Bankless: Giải mã Dark Pool

Tác giả: David C. Nguồn: Bankless Bản dịch: Shan Ouba, Golden Finance

Tuần trước, nhà giao dịch James Wynn đã mất 100 triệu đô la khi thanh lý trên Hyperliquid.

Các khoản lỗ bao gồm 949 bitcoin (khoảng 99,3 triệu đô la) và 982,5 triệu kPEPE (khoảng 11,6 triệu đô la), khiến vị thế đòn bẩy 40x của ông bị thanh lý sau khi Bitcoin giảm xuống dưới 105.000 đô la. Nhưng điều tuyệt vời là Wynn tuyên bố rằng ông không chỉ "xui xẻo" mà còn "bị săn đuổi".

Wynn đã viết trên mạng xã hội: "Ít nhất thì tôi cũng đã vạch trần sự tham nhũng của những thị trường này". Ông tin rằng có ai đó đã cố tình lên kế hoạch cho một "cuộc săn lùng thanh lý" để kích hoạt vị thế đòn bẩy cao của ông bằng cách hạ giá, sau đó nhanh chóng để thị trường phục hồi.

Cho dù cáo buộc có đúng hay không, thì sự cố này đã phơi bày một lỗ hổng đáng kể trong giao dịch phi tập trung: vị thế của mọi người đều công khai. Giống như việc cho mọi người xem bài của bạn khi chơi poker vậy.

Sự cố này đã thúc đẩy nhà sáng lập Binance CZ đề xuất một giải pháp vào ngày 1 tháng 6: ra mắt "hợp đồng vĩnh viễn dark pool DEX".

Logic của ông rất đơn giản: nếu các nhà giao dịch không thể thấy vị thế của nhau, họ không thể tiến hành săn thanh lý. Sử dụng bằng chứng không kiến ​​thức để ẩn sổ lệnh có thể bảo vệ các nhà đầu tư lớn khỏi bị nhắm mục tiêu trong khi vẫn duy trì tính phi tập trung.

Hãy cùng xem nhanh nguồn gốc của dark pool, ưu điểm và nhược điểm của chúng, cũng như các dự án liên quan hiện đang có trong ngành công nghiệp tiền điện tử.

Nguồn gốc của dark pool

Dark pool không phải là mới và mặc dù có tên gọi bí ẩn, nhưng bản thân chúng không phải là bất hợp pháp.

Dark pool lần đầu tiên xuất hiện trong tài chính truyền thống vào những năm 1980 và vấn đề cốt lõi mà chúng giải quyết là: Làm thế nào để giao dịch khối lượng cổ phiếu lớn mà không ảnh hưởng đến giá thị trường?

Ví dụ, một quỹ hưu trí cần bán 10 triệu cổ phiếu của Apple. Nếu bán trực tiếp trên thị trường mở, giá sẽ nhanh chóng sụp đổ; những người khác cũng sẽ bỏ chạy trước khi họ nhìn thấy lệnh lớn, và kết quả là bạn không những không bán hết được tất cả cổ phiếu mà còn mất nhiều hơn.

Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã chính thức phê duyệt Hệ thống Giao dịch Thay thế (ATS) vào năm 1979, cho phép các tổ chức giao dịch ẩn danh thông qua "dark pool" cho đến khi giao dịch hoàn tất và không được công bố cho công chúng. Vào mùa xuân năm 2017, dark pool chiếm 40% khối lượng giao dịch trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ, cao hơn nhiều so với mức 16% vào năm 2010.

Các cơ chế cơ bản của dark pool bao gồm:

• Sổ lệnh ẩn, khớp lệnh riêng tư

• Các giao dịch được hoàn tất ở mức giá đã thương lượng hoặc giá trung bình

• Chỉ được công bố sau khi giao dịch hoàn tất

• Thường chỉ mở cho các tổ chức

Tại sao thế giới tiền điện tử cần dark pool nhiều hơn

Nếu dark pool quan trọng trong tài chính truyền thống, chúng có thể là điều cần thiết trong thế giới blockchain.

Trong DeFi, tính minh bạch cực độ trở thành một lỗ hổng - mọi giao dịch, mọi vị thế và mọi địa chỉ đều hoàn toàn công khai.

Trong tài chính truyền thống, ít nhất là các giao dịch của bạn sẽ không bị cả thế giới nhìn thấy theo thời gian thực; trong DeFi, ví của bạn chính là "bảng thông báo" của riêng bạn. Điều này dẫn đến sự xuất hiện thường xuyên của các hành vi "săn mồi" sau đây:

• MEV (Giá trị có thể trích xuất tối đa): Robot giám sát các giao dịch trong nhóm bộ nhớ và thực hiện giao dịch chênh lệch giá trước. Giống như ai đó đã xem trộm các lá bài của bạn và đặt cược.

