Tác giả: Zhixiong Pan Nguồn: ChainFeeds
Trong tuần qua, hai sàn giao dịch tiền điện tử lâu đời Kraken và Coinbase đã liên tiếp công bố tin tức mua lại lớn và cả hai bên đều có ý định thâm nhập thị trường phái sinh một cách rầm rộ: Kraken đã mua lại NinjaTrader với giá 1,5 tỷ đô la Mỹ và Coinbase đã đàm phán về một vụ sáp nhập và mua lại Deribit trị giá hàng tỷ đô la. Hai giao dịch này không chỉ thể hiện ý chí mạnh mẽ của những gã khổng lồ trong lĩnh vực kinh doanh phái sinh mà còn phản ánh giá trị chiến lược ngày càng nổi bật của thị trường phái sinh tiền điện tử.
Kể từ khi Bitcoin ra đời, giao dịch giao ngay đã trở thành cách chính để tương tác với các tài sản tiền điện tử. Tuy nhiên, khi quy mô thị trường mở rộng và người tham gia đa dạng hóa, việc mua và bán đơn thuần không còn đáp ứng được nhu cầu quản lý rủi ro, đầu tư và đầu cơ phức tạp nữa. Tương tự như các công cụ phái sinh đóng vai trò quan trọng trong việc khám phá giá, phòng ngừa rủi ro và giao dịch đòn bẩy trên thị trường tài chính truyền thống, không gian tiền điện tử cũng cần các công cụ phái sinh để cải thiện hiệu quả thị trường, mở rộng việc sử dụng vốn và cung cấp cho các nhà giao dịch chuyên nghiệp các chiến lược đa dạng. Trong thập kỷ qua, thị trường phái sinh tiền điện tử đã trải qua sự chuyển đổi to lớn từ không có gì thành có, từ bên lề thành chính thống. Quá trình phát triển của nó có thể được chia thành bốn giai đoạn: sự khởi đầu của các sản phẩm phái sinh do OKCoin mang lại (v0), sự gia tăng của các hợp đồng vĩnh viễn do BitMEX ra mắt (v1), FTX dẫn đầu ngành cải thiện việc sử dụng vốn (v2) và các sản phẩm phái sinh có lãi suất đầu tiên của Backpack với tính năng cho vay tự động (v3).
Mọi tiến bộ trong công nghệ và sản phẩm đều mang lại sự phát triển về hiệu quả vốn, kinh nghiệm giao dịch và cơ chế kiểm soát rủi ro, đồng thời ảnh hưởng sâu sắc đến bối cảnh ngành. Song song với sự phát triển của các sàn giao dịch tập trung (CEX), lĩnh vực phái sinh tài chính phi tập trung (DeFi) cũng phát triển nhanh chóng. Các dự án như dYdX, GMX và Hyperliquid đã đưa ra nhiều cải tiến khác nhau theo mô hình hợp đồng trên chuỗi. Bài viết này sẽ sắp xếp một cách có hệ thống quá trình phát triển của bốn giai đoạn này và kết hợp với sự phát triển của các nhánh sản phẩm phái sinh DeFi, thảo luận về ý nghĩa thực tiễn và tác động sâu rộng của đổi mới sản phẩm trong từng giai đoạn. Bằng cách nhìn lại lịch sử, chúng ta cũng có thể có được cái nhìn sâu sắc hơn về hướng đi tương lai của thị trường phái sinh tiền điện tử.
Đặc điểm của giai đoạn: chuyển đổi ban đầu từ hợp đồng tương lai truyền thống sang hợp đồng tương lai tiền điện tử
Trước năm 2014, giao dịch tiền điện tử chủ yếu chỉ giới hạn ở giao ngay. Bitcoin có tính biến động cao và những người khai thác cũng như nắm giữ đồng tiền này lâu dài phải đối mặt với nhu cầu phòng ngừa rủi ro, trong khi những nhà đầu cơ cũng háo hức sử dụng đòn bẩy để tìm kiếm lợi nhuận cao hơn. Vào năm 2014, OKCoin (sau này đổi tên thành OKEx/OKX) đã đi đầu trong việc cấy ghép hệ thống ký quỹ tương lai truyền thống, cơ chế phân phối và thanh toán ngày hết hạn vào giao dịch Bitcoin và ra mắt các sản phẩm tương lai Bitcoin. Điều này cho phép những người nắm giữ tiền điện tử phòng ngừa rủi ro giá giảm trong tương lai trên các sàn giao dịch và cũng mang đến cho những nhà đầu cơ cơ hội đòn bẩy cao. Sau đó, các sàn giao dịch như Huobi cũng làm theo và tung ra các hợp đồng tương tự, và các sản phẩm phái sinh tiền điện tử bắt đầu bước vào giai đoạn lịch sử.
