ETH là cơ hội hay rủi ro? Một bài viết giúp bạn đưa ra quyết định sáng suốt

Tác giả: JackInabinet, Nhà phân tích không có ngân hàng; Bản dịch: Golden Finance xiaozou

Vào ngày 19 tháng 2, EthenLabs đã mở khoản tiền gửi stablecoin tổng hợp bằng đô la Mỹ của mình ra công chúng, trở thành tiền ảo trên CryptoTwitter Một chủ đề nóng được mọi người quan tâm Về.

Với lợi suất hai con số và việc cung cấp điểm cho các đợt airdrop sắp tới, stablecoin USDe của ETH đã nhanh chóng mở rộng và vượt quá nguồn cung 770 triệu USD, trở thành stablecoin được chốt bằng USD lớn thứ sáu!

Mặc dù sự trỗi dậy của Ethena thực sự ấn tượng nhưng dự án không phải là không có những lời chỉ trích, những người hoài nghi về lợi nhuận cao của Ethena và cảm thấy rằng nó được thiết kế theo cách giúp hệ sinh thái Terra/Luna dễ dàng hơn Vừa sụp đổ.

Trong bài viết này, chúng tôi sẽ thảo luận về ETH là gì và phân tích rủi ro của giao thức để giúp bạn hiểu liệu cơ hội này có phù hợp với bạn hay không và đưa ra quyết định sáng suốt!

1. ETHena là gì?

Trước hết, giao dịch cơ bản (giao dịch cơ bản) có lịch sử lâu đời, cả trong thị trường tiền điện tử và thị trường tài chính truyền thống. Đó là giao dịch giữa tài sản giao ngay và các công cụ tương lai.

Hình thức phổ biến nhất của các giao dịch này là mua tài sản giao ngay và bán khống hợp đồng tương lai tương ứng. Do nhu cầu về đòn bẩy và chi phí liên quan đến việc nắm giữ tài sản giao ngay, các công cụ hợp đồng tương lai thường giao dịch theo contango ( tức là cao hơn giá cơ bản). ).

Thị trường tiền điện tử trước đây cũng hoạt động theo hình thức giao dịch bù hoãn mua, có nghĩa là giá của hợp đồng tương lai vĩnh viễn thường vượt quá giá tài sản giao ngay, dẫn đến một môi trường có tỷ lệ cấp vốn ròng dương. rút ngắn khả năng giữ vị thế.

Trong trường hợp này, người ta có thể dễ dàng triển khai các giao dịch cơ sở trung lập đồng bằng sinh lợi bằng cách nắm giữ tài sản tiền điện tử giao ngay và phòng ngừa rủi ro giá trị danh nghĩa của các vị thế của chúng thông qua perps, cho phép sử dụng chiến lược này Bảo vệ các nhà đầu tư khỏi biến động giá tiền điện tử đồng thời cho phép họ để tạo ra thu nhập từ các khoản thanh toán tài chính.

Ethena về cơ bản là một quỹ phòng hộ mở sử dụng chiến lược trên để kiếm thu nhập và token hóa tài sản thế chấp giao dịch của mình thành stablecoin!

Ethena sử dụng mã thông báo ETH đặt cược thanh khoản làm tài sản thế chấp và bán khống một lượng ETH tương đương để tạo danh mục đầu tư delta 0. Cấu hình này đảm bảo rằng giá trị ròng mà Ethena nắm giữ không tuân theo giá trị cơ bản của tài sản của nó. với những thay đổi trong , đồng thời có thể nhận được thu nhập từ các cam kết ETH và thanh toán tài chính cho các vị thế bán của mình.

Đã có nhiều giao thức sử dụng chiến lược tương tự như Ethena trước đây, nhưng do Dựa vào các địa điểm giao dịch phi tập trung, các lần lặp lại trước đó rất khó mở rộng quy mô. Ethereum phá vỡ giới hạn thanh khoản này bằng cách tận dụng các sàn giao dịch tập trung như Binance.

Để bảo vệ tài sản thế chấp của người dùng, Ethena sử dụng giải pháp thanh toán không cần kê đơn (OES), giữ tiền với người giám sát bên thứ ba có uy tín và chỉ liên kết số dư tài khoản với CEX để cung cấp biên độ giao dịch , đảm bảo Tiền không bao giờ được gửi vào một sàn giao dịch tập trung.

Vì ETH đặt cọc có thể được phòng ngừa rủi ro hoàn hảo bằng các vị thế bán khống có giá trị danh nghĩa như nhau nên USDe có thể được đúc theo tỷ lệ thế chấp 1:1, giúp Ethena có hiệu quả về vốn như các stablecoin được hỗ trợ bằng tài sản bằng USD như USDC và USDT ), đồng thời tránh phụ thuộc vào việc lấy tài sản từ thị trường tài chính truyền thống, nơi các tổ chức phát hành tài sản phải tuân theo các quy định của thế giới thực.