• Sao chép giao dịch: Có thể kiếm được lợi nhuận chỉ bằng cách sao chép các hoạt động ví của các nhà giao dịch thành công, điều này làm suy yếu lợi thế của các nhà phát triển chiến lược.

• Săn thanh lý: Trường hợp Wynn là một ví dụ điển hình. Các vị thế đòn bẩy công khai rất dễ tính toán và tấn công.

• Giảm giá: Khi các nhà tạo lập thị trường phát hiện ra rằng các lệnh lớn sắp được giao dịch, họ sẽ rút thanh khoản và tăng trượt giá.

Dark pool sử dụng các công nghệ bảo mật sau để giải quyết các vấn đề trên:

• ZKP (bằng chứng không kiến ​​thức): Xác minh tính hợp lệ của các giao dịch mà không tiết lộ thông tin chi tiết.

• MPC (Tính toán nhiều bên): Không bên nào có thể xem tất cả thông tin trong quá trình khớp lệnh.

• TEE (Môi trường thực thi đáng tin cậy): Thực hiện các giao dịch trong môi trường an toàn được cô lập bằng phần cứng. Ví dụ: chuỗi L2 mới "Unichain" của Uniswap sử dụng TEE để ẩn thông tin giao dịch và tránh trích xuất MEV.

Loại công nghệ này giúp các giao dịch vừa riêng tư vừa có thể xác minh, ẩn danh và có thể kiểm toán — trong khi vẫn giữ được bản chất "không cần tin cậy" của blockchain, nó bảo vệ quyền riêng tư của các nhà giao dịch.

Các dự án dark pool hiện tại

Các dự án sau đã triển khai hoặc đang phát triển các chức năng liên quan đến dark pool:

• Renegade là một dark pool trên chuỗi dựa trên tính toán đa bên (MPC) trên nền tảng Arbitrum, đảm bảo quyền riêng tư và không bị trượt giá trong các giao dịch. Nền tảng này khớp các giao dịch của các token được hỗ trợ trực tiếp giữa các bên ngang hàng ở mức giá trung bình của Binance, loại bỏ tình trạng chạy trước và thao túng giá. Điều này có nghĩa là các giao dịch lớn có thể được thực hiện riêng tư mà không ảnh hưởng đến giá thị trường.

• Silhouette thì khác. Nó tăng thêm tính riêng tư cho các giao dịch bằng cách ẩn việc khớp lệnh giao dịch, dựa trên tính thanh khoản sâu và các giao dịch nhanh của sàn giao dịch Hyperliquid. Mặc dù nền tảng này vẫn đang trong quá trình phát triển và không có mốc thời gian ra mắt cụ thể, nhưng nó không yêu cầu sử dụng bất kỳ ví đặc biệt nào, giúp bạn dễ dàng bắt đầu trong khi vẫn tận hưởng được tính riêng tư được nâng cao.

• Penumbra cung cấp khả năng thị trường giao ngay dark pool bằng cách tạo ra một blockchain mới, tập trung vào quyền riêng tư trong hệ sinh thái Cosmos. Nó sử dụng bằng chứng không kiến ​​thức (ZKP) để ẩn tất cả các giao dịch, số dư, đặt cược và thậm chí là quản trị. Sàn giao dịch phi tập trung (DEX) của nó bảo vệ các giao dịch thông qua các phiên đấu giá hàng loạt để ngăn chặn việc chạy trước và sử dụng mật mã để đảm bảo quyền riêng tư hoàn toàn.  

• sFOX là một công ty có trụ sở tại Hoa Kỳ chuyên giúp các nhà đầu tư lớn (chủ yếu là các nhà đầu tư tổ chức) mua và giao dịch tiền điện tử, đồng thời cung cấp các dịch vụ dark pool được Cơ quan thực thi tội phạm tài chính (FinCEN) và Tiểu bang Wyoming quản lý. Thông qua các dịch vụ của mình, sFOX cho phép các nhà đầu tư tổ chức sử dụng các lệnh ẩn và kết hợp thanh khoản từ hơn 30 sàn giao dịch để thực hiện các giao dịch lớn một cách cẩn thận.

Tại sao dark pool vẫn chưa phổ biến?

Mặc dù dark pool có nhiều ưu điểm như bảo vệ chống lại giá trị trích xuất tối đa (MEV), săn lùng thanh lý và chạy trước, nhưng chúng vẫn chưa phổ biến vì có những thách thức đáng kể về mặt kỹ thuật và thực tế trong việc xây dựng dark pool, đặc biệt là đối với thị trường tương lai vĩnh viễn.

