Thị trường dự đoán: Một sòng bạc cho mọi thứ?

Lời nói đầu

Nhìn về tháng 2 năm 2026, nếu chúng ta đánh giá những lĩnh vực nào của ngành công nghiệp Web3 đã đi vào xu hướng chính, thì stablecoin và thị trường dự đoán có lẽ là hai câu trả lời duy nhất.

Không cần phải nói, stablecoin đã trở thành trọng tâm chính của các chính phủ, ngân hàng trung ương, các tổ chức tài chính hàng đầu và các công ty Fintech trên toàn thế giới. Các sự kiện lớn trong năm 2025 bao gồm IPO của Circle, việc Stripe mua lại nền tảng stablecoin Bridge với giá khoảng 1,1 tỷ đô la, việc Trump ký Đạo luật GENIUS, cuộc chiến đấu thầu giữa Visa, Mastercard, Citibank và Coinbase cho công ty công nghệ stablecoin BVNK, và nỗ lực của Hồng Kông trong việc ban hành các quy định về stablecoin. Tổng khối lượng giao dịch của stablecoin dự kiến ​​sẽ vượt quá 40 nghìn tỷ đô la vào năm 2025, với tổng vốn hóa thị trường vượt quá 300 tỷ đô la. Có thể nói rằng stablecoin đang trở thành kênh dẫn và trụ cột của hệ thống tài chính mới. Thị trường dự đoán đã chứng kiến ​​khối lượng giao dịch khổng lồ trong cuộc bầu cử tổng thống Mỹ năm 2024, xử lý gần 5 tỷ đô la giao dịch chỉ trong năm đó. Độ chính xác của các dự đoán tỷ lệ cược cho nhiều sự kiện đã thu hút sự chú ý của truyền thông chính thống, thường xuyên xuất hiện như một chỉ báo tâm lý thời gian thực trên các mạng tin tức lớn. Năm 2025, thị trường dự đoán đã xử lý gần 30 tỷ đô la giao dịch, tăng gấp sáu lần chỉ trong một năm. Polymarket và Kalshi đều hoàn thành các vòng gọi vốn khổng lồ với mức định giá hàng chục tỷ đô la. Những gã khổng lồ như Chicago Board Options Exchange, Google và Coinbase đều đã đầu tư mạnh vào lĩnh vực mới nổi này. Đến tháng 1 năm 2026, khối lượng giao dịch trên thị trường dự đoán đã vượt quá 13 tỷ đô la, cao gấp 130 lần so với con số chưa đến 100 triệu đô la vào đầu năm 2024. Trong hai năm qua, thị trường dự đoán đã trải qua sự mở rộng theo cấp số nhân, chuyển mình từ một hoạt động đầu cơ nhỏ lẻ thành một lĩnh vực tài chính trị giá hàng tỷ đô la. Thị trường dự đoán là các sàn giao dịch nơi các hợp đồng nhị phân dựa trên kết quả của các sự kiện trong tương lai được giao dịch. Các hợp đồng này được thanh toán với giá 1 đô la hoặc 0 đô la, với giá dao động từ 1 đến 99 cent, đóng vai trò như một thước đo xác suất. Không tính phí giao dịch, thị trường dự đoán hoàn toàn là một trò chơi tổng bằng không: mỗi đô la lợi nhuận tương ứng chính xác với một đô la thua lỗ. Theo dữ liệu từ PredictionIndex.xyz, vào năm 2025, Polymarket và Kalshi chiếm 97,5% tổng khối lượng giao dịch trên thị trường dự đoán, thể hiện cấu trúc thị trường độc quyền kép. Polymarket ra mắt trên Polygon vào tháng 6 năm 2020, được thành lập bởi Shayne Coplan, 22 tuổi. Cuộc bầu cử tổng thống Mỹ năm 2020 đã trở thành chất xúc tác cho Polymarket; Các hợp đồng sự kiện dự đoán chiến thắng của ông Trump đã thu hút sự tham gia đáng kể, đạt khối lượng giao dịch 10,8 triệu đô la chỉ trong vài tháng và giúp tăng khối lượng giao dịch hàng tháng của Polymarket lên 25,9 triệu đô la. Hoạt động ở giao điểm của cờ bạc và giao dịch hợp đồng tương lai, Polymarket phải đối mặt với những thách thức pháp lý độc đáo. Vào tháng 10 năm 2021, Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC) bắt đầu điều tra nền tảng này. Vào