Hướng dẫn về cách thức hoạt động của ETF Bitcoin giao ngay

Tác giả: Stratus Crypto; Bản dịch: xiaozou@金财经

Với thời hạn không xa là ngày 10 tháng 1 năm 2023 của SEC (Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ) để đưa ra phán quyết đối với đơn đăng ký ETF của Ark21, các tổ chức phát hành quỹ đang cố gắng sửa đổi tài liệu S-1 của họ để xác định các khoản phí và người tham gia có thẩm quyền.

Hầu hết mọi người trong lĩnh vực tiền điện tử tin rằng SEC sẽ phê duyệt tất cả 13 đơn đăng ký để tránh tình trạng một công ty là duy nhất.

p>

Sau khi ETF được phê duyệt, dự kiến ​​cuộc chiến tiếp thị Bitcoin sắp bắt đầu khi các nhà phát hành ETF cạnh tranh giành thị phần.

Vào buổi sáng Giáng sinh năm 2023, John Reed Stark, cựu giám đốc bộ phận thực thi Internet của SEC, đã đăng trên Twitter, “Theo 20 năm làm việc của tôi tại SEC "Dựa trên theo kinh nghiệm của chúng tôi, có vẻ như SEC sẽ phê duyệt một số quỹ ETF Bitcoin giao ngay,” sau một loạt cuộc đàm phán gần đây giữa những người nộp đơn và SEC. Chỉ vài tuần trước, ông còn nhận xét rằng 90% khả năng đỗ là “hoàn toàn vô nghĩa”.

Nếu ETF được chấp thuận, chỉ có thời gian mới biết được liệu 1 tỷ đến 2,4 tỷ USD có chảy vào ETF như mong đợi hay không.

1. BitcoinETF hoạt động như thế nào?

ETF (quỹ giao dịch trao đổi) nắm giữ một "rổ" tài sản như cổ phiếu, trái phiếu, hàng hóa và sắp tới là Bitcoin.

Ngay từ năm 2013, Winklevoss Bitcoin Trust đã gửi đơn đăng ký Bitcoin ETF đầu tiên, nhưng qua nhiều năm, đơn đăng ký này đã bị từ chối cùng với hàng chục đơn đăng ký khác.

SEC đang "xem xét lại" Bitcoin ETF sau khi có phán quyết vào tháng 8 năm 2023 cho biết việc SEC từ chối đơn đăng ký ban đầu của Grayscale là không công bằng.

Không có ngoại lệ, hơn chục đơn đăng ký đã gửi đề xuất thành lập quỹ tín thác cấp phép (Grantor Trust) và Bitcoin sẽ được quản lý bởi Coinbase và những người khác. Kho lưu trữ giám sát tương tự như vàng và các tài sản vật chất khác tương ứng với các quỹ ETF vàng được lưu trữ trong kho tiền. Quỹ tín thác sẽ phát hành cổ phiếu đại diện cho “lợi ích có lợi” đối với tài sản (Bitcoin BTC) được người giám sát bảo vệ.

Theo hợp đồng, những người tham gia được ủy quyền là những người duy nhất có thể tương tác trực tiếp với tổ chức phát hành ETF khi tạo và mua lại cổ phiếu thông qua quy trình "tạo và mua lại" buổi tiệc.

Ví dụ...

Các nhà đầu tư bán lẻ (giống như bạn và tôi) sử dụng môi giới Tài khoản đặt lệnh mua để mua một lượng BitcoinETF (IBIT, HODL) cụ thể trên thị trường thứ cấp thông qua sàn giao dịch niêm yết (NASDAQ). Các nhà môi giới (JP Morgan, Robinhood) sẽ đặt lệnh mua lại trên thị trường sơ cấp cho những người tham gia được ủy quyền (AP, còn được gọi là nhà đầu tư tổ chức hoặc nhà tạo lập thị trường, chẳng hạn như Jane Street, Wintermute, BlueSky, v.v.) và những người tham gia này là "Phê duyệt" (ủy quyền và ký hợp đồng) giao dịch một tài sản được xác định trước (phân phối vật chất Bitcoin) hoặc "tạo dòng tiền" (giao tiền mặt) để đổi lấy một lượngETFtrực tiếp từ nhà phát hành (Blackrock, Ark21, Grayscale ) mạnh>Cổ phiếu.

