Chuyển đổi chế độ lãi suất DeFi của ETH: rủi ro và cơ hội lợi nhuận hiệu quả không tương quan

Tác giả: Konstantinos Tsoulos, Medium; Người biên soạn: Deng Tong, Golden Finance

Tóm tắt

• Eigenlayer đang giới thiệu một cơ chế đặt cược lại mạnh mẽ; ETH được đặt cược có thể được "ủy quyền lại" để bảo mật các mạng hoặc ứng dụng khác.

• Tương tự như LST cho Đặt cược lỏng, giao thức Mã thông báo đặt cược thanh khoản (LRT) hoạt động như một giao thức trung gian, chấp nhận tiền ETH hoặc LST và gửi chúng vào danh sách các dịch vụ và dịch vụ được sắp xếp của Eigenlayer. trả về "biên lai" số tiền đã gửi có thể được sử dụng trong DeFi.

• Cho đến nay, Ether.fi là công ty tiên phong và dẫn đầu TVL trong giao thức LRT.

• Việc giới thiệu tính năng đặt lại cổ phần và LRT mang lại nhiều cơ hội giao dịch và lợi nhuận được điều chỉnh theo rủi ro.

• Việc đặt cược lại làm tăng rủi ro cắt giảm và rủi ro kỹ thuật do có thêm các lớp cơ sở hạ tầng và hợp đồng thông minh. Các giao thức mã thông báo được cam kết lại về thanh khoản sẽ tạo thêm một lớp rủi ro hợp đồng thông minh khác.

• Giao dịch vòng lặp stETH/ETH phổ biến dự kiến ​​sẽ chuyển hướng sang các chiến lược vòng lặp LRT có APR cao ở một số địa điểm được chọn.

• Lãi suất cho vay wETH cuối cùng sẽ tăng cao hơn, có thể ở đâu đó giữa tỷ lệ phần thưởng đặt cược trung bình và tỷ lệ phần thưởng đặt cược lại.

• Trong khi các công ty như Aave và Hợp chất có thể không sớm sử dụng LRT làm tài sản thế chấp, thì các thị trường tín dụng mới như Morpho Blue, Euler v2 và Ajna đang trở thành địa điểm cho việc tái giả định đòn bẩy .

• Việc hoán đổi lãi suất liên quan đến lãi suất wETH trở nên cấp thiết.

• Bối cảnh mới nổi của thị trường tín dụng ETH là tính thanh khoản bị phân tán nhiều hơn, lãi suất và biến động lãi suất cao hơn cũng như các cơ hội kinh doanh chênh lệch giá trên thị trường tiền tệ chéo hấp dẫn. Tầm nhìn IPOR của các trung tâm tín dụng DeFi quan trọng hơn bao giờ hết.

Trong những tháng gần đây, việc tái cơ cấu thanh khoản và sự xuất hiện của các giao thức cho vay mới đã chi phối câu chuyện thị trường và thu hút sự chú ý của người dùng DeFi và vốn.

Trong bài viết này, chúng tôi giới thiệu ngắn gọn về việc đặt lại như một DeFi nguyên thủy mới và xem xét tác động mà công nghệ mạnh mẽ này có thể gây ra đối với bối cảnh lãi suất DeFi trong những năm tới. Khi tính thanh khoản trên thị trường tín dụng ngày càng trở nên phân tán với sự xuất hiện của các giao thức cho vay mới, chúng tôi thảo luận về những rủi ro và cơ hội do việc tái điều chỉnh mang lại.

Lớp tính năng và định vị lại các phần gốc

Như tên cho thấy, cam kết lại có nghĩa là "ủy quyền lại" ETH đã cam kết, bảo mật mạng Ethereum PoS để bảo mật các mạng hoặc ứng dụng khác được gọi là Dịch vụ xác minh hoạt động (AVS).

Trong bối cảnh đó, AVS đang hoạt động bằng cách sử dụng Dịch vụ xác thực Ethereum, "mượn" tính bảo mật và phân cấp được cung cấp bởi mạng phi tập trung đã được chứng minh và dấu ấn kinh tế Ethereum. . Về phía cung, người đặt cược và người xác thực ETH có thể quyết định chấp nhận rủi ro cắt giảm bổ sung bằng cách cung cấp dịch vụ đặt cược và xác thực của họ cho các mạng, cơ sở hạ tầng và ứng dụng phi tập trung khác để đổi lấy lợi nhuận bổ sung.

