Phân tích toàn diện về logic định giá của đồng đô la: Một khuôn khổ mới vượt ra ngoài chênh lệch lãi suất

Logic: Chênh lệch tỷ giá càng âm (càng giảm sâu), nhu cầu thị trường đối với đồng đô la Mỹ càng mạnh, hoặc chi phí phòng ngừa rủi ro đồng đô la Mỹ càng cao.

Tín hiệu bóng: Nếu chênh lệch tỷ giá tiếp tục dao động trong phạm vi âm cực độ, điều đó có nghĩa là ngay cả khi các nhà đầu tư nước ngoài muốn phòng ngừa rủi ro, chi phí có thể khiến họ chùn bước. Nếu đồng đô la Mỹ vẫn không tăng vào thời điểm này, điều đó có nghĩa là các nhà đầu tư nước ngoài chỉ đơn giản là đã giảm tỷ trọng phân bổ vào trái phiếu kho bạc Mỹ, hoặc đang tìm kiếm các tài sản an toàn thay thế khác ngoài đồng đô la Mỹ.

• Điểm quan sát: Chỉ số "Nhu cầu phòng hộ" của các nhà đầu tư tổ chức.

• Tín hiệu bóng tối: Các ngân hàng này trực tiếp kiểm soát hàng nghìn tỷ đô la trong các khoản thanh toán xuyên biên giới. Nếu báo cáo cho thấy tỷ lệ phòng hộ của "Tiền thật" (ám chỉ các quỹ dài hạn như quỹ hưu trí và quỹ tài sản quốc gia) đang ở mức cao kỷ lục, thì ngay cả khi chênh lệch lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ cao, tỷ giá giao ngay của đồng đô la Mỹ khó có thể bùng nổ.

3. Thành phần lợi suất ảnh hưởng đến hướng đi của đồng đô la Mỹ

Một lý do quan trọng khác khiến logic chênh lệch lợi suất đôi khi không chính xác là sự thay đổi cấu trúc của lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ.