Thách thức cơ bản là làm thế nào để đạt được cả quyền riêng tư và khả năng xác minh. Bạn cần chứng minh rằng một giao dịch là công bằng mà không tiết lộ nội dung của giao dịch. Mặc dù các công nghệ đã đề cập ở trên, chẳng hạn như bằng chứng không kiến ​​thức (ZKP), tính toán nhiều bên (MPC) và môi trường thực thi đáng tin cậy (TEE), cung cấp một con đường khả thi, nhưng việc áp dụng tốt các công nghệ này lại cực kỳ phức tạp—chỉ ẩn dữ liệu là chưa đủ mà còn phải đảm bảo rằng thông tin không thể bị suy ra bằng các phương tiện khác. Nói cách khác, nếu giá của cái gọi là "AMM riêng tư" có thể được truy vấn bất cứ lúc nào, thì thực tế là nó không còn riêng tư nữa.

Dark pool cũng phải đối mặt với vấn đề "con gà hay quả trứng" kinh điển: chúng cần đủ khối lượng để hoạt động tốt, nhưng nếu không có thanh khoản sẵn có, các nhà giao dịch sẽ không sử dụng nó. Điều này đặc biệt nghiêm trọng trong các thị trường hợp đồng vĩnh viễn, đòi hỏi nguồn cung cấp tiền liên tục và cơ chế thanh lý tích cực, dựa trên tính thanh khoản cực kỳ tích cực.

Sau đó là nghịch lý về lòng tin. Thiếu minh bạch là giá trị của dark pool, nhưng nó cũng có thể dẫn đến sự hoài nghi. Làm sao chúng ta biết giá là công bằng khi chúng ta không thể nhìn thấy giao dịch? Vấn đề này thậm chí còn nổi bật hơn trong ngành tiền điện tử, nơi "tin tưởng nhưng phải xác minh" là một phương châm cốt lõi. Về mặt lý thuyết, dark pool có thể trở thành một công cụ để thao túng thị trường thay vì là một cơ chế phòng ngừa. Ví dụ, bằng cách loại bỏ một lượng lớn khối lượng giao dịch khỏi thị trường mở, các dark pool có thể làm méo mó quá trình khám phá giá và hình thành cấu trúc thị trường hai chiều: các nhà đầu tư tổ chức có được mức giá tốt hơn trên thị trường tư nhân, trong khi các nhà đầu tư bán lẻ chỉ có thể giao dịch trên thị trường mở mỏng hơn và biến động hơn.

Các ví dụ cảnh báo tương tự đã được nhìn thấy trên các thị trường tài chính truyền thống. Ví dụ, Barclays đã bị phạt 70 triệu đô la vì nói dối về hoạt động dark pool của mình và các tổ chức khác như Credit Suisse đã bị trừng phạt vì tạo cho một số nhà giao dịch một lợi thế không công bằng.

Cuối cùng, việc ra mắt một dark pool trên chuỗi, đặc biệt là một dark pool dành cho hợp đồng vĩnh viễn, phải đối mặt với các rào cản pháp lý phức tạp. Sự giao thoa giữa các công cụ phái sinh, công nghệ bảo mật và các giao dịch xuyên biên giới đã hình thành nên một mê cung pháp lý mà ít dự án nào có thể điều hướng thành công.

Nhìn chung, bất kể sự cố của James Wynn có thực sự là "hành vi săn mồi" hay không, nó vẫn cho thấy một căng thẳng cơ bản trong ngành tiền điện tử: chúng ta đã xây dựng một cơ chế minh bạch cao để đạt được một hệ thống "không cần tin cậy", nhưng bản thân sự minh bạch này cũng có thể trở thành một phương tiện tấn công.

Dark pool cung cấp một giải pháp, nhưng con đường này không hề dễ dàng. Thách thức là làm thế nào để cung cấp cho các giao dịch quyền riêng tư cần thiết để thực hiện một số hành vi thực sự công bằng trong khi vẫn duy trì bản chất "có thể xác minh và công bằng" của tiền điện tử. Các dự án như Renegade đã chứng minh trên thị trường giao ngay rằng điều này là khả thi - sử dụng mật mã để chứng minh tính công bằng của các giao dịch mà không tiết lộ chi tiết. Tuy nhiên, tầm nhìn của CZ về "sàn giao dịch phi tập trung hợp đồng vĩnh viễn" vẫn chưa thành hiện thực và hiện chỉ có Silhouette đang làm việc theo hướng này.

Khi ngành công nghiệp tiền điện tử phát triển và vốn của các tổ chức tiếp tục đổ vào thế giới chuỗi khối, cơ sở hạ tầng phải tiếp tục phát triển để bảo vệ những người chơi lớn mà không ảnh hưởng đến lợi ích của những người chơi nhỏ. Những thách thức kỹ thuật này là có thật nhưng không phải là không thể vượt qua. Các sàn giao dịch phi tập trung không hoàn hảo nhưng chúng ngày càng trở nên cần thiết.