở khóa, Golden Finance, để kiếm tiền, dự án WLFI thực sự rất lo lắng
JinseFinanceBlockchain, tiền điện tử, mã nguồn cho doanh nghiệp tương lai: Mở khóa tiền điện tử Golden Finance, công nghệ phi tập trung đổi mới doanh nghiệp, đạt được hiệu quả và sự tin cậy cho cả hai bên.
JinseFinanceTrong khi sắp xếp ngắn gọn lộ trình thanh toán tiền điện tử, chúng tôi cũng tập trung vào cách PayFi lặp lại lộ trình thanh toán tiền điện tử, từ đó dần dần khám phá hướng phát triển trong tương lai của nó.
JinseFinanceTuần này sẽ có các đợt mở khóa quy mô lớn các token bao gồm APT, CRV, SAND, CYBER, STRK, RENDER, v.v.
JinseFinanceLiệu việc phân lớp phức tạp bao gồm nhiều giao thức LSD và LRT có trở thành thiên nga đen lớn nhất của blockchain trong tương lai không? Logic kinh doanh của họ có hợp lý không? Cuộc thảo luận trong bài viết này sẽ chủ yếu tập trung vào Babylon. Sau khi đọc bài viết này, bạn sẽ hiểu những nghi ngờ trên.
JinseFinance
JinseFinance(Mọi quan điểm thể hiện dưới đây là quan điểm cá nhân của tác giả và không phải là cơ sở để đưa ra quyết định đầu tư, cũng không được hiểu là khuyến nghị hoặc lời khuyên để tham gia vào các giao dịch đầu tư.) với sự tàn sát của thị trường nói chung…
CryptohayesTrong 12 tháng qua, số lượng các tổ chức tự trị phi tập trung (DAO) đã tăng hơn tám lần. Sự tăng trưởng là ...
BitcoinistTheo Glassnode, ngoại trừ Binance, FTX, Bittrex và Bitfinex, hầu hết các sàn giao dịch đều chứng kiến dòng tiền ra vượt xa dòng tiền vào kể từ tháng 7 năm ngoái, theo Glassnode, cho thấy người bán có thể đã cạn kiệt.
Cointelegraph