Giai đoạn v0 được đặc trưng bởi các hợp đồng giao hàng ký quỹ bằng tiền xu của OKCoin/OKEx và Huobi: giao hàng theo tuần hoặc theo quý, ngày hết hạn cố định, tương tự như mô hình tương lai hàng hóa truyền thống. Đối với thợ đào và nhà đầu tư, đây là công cụ phòng ngừa rủi ro đầu tiên có thể sử dụng trực tiếp; đối với những nhà đầu cơ, điều này cũng có nghĩa là có thể tạo ra lợi nhuận lớn hơn với số vốn nhỏ hơn.
Thiết kế ngày hết hạn cố định tại thời điểm đó không đủ linh hoạt trong thị trường tiền điện tử cực kỳ biến động. Nếu thị trường đột nhiên biến động mạnh, các nhà giao dịch sẽ không thể tự do điều chỉnh vị thế của mình trước khi hết hạn. Ngoài ra, việc kiểm soát rủi ro không hoàn hảo trong những ngày đầu và thường xuyên xảy ra các cuộc gọi ký quỹ: khi thị trường biến động mạnh, khiến một số vị thế đòn bẩy bị thanh lý và ký quỹ không đủ, thu nhập của các tài khoản có lợi nhuận sẽ bị khấu trừ để bù đắp cho khoản thiếu hụt, điều này bị nhiều người dùng chỉ trích. Tuy nhiên, giai đoạn v0 đặt nền tảng cho các sản phẩm phái sinh tiền điện tử và tích lũy kinh nghiệm cho những đổi mới tiếp theo.
Đặc điểm của giai đoạn: hợp đồng vĩnh viễn + đòn bẩy cao = tăng trưởng bùng nổ
Thị trường cần các công cụ phái sinh linh hoạt và hiệu quả hơn. Vào năm 2016, BitMEX đã ra mắt hợp đồng hoán đổi Bitcoin vĩnh viễn. Cải tiến lớn nhất của nó là không có ngày hết hạn và thay vào đó sử dụng tỷ lệ tài trợ để neo giá hợp đồng. Theo cách này, cả bên mua và bên bán đều có thể giữ vị thế theo chế độ "không bao giờ giao hàng", giảm áp lực thay đổi vị thế khi hợp đồng tương lai sắp đến ngày giao hàng. BitMEX cũng tăng đòn bẩy lên 100x, thu hút sự quan tâm lớn từ các nhà giao dịch. Trong thị trường tiền điện tử tăng giá năm 2017, khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn tăng vọt và BitMEX đã từng lập kỷ lục đáng kinh ngạc về khối lượng giao dịch trong một ngày. Vào thời điểm này, hợp đồng vĩnh viễn của Bitcoin đã được ngành công nghiệp bắt chước và trở thành một trong những sản phẩm phổ biến nhất trong lịch sử mã hóa.
BitMEX: Nhanh chóng chiếm lĩnh thị trường với các hợp đồng vĩnh viễn và áp dụng quỹ bảo hiểm cùng cơ chế thanh lý bắt buộc, giúp giảm đáng kể khả năng chia sẻ lợi nhuận của khách hàng.
Deribit: Ra mắt sản phẩm quyền chọn tiền điện tử vào năm 2016. Mặc dù khối lượng giao dịch ban đầu bị hạn chế, nhưng nó đã cung cấp các tùy chọn chiến lược phái sinh mới cho các tổ chức và nhà giao dịch chuyên nghiệp, đồng thời cũng báo trước sự trỗi dậy của thị trường quyền chọn.
