Động cơ tâm lý của Bitcoin ETF có thể định hình lại cấu trúc thị trường như thế nào

Tác giả: Michael Tabone, CoinTelegraph; Người dịch: Baishui, Golden Finance

Làn sóng vốn từng đổ về Bitcoin ban đầu đã bắt đầu chảy qua các kênh tổ chức, quỹ giao dịch trao đổi giao ngay (ETF), sản phẩm có cấu trúc và tiếp xúc được gói gọn, và mặc dù sự nhiệt tình đang tăng nhanh, nhưng các con sóng không hoàn toàn giống nhau.

Eric Balchunas, nhà phân tích ETF cấp cao tại Bloomberg, lưu ý trên X rằng các ETF đòn bẩy dài hạn đã chứng kiến ​​những động thái lớn, trong khi các khoản đầu tư an toàn hơn như vàng và tiền mặt cũng chứng kiến ​​hoạt động. Giả sử một người phải lựa chọn xem Bitcoin là tài sản có rủi ro hay tài sản không có rủi ro. Trong trường hợp này, điều này có thể phụ thuộc vào cách các nhà đầu tư diễn giải câu chuyện, liệu họ có coi đó là vàng kỹ thuật số hay chỉ là một phương tiện đầu cơ khác.

Hệ sinh thái Bitcoin ETF đã bước vào giai đoạn hấp thụ vốn mới. Vào ngày 23 tháng 4 năm 2025, dòng tiền chảy vào hàng ngày đã vượt quá 912 triệu đô la Mỹ, lập kỷ lục hằng năm. Điều này dường như đánh dấu sự trở lại mạnh mẽ của tâm lý lạc quan sau nhiều tuần dòng tiền dài hạn chảy ra.

Nhưng sự gia tăng này không chỉ đơn thuần là sự phục hồi. Điều đang diễn ra là sự phân bổ lại chiến lược vị thế của nhà đầu tư, tác động mang tính cấu trúc của việc này có thể làm giảm bớt sự nhiệt tình đầu cơ thường thấy trong các chu kỳ tăng giá tiền điện tử trước đây.

Đến năm 2025, Bitcoin sẽ không còn là một tài sản duy nhất nữa. Đây là quang phổ phơi sáng. iShares Bitcoin Trust (IBIT) của BlackRock đã được etf.com vinh danh là “Sản phẩm ETF mới tốt nhất”. Từ IBIT đến các công cụ phái sinh, tín thác và công cụ đòn bẩy, thị trường hiện nay không chỉ được xác định bởi giá cả mà còn bởi cơ chế tiếp cận.

Đây không phải là chu kỳ thanh khoản mất kiểm soát.

Khi Phơi bày thay thế Quyền sở hữu

Kể từ khi Hoa Kỳ chấp thuận ETF Bitcoin giao ngay vào tháng 1 năm 2024, hơn một chục sản phẩm đã xuất hiện. Đến tháng 4 năm 2025, dòng vốn ETF đã trở thành thước đo hàng đầu về tâm lý thị trường. Tính đến thời điểm hiện tại trong năm nay, các ETF này đã chứng kiến ​​dòng vốn chảy vào ròng hơn 2,57 tỷ đô la.

Vào ngày 6 tháng 1, mức tăng lớn nhất trong một ngày đạt 978,6 triệu đô la Mỹ. Ngược lại, ngày 25 tháng 2 chứng kiến ​​dòng tiền chảy ra lớn nhất trong năm nay ở mức 937,9 triệu đô la. Tính đến thời điểm hiện tại, trong số 81 ngày giao dịch của năm 2025, chỉ có 37 ngày có lợi nhuận ròng. Dòng tiền ròng trung bình hàng ngày chỉ là 31,8 triệu đô la, cho thấy rằng mặc dù có sự quan tâm mạnh mẽ của các tổ chức, dòng tiền này vẫn không ổn định và phụ thuộc vào các tín hiệu bên ngoài.

Những điểm dữ liệu này cho thấy một nhịp điệu cấu trúc mới. Vốn ETF có xu hướng chảy theo từng đợt, phản ứng với các tiêu đề kinh tế vĩ mô thay vì động lực tiền điện tử bản địa. Không giống như năm 2021, khi tỷ lệ tài trợ và đòn bẩy chi phối hướng đi của thị trường, diễn biến giá ngày nay phụ thuộc vào việc các nhà phân bổ có coi Bitcoin là một công cụ phòng ngừa rủi ro, một tài sản có rủi ro hay cả hai hay không.

Kênh thị trường mới này vừa là một điều may mắn vừa là một trở ngại. Tính thanh khoản sâu hơn bao giờ hết, nhưng kém sôi động hơn. Nó cũng làm giảm cơn sốt bán lẻ từng thúc đẩy các mùa thay thế và các parabol đầu cơ.

Đường viền không biến mất mà chỉ bị hấp thụ.

Khi mọi người đều mua Bitcoin, nhưng không ai mua rủi ro

Những động lực thúc đẩy sự gia tăng của các tổ chức Bitcoin cũng có thể đang bóp nghẹt mạch máu của hoạt động đầu cơ altcoin. Một trong những thay đổi đáng chú ý nhất vào năm 2025 là sự biến mất của mùa altcoin cổ điển. Trong các chu kỳ trước, sự thống trị của BTC sẽ tăng lên, sau đó chuyển sang Ether, tiền điện tử vốn hóa trung bình và tiền điện tử vốn hóa nhỏ. Nhưng năm nay, xu hướng đó đã chững lại.

Nguồn vốn từng đổ vào altcoin giờ đây dừng lại ở cổng ETF. Với những người như Larry Fink đưa ra dự đoán giá BTC sẽ đạt 700.000 đô la, nguồn vốn đằng sau sự lạc quan này vẫn nằm ở các sản phẩm có cấu trúc. Nó được đưa vào IBIT thay vì một sàn giao dịch tập trung như Uniswap hay Coinbase.

Tính thanh khoản của ETF giúp phân tán rủi ro. Các quỹ đầu tư quốc gia mua Bitcoin. Chúng sẽ không bắt chước Solana NFT. Họ mua mã chứng khoán và cân bằng lại theo quý. Sự tham gia của họ mang lại sự ổn định nhưng lại loại bỏ sự hỗn loạn vốn luôn là động lực thúc đẩy tiền điện tử.

Các đề xuất ETF của Ether và Solana hiện đang được xem xét. Nếu được chấp thuận, chúng có thể không làm hồi sinh mùa altcoin, nhưng chúng sẽ được thể chế hóa. Thay vì MetaMask và Bloomberg Terminals, chúng ta có thể thấy giao dịch cặp ETF thay vì luân chuyển meme. Đây là sự tập trung vốn, không phải là sự phân tán.

Các chất xúc tác vĩ mô đã củng cố xu hướng này. Dữ liệu CPI của cả tháng 2 và tháng 3 đều vượt quá mong đợi. Mỗi đợt phát hành Bitcoin ETF đều thu hút dòng tiền đổ vào hơn 200 triệu đô la, biến nỗi lo lạm phát thành sự tích lũy thụ động. Hành vi này phản ánh sự bùng nổ của các quỹ ETF vàng sau năm 2008, khi chính sách tiền tệ bắt đầu ảnh hưởng đến dòng chảy hàng hóa.

Bitcoin hiện đã bước vào trạng thái này. Vẫn còn mang tính suy đoán, nhưng không còn hoang đường nữa. Vẫn không ổn định và ngày càng dễ tính toán. Thị trường vẫn hoạt động dựa trên niềm tin, nhưng giao dịch lại dựa trên sự tuân thủ.