Mặc dù mô hình hiện tại của Ethena chỉ sử dụng ETH đặt cọc làm tài sản thế chấp, giao thức có thể tiếp tục sử dụng BTC làm tài sản thế chấp để đạt được quy mô lớn hơn, nhưng làm như vậy có thể làm giảm thu nhập của USDe vì Tài sản thế chấp bằng BTC không tạo ra lợi nhuận đặt cược.

2. Ethena là nhất Trường hợp xấu nhất là gì?

Trong thế giới tiền điện tử, không có phần thưởng tài chính nào mà không có rủi ro tương ứng. Những người tham gia Cơ hội ETH không nên mong đợi bất kỳ câu trả lời nào khác.

Mặc dù lãi suất tài chính hào phóng cộng với thu nhập đặt cược chắc chắn sẽ mang lại tỷ suất lợi nhuận APY hàng năm hấp dẫn nhưng không phải là không có rủi ro...

Ngoài các tiêu chuẩn mà DeFi mong đợi người dùng Ngoài rủi ro về tiền điện tử, ETH còn có một số yếu tố rủi ro không điển hình đã gây ra cảnh báo và so sánh với stablecoin UST của thuật toán Terra/Luna.

(1) Rủi ro tách tài sản thế chấp

Rủi ro chính của ETH là việc sử dụng hỗn hợp tài sản thế chấp LST và các vị thế bán Ethereum thông thường. Mặc dù việc tối ưu hóa giao dịch cơ sở ETH này giúp giao thức tối đa hóa khả năng duy trì lợi nhuận nhưng nó lại làm tăng rủi ro!

Nếu tài sản thế chấp LST của Ethena bị tách khỏi ETH, lệnh bán ETH của Ethena sẽ không thể nắm bắt được sự biến động, khiến giao thức bị lỗ trên giấy tờ.

Mặc dù LST thường giao dịch gần với mức cố định của nó, nhưng chúng tôi đã chứng kiến ​​nhiều tình huống tách rời đối với các token này, chẳng hạn như Lido trong sự kiện thanh lý thiên nga đen 3AC (Three Arrows Capital) vào giữa năm 2022. Giá của stETH đang được giảm giá mạnh, gần 8%!

Tháng 4 năm 2023 The Shapella nâng cấp cho phép rút tiền đặt cược Ethereum, điều này khiến việc thanh lý 3AC có khả năng tạo ra sự phân tách phổ biến nhất mà chúng tôi từng thấy trong LST blue-chip, nhưng thực tế vẫn là bất kỳ sự kiện tách rời nào trong tương lai sẽ áp đặt các yêu cầu ký quỹ của Ethena (phải có số tiền được triển khai để sàn giao dịch để duy trì khả năng phòng ngừa rủi ro và tránh thanh lý vị thế của họ) tạo ra áp lực.

Khi đạt đến ngưỡng thanh lý, ETH sẽ buộc phải chịu lỗ.

(2) Rủi ro lãi suất tài chính

Mặc dù lợi nhuận của ETH có vẻ đáng kinh ngạc ngay từ đầu, nhưng điều quan trọng cần lưu ý là hai giao thức trước đó đã cố gắng mở rộng quy mô tổng hợp. stablecoin, nhưng do xảy ra tình trạng đảo ngược lợi suất nên tất cả đều kết thúc trong thất bại.

Để chiến đấu tài trợ âm ETH sử dụng ETH đặt cọc làm tài sản thế chấp, một chiến lược giúp giảm số ngày USDe tạo ra lợi nhuận âm từ 20,5% xuống 10,8% trong quá trình kiểm tra ngược dữ liệu ba năm.

Mặc dù chắc chắn 100% rằng tỷ lệ cấp vốn sẽ đảo ngược vào một thời điểm nào đó, trạng thái tự nhiên của thị trường tiền điện tử là giao dịch theo contango, gây áp lực tăng lên tỷ lệ cấp vốn và tạo môi trường thuận lợi cho Ethena tham gia trong giao dịch cơ bản.

(3) Rủi ro đối tác

Nhiều người không quen với thiết kế của Ethena tin rằng việc triển khai tài sản thế chấp của người dùng trên các sàn giao dịch tập trung là một rủi ro lớn, nhưng việc sử dụng tài khoản lưu ký OES được đề cập ở trên Rủi ro này rất đáng kể giảm nhẹ.

Mặc dù việc phòng ngừa rủi ro lợi nhuận đối với các sàn giao dịch bị phá sản có thể dẫn đến thua lỗ, ETH vẫn tiến hành thanh toán PnL (lãi và lỗ) ít nhất hàng ngày để giảm khả năng tiếp cận vốn với sàn giao dịch.

Nếu một trong các sàn giao dịch của Ethena phá sản, giao thức có thể buộc phải tận dụng các vị thế trên các sàn giao dịch khác, khiến danh mục đầu tư của nó ở trạng thái trung lập cho đến khi các vị trí mở được giải quyết, ảnh hưởng đến việc Người giám sát tài khoản OES có thể giải phóng tiền.