2Người tham gia được ủy quyền kiếm tiền bằng cách nào?

Người tham gia được ủy quyền (AP) là nhà tạo lập thị trường được nhà phát hành ETF (BlackRock, Ark21, v.v.) phê duyệt). Trong quá trình đầu tư quy trình Vai trò của nó là tạo và mua lại cổ phần củaETF.

AP có hai cách để kiếm tiền: một là để các nhà tạo lập thị trường bán sản phẩm cho các nhà môi giới (JaneStreet), hai là bán cho các đại diện Nhà môi giới cho khách hàng bán lẻ (Morgan Stanley).

AP có thể thực hiện giao dịch (ngay cả sau khi thị trường đóng cửa), tạo/quy đổiETF thông qua mua và bán đặt lệnh đóng cổ phiếu để đóng chênh lệch giao dịch giữa giá ETF và giá trị tài sản ròng (NAV), cũng như cung cấp tính thanh khoản trên thị trường.

Vì AP tạo và mua lại cổ phiếu nên số lượng cổ phiếu ETF có sẵn ra công chúng là không chắc chắn.

APGiám sát các sàn giao dịch nơi bạn và tôi mua cổ phiếu ETF, AP Triển khai chiến lược chênh lệch giá để mua (tạo) hoặc bán (mua lại) cổ phiếu của nhà cung cấpETFnhà phát hành/.

(1) Nếu BitcoinETFGiao dịch ở mức cao

Nếu giá thị trường (MP) cao hơn giá trị tài sản ròng (NAV), thì AP có thể mua cổ phiếu mới từ tổ chức phát hành ETF trên thị trường sơ cấp (với mức chiết khấu). Thông thường, các AP sẽ bán khống cổ phiếu ETF và mua Bitcoin (BTC) từ sàn giao dịch. AP sẽ thực hiện các giao dịch"tạo"với tổ chức phát hành ETF để mua cổ phiếu mới được "tạo" với giá trị tài sản ròng thấp hơn. Những cổ phiếu có giá thấp hơn (mới được tạo ra) này thực sự là một vỏ bọc khi chúng được bán cho bạn và tôi trên thị trường thứ cấp. Cú sốc nguồn cung từ cổ phiếu mới thường khiến giá cổ phiếu ETF giảm xuống gần với NAV của ETF, từ đó tạo ra không gian giao dịch bán khống/chênh lệch giá có lợi nhuận cho AP.

Hai phương thức phân phối phổ biến nhất giữa các tổ chức phát hành AP và ETF là:

·  Phân phối vật chất: AP mua Bitcoin (BTC) hoặc sử dụng BTC mà họ nắm giữ để giao dịch tài sản cơ bản (BTC) với tổ chức phát hành ETF nhằm tạo ra cổ phiếu mới. Không có thuế lãi vốn đối với giao dịch chứng khoán vì không có tiền mặt trong giao dịch.

·Giao tiền mặt: AP bán BTC/tài sản khác để lấy tiền mặt hoặc sử dụng tiền mặt có sẵn để giao dịch với các tổ chức phát hành ETF nhằm tạo ra cổ phiếu mới. Thuế lãi vốn được đánh khi mua hoặc bán tài sản hoặc cổ phiếu bằng cách thanh toán bằng tiền mặt.

(2) Nếu BitcoinETF giao dịch ở mức chiết khấu

Nếu giá thị trường (MP) thấp hơn giá trị tài sản ròng, AP có thể mua cổ phiếu ETF trên thị trường thứ cấp, sau đó thực hiện giao dịch cổ phiếu với tổ chức phát hành ETF trên thị trường sơ cấp để đổi lấy tài sản cơ bản của ETF ( Bitcoin), quá trình này được gọi là mua lại.

Khi nguồn cung cổ phiếu trên thị trường thứ cấp giảm do mua lại, mức chiết khấu sẽ nhỏ hơn và xu hướng giá cổ phiếu sẽ phù hợp hơn với tài sản ròng của nó giá trị.

