Outlier Ventures: Tình hình phát triển Stablecoin năm 2025

Tác giả: Greysen Cacciatore, Trợ lý nghiên cứu tại Outlier Ventures; Jasper De Maere, Trưởng phòng nghiên cứu tại Outlier Ventures;

Bản dịch: Golden Finance xiaozou

Giá trị thị trường của các đồng tiền ổn định USD đã vượt quá 220 tỷ đô la Mỹ, chiếm 1% nguồn cung tiền của Hoa Kỳ. Với luật về tiền ổn định của Hoa Kỳ sắp cho phép các loại hình phát hành mới như ngân hàng, công ty công nghệ tài chính, doanh nghiệp và chính phủ tham gia thị trường, thị trường đang tiến đến bước ngoặt sẽ thay đổi hoàn toàn bối cảnh cạnh tranh, mô hình phân phối và đổi mới trong ngành. Quan trọng hơn, mô hình kinh doanh cơ bản của các đơn vị phát hành stablecoin mang đến cho chính phủ Hoa Kỳ những cơ hội đổi mới: mở rộng cơ sở người mua nợ ngắn hạn thông qua kỹ thuật tài chính và mở rộng ảnh hưởng toàn cầu của đồng đô la Mỹ với sự trợ giúp của tiền kỹ thuật số.

1. Các điểm chính của bài viết này

* Tổng giá trị thị trường của các đồng tiền ổn định bằng đô la Mỹ đã vượt quá 220 tỷ đô la Mỹ, chiếm khoảng 1% nguồn cung tiền M2 của Hoa Kỳ, tăng 59,7% trong năm nay và tăng 40,9% so với cùng kỳ năm trước về thị phần M2.

* Các công ty phát hành stablecoin đã trở thành bên nắm giữ trực tiếp trái phiếu Hoa Kỳ lớn thứ 20 thế giới, vượt qua các quốc gia có chủ quyền như Đức và Mexico, điều này không chỉ chứng minh tiềm năng tăng trưởng của thị trường mà còn tạo ra cơ hội chiến lược để Hoa Kỳ phối hợp quy định về stablecoin với các mục tiêu tài chính/địa chính trị.

* Mặc dù Tether và Circle vẫn thống trị thị trường stablecoin với 89% thị phần, luật pháp Hoa Kỳ đang mở ra cánh cửa cho những người tham gia mới như ngân hàng và tập đoàn - các kênh phân phối khổng lồ của các tổ chức này có thể định hình lại bối cảnh cạnh tranh trên thị trường.

2. Từ ngách đến vĩ mô: Mở rộng quy mô đồng đô la kỹ thuật số

Vào năm 2025, stablecoin chắc chắn đã trở thành chủ đề chính trong lĩnh vực tiền điện tử. Tính đến quý đầu tiên của năm 2025, giá trị thị trường của đồng tiền ổn định USD đã vượt quá 220 tỷ đô la Mỹ (chiếm 99,8% tổng số lượng đồng tiền ổn định được neo theo tiền pháp định), chiếm khoảng 1% M2 của Hoa Kỳ. Tổng giá trị thị trường tăng 59,7% trong năm và tỷ lệ USD stablecoin/M2 tăng 40,9% so với cùng kỳ năm trước (xem hình bên dưới).

Xu hướng này không chỉ phản ánh sự tăng trưởng ổn định của đồng đô la kỹ thuật số mà còn phản ánh sự dịch chuyển nhanh chóng của các hoạt động kinh tế sang cơ sở hạ tầng sổ cái phân tán. Năm ngoái, giá trị thanh toán bằng stablecoin đã vượt quá 24 nghìn tỷ đô la Mỹ. Với tính ổn định, tính thanh khoản cao và đặc điểm là phương tiện trao đổi có thể lập trình, stablecoin đã chứng tỏ mình là cơ sở hạ tầng của tài chính và thương mại blockchain.

Nhìn về năm 2025, các đồng tiền ổn định sẽ ngày càng chứng minh được ảnh hưởng tài chính toàn cầu của mình trên thị trường nợ có chủ quyền và bối cảnh địa chính trị. Mô hình kinh doanh của nó mang đến cho chính phủ Hoa Kỳ một cơ hội độc nhất để tăng cường quyền bá chủ của đồng đô la thông qua tài sản kỹ thuật số: bằng cách khuyến khích các đơn vị phát hành mới kinh doanh tại Hoa Kỳ thông qua luật pháp, nó có thể vừa mở rộng cơ sở người mua nợ ngắn hạn vừa kích thích nhu cầu về nợ của Hoa Kỳ thông qua kỹ thuật tài chính, đồng thời mở rộng chiến lược ảnh hưởng tiền tệ của đồng đô la. Sự giám sát rõ ràng cũng sẽ thu hút các công ty, tổ chức và thậm chí cả chính phủ xem xét phát hành stablecoin, tạo ra bối cảnh cạnh tranh thị trường mới.

3. Các công ty stablecoin: lực lượng chính mới trên thị trường nợ của Hoa Kỳ

Người ta thường công nhận trong ngành tài sản kỹ thuật số rằng mô hình kinh doanh stablecoin cực kỳ có lợi cho bên phát hành. Hầu hết các loại tiền ổn định đều được hỗ trợ bởi tiền mặt theo tỷ lệ 1:1 và các tài sản có tính thanh khoản cao (chủ yếu là trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn). Nhưng không giống như ngân hàng hoặc quỹ thị trường tiền tệ, những đơn vị phát hành stablecoin không phân phối lợi nhuận từ tài sản dự trữ của họ cho người nắm giữ. Thay vào đó, họ chỉ tận hưởng mức chênh lệch lãi suất - tạo ra nguồn thu nhập đáng kể dựa trên môi trường lãi suất và nhu cầu về stablecoin.