Sự gia nhập của các tổ chức truyền thống: Vào cuối năm 2017, CME và CBOE đã ra mắt hợp đồng tương lai Bitcoin, dần dần đưa các sản phẩm phái sinh tiền điện tử vào phạm vi quản lý.
Sự xuất hiện của các hợp đồng vĩnh viễn đã dẫn đến sự bùng nổ của các sản phẩm phái sinh tiền điện tử. Khối lượng giao dịch phái sinh thậm chí còn vượt qua một số thị trường giao ngay trong thị trường tăng giá năm 2017, trở thành nơi quan trọng để khám phá giá. Tuy nhiên, sự kết hợp giữa đòn bẩy cao và tính biến động cao cũng gây ra phản ứng dây chuyền thanh lý, với một số sàn giao dịch bị ngừng hoạt động hoặc buộc phải thanh lý, gây ra tranh cãi trong số người dùng. Điều này nhắc nhở các nền tảng rằng họ phải tăng cường công nghệ và kiểm soát rủi ro trong khi đổi mới. Đồng thời, các cơ quan quản lý cũng bắt đầu chú ý nhiều hơn đến các sản phẩm phái sinh tiền điện tử có đòn bẩy cao.
Đặc điểm giai đoạn: từ "có sản phẩm mới nào không" đến "làm thế nào để cải thiện hiệu quả sử dụng vốn"
Sau thị trường giá xuống năm 2018, các sản phẩm phái sinh lại nóng lên vào năm 2019 và nhu cầu thị trường chuyển sang tập trung vào hiệu quả giao dịch, sử dụng vốn và sự phong phú của sản phẩm. Sau khi FTX hoạt động trực tuyến vào năm 2019, đây là đơn vị đầu tiên giới thiệu "tài khoản ký quỹ thống nhất": người dùng có thể sử dụng cùng một nhóm ký quỹ để tham gia vào nhiều giao dịch phái sinh khác nhau và sử dụng stablecoin làm ký quỹ chung. So với mô hình trước đây là ký quỹ và chuyển tiền riêng cho từng hợp đồng, mô hình này đơn giản hóa đáng kể hoạt động và cải thiện hiệu quả luân chuyển vốn. FTX cũng đã cải thiện cơ chế thanh lý theo từng tầng, giải quyết vấn đề tồn tại lâu nay về “chia sẻ tổn thất”.
FTX: Được các nhà giao dịch chuyên nghiệp ưa chuộng vì khả năng thanh toán bằng stablecoin và biên độ giao dịch chéo; Công ty đã tung ra các token đòn bẩy, hợp đồng MOVE và nhiều hợp đồng tương lai altcoin, với dòng sản phẩm rất phong phú.
Binance, OKEx, Huobi: cũng đã được nâng cấp và ra mắt hợp đồng vĩnh viễn dựa trên USDT hoặc tài khoản hợp nhất, đồng thời khả năng kiểm soát rủi ro của họ cũng trưởng thành hơn so với giai đoạn v1.
Giai đoạn v2 chứng kiến sự mở rộng và phổ biến hơn nữa của thị trường phái sinh, với khối lượng giao dịch tiếp tục tăng và các quỹ tổ chức cũng tham gia thị trường với số lượng lớn tại thời điểm này. Khi quá trình tuân thủ diễn ra, khối lượng giao dịch của các nền tảng tài chính truyền thống như CME cũng tăng lên đáng kể. Mặc dù các vấn đề như phân bổ lệnh gọi ký quỹ đã giảm trong giai đoạn này, nhiều sàn giao dịch vẫn gặp phải tình trạng ngừng hoạt động hoặc tạm thời ngừng hoạt động trong điều kiện thị trường khắc nghiệt vào ngày 12 tháng 3 năm 2020, điều này làm nổi bật tầm quan trọng của việc nâng cấp hệ thống kiểm soát rủi ro và khớp lệnh. Nhìn chung, tính năng lớn nhất của giai đoạn v2 là "tài khoản hợp nhất + thanh toán bằng stablecoin", cùng với vô số sản phẩm mới, giúp thị trường phái sinh tiền điện tử trở nên trưởng thành hơn.
