Liệu Tether có đang tiến tới tuân thủ các quy định sau khi tạm dừng kế hoạch huy động vốn 20 tỷ đô la của mình?

Tác giả: Glendon, Techub News

Hôm nay, Bloomberg đưa tin rằng Tether đã "tạm dừng" kế hoạch huy động vốn 20 tỷ đô la của mình. Trước đó, Tether đã tham vọng tìm kiếm nguồn vốn tư nhân khổng lồ, nhắm đến mức định giá 500 tỷ đô la, cố gắng gia nhập hàng ngũ các công ty tư nhân hàng đầu như OpenAI và SpaceX.

Tại sao Tether lại tạm dừng kế hoạch tài chính này? Đó không phải do thiếu vốn, mà là một điều chỉnh chiến lược được Tether chủ động thực hiện. Trên thực tế, Tether có dòng tiền lành mạnh, với lợi nhuận ròng vượt quá 10 tỷ đô la vào năm ngoái và nắm giữ khoảng 122 tỷ đô la trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, khiến nó trở thành người nắm giữ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ lớn thứ 17 trên toàn cầu. Lý do cốt lõi đằng sau việc Tether tạm ngừng huy động vốn là chờ đợi kết quả cuộc kiểm toán tài chính toàn diện đầu tiên để giải quyết những lo ngại của thị trường về sự thiếu minh bạch kéo dài của công ty. Từ lâu, các nhà đầu tư tiềm năng và các ngân hàng đã thúc giục Tether tăng cường tính minh bạch tài chính, và CEO của Tether, Paolo Ardoino, đã tuyên bố rằng việc hoàn thành một cuộc kiểm toán đầy đủ là ưu tiên hàng đầu của công ty, dự kiến ​​sẽ hoàn thành vào cuối năm 2026. Vào ngày 24 tháng 3, Tether cuối cùng đã công khai thông báo rằng họ đã ký một thỏa thuận với một trong bốn công ty kế toán lớn nhất để tiến hành cuộc kiểm toán báo cáo tài chính độc lập toàn diện đầu tiên. Cuộc kiểm toán này được coi là cuộc kiểm toán lớn nhất từ ​​trước đến nay trên thị trường tài chính, bao gồm cấu trúc tài sản phức tạp bao gồm tài sản kỹ thuật số, dự trữ truyền thống và nợ phải trả được mã hóa, tổng cộng hơn 184 tỷ đô la, đánh dấu sự chuyển đổi chính thức của Tether từ mô hình hoạt động "hộp đen" sang mô hình mới. Do đó, mặc dù quá trình huy động vốn của Tether có vẻ như đã bị đình trệ, trên thực tế, nhu cầu của thị trường và các tổ chức đang thúc đẩy công ty hướng tới sự tuân thủ cao hơn. Điều đáng chú ý là thông báo của Tether về cuộc kiểm toán tài chính toàn diện đầu tiên của họ khá trùng hợp, trùng với thời điểm công bố dự thảo mới nhất của Đạo luật CLARITY, một dự luật điều chỉnh thị trường tiền điện tử. Dự thảo này xác định rõ ràng ranh giới của thị trường stablecoin: cho phép các nền tảng cung cấp các chương trình thưởng (như hoàn tiền và ưu đãi giao dịch) dựa trên hoạt động stablecoin của người dùng, nhưng cấm trả tiền cho người dùng chỉ vì nắm giữ stablecoin, đồng thời hạn chế bất kỳ hoạt động nào đánh đồng các chương trình đó với tiền gửi ngân hàng. Điều khoản này giải quyết chính xác sự khác biệt cốt lõi trong mô hình kinh doanh của thị trường stablecoin, ảnh hưởng trực tiếp đến Circle, đối thủ lớn nhất của Tether. Mặc dù Circle không trực tiếp trả lãi cho người dùng, nhưng sự tăng trưởng kinh doanh của họ phụ thuộc rất nhiều vào việc trả lãi suất cao cho người dùng (khoảng 3,5% hàng năm) thông qua hợp tác