Eigenlayer: Một thị trường kết nối các trình xác thực và AVS

Phương thức đặt cược lại nguyên thủy được giới thiệu bởi giao thức Eigenlayer. Eigenlayer về cơ bản là một thị trường dành cho các kết nối AVS và trình xác thực. EigenDA dự kiến ​​​​sẽ là AVS đầu tiên đi vào sản xuất, tận dụng hoạt động đặt cược của Eingelayer để giảm chi phí sẵn có của dữ liệu L2. Tính đến thời điểm viết bài này, chỉ có khoảng chục AVS đã tham gia Eigenlayer.

Từ góc độ kỹ thuật, Eigenlayer là một tập hợp các hợp đồng thông minh tương tác với việc đặt cược Ethereum. Hiện tại trong testnet, giao thức sẽ cho phép người dùng chọn các dịch vụ mà họ sẵn sàng bảo vệ từ danh sách AVS đã cài đặt. Hỗ trợ hai hình thức cam kết lại:

• Cam kết lại gốc< / strong>—Người đặt cược cá nhân có thể tham gia bằng cách sử dụng cơ sở hạ tầng đặt cược và trình xác thực của họ;

• Đặt lại tính thanh khoản—Người nắm giữ tính thanh khoản của mã thông báo đặt cược (LST), chẳng hạn như vì Lido stETH có thể chỉ cần gửi mã thông báo đặt cược lỏng của họ vào Eigenlayer.
  

Với việc đặt cược lại nguyên bản, Eigenlayer cuối cùng đã giới thiệu một bước trung gian trong quy trình rút tiền; thay vì những người xác nhận chia sẻ thông tin xác thực rút tiền với mạng Ethereum, thay vào đó là những chi tiết này (và tiền được gửi) được chia sẻ cho hợp đồng thông minh Eigenlayer có tên Eigenpod. Ở cấp độ Ethereum, địa chỉ hợp đồng Eigenpod trở thành địa chỉ rút tiền và Eigenlayer kiểm soát các điều kiện cắt giảm. Nói tóm lại, Eigenlayer hoạt động như một phần mềm trung gian trong ngăn xếp công nghệ đặt cược Ethereum.

Nếu một vết cắt xảy ra, Ethereum sẽ được "thông báo" và tài sản bị cắt sẽ bị rút khỏi Eigenlayer. Trong trường hợp đặt cược lại thanh khoản, việc cắt giảm đơn giản hơn nhiều vì nó chỉ yêu cầu người nắm giữ LST “đổi chủ” mà không có sự tham gia của lớp đặt cược Ethereum.

Eigenlayer hiện đang trong giai đoạn testnet và mạng chính dự kiến ​​sẽ ra mắt vào mùa hè năm 2024. Với việc giới thiệu “điểm” như một tiền đề cho các đợt airdrop tiềm năng, Eigenlayer hiện đang là một chủ đề nóng trong không gian DeFi. TVL đã tăng lên 8 tỷ USD, trong khi 10% nguồn cung LST lưu hành đã được gửi vào Eigenlayer.

10% nguồn cung LST đã được gửi vào Eigenlayer

Được hỗ trợ Danh sách AVS và phạm vi lợi nhuận thu được vẫn là điều mà bất kỳ ai cũng có thể đoán được. Hiện tại, những người gửi tiền chỉ đang thử nghiệm và không có hoạt động đặt cược nào, đồng thời những người tham gia thị trường đang cố gắng định giá giá trị của đợt airdrop Eigenlayer.

Cuộc trò chuyện với những người chơi chủ chốt trong hệ sinh thái đặt lại cho thấy rằng việc ra mắt mạng chính của Eigenlayer và kết quả là “phân tầng rủi ro” có thể mang lại phần thưởng vượt quá stETH. Cơ hội quay trở lại là 5 -15% cao hơn. Một lưu ý bổ sung ở đây là phần thưởng đặt lại có thể được một số AVS trả bằng token không phải ETH, dẫn đến lợi nhuận đặt lại biến động lớn hơn.