Ở cấp độ vĩ mô toàn cầu, mô hình này đang tạo ra nhu cầu cơ cấu mới đối với Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ. Hai đơn vị phát hành chính, Tether và Circle, nắm giữ tổng cộng 116 tỷ đô la trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, đưa các công ty stablecoin trở thành một trong 20 đơn vị nắm giữ trực tiếp trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ hàng đầu, vượt qua các quốc gia có chủ quyền như Đức và Mexico (xem hình bên dưới).

Hiện tượng này cho thấy stablecoin không chỉ là cơ sở hạ tầng của thị trường tiền điện tử bản địa mà còn là một thế lực mới trong tài chính toàn cầu. Khi vai trò của Hoa Kỳ trên thị trường trái phiếu kho bạc ngày càng tăng, Hoa Kỳ có nhiều cơ hội đổi mới để điều chỉnh việc áp dụng stablecoin phù hợp với lợi ích tài chính quốc gia. Hoa Kỳ Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent đã nói rõ tại Hội nghị thượng đỉnh về tiền điện tử tại Nhà Trắng vào tháng trước: "Chúng tôi sẽ duy trì vị thế của đồng đô la là đồng tiền dự trữ thống trị thế giới và stablecoin là công cụ để đạt được mục tiêu này", cho thấy rằng các nhà chức trách đang xem stablecoin là công cụ chiến lược để bảo vệ quyền bá chủ của đồng đô la.

Nhìn sâu hơn, mỗi đơn vị phát hành mới là một kênh để đồng đô la kỹ thuật số thâm nhập vào nền kinh tế toàn cầu. Ở các thị trường mới nổi, nơi lạm phát vẫn tiếp diễn, kiểm soát vốn chặt chẽ và tiền tệ địa phương không ổn định, stablecoin cung cấp cho cá nhân và doanh nghiệp một công cụ phòng ngừa rủi ro thuận tiện. Thông qua luật hướng tới tương lai, Hoa Kỳ có thể đẩy nhanh việc áp dụng đồng tiền ổn định toàn cầu, vừa tăng cường khả năng tiếp cận đồng đô la vừa mở rộng ảnh hưởng của chính sách tiền tệ. Theo cách này, stablecoin vừa là đòn bẩy cho sức mạnh tài chính trong nước vừa là công cụ mới cho quá trình toàn cầu hóa đồng đô la Mỹ.

4. Triển vọng tương lai: Các đơn vị phát hành mới và sự phát triển của bối cảnh thị trường

Khi khuôn khổ quản lý tiền ổn định của Hoa Kỳ được cải thiện nhanh chóng, cấu trúc thị trường chung của tiền ổn định sắp có những thay đổi. Tuần trước, Ban Tài chính doanh nghiệp thuộc Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ đã tuyên bố rõ ràng rằng các loại tiền điện tử ổn định được neo theo đô la được hỗ trợ bởi các tài sản thanh khoản rủi ro thấp không cấu thành chứng khoán. Kết hợp với Đạo luật STABLE và Đạo luật GENIUS, điều này sẽ mở đường cho những chủ thể mới có quyền lực như các tập đoàn, công ty công nghệ tài chính, ngân hàng và chính phủ. Những đơn vị phát hành mới với kênh phân phối trưởng thành có khả năng định hình lại bối cảnh cạnh tranh và hướng đổi mới, đồng thời củng cố vai trò chung của stablecoin trong thương mại tài chính.

Ngày nay, Tether và Circle thống trị thị trường stablecoin với 89% thị phần (xem hình bên dưới). Nồng độ này phản ánh tác động lịch sử của lợi thế đi trước và hiệu ứng mạng lưới.

Mặc dù chưa chắc chắn liệu thị phần có bị xói mòn hay không, nhưng rủi ro giảm đi do sự rõ ràng về mặt quy định sẽ mang đến cho những đơn vị phát hành mới có kênh tài chính mạnh mẽ cơ hội thách thức những gã khổng lồ hiện tại. Các ngân hàng và công ty công nghệ tài chính hàng đầu đặc biệt có lợi thế ở chỗ họ có thể tích hợp các sản phẩm stablecoin vào cơ sở hạ tầng thị trường vốn hiện có và mạng lưới phân phối khách hàng. Ngoài các tổ chức tài chính, các công ty lớn hướng đến người tiêu dùng cũng có tiềm năng lớn: với lượng người dùng khổng lồ và độ gắn bó với thương hiệu, họ có thể khuyến khích người dùng sử dụng stablecoin do họ phát hành thông qua các chương trình chiết khấu khuyến mại.

Nhìn chung, khi số lượng đơn vị phát hành tăng lên, trải nghiệm của người dùng sẽ trở thành một nút thắt chính. Khi có hàng trăm loại tiền ổn định được phát hành bởi các tổ chức/doanh nghiệp/chính phủ trên thị trường, cần có các giải pháp tinh vi để giải quyết các vấn đề như cơ sở hạ tầng blockchain, khả năng tương tác xuyên chuỗi, đổi tiền tức thời, hoán đổi nguyên tử và kênh truy cập để thúc đẩy tăng trưởng và áp dụng theo quy mô.