Đặc điểm của giai đoạn: Cải thiện hơn nữa việc sử dụng vốn và biên độ không còn "ngủ đông" nữa
Trên cơ sở biên độ thống nhất, vẫn còn một điểm khó khăn dài hạn: các khoản tiền nhàn rỗi trong tài khoản thường không tạo ra thu nhập. Vào năm 2024, Backpack đã đề xuất cơ chế "Cho vay tự động" và "Trái phiếu vĩnh viễn có lãi", tích hợp các tài khoản ký quỹ và nhóm cho vay. Cụ thể, các khoản tiền nhàn rỗi và thặng dư trong tài khoản có thể được tự động cho vay cho những người dùng cần đòn bẩy để kiếm lãi; nếu xảy ra lỗ thả nổi thì phải trả lãi suất. Điều này cho phép sàn giao dịch không chỉ đóng vai trò là nơi mai mối mà còn thực hiện chức năng cho vay và quản lý lãi suất. Kết hợp với cơ chế điểm mới ra mắt của Backpack, người dùng có nhiều khả năng kiếm được thu nhập thụ động với nhiều mức độ rủi ro khác nhau.
Ngoài ra, vào tháng 3 năm 2025, Coinbase và Kraken, hai trong số những sàn giao dịch lớn nhất tại Hoa Kỳ, cũng đã đẩy nhanh việc triển khai giao dịch phái sinh. Kraken đã mua lại NinjaTrader với giá 1,5 tỷ đô la, và Coinbase đang đàm phán để mua lại Deribit, công ty được định giá vào đầu năm nay ở mức tiềm năng từ 4 đến 5 tỷ đô la. Việc các sàn giao dịch phái sinh được triển khai nhanh chóng bởi các sàn giao dịch tiền điện tử tuân thủ quy mô lớn cũng có nghĩa là vẫn còn nhiều cơ hội lớn trong lĩnh vực này.
Ba lô: Hợp đồng vĩnh viễn có tính lãi suất của Ba lô này coi số tiền ký quỹ chưa sử dụng và lợi nhuận thả nổi là "quỹ có thể cho vay", mang lại thu nhập lãi cho người nắm giữ và người dùng nắm giữ vị thế lỗ thả nổi sẽ tự động trả lãi cho nhóm cho vay.
Nền tảng này sử dụng mô hình lãi suất động để ứng phó với những biến động của thị trường; lợi nhuận thả nổi của các vị thế có thể được rút một phần và tiếp tục cho vay, thực hiện "mua hoặc bán trong khi vẫn thu được lãi".
Backpack có kế hoạch hỗ trợ thế chấp đa tài sản và tài sản chuỗi chéo để mở rộng hơn nữa phạm vi tài trợ.
Cơ chế sinh lãi liên tục cải thiện hiệu quả sử dụng vốn và nếu được triển khai thành công, có thể trở thành xu hướng tiếp theo của ngành. Các sàn giao dịch khác có thể cân nhắc giới thiệu các tính năng tương tự hoặc hợp tác với các giao thức DeFi để mang lại lợi nhuận cho quỹ ký quỹ. Tuy nhiên, mô hình này đặt ra yêu cầu cao hơn về kiểm soát rủi ro và quản lý tài sản của nền tảng, đồng thời đòi hỏi phải quản lý chặt chẽ hơn tính thanh khoản của nhóm cho vay để kiểm soát rủi ro chuỗi trong điều kiện thị trường khắc nghiệt. Ngoài ra, việc tuân thủ và vận hành thận trọng cũng rất quan trọng; nếu nền tảng mất cân bằng trong quản lý tài sản, nó có thể khuếch đại rủi ro. Tuy nhiên, việc khám phá trong giai đoạn v3 chắc chắn đã mang đến những hình thức mới cho thị trường phái sinh tiền điện tử, đồng thời tăng cường hơn nữa sự tích hợp giữa các chức năng giao dịch và tài chính.