với các nền tảng như Coinbase để thu hút vốn và mở rộng lưu thông stablecoin. Do đó, thị trường đã phản ứng nhanh chóng sau khi dự thảo luật được công bố. Các nhà đầu tư lo ngại về tính bền vững của mô hình lợi nhuận, cùng với các yếu tố tiêu cực khác, giá cổ phiếu của Circle đã giảm mạnh hơn 20%, đánh dấu mức giảm mạnh nhất trong một ngày kể từ khi niêm yết vào tháng 6 năm 2025. Chắc chắn, dự thảo mới nhất sẽ có tác động đáng kể đến Circle và Coinbase. Lệnh cấm hoàn toàn mô hình "nắm giữ tiền điện tử để nhận lãi" chắc chắn sẽ làm suy yếu ý muốn nắm giữ stablecoin của người dùng Coinbase, ảnh hưởng tiêu cực đến tổng lượng lưu thông và nhu cầu thị trường của USDC, và do đó kéo theo khối lượng phát hành và thu nhập lãi từ dự trữ của Circle giảm xuống. Điều thú vị là, theo các nguồn tin, trong khi Coinbase và một số công ty tiền điện tử không thoải mái với cách diễn đạt của phần về lợi suất stablecoin trong Đạo luật CLARITY tuần này, thì không ai bày tỏ sự phản đối một cách rõ ràng. Điều này cũng có nghĩa là đề xuất này có khả năng được thông qua rất cao. Tuy nhiên, một số nhà phân tích tin rằng phản ứng của thị trường là thái quá, vì dự luật không cấm Circle kiếm lãi từ dự trữ của mình, mà chỉ hạn chế việc phân phối lợi suất cho người dùng. Ngược lại, tình hình của Tether lại khá khác biệt. objectively mà nói, dự thảo mới nhất của Đạo luật CLARITY của Mỹ sẽ có tác động không đáng kể đến USDT của Tether. Một mặt, mô hình kinh doanh cốt lõi của USDT không dựa trên việc "kiếm lãi bằng cách nắm giữ token". Mặt khác, do bản chất hoạt động ở nước ngoài và sự không phù hợp cơ bản giữa nó với hệ thống quản lý toàn cầu, USDT đã phải đối mặt với nhiều hạn chế về cấu trúc trong việc tuân thủ quy định tại Hoa Kỳ. Thứ nhất, Tether được đăng ký hợp pháp tại El Salvador, nhưng hoạt động cốt lõi của nó lại đặt tại Hồng Kông. Đạo luật GENIUS của Mỹ quy định rõ ràng các "tổ chức phát hành nước ngoài" phải tuân thủ các khung pháp lý nghiêm ngặt hơn, yêu cầu dự trữ của họ phải bao gồm 100% trái phiếu kho bạc Mỹ và tiền mặt, và chịu sự quản lý của Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ (OCC). Mặc dù Tether đã tăng đáng kể lượng trái phiếu kho bạc Mỹ nắm giữ, nhưng nó vẫn nắm giữ các tài sản rủi ro cao như Bitcoin và vàng, trái với các yêu cầu của Đạo luật. Thứ hai, Tether thiếu giấy phép tài chính nội địa của Mỹ và không thể trực tiếp tiếp cận hệ thống ngân hàng, thay vào đó phải dựa vào bên thứ ba (như Cantor Fitzgerald) để nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ. Ngược lại, Circle đã nhận được sự chấp thuận của OCC để thành lập một ngân hàng tiền kỹ thuật số quốc gia. Điều này có nghĩa là Tether không thể "tuân thủ ngay từ đầu" như Circle; để đáp ứng các yêu cầu pháp lý của Hoa Kỳ, nó phải trải qua một cuộc tái cấu trúc doanh nghiệp hoàn chỉnh. May mắn thay, Tether đã có sự chuẩn bị từ trước, bằng cách ra mắt stablecoin được quản lý USAT trên thị trường Hoa Kỳ vào đầu tháng 1 năm nay. Stablecoin này có thể trở thành một bên hưởng lợi tiềm năng từ dự