Mã thông báo đặt cược thanh khoản — LRT

Tương tự như ETH được đặt cược trên mạng Ethereum, ETH đặt cược trên lớp tính năng không thể được sử dụng trong DeFi và cũng không thể hoàn tất Chuyển khoản trước quá trình rút tiền. Lớp tính năng có hàng đợi rút tiền với thời gian chờ là 7 ngày. Một số giao thức đã xuất hiện giới thiệu Mã thông báo đặt lại thanh khoản (LRT), trong đó người dùng gửi ETH hoặc LST vào một giao thức trung gian hoạt động như một “quản trị viên” để AVS đặt lại và trả lại “biên lai” tiền gửi có thể được sử dụng trong DeFi " .

Ngoài những lợi thế rõ ràng về hiệu quả sử dụng vốn của cấu trúc này, LRT còn có thể đóng vai trò là tuyến phòng thủ bổ sung trong trường hợp cắt giảm.

Với LRT, các vị thế được thế chấp lại được mã hóa ở dạng thanh khoản, cho phép người thanh lý chỉ cần tiếp quản mà không cần thực thi Rút tiền (điều này làm giảm tính bảo mật của AVS). Trước khi ra mắt mainnet, giao thức LRT chỉ chấp nhận tiền để đổi lấy Eigenlayer và các điểm dành riêng cho giao thức.

Loại cam kết lại

Cơ hội

Việc thế chấp nguyên thủy có thể nói là phi tập trung và ETH Một phước lành lớn lao. Rollups, L1 khác, oracles hoặc bất kỳ dịch vụ phần mềm nào đều có thể "mượn" tính bảo mật của Ethereum. Thông qua việc đặt cược lại, tiện ích và giá trị của Ethereum tiếp tục tăng lên.

Khi Eigenlayer đi vào hoạt động trên mạng chính, chủ sở hữu ETH sẽ có quyền truy cập vào nhiều tùy chọn hoàn trả được điều chỉnh theo rủi ro.  

Sự ra mắt của LRT  đã mở ra một thế giới rộng lớn cho các giao dịch và lợi nhuận.

Những tài sản này đóng vai trò là tài sản thế chấp trong thị trường tín dụng, mang lại sức sống mới cho giao dịch luân phiên phổ biến, hiện sẽ tập trung vào việc tái cơ cấu và nhắm mục tiêu APR lớn hơn.

Một khu vực hiệu quả mới dành cho người nắm giữ ETH

Rủi ro

< span style="color: rgb(0, 112, 192);">Do sự ra đời của các lớp cơ sở hạ tầng và hợp đồng thông minh bổ sung, việc đặt lại rõ ràng sẽ làm tăng thêm các khoản cắt giảm và rủi ro kỹ thuật. Các giao thức mã thông báo được cam kết lại về thanh khoản sẽ tạo thêm một lớp rủi ro hợp đồng thông minh khác.

Việc “cường điệu lại” luôn có những ưu và nhược điểm, đặc biệt nếu không áp dụng các nguyên tắc quản lý rủi ro đúng đắn. Bài đăng năm 2023 của Vitalik cảnh báo việc làm quá tải sự đồng thuận (xã hội) của Ethereum và nhấn mạnh tầm quan trọng của việc đưa ra quyết định cẩn thận khi tái đầu tư. Mối lo ngại chính đáng là việc đặt lại nguyên thủy có thể có "tác động bậc hai" ở chỗ nó có thể khuyến khích việc chấp nhận rủi ro quá mức. Người sáng lập Eignelayer đã bác bỏ những lo ngại này vì cho rằng đã đặt sai chỗ trong một bài đăng xuất sắc và giới thiệu các khái niệm về an toàn nhóm và an toàn phân bổ.

Eigenlayer: "Bảo mật tập trung và có thể quy cho" hay chỉ là quá rủi ro?

Trong trường hợp cụ thể của DeFi và LRT, có lý khi kỳ vọng rằng việc tách LRT sẽ trở nên thường xuyên hơn và nguy cơ xảy ra các sự kiện thanh lý xếp tầng sẽ tăng lên. Trong trường hợp này, LRT (và có thể cả LST) có thể hoạt động như một van xả.

Việc tách và thanh lý chắc chắn tạo ra những cơ hội hấp dẫn, nhưng cũng có thể dẫn đến biến động ETH dài hạn và cản trở việc sử dụng của các tổ chức . Hiện tại, có vẻ như một số khoản cắt giảm vẫn chưa được thực hiện, điều này cho thấy rằng những người đặt lại sẽ mất hoàn toàn số tiền đặt cược 32 ETH của họ.