· Giao hàng vật chất: Khi AP mua lại "vật thể" (cổ phiếu ETF lấy Bitcoin), nhà phát hành ETF không cần phải trả thuế lãi vốn vì Không có việc mua bán nào liên quan (mà là một cuộc trao đổi). Việc tiết kiệm chi phí này có thể giúp các nhà đầu tư bán lẻ giữ chi phí phí ​​ở mức thấp vì các tổ chức phát hành ETF nhận thấy chi phí thấp, sau đó được chuyển cho các nhà đầu tư bán lẻ.

· Giao tiền mặt: Khi AP mua lại cổ phiếu lấy tiền mặt, việc trao đổi tiền mặt của AP thường yêu cầu phí giao dịch để bù đắp chi phí thanh lý tài sản của nhà phát hành ETF (BTC) trong danh mục đầu tư. Vì việc mua lại sẽ dẫn đến giảm nguồn cung cổ phiếu trên thị trường thứ cấp nên mức chiết khấu sẽ nhỏ hơn tương ứng và giá cổ phiếu sẽ tiến gần hơn đến giá trị tài sản ròng.

p>

Sau đây là hai ví dụ cụ thể hơn minh họa vai trò của AP trong đầu tư ETF.

Ví dụ 1: Tạo cổ phiếu BitcoinETF (đầu tư ETF):

Các nhà đầu tư bán lẻ muốn đầu tư (mua) một Bitcoin ETF cụ thể trị giá 10.000 USD, chẳng hạn như IBIT. Nếu giá giao ngay của BTC:USD là 40.000 USD và Bitcoin ETF IBIT đang giao dịch ở mức 40.010 USD trên thị trường, AP sẽ nhận được lệnh từ nhà môi giới của nhà đầu tư để giao dịch (mua) ETF với giá trị hợp lý của nó (40.010 USD) trị giá 10.000 USD của IBIT. IBIT đang giao dịch ở mức giá cao hơn $10 so với NAV của nó, vì vậy lợi nhuận cho AP là $2,50, vì Bitcoin trong ví dụ của chúng tôi (tài sản cơ bản) là giao dịch ở mức 40.000 USD (BTC:USD), trong khi 10.000 USD tương đương với 0,25 Bitcoin.

Lợi nhuận của AP không phải là toàn bộ chênh lệch 10 USD giữa giao ngay ETF và giao ngay BTC, mà là (0,25 x 10 USD) = 2,50 USD.

Ví dụ 2: Mua lại cổ phiếu BitcoinETF (thanh lýETF):

Khi ETF đang giao dịch ở mức 39.990 USD và NAV của ETF là 40.000 USD (giá giao ngay là BTC: 40.000 USD), một nhà đầu tư bán lẻ muốn bán vị thế 10.000 USD của mình.

Trong ví dụ này, ETF đang giao dịch ở mức chiết khấu. AP (nhà tạo lập thị trường) sẽ mở một giao dịch để đồng thời mua cổ phiếu Bitcoin ETF (IBIT) trị giá 10.000 USD và bán BTC (0,025 BTC) trị giá 10.000 USD trên sàn giao dịch nơi BTC:USD đang giao dịch ở mức 40.000 USD, kiếm được 2,50 USD (0,025 x 10 đô la = 2,50 đô la).

Những con số này nghe có vẻ không nhiều nhưng bạn phải xét đến khối lượng giao dịch. AP là người trung gian giữa các nhà môi giới và tổ chức phát hành ETF, cũng như các nhà môi giới là người trung gian giữa các nhà đầu tư bán lẻ (bạn và tôi) và các AP.

· Các nhà phát hành ETF thu lợi từ phí do AP trả, được chuyển qua chuỗi tới các nhà môi giới và cuối cùng là các nhà đầu tư bán lẻ như nhà đầu tư của bạn và tôi.

· AP kiếm lợi nhuận thông qua hoạt động kinh doanh chênh lệch giá và tính phí cho các nhà môi giới.

· Nhà môi giới kiếm tiền bằng cách tính phí hoặc hoa hồng, nếu AP phải tính phí/hoa hồng $7 để thực hiện giao dịch, thì giao dịch $1.000 được coi là chỉ có thể mua ETF trị giá $993.