tháng 1 năm 2022, Polymarket đạt được thỏa thuận với CFTC, đồng ý trả khoản tiền phạt 1,4 triệu đô la vì cung cấp quyền chọn nhị phân mà không có giấy phép giao dịch hợp đồng tương lai. Sau đó, Polymarket đã tái cấu trúc thành một nền tảng ở nước ngoài, cấm cư dân Hoa Kỳ tham gia vào thị trường của mình. Một năm sau thỏa thuận với CFTC, Polymarket đã ra mắt thị trường "Người chiến thắng bầu cử Hoa Kỳ năm 2024" vào tháng 1 năm 2024, nhanh chóng tạo ra hoạt động giao dịch đáng kể. Theo thời gian, các sự kiện chính trị lớn - bao gồm cả cáo buộc ám sát ông Trump và việc ông Biden bất ngờ rút lui - đã khơi dậy sự quan tâm mạnh mẽ đến các dự đoán bầu cử. Trong tháng cuối cùng của cuộc bầu cử, khi kết quả bỏ phiếu sớm được công bố, sự phổ biến của Polymarket đạt mức cao nhất mọi thời đại. Polymarket chính thức trở lại thị trường Mỹ vào cuối năm 2025 thông qua một nền tảng trung gian được quản lý đầy đủ, cho phép người dùng Mỹ giao dịch hợp đồng sự kiện một cách hợp pháp dưới sự giám sát chặt chẽ của CFTC. So với cách tiếp cận dựa trên nền tảng Web3 của Polymarket, Kalshi bắt đầu như một tổ chức tài chính hợp pháp, không dựa trên nền tảng tiền điện tử. Năm 2019, hai sinh viên tốt nghiệp MIT là Luana Lopes Lara và Tarek Mansour đã ra mắt nền tảng Kalshi và gia nhập vườn ươm khởi nghiệp nổi tiếng Y Combinator. Năm 2020, Kalshi được CFTC phê duyệt là Thị trường Hợp đồng Được Chỉ định (DCM). Cả Polymarket và Kalshi gần đây đều hoàn thành các vòng gọi vốn khổng lồ với mức định giá hàng tỷ đô la; tuy nhiên, chiến lược về quy định, công nghệ và tiếp thị của họ lại khác nhau đáng kể. Kalshi thể hiện một mô hình tuân thủ, từ trên xuống được thiết kế để tích hợp vào thị trường chính thống; trong khi Polymarket ủng hộ một mô hình không cần cấp phép, từ dưới lên, bắt nguồn từ các nguyên tắc của tiền điện tử. Sự khác biệt chiến lược này định hình động lực cạnh tranh hiện tại và sẽ định hình sự phát triển của ngành. Nguyên tắc kỹ thuật của Polymarket Polymarket là một nền tảng thị trường dự đoán phi tập trung được xây dựng trên Polygon. Polymarket sử dụng Khung Token Có Điều kiện (CTF) để biểu diễn mỗi kết quả thị trường dưới dạng token kết quả nhị phân (Token Có/Không), với một lượng USDC tương đương làm tài sản thế chấp. Chia 1 USDC sẽ tạo ra 1 Token Có và 1 Token Không. Ngược lại, hợp nhất 1 Token Có và 1 Token Không sẽ mở khóa 1 USDC, đảm bảo mỗi cặp token được đặt cọc đầy đủ. Khi sự kiện kết thúc, chỉ token tương ứng với kết quả đúng mới có giá trị 1 USD; các token cho kết quả sai có giá trị bằng không. Cơ chế giao dịch của Polymarket sử dụng sổ lệnh giới hạn tập trung lai (BLOB) tích hợp quản lý lệnh ngoại tuyến với các giao dịch trên chuỗi. Người dùng ký lệnh ngoại tuyến và các nút hoạt động tìm kiếm các lệnh phù hợp. Nếu tìm thấy sự phù hợp, giao dịch trên chuỗi sẽ được hoàn tất thông qua hợp đồng thông minh. Việc thanh toán thị trường được xử lý thông qua Optimistic Oracle của UMA, một hệ thống giải quyết phân tán gây tranh cãi. Sau khi sự kiện kết thúc, bất kỳ ai cũng có thể gửi đề xuất về thị trường này và ký quỹ dự phòng trong một khoảng thời gian tranh chấp. Nếu không có tranh chấp, kết quả sẽ được chấp nhận; nếu có tranh chấp, tranh chấp sẽ được giải quyết thông qua bỏ phiếu trong cộng đồng UMA.