thảo mới nhất của Đạo luật Minh bạch (Clarity Act), có khả năng đóng vai trò là bước đột phá quan trọng trong việc vượt qua các rào cản pháp lý. USAT được phát hành bởi một thực thể mới thành lập của Tether tại Hoa Kỳ, với 100% tài sản dự trữ bao gồm tiền mặt và trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Hoa Kỳ, hoàn toàn tuân thủ định nghĩa về "stablecoin tuân thủ" của Đạo luật Minh bạch. Giống như USDT, USAT không cung cấp "lãi suất trên khoản nắm giữ", tự nhiên tránh được các hạn chế của Đạo luật về thu nhập thụ động và loại bỏ nhu cầu điều chỉnh mô hình kinh doanh như Circle. Vị thế tuân thủ vốn có này cho phép nó tiếp cận hợp pháp hệ thống tài chính Hoa Kỳ, phục vụ trực tiếp các nhà đầu tư tổ chức và người dùng bán lẻ tại Hoa Kỳ. Đầu tháng này, Tether đã công bố báo cáo dự trữ đầu tiên về USAT, với ý kiến ​​đảm bảo từ Deloitte. Đây là lần đầu tiên một trong bốn công ty kiểm toán lớn nhất thế giới đưa ra báo cáo đảm bảo về dự trữ stablecoin liên quan đến Tether. Giờ đây, Tether đã khởi động cuộc kiểm toán toàn diện đầu tiên, điều này sẽ mang lại uy tín mới cho việc quảng bá thị trường của USAT. Mặc dù cuộc kiểm toán tập trung vào dự trữ USDT, nhưng sau khi hoàn thành và công bố, nó sẽ chứng minh khả năng đáp ứng các tiêu chuẩn kiểm toán quốc tế của Tether, xoa dịu những lo ngại của các nhà đầu tư tổ chức về "sự thiếu minh bạch tài chính". Dựa trên điều này, USAT có thể tận dụng ảnh hưởng của Tether để cung cấp cho các tổ chức Hoa Kỳ một con đường tiếp cận hệ sinh thái Tether thông qua các công cụ quản lý liên bang. Cần lưu ý rằng dự luật này hiện vẫn đang trong giai đoạn soạn thảo, và việc thông qua cuối cùng cũng như định nghĩa các điều khoản cụ thể của nó vẫn còn rất không chắc chắn. Về lâu dài, Circle, sau khi đã niêm yết công khai, trải qua cuộc kiểm toán hàng năm của Deloitte và công bố báo cáo dự trữ hàng tháng, duy trì lợi thế đáng kể về tuân thủ và minh bạch. Dữ liệu của DeFiLlama cho thấy, tính đến thời điểm viết bài này, vốn hóa thị trường của USAT chỉ là 27,75 triệu đô la, một con số rất khác so với USDC. USAT chắc chắn sẽ phải đối mặt với nhiều thách thức nếu muốn cạnh tranh trực tiếp với USDC.

Kết luận

Việc Tether tạm dừng kế hoạch gây quỹ, việc khởi xướng một cuộc kiểm toán toàn diện và sự tiến triển của bản dự thảo mới nhất của Đạo luật Minh bạch đều cho thấy thị trường stablecoin sẽ ngày càng cạnh tranh hơn về mặt tuân thủ. Việc Tether công bố báo cáo dự trữ USAT và khởi động cuộc kiểm toán toàn diện USDT cũng thể hiện sự chủ động của họ trong việc tuân thủ các quy định. Tuy nhiên, Circle, với lợi thế tiên phong trong việc tuân thủ và thị trường rộng lớn, vẫn là một đối thủ mạnh trong cuộc đua tuân thủ. Cuộc cạnh tranh trong thị trường stablecoin tương lai có thể không còn đơn thuần là cuộc đua về quy mô, mà là một cuộc chiến toàn diện về tính minh bạch, tuân thủ và khả năng phục hồi chiến lược. Cuộc đấu tranh đang diễn ra giữa Tether và Circle sẽ là một hình ảnh thu nhỏ của quá trình chuyển đổi tuân thủ trong lĩnh vực này.