3, giao hàng bằng tiền mặt và giao hàng thực tế

Đổi quà vật chất Đây là thủ tục tiêu chuẩn cho ETF. SEC (Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ) ủng hộ việc chuyển giao tiền mặt cho Bitcoin ETF, điều này ở một mức độ nhất định đã khiến các nhà phát hành như Ark21 và Black Rock đổ xô vào chúng.

Black Rock gần đây đã sửa đổi hồ sơ S-1 của mình để ưu tiên các phương thức giao tiền mặt trong khi vẫn giữ tùy chọn giao hàng thực tế trong quá trình tạo/đổi quà đang diễn ra.

Việc phân phối của AP với các tổ chức phát hành ETF để tạo ra cổ phiếu mới bao gồm hai phương thức phân phối:

·  ;Giao hàng vật lý: AP giao tài sản cơ bản (Bitcoin) cho tổ chức phát hành ETF. Bitcoin có thể được mua trên thị trường hoặc từ các vị trí Bitcoin hiện tại của AP. Đổi lại, khi AP mua lại cổ phiếu từ nhà phát hành ETF (BlackRock, Ark21, v.v.), nhà phát hành cũng có thể thanh toán cho AP bằng Bitcoin. Việc phân phối vật chất mang lại lợi ích cho các AP có dự trữ Bitcoin chiến lược, thường có giá thấp hơn giá giao ngay BTC:USD hiện tại.

p>

· Cung tiền mặt ("tạo dòng tiền"): Chuyển tiền mặt, như "trả trước", cộng thêm chi phí (phí và thuế) và chi phí này mức tăng sẽ được chuyển cho các nhà đầu tư bán lẻ, khiến việc mua Bitcoin trở nên hấp dẫn hơn so với mua ETF. Các chi phí này bao gồm chênh lệch giá thầu, chi phí hoạt động liên quan đến việc tính toán, thực hiện và hạch toán các giao dịch trên thị trường Bitcoin. Điều đó có thể khiến các AP nhỏ hơn cảnh giác và nghiêng số dư đầu tư của họ về phía các ngân hàng lớn với hàng nghìn tỷ đô la trên bảng cân đối kế toán của họ. Sơ đồ bên dưới là từ một tài liệu gần đây của Blackrock.

p>

Do các hạn chế về tiền gửi, các ngân hàng không thể giữ Bitcoin cho đến năm 2025, khi các hướng dẫn của Ủy ban Giám sát Ngân hàng Basel (BCBS) có thể cho phép điều đó. Không quá 2% trong số đó dự trữ tiền điện tử.

Việc mua lại bằng tiền mặt yêu cầu AP phải bán cổ phiếu ETF của mình, điều này sẽ phải chịu thuế lãi vốn và trả lại giá trị tiền mặt cho tổ chức phát hành ETF, thay vì trao lại ETF cổ phiếu miễn thuế Chuyển đổi sang Bitcoin (BTC).

Quyết định áp dụng giao tiền mặt của SEC có thể được thúc đẩy bởi áp lực từ các ngân hàng hoặc họ không muốn các nhà môi giới xử lý các giao dịch Bitcoin vì không có bảo hiểm FDIC hoặc SIPC để bù đắp những tổn thất do trộm cắp hoặc quản lý sai tiền gửi được lưu trữ trong ví nóng hoặc ví lạnh.

4, việc tạo ra dòng tiền và vấn đề lớn với Bitcoin

Giả sử 1 Bitcoin (BTC) = 1000 cổ phiếu ETF. Nếu giá giao ngay của Bitcoin là 45.000 USD thì giá giao ngay cho một nhà đầu tư bán lẻ mua 1 cổ phiếu của ETF (được niêm yết trên Nasdaq) sẽ là 45 USD/cổ phiếu.

Khi Người tham gia được ủy quyền (AP) muốn mua (tạo) cổ phiếu mới của quỹ ETF để thực hiện lệnh giao dịch, việc tạo dòng tiền yêu cầu nhà phát hành phải có vốn từ Người tham gia được ủy quyền (AP)) nơi chấp nhận tiền mặt. Xin lưu ý rằng AP là đại lý môi giới thực hiện giao dịch thay mặt cho các nhà đầu tư bán lẻ (bạn và tôi) tại Nhà môi giới-Đại lý (BD) và cả SEC lẫn FINRA đều không chấp thuận các nhà môi giới này giao dịch Bitcoin giao ngay tài sản.