Trong khi các sàn giao dịch tập trung (CEX) tiếp tục phát triển, các phái sinh phi tập trung (DeFi) cũng đã hình thành một quỹ đạo phát triển song song trong những năm gần đây. Sức hấp dẫn cốt lõi của nó là hiện thực hóa các giao dịch tương lai, quyền chọn và các chức năng giao dịch khác thông qua hợp đồng thông minh và công nghệ blockchain mà không cần đến các trung gian đáng tin cậy. Làm thế nào để cung cấp thông lượng cao, thanh khoản đầy đủ và kiểm soát rủi ro hoàn hảo theo kiến trúc phi tập trung luôn là một thách thức trong lĩnh vực này và nó cũng thúc đẩy nhiều dự án đa dạng hóa thiết kế kỹ thuật của họ.
dYdX ban đầu cung cấp một mô hình kết hợp giữa sổ lệnh và thanh toán trên chuỗi dựa trên Ethereum L2 StarkEx, sau đó hoàn tất quá trình di chuyển sang hệ sinh thái Cosmos V4, cố gắng cải thiện hơn nữa mức độ phi tập trung và hiệu suất khớp lệnh trên chuỗi riêng của nó. GMX thực hiện một hướng đi khác, sử dụng mô hình nhà tạo lập thị trường tự động (AMM), trong đó người dùng giao dịch trực tiếp với nhóm thanh khoản, thực hiện chức năng hợp đồng vĩnh viễn theo cách mà các nhà cung cấp thanh khoản chia sẻ rủi ro và thu được lợi nhuận. Hyperliquid đã xây dựng một blockchain chuyên dụng hiệu suất cao để hỗ trợ khớp lệnh trên sổ lệnh, đưa mọi hoạt động khớp lệnh và thanh toán lên chuỗi, nỗ lực kết hợp tốc độ cấp CEX với tính minh bạch phi tập trung.
Các nền tảng phi tập trung này đã thu hút một số người dùng thích tự lưu ký do các quy định chặt chẽ hơn hoặc các cân nhắc về an ninh tài sản. Tuy nhiên, nhìn chung, khối lượng giao dịch của các sản phẩm phái sinh DeFi vẫn nhỏ hơn nhiều so với CEX, chủ yếu là do tính thanh khoản và mức độ trưởng thành về mặt sinh thái. Khi công nghệ được cải thiện và ngày càng có nhiều quỹ tham gia vào thị trường, nếu các sản phẩm phái sinh phi tập trung có thể cân bằng giữa hiệu suất và tính tuân thủ, chúng có thể bổ sung sâu sắc cho CEX và làm phong phú thêm bối cảnh chung của thị trường tiền điện tử.
Nhìn lại hành trình của các sản phẩm phái sinh tiền điện tử từ v0 đến v3, mỗi giai đoạn đều xoay quanh sự đổi mới công nghệ và cải thiện hiệu quả:
v0: Khung tương lai truyền thống đã được sao chép vào tiền điện tử, nhưng tính linh hoạt và kiểm soát rủi ro còn tương đối sơ bộ;
v1: Sự ra đời của hợp đồng vĩnh viễn BitMEX đã cải thiện đáng kể tính thanh khoản và mức độ phổ biến, và các sản phẩm phái sinh bắt đầu thống trị việc khám phá giá;
v2: Ký quỹ thống nhất, tài sản thế chấp đa tài sản và các sản phẩm đa dạng hóa tiếp tục cải thiện hiệu quả và tính chuyên nghiệp của việc sử dụng quỹ;
v3: Backpack tích hợp các chức năng cho vay và sinh lãi vào sàn giao dịch, cố gắng tối đa hóa hiệu quả của quỹ.
Lộ trình phái sinh DeFi song song cũng đang khám phá những con đường khả thi cho giao dịch phi tập trung thông qua nhiều giải pháp khác nhau như sổ lệnh, AMM và chuỗi chuyên dụng, cung cấp các tùy chọn tự lưu ký và không cần tin cậy.
Nhìn vào tương lai, sự phát triển của các sản phẩm phái sinh tiền điện tử có thể cho thấy một số xu hướng chính:
Sự tích hợp giữa tập trung và phi tập trung: CEX sẽ trở nên minh bạch hơn hoặc ra mắt các sản phẩm phái sinh trên chuỗi và DEX sẽ cải thiện tốc độ khớp lệnh và tính thanh khoản.