Thị trường dự đoán có phải là sòng bạc không?

Cả Polymarket và Kalshi đều tuyên bố rằng "hợp đồng sự kiện" là các công cụ phái sinh tài chính tuân thủ quy định và đang tìm kiếm sự chấp thuận đầy đủ từ cơ quan quản lý (chẳng hạn như từ CFTC).

Kalshi chỉ phục vụ người dùng Hoa Kỳ, trong khi Polymarket, mặc dù là một thị trường toàn cầu, hiện đang hạn chế quyền truy cập ở 33 quốc gia, theo Câu hỏi thường gặp về chặn địa lý của Polymarket. Hầu hết các quốc gia hạn chế Polymarket, như EU, Pháp, Ba Lan, Singapore và Bồ Đào Nha, đều phân loại nó là một hình thức cờ bạc, yêu cầu giấy phép cụ thể, thường không tương thích với mô hình kinh doanh phi tập trung, được mã hóa tự nhiên của Polymarket. Ngay cả ở một số tiểu bang của Mỹ, chẳng hạn như New York, cũng có những đề xuất cấm các thị trường dự đoán để tránh cạnh tranh với các nhà cái cá cược độc quyền thuộc sở hữu nhà nước. Theo "Báo cáo Thị trường Dự đoán" do Keyrock phối hợp với các nền tảng như Dune phát hành, đặc biệt liên quan đến các sự kiện cá cược thị trường dự đoán, vào năm 2025, Kalshi chủ yếu tập trung vào thể thao, với thể thao chiếm khoảng 85% khối lượng giao dịch. Ngược lại, Polymarket thể hiện sự đa dạng hơn - thể thao (39%), chính trị (34%) và tiền điện tử (18%), nhưng thể thao vẫn chiếm ưu thế. Điều này trùng lặp rất nhiều với ngành công nghiệp cá cược thể thao. Phân tích người dùng sâu hơn, trong khi người dùng của Polymarket chủ yếu là những người đam mê tiền điện tử, một nghiên cứu gần đây, "Cá cược bằng Token tiền điện tử?", cung cấp bằng chứng mạnh mẽ về mối liên hệ giữa tài sản tiền điện tử và hành vi cờ bạc. Các nhà nghiên cứu đã sử dụng Google Trends để đo lường sự chú ý của nhà đầu tư cá nhân, qua đó tiết lộ một số mô hình quan trọng: Các khu vực có doanh thu xổ số bình quân đầu người cao (DMA) tại Mỹ cho thấy hoạt động tìm kiếm trên Google liên quan đến ICO cao hơn đáng kể, cho thấy mức độ trùng lặp cao trong hành vi giữa người chơi cờ bạc và nhà đầu tư tiền điện tử cá nhân; tại các khu vực có doanh thu xổ số bình quân đầu người cao, hoạt động ví điện tử tăng nhanh sau khi ICO hoặc NFT được ra mắt; và khi cờ bạc trở nên hợp pháp ở một tiểu bang, sự chú ý liên quan đến tiền điện tử giảm đáng kể ở các khu vực có doanh thu xổ số cao. Nghiên cứu này cũng gián tiếp cho thấy người dùng trên Polymarket hiện có xu hướng chơi cờ bạc mạnh hơn. Người chơi Meme coin trên chuỗi Solana (P-Jiang) thường được cho là có xu hướng chơi cờ bạc mạnh hơn. Năm 2025, gần 99% lượng Meme coin được phát hành trên nền tảng Pump.fun đã về 0, và doanh thu phí giao dịch của Solana cũng giảm hơn 90%. Sự suy giảm của Meme coin trùng khớp với sự gia tăng của thị trường dự đoán. Áp dụng điều này vào nghiên cứu của chúng tôi, chúng tôi có thể hợp lý nghi