Trong mô hình tạo dòng tiền, nhà phát hành sẽ duy trì báo giá theo thời gian thực của cácAP cần thanh toán để tạo ra 1.000 cổ phiếu ETF. Sau đó,AP sẽ tham gia giao dịch với nhà phát hành để tạo ra 1.000 cổ phiếu mới theo giá niêm yết của nhà phát hành.

Có một khoảng thời gian trễ giữa việc nhận tiền mặt và giao dịch Bitcoin, điều này sẽ dẫn đến chênh lệch giá tương ứng. Thời gian trì hoãn càng lâu thì rủi ro đối với nhà xuất bản càng lớn.

Nếu giá Bitcoin tăng trong thời gian trì hoãn này, nhà phát hành sẽ phải chi nhiều hơn số tiền nhận được từAP để mua Bitcoin . Số dư tiền mặt âm của tổ chức phát hành trực tiếp làm giảm giá trị tài sản ròng của quỹ, do đó làm giảm hiệu suất và các nhà đầu tư có thể chọn ETF dựa trên hiệu suất.

Nếu các nhà phát hành có thể mua Bitcoin với giá thấp hơn mức giá họ nhận được từ AP, họ sẽ có số dư tiền mặt dương và giá trị tài sản ròng cao hơn.

Tình trạng này sẽ khuyến khích các tổ chức phát hành ETF (quỹ) đặt giá thầu và báo giá cao hơn giá thị trường, tạo ra nhiều lợi nhuận hơn bằng cách duy trì số dư tiền mặt trung lập hoặc dương. Hiệu suất tốt.

Các nhà giao dịch tại các tổ chức phát hành ETF sẽ chịu trách nhiệm sử dụng nhiều sàn giao dịch (ví dụ: Coinbase, Kraken) và/hoặc các nhà tạo lập thị trường (ví dụ: Jane Street, Wintermute ) để mua Bitcoin ở mức giá trung bình thấp nhất có thể để giảm tỷ lệ chi phí.

Các quỹ ETF khác nhau có thể sử dụng các chiến lược giao dịch và nguồn thanh khoản khác nhau, do đó ảnh hưởng đến giá và phí của ETF.

Ví dụ: ARK21 sẽ miễn phí 0,25% cho 1 tỷ USD dòng vốn đầu tiên trong sáu tháng. BlackRock đang cung cấp chiết khấu phí 0,2% trong sáu tháng cho 5 tỷ USD vốn mới đầu tiên.

Các nhà đầu tư bán lẻ sẽ theo dõi chặt chẽ điều này và các tổ chức phát hành giao dịch hiệu quả hơn có thể sẽ là người chiến thắng lớn.

5, Một số câu hỏi về BitcoinETF

Các nhà phát hành ETF có thể đã tích lũy Bitcoin trong vài tháng qua với dự đoán sẽ được giao hàng thực tế. Trùng hợp hay không, ArkInvest gần đây đã đóng các vị thế, có thể là để chuẩn bị cho việc giao tiền mặt. Blackrock đã cam kết 10 triệu đô la cho Ishares Bitcoin Trust vào ngày 3 tháng 1 năm 2024.

Nếu đơn đăng ký Bitcoin ETF (S-1 &19b-4) lại bị từ chối, chúng tôi có thể phải chứng kiến ​​các thủ tục tố tụng kéo dài tại tòa. Liên quan không kém, Blackrock cảnh báo: “Bất kỳ hành động thực thi nào của SEC hoặc các cơ quan quản lý chứng khoán nhà nước tuyên bố rằng Bitcoin là chứng khoán hoặc phán quyết của tòa án về hiệu lực đó, đều có tác động đến giá trị giao dịch của Bitcoin và cổ phiếu (giao ngay) Bitcoin ETF). có tác động bất lợi trực tiếp và nghiêm trọng." (Bạn có nhớ Ripple không?)