Quản lý rủi ro và tuân thủ: Quy mô giao dịch càng lớn thì yêu cầu về kiểm soát rủi ro, quỹ bảo hiểm, thanh lý động và tuân thủ quy định càng cao.
Quy mô thị trường và sự đa dạng hóa sản phẩm: Nhiều loại tài sản hơn và các sản phẩm có cấu trúc phức tạp hơn sẽ xuất hiện và các sản phẩm phái sinh có thể vượt xa khối lượng giao dịch giao ngay.
Đổi mới liên tục: Các cơ chế tạo lãi suất tự động tương tự như Backpack, các công cụ phái sinh biến động và thậm chí cả các hợp đồng dự đoán kết hợp AI có khả năng sẽ xuất hiện. Bất kỳ ai có thể là người đầu tiên tạo ra sản phẩm đáp ứng được nhu cầu sẽ có thể nổi bật trong vòng cạnh tranh mới.
Tóm lại, thị trường phái sinh tiền điện tử đang dần trưởng thành và đa dạng hóa. Thông qua những đổi mới về công nghệ, mô hình và tuân thủ, nó sẽ đáp ứng tốt hơn nhu cầu đa dạng của các tổ chức và nhà đầu tư bán lẻ, đồng thời trở thành một lĩnh vực quan trọng và năng động hơn, có tiềm năng lớn hơn trong hệ thống tài chính toàn cầu.
Project Guardian nhằm mục đích thúc đẩy các thí điểm mã hóa tài sản kỹ thuật số trên nhiều lĩnh vực tài chính, bao gồm các sản phẩm thu nhập cố định, ngoại hối và quản lý tài sản.
CatherineĐội điều tra đặc biệt đã tiến hành các cuộc đột kích tại 41 địa điểm và bắt giữ một nghi phạm chính cho vụ lừa đảo tiền điện tử trị giá hàng triệu đô la ở Ấn Độ.
Hui XinAlameda được hưởng hạn mức tín dụng 65 tỷ USD, vượt qua bất kỳ khách hàng nào khác trên sàn giao dịch, ban đầu có giá khởi điểm vài triệu USD.
AlexNhà đầu tư nổi tiếng Stanley Druckenmiller, trong một cuộc phỏng vấn gần đây với nhà quản lý quỹ phòng hộ Paul Tudor Jones, đã khen ngợi việc Bitcoin thành lập “thương hiệu” riêng của mình trong hơn một thập kỷ rưỡi qua.
JasperĐi sâu vào những tác động lan tỏa do cái chết không đúng lúc của Giám đốc điều hành Yoozoo Networks Lin Qi, đề cập đến vụ kiện sắp tới, sự thay đổi quyền lực nội bộ và tương lai tài chính không chắc chắn của công ty. Nó cũng khám phá những hướng đi chiến lược mới mà Yoozoo thực hiện nhằm cố gắng ổn định vị thế của mình trong ngành công nghiệp game.
YouQuanDJ được đề cử giải Grammy Steve Aoki đang dấn thân vào một cuộc phiêu lưu kỹ thuật số khác. Anh ấy đang hợp tác với STEPN để giới thiệu bộ sưu tập giày thể thao NFT độc quyền dựa trên Solana.
JixuCác cáo buộc của cơ quan quản lý liên quan đến gian lận chứng khoán trị giá hàng tỷ đô la, nhắm vào Do Kwon và công ty của anh ta.
KikyoHồng Kông khám phá những lợi ích của e-HKD trong các thí điểm tiền kỹ thuật số của mình, nhấn mạnh sự thận trọng trong việc triển khai tiếp theo.
Hui XinCác quan chức của MAS nhấn mạnh sự cần thiết phải hợp tác xuyên biên giới chặt chẽ hơn khi các dự án thí điểm phát triển về quy mô và độ phức tạp.
AlexXumm, một ví tự quản lý sổ cái XRP, đã tiết lộ ý định tạo điều kiện thuận lợi cho một sự kiện có phí giao dịch 0% dành riêng cho các giao dịch liên quan đến Topper.
Catherine