ngờ rằng những người chơi P-Jiang trước đây đang trở thành người dùng mới của Polymarket. Hơn nữa, so với việc đầu cơ vào các đồng tiền Meme, thị trường dự đoán minh bạch và công bằng hơn về cơ chế hoạt động. Khi P-Jiang mua hợp đồng sự kiện, thắng thua cuối cùng phụ thuộc vào kết quả khách quan của sự kiện, không có rủi ro bị thao túng bởi dự án. Tóm lại, mặc dù có tranh cãi về việc liệu thị trường dự đoán có phải là sòng bạc về mặt quy định hay không, do mức độ trùng lặp cao giữa nội dung dự đoán và ngành cá cược thể thao, và thực tế là người dùng có xu hướng đánh bạc nhiều hơn, tác giả tin rằng thị trường dự đoán ở thời điểm hiện tại có thể được coi là một hình thức "đánh giá khách quan" đối với sòng bạc (các công ty cá cược). "Nếu nó trông giống con vịt và kêu như con vịt, thì nó chắc chắn là con vịt." Trên thực tế, thị trường dự đoán có những lợi thế so với sòng bạc truyền thống: Thứ nhất, các sự kiện trên thị trường dự đoán có thể được giao dịch trong suốt sự kiện (thanh toán sớm/thu lợi nhuận); thứ hai, trong sòng bạc, nhà cái đơn phương đặt tỷ lệ cược và là đối tác duy nhất, trong khi trên thị trường dự đoán, các đối tác là những người dùng khác, do đó nền tảng không phải chịu rủi ro khi đánh bạc với họ; Cuối cùng, dưới cơ chế của thị trường dự đoán, ngay cả những kèo cược nhỏ, ít phổ biến cũng có thể được triển khai thành công, chẳng hạn như "cá cược xem ngày mai Bắc Kinh có mưa hay không". Về điểm cuối cùng, tiềm năng của thị trường dự đoán rõ ràng vượt ra ngoài phạm vi "cá cược". Thị trường dự đoán có thể tạo ra thị trường để phòng ngừa rủi ro các sự kiện tài chính và kinh tế vĩ mô, chẳng hạn như cho phép các chủ doanh nghiệp vừa và nhỏ (như nông dân và nhà nhập khẩu/xuất khẩu) phòng ngừa rủi ro "chuỗi cung ứng" (chẳng hạn như liệu một cảng có đóng cửa hay không) hoặc "rủi ro chính sách" (chẳng hạn như thay đổi thuế quan). Vấn đề của thị trường dự đoán – Khó khăn trong việc tạo lập thị trường: Là một sàn giao dịch, để đảm bảo giao dịch suôn sẻ, sàn giao dịch phải đảm bảo sự sẵn có của các hợp đồng mọi lúc. Điều này đòi hỏi một nguồn thanh khoản ổn định – các nhà tạo lập thị trường. Các nhà tạo lập thị trường kiếm lợi nhuận từ chênh lệch giá mua-bán, tức là mua thấp và bán cao. Trong thị trường giao dịch tiền điện tử truyền thống, nếu khung thời gian được kéo dài, các tài sản chính vẫn sẽ thể hiện một mức độ biến động nhất định, và các xu hướng tăng và giảm thường xoay vòng theo chu kỳ. Do đó, các nhà tạo lập thị trường có thể liên tục kiếm tiền trong thị trường giao dịch tiền điện tử. Các công cụ giao dịch trong thị trường dự đoán về cơ bản là các hợp đồng sự kiện. Mỗi hợp đồng có một thời điểm thanh toán cụ thể, và công thức "Có + Không = 1" có nghĩa là chỉ có một hợp đồng cuối