Trong trường hợp này, tác động đến giá ETH không trực tiếp. Trong khi các nhà tái giả thuyết cục bộ có ETH bị cắt giảm sẽ bị đốt cháy (giảm phát), thì việc cắt giảm đáng kể LST được giả định lại về cơ bản sẽ gây ra sự chuyển giao quyền sở hữu và có khả năng dẫn đến áp lực bán.

Sự thống trị tiềm năng của một giao thức LRT duy nhất, đóng vai trò "người quản lý" tương tự như danh sách AVS đủ điều kiện để đặt cược của Lido, thực sự có thể dẫn đến ít phân cấp hơn theo thời gian.

Các yếu tố thúc đẩy tỷ lệ vay wETH trên thị trường tín dụng

Triển khai ETH trong DeFi trước khi tái cam kết Các cơ hội khá hạn chế. Với việc bổ sung nhiều LST (chủ yếu là stETH) làm tài sản thế chấp đủ điều kiện trong thị trường tín dụng blue-chip và việc đưa ra tỷ lệ cho vay trên giá trị (LTV) cao cho các tài sản liên quan (chẳng hạn như stETH/ETH), việc đặt cược có đòn bẩy đã trở thành một trường hợp sử dụng chính.

Trong bản nâng cấp Shapella, wETH được mượn có thể được sử dụng để đóng vai trò "repeg" của các LST khác nhau. Vay wETH bằng tài sản thế chấp wBTC cũng có thể được sử dụng như một biểu hiện (khá kém hiệu quả) của giao dịch BTC/ETH dài hạn.

Sau khi nâng cấp Shapella, rủi ro rút tiền giảm đi và sau đó loại bỏ phí bảo hiểm thanh khoản kém, chiến lược "rửa và lặp lại" để đầu tư có đòn bẩy sử dụng giao thức LST (gửi LST vào thị trường tín dụng, vay thêm của wETH và giữ nó trong vòng lặp) trở thành trò chơi duy nhất trong thị trấn.

Sự chênh lệch giữa tỷ lệ phần thưởng Lido và tỷ lệ vay wETH là một trong những vấn đề đáng lo ngại nhất trong không gian DeFi.

tỷ lệ thưởng stETH đã trở thành giới hạn đối với lãi suất vay của wETH, với mức chênh lệch liên tục đảo ngược vào năm 2023.

Tỷ lệ thưởng Lido—giới hạn trên của lãi suất vay ETH

Khi ngày càng có nhiều người tham gia giao dịch Ngày càng có nhiều ETH được đặt cược (với tỷ lệ đặt cược đạt 25%) và hoạt động trên mạng nhìn chung vẫn trầm lắng, với mức chênh lệch tiếp tục giảm trong năm qua.

Thật hợp lý khi cho rằng chu kỳ giao dịch stETH/ETH phổ biến rất có thể đã kết thúc.

Sự phát triển lịch sử của ETH APY trên một trong những nền tảng đặt cược đòn bẩy chỉ bằng một cú nhấp chuột phổ biến nhất minh họa cho điều trên. Những người đặt cọc có đòn bẩy chuyên nghiệp đang ngày càng đạp xe qua các tỷ lệ được cải thiện của Trình tối ưu hóa Morpho nhằm cố gắng “ép” thêm một vài pip trong mỗi chu kỳ.

stETH Chu kỳ giao dịch đã kết thúc chưa?

Tỷ lệ thưởng LRT - lực hấp dẫn mới?

Việc đặt cược lại về cơ bản làm tăng giới hạn trên đối với phần thưởng mà chủ sở hữu ETH có thể kiếm được. Câu hỏi tự nhiên được đặt ra ở đây là liệu lãi suất cho vay ETH có còn bị “giới hạn” bởi lãi suất thưởng stETH hay không, hay liệu việc đặt lại và lãi suất do LRT đưa ra có trở thành lực hấp dẫn mới trong tương lai hay không.