Suy nghĩ sâu sắc về logic liên kết giữa lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ và tỷ giá hối đoái đô la Mỹ, chúng ta có thể thấy rằng các nguyên nhân của lợi suất quyết định hướng đi của đồng đô la Mỹ. Thứ nhất, khi lợi suất tăng được thúc đẩy bởi kỳ vọng về lãi suất ngắn hạn, đây thường là tín hiệu của các yếu tố cơ bản mạnh mẽ. Nó thể hiện sự tăng trưởng kinh tế Mỹ mạnh hơn dự kiến, lạm phát ổn định hoặc lập trường cứng rắn từ Cục Dự trữ Liên bang để kiềm chế tình trạng quá nóng. Trong trường hợp này, dòng vốn chảy vào Mỹ để theo đuổi lợi nhuận chắc chắn cao hơn và an toàn hơn, tạo ra động lực tăng mạnh cho đồng đô la. Tuy nhiên, khi lợi suất tăng bắt nguồn từ sự gia tăng phí bảo hiểm kỳ hạn, bản chất của chúng chuyển từ cổ tức tăng trưởng sang bù đắp rủi ro. Điều này phản ánh mối lo ngại của thị trường về thâm hụt ngân sách vượt tầm kiểm soát, sự gia tăng biến động chính sách hoặc sự bất ổn địa chính trị. Ở thời điểm này, các nhà đầu tư không mua vào vì lạc quan về nền kinh tế Mỹ, mà vì họ đang đòi hỏi mức phí bảo hiểm cao hơn do lo ngại về những rủi ro trong tương lai. Việc nghi ngờ về tín dụng quốc gia và sự ổn định chính sách về cơ bản làm xói mòn giá trị của đồng tiền, và do đó không chỉ không hỗ trợ tỷ giá hối đoái mà thường cân bằng chi phí rủi ro này bằng cách làm suy yếu đồng đô la. Vì vậy, chúng ta có thể kết luận rằng: Nếu sự tăng lên của lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ xuất phát từ kỳ vọng về lãi suất ngắn hạn, điều đó thường là tín hiệu tích cực cho đồng đô la Mỹ. Nếu nó xuất phát từ phí bảo hiểm kỳ hạn, nó phản ánh mối lo ngại của thị trường về rủi ro tài chính hoặc chính sách, điều này thường là tín hiệu tiêu cực cho đồng đô la Mỹ. 4. Bối cảnh kinh tế vĩ mô toàn cầu dẫn đến sự tăng giá thụ động của đồng đô la Mỹ. Điều này tương đối dễ hiểu. Tất cả chúng ta đều biết thành phần của chỉ số đô la Mỹ, vì vậy những bất ổn chính trị hoặc tài chính ở các nền kinh tế ngoài Mỹ (như châu Âu) sẽ khiến đồng đô la Mỹ tăng giá thụ động như một mức giá tương đối. Trong trò chơi động lực kinh tế vĩ mô - tài chính, tỷ giá hối đoái về cơ bản là một trò chơi so sánh. Sức mạnh của đồng đô la Mỹ thường không hoàn toàn là do hiệu suất vượt trội của nền kinh tế Mỹ, mà phản ánh mức phí bảo hiểm tương đối cho việc phòng ngừa rủi ro. Khi các nền kinh tế ngoài Mỹ như châu Âu trải qua bất ổn chính trị (ví dụ: bế tắc bầu cử, xung đột địa chính trị) hoặc mất cân bằng tài chính (ví dụ: áp lực nợ, vượt ngân sách), kỳ vọng của thị trường đối với các đồng tiền trong khu vực sẽ nhanh chóng xấu đi. Vì thị trường ngoại hối phản ánh giá tương đối giữa các đồng tiền, khi các đồng tiền chính như euro và bảng Anh trải qua nỗi lo suy thoái hoặc thiếu thanh khoản do bất ổn nội bộ, vốn toàn cầu theo bản năng sẽ chảy vào các tài sản đô la có tính thanh khoản cao nhất và an toàn nhất để tìm nơi trú ẩn. Sự "tăng giá thụ động" này cho thấy một logic khắc nghiệt: ngay cả khi các yếu tố cơ bản của Mỹ yếu, miễn là các nền kinh tế lớn khác hoạt động kém hơn, đồng đô la sẽ tự động tăng giá do trọng lượng tương đối của nó. Trong tình huống này, đồng đô la ít được săn đón hơn do điều kiện kinh tế được cải thiện và được định giá thụ động hơn như một liều thuốc giải độc cuối cùng cho hệ thống tài chính toàn cầu. 5. Yếu tố tâm lý – “Phi đô la hóa” Như đã đề cập ở trên, lời kêu gọi “phi đô la hóa” càng mạnh mẽ, lợi ích tiện ích càng thấp. “Phi đô la hóa” không nhất thiết là một thực tế; chỉ riêng tâm lý cũng có thể ảnh hưởng đến giá trị của đồng đô la. Đối với các nhà giao dịch (đặc biệt là những người tập trung vào thị trường ngoại hối), điều quan trọng là phải hiểu rằng “phi đô la hóa” là một biến số dài hạn, diễn biến chậm. Nó liên quan đến những thay đổi sâu sắc ở cấp độ hệ thống, bao gồm định giá thương mại, thanh toán xuyên biên giới và cấu trúc dự trữ ngoại hối. Việc xác minh điều này thường đòi hỏi nhiều năm quan sát dữ liệu. Do nguồn cung tài sản an toàn trên toàn cầu tập trung cao độ, các quỹ hiện có không thể nhanh chóng hoàn thành quá trình “phi đô la hóa”. Trong nguồn cung tài sản an toàn toàn cầu, trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ có lợi thế tuyệt đối về quy mô, với quy mô thị trường lưu hành khoảng 31,5 nghìn tỷ đô la. Trên toàn cầu, nguồn tài sản thay thế cung cấp độ sâu, tính thanh khoản và chức năng thế chấp tương đương nhỏ hơn đáng kể. Trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ không chỉ là sản phẩm đầu tư mà còn là kiến ​​trúc nền tảng của hệ thống tài chính toàn cầu, đóng vai trò trung tâm trong các khoản thanh toán xuyên biên giới, phòng ngừa rủi ro tài chính quy mô lớn và quản lý thanh khoản. Ngược lại, sự khác biệt giữa chênh lệch đô la và lãi suất xuất hiện vào năm 2025 chủ yếu do biến số ngắn hạn, biến động nhanh chóng của "lợi suất tiện ích" gây ra. Lợi suất tiện ích phản ánh sự sẵn lòng của các nguồn vốn cận biên trả cho các thuộc tính an toàn của đô la (như tính thanh khoản và chức năng thế chấp) trong một khoảng thời gian cụ thể; sự sẵn lòng này có thể biến động hoặc điều chỉnh nhanh chóng trong vòng vài ngày. Ví dụ, đã có sự sụt giảm tạm thời về lợi suất tiện ích vào tháng 4 năm 2025 và sau đó phục hồi trở lại vào tháng 7. Do thiếu các tài sản thay thế, một cách tiếp cận khả thi hơn cho thị trường không phải là loại bỏ các tài sản hiện có (tức là thanh lý tài sản đô la), mà là thay đổi hành vi của các nguồn vốn cận biên. Tình thế khó khăn này có thể được ví như một hồ chứa khổng lồ: ngay cả khi chất lượng nước không đạt yêu cầu (sự không chắc chắn về chính sách), vì không có hồ chứa nào khác đủ lớn ở gần đó để chứa lượng nước lớn như vậy (độ sâu của các tài sản thay thế không đủ), bạn chỉ có thể ở lại vị trí hiện tại, nhưng bạn có thể giảm rủi ro bằng cách lắp đặt các bộ lọc (phòng ngừa rủi ro tiền tệ). Do đó, việc hiểu sai sự đánh giá lại mức phí rủi ro ngắn hạn ở cấp độ giao dịch như một sự thay đổi cấu trúc dài hạn có thể dẫn các nhà đầu tư đến rủi ro một chiều trong các phán đoán chiến lược của họ. —————— Tóm lại, vì logic truyền thống không còn hiệu quả, chúng ta cần sử dụng các chỉ báo mới để dự đoán hiệu suất của đồng đô la Mỹ vào năm 2026. Dưới đây là ba ý tưởng dành cho bạn: Tín hiệu giá: Quan sát chênh lệch lãi suất trái phiếu kho bạc Mỹ hoặc chênh lệch tỷ giá chéo để xem đánh giá mới nhất về lợi ích tiện lợi của đồng đô la đối với các nhà đầu tư. Chi phí phòng hộ: Quan sát những thay đổi trong tỷ lệ phòng hộ để xem liệu các quỹ có còn đang tránh rủi ro đồng đô la một cách có hệ thống hay không. Xác định xem sự tăng lên của lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ là do kỳ vọng tăng trưởng kinh tế hay do phí kỳ hạn (bù đắp rủi ro).