Thứ Sáu, ngày 29 tháng 12 năm 2023 là ngày SEC sẽ chấp nhận hồ sơ sửa đổi. vòng cân nhắc quyết định. BlackRock đã giải thích chi tiết về vấn đề tiền mặt so với việc quy đổi bằng hiện vật trong bản sửa đổi gần đây của mình.

Tôi dự đoán rằng nếu cần (chỉ) mô hình quy đổi tiền mặt thì ít nhất chúng tôi sẽ cần thêm thông tin về lý do tại sao SEC lại ưu tiên "tiền mặt". Phải chăng chỉ để bảo vệ nhà đầu tư?

Doanh thu thuế sẽ là bao nhiêu nếu người nộp đơn phải hủy bỏ số Bitcoin mà họ đã âm thầm tích lũy trong nhiều năm với chi phí rất thấp? Hiện tại những con cá voi “không xác định” đó có còn hấp thụ thanh khoản không?

Liệu các nhà giao dịch sẽ "bán tin" hay các quỹ ETF đã được định giá vào một thị trường giá lên sẽ kết thúc vào năm 2023?

Tỷ lệ tài sản mà các cố vấn tài chính sẽ phân bổ cho Bitcoin thông qua ETF là bao nhiêu?

Liệu lãnh đạo của ETF có làm giảm sự biến động theo thời gian không?

Việc giữ Bitcoin trong quỹ ETF hoặc trên sàn giao dịch có rẻ hơn không?

Khi nào sẽ có quỹ tài sản có chủ quyền đầu tiên nắm giữ số lượng lớn Bitcoin thông qua ETF?

(1) Tôi có thể rút ngắn BitcoinETF không?

Việc rút ngắn ETF Bitcoin khác với Bitcoin ETF nghịch đảo. Tùy thuộc vào quyết định đầu tư của bạn, bạn có thể mở một vị thế mua hoặc bán trong tài khoản môi giới của mình. Giá của Bitcoin Spot ETF sẽ liên quan chặt chẽ với giá giao ngay Bitcoin vì các AP có thể tạo và mua lại cổ phiếu thông qua tổ chức phát hành ETF. Nếu bạn cho rằng giá Bitcoin (BTC) sẽ giảm, bạn có thể mở một vị thế bán đối với cổ phiếu ETF trong tài khoản môi giới của mình. Nếu giá Bitcoin tăng, giá cổ phiếu ETF cũng sẽ tăng, dẫn đến giao dịch thua lỗ. Một cách để phòng ngừa rủi ro là nếu bạn giữ Bitcoin (BTC) trong một tài khoản trao đổi riêng (hoặc kho lạnh), bạn có thể buộc phải bán Bitcoin của mình để bù lỗ.

(2) Tôi nên mua Bitcoin giao ngayETF hay mua Bitcoin trực tiếp từ một sàn giao dịch?

Có nhiều ý kiến ​​​​khác nhau về việc Bitcoin ETF là tốt hay xấu đối với tiền điện tử.

Chúng tôi không thể dự đoán tương lai hoặc xác định thời điểm chính xác cho thị trường cũng như không thể đưa ra lời khuyên tài chính. Nói chuyện với một chuyên gia và làm nghiên cứu của riêng bạn.

Tôi thậm chí còn tin tưởng hơn vào Coinbase sau khi nó được bổ nhiệm làm người giám sát của BlackRock iShare Bitcoin Trust. Những gì BlackRock chọn phải là tốt nhất.

Bitcoin vẫn còn một chặng đường dài phía trước. Tùy thuộc vào sở thích cá nhân, bạn có thể xây dựng chiến lược tính trung bình chi phí bằng đô la để mua liên tục cổ phiếu ETF hoặc Bitcoin (BTC).

Cá nhân tôi sẽ mua thấp với bot DCA của chúng tôi để đảm bảo các giao dịch OTC được giảm thiểu nhằm hạn chế số lượng UTXO, đặc biệt là trong môi trường chi phí cao. Ngoài ra, số lượng các bên được yêu cầu tạo/mua lại cổ phiếu ETF dường như phức tạp hơn nhiều so với việc lưu trữ Bitcoin trong ví lạnh hoặc thậm chí là sàn giao dịch.