Hoàn toàn bằng trực giác, cơ hội ngày càng mở rộng tạo ra nhu cầu về đòn bẩy ngày càng tăng. Tỷ lệ vay của wETH cuối cùng sẽ được phép thanh toán ở mức cao hơn, có thể ở đâu đó giữa tỷ lệ phần thưởng đặt cược trung bình và tỷ lệ thưởng đặt lại. Nhu cầu về wETH trên Aave tăng lên trong những tuần gần đây có vẻ phù hợp với quan điểm này.

Nhu cầu ETH trên Aave gần đây đã tăng lên

Lãi suất bắt đầu leo ​​thang từ đây?

Tuy nhiên, việc phân tích sâu hơn về bối cảnh thị trường tín dụng sẽ mang lại một bức tranh nhiều sắc thái hơn.

Điểm tinh tế ở đây là, sau khi điều chỉnh rủi ro, lợi nhuận bổ sung được hứa hẹn sẽ kém hấp dẫn hơn nhiều và do đó có thể không chi phối các dòng tiền ngay từ đầu.

Nhận xét tương tự áp dụng cho tỷ lệ phần trăm người tham gia DeFi tích cực giao dịch trong các vòng LRT.

Đối với bối cảnh này, trong tổng nguồn cung ETH, 25% hiện đang được đặt cọc, với khoảng 45% trong số đó nằm trong giao thức LST. Khoảng 10% nguồn cung LST hiện được lưu trữ trong Eigenlayer và chỉ chịu rủi ro hợp đồng thông minh trong thời điểm hiện tại. Hiện tại, tỷ lệ giữ lại vốn sau khi ra mắt mainnet là một vấn đề đáng nghi ngờ.

Có nhiều khả năng là các công ty như Aave và Complex sẽ không sớm cung cấp LRT làm tài sản thế chấp.

Phía cung của nhóm thị trường tín dụng wETH dự kiến ​​sẽ thu hút nhiều sự chú ý và vốn hơn, đồng thời đóng vai trò là điểm tựa chống lại lãi suất cao hơn.

Trong lịch sử, Aave và Hợp chất rất thận trọng trong việc giới thiệu tài sản. Lo ngại rủi ro đã trở thành một phần DNA của thị trường tín dụng truyền thống. Tuy nhiên, điều này cuối cùng gợi ý một thực tế rằng các khoản cho vay nguyên thủy là một phần cơ bản của các thị trường này. Sự xuất hiện của các thiết kế thị trường riêng biệt mới lạ (xem Morpho Blue, Euler v2, Ajna) cho phép đưa các tài sản đuôi dài vào thị trường mà không cần xin phép.

Với nhóm LRT đầu tiên đã được ra mắt trên Morpho Blue, rõ ràng thị trường tín dụng mới sẽ là nơi tái giả thuyết về đòn bẩy.

Tóm lại, mô hình phát triển của thị trường tín dụng ETH là:< /p>

• Thanh khoản phân tán hơn;

• Ít nhất là tăng lãi suất trên diện rộng và tăng biến động lãi suất;

• Cơ hội “chơi chênh lệch giá” xuyên khu vực.

Việc hoán đổi lãi suất liên quan đến lãi suất wETH trở nên cấp thiết.

Lãi suất cho vay ETH trên Aave V3

Thấp Thanh khoản và tài sản mới thúc đẩy tỷ giá Morpho Blue cao hơn

Thanh khoản phân tán, vòng lặp “thông minh” và Trung tâm tín dụng của DeFi

Giao dịch vòng lặp không nhất thiết phải biến mất, nó chỉ tiếp tục đang phát triển.

Đặt cược đòn bẩy đã trở nên cạnh tranh hơn, đòi hỏi phải tối ưu hóa các nguồn tỷ giá từ các địa điểm khác nhau hoặc khóa chênh lệch không liên tục.

Sử dụng hoán đổi lãi suất để khóa chênh lệch không liên tục có thể cải thiện APY của chiến lược xoay vòng

Giao dịch vòng tròn stETH/ETH phổ biến sẽ sớm chuyển sang "Đặt lại đòn bẩy".

Các cặp LRT/LST hoặc LRT/ETH đạp xe sẽ trở thành chiến lược APR cao thích hợp tiếp theo cho các địa điểm được chọn.

Giả sử chênh lệch lãi suất khi vay và cho vay wETH hoàn toàn đảo ngược và mức chênh lệch với LRT vẫn hấp dẫn, nhu cầu cho vay stETH tăng lên trong tương lai là một khả năng khác biệt.