Ngoài ra, nếu một trong những người giám sát tài khoản OES của Ethena bị phá sản, việc truy cập vào quỹ có thể bị trì hoãn, đòi hỏi phải sử dụng đòn bẩy trên các tài khoản khác để phòng ngừa rủi ro cho danh mục đầu tư.

(4) Rủi ro chung về tiền điện tử

Như trường hợp của nhiều giao thức tiền điện tử ban đầu, điều quan trọng cần nhớ là những người gửi tiền Ethena có nguy cơ bị nhóm giao thức lừa gạt người dùng tiền điện tử của họ. quỹ, bởi vì quyền sở hữu các khóa dự án vẫn chưa được phân cấp.

Trong khi phần lớn các dự án tiền điện tử phải đối mặt với rủi ro bị tấn công đáng kể liên quan đến các lỗ hổng tiềm ẩn trong hợp đồng thông minh của họ, thì việc ETH sử dụng tài khoản ký quỹ OES sẽ giảm thiểu rủi ro này bằng cách loại bỏ nhu cầu sử dụng logic hợp đồng thông minh phức tạp.

3. Tóm tắt

Trong trường hợp sàn giao dịch hoặc người giám sát phá sản, Ethena đã bảo vệ sự an toàn của tài sản và xây dựng kế hoạch khẩn cấp. Trong trường hợp tài sản bị đóng băng và không thể giao dịch được, hãy làm cho danh mục đầu tư của họ ở mức trung lập!

Với việc nhiều sàn giao dịch thực thi tỷ lệ cắt giảm tài sản thế chấp bằng 0 đối với giá trị tài sản thế chấp stETH của họ và đưa ra yêu cầu ký quỹ 50% cho các tài khoản có quy mô như Ethena, giao thức có thể dẫn đến việc thanh lý giá trị thị trường tài sản thế chấp của nó. cao tới 65% !

Lãi suất tài trợ âm có thể dẫn đến giảm sản lượng và mất TVL, nhưng bản thân lãi suất tài trợ âm sẽ không làm đồng đô la mất giá. Được tính ở mức lãi suất tài trợ hàng năm cao nhất là -100%, khoản lỗ danh nghĩa của ETH trong mỗi khoảng thời gian tài trợ 8 giờ chỉ là 0,091%!

Trên hết, Ethena còn có một quỹ bảo hiểm có thể được sử dụng để bổ sung tài khoản ký quỹ nhằm tránh bị thanh lý, bù đắp lợi suất tài chính âm dài hạn hoặc đóng vai trò là người mua cuối cùng đối với USDe trong thị trường mở!

Mặc dù Ethena có thể chịu một mức độ tổn thất nhất định thông qua quỹ bảo hiểm, nhưng chúng ta không được quên Định luật Murphy, luật này nhắc nhở chúng ta rằng bất cứ điều gì có thể xảy ra thì sẽ xảy ra sai sót, vẫn ở thời điểm tồi tệ nhất.

Hãy tưởng tượng tình huống LST bắt đầu tách rời.

Các sàn giao dịch tập trung đã phản ứng bằng cách giảm trọng lượng tài sản thế chấp của token ETH được cam kết thanh khoản, do đó giảm mức lỗ tối đa mà Ethena có thể phải gánh chịu về giá trị thị trường của tài sản thế chấp trước khi thanh lý.

Giả sử rằng toàn bộ thị trường cũng đang bị bán tháo trong thời gian này, tỷ lệ tài trợ sẽ trở nên âm, gây thêm áp lực lên tài sản thế chấp của Ethena và đẩy giao thức đến gần hơn với việc thanh lý và phải nhận ra thua lỗ!

Trong hoạt động bình thường, Ethena có thể không sử dụng đòn bẩy, nhưng một sự kiện phá sản bất ngờ của một sàn giao dịch hoặc người giám sát có thể tạm thời đóng băng quỹ, do đó cần có đòn bẩy để vô hiệu hóa danh mục đầu tư delta.

Về mặt lý thuyết, mức chiết khấu sâu, cùng với các tài khoản có đòn bẩy và trọng lượng tài sản thế chấp ETH được đặt cược thanh khoản nhỏ hơn, có thể đưa tài sản thế chấp của ETH vào phạm vi thanh lý.

Giờ đây, giao dịch cơ bản đã có sẵn cho bất kỳ ai trong lĩnh vực tiền điện tử, Ethena có thể dễ dàng tăng lên hàng tỷ đô la dưới sự quản lý, nghĩa là việc thanh lý danh mục ETH đặt cược khổng lồ của mình có thể làm giảm thêm giá trị thị trường LST, làm trầm trọng thêm khoản lỗ trên giấy tờ của Ethena và việc mở cửa cánh cửa dẫn đến vòng xoáy chết chóc tiếp theo!

Không còn nghi ngờ gì nữa, chuỗi sự kiện trên chỉ có thể là kết quả của sự kiện thảm họa thiên nga đen, nhưng bạn phải biết mình có thể gặp phải những rủi ro tiềm ẩn nào khi tham gia vào thế giới tiền điện tử.