cùng sẽ có giá trị là 1 USDC, trong khi các hợp đồng khác sẽ trở thành 0. Điều này có nghĩa là các đặt cược trong thị trường dự đoán cuối cùng sẽ nhanh chóng kết thúc trong một xu hướng thị trường cực đoan một chiều từ một thời điểm nhất định, khiến các nhà tạo lập thị trường có rất ít thời gian để phản ứng. Để liên tục kiếm được tiền, các nhà tạo lập thị trường cần nắm bắt càng nhiều cơ hội lợi nhuận càng tốt và tránh rủi ro tồn kho khi các xu hướng thị trường một chiều xảy ra. Việc tạo lập thị trường khó khăn hơn nhiều so với thị trường giao dịch tiền điện tử truyền thống. Thảo luận ở trên về độ khó của việc tạo lập thị trường chỉ áp dụng cho các sự kiện có khối lượng giao dịch khổng lồ (bầu cử Mỹ, các sự kiện thể thao nổi tiếng). Giao dịch ngách ít hoạt động hầu như không có hoạt động và có chênh lệch giá mua-bán cực kỳ lớn, khiến các nhà tạo lập thị trường gần như không thể kiếm lời trong những tình huống như vậy. Hơn nữa, một số sự kiện liên quan đến nhiều người nội bộ có mối quan hệ mật thiết hoặc chính họ là nguồn thông tin. Các nhà tạo lập thị trường đương nhiên gặp bất lợi về thông tin so với những người chơi nội bộ này, và thanh khoản mà họ cung cấp trở thành kênh để những người nội bộ rút tiền, dẫn đến thua lỗ cho các nhà tạo lập thị trường. Khó khăn trong việc tạo lập thị trường đồng nghĩa với việc hạn chế khả năng tạo ra thanh khoản, điều này ảnh hưởng trực tiếp đến trải nghiệm giao dịch của người dùng. Để giải quyết vấn đề này, Polymarket và Kalshi, ngoài việc hoàn trả một phần hoặc thậm chí toàn bộ hoa hồng cho các nhà tạo lập thị trường, còn đầu tư mạnh vào trợ cấp thanh khoản để thu hút thêm nhiều nhà tạo lập thị trường. Polymarket đã đầu tư khoảng 10 triệu đô la vào trợ cấp thanh khoản, và Kalshi đã đầu tư ít nhất 9 triệu đô la. Trên thực tế, trợ cấp tạo lập thị trường đã trở thành lợi thế cạnh tranh vững chắc cho các nền tảng hàng đầu như Polymarket và Kalshi, đó là lý do tại sao các thị trường dự đoán khác gặp khó khăn trong việc thành công. Nếu không có trợ cấp tạo lập thị trường, việc tạo lập thị trường chỉ có thể được duy trì thông qua doanh thu phí giao dịch, đòi hỏi khối lượng giao dịch và thu nhập phí tăng lên, điều mà quy mô hiện tại của các thị trường dự đoán còn lâu mới đủ. Tóm lại, mặc dù nhiều người ủng hộ định nghĩa thị trường dự đoán là hệ thống tổng hợp thông tin và định giá phi tập trung, hay "máy tìm kiếm sự thật", nhưng rõ ràng thị trường dự đoán hiện nay đang quá tập trung vào cá cược thể thao và thao túng giá tiền điện tử ngắn hạn – một "sòng bạc dopamine" – thiếu giá trị thông tin xã hội dài hạn. Tác giả không phản đối thị trường dự đoán; ngược lại, tác giả là người dùng Polymarket. Sự phát triển của thị trường dự đoán về cơ bản bắt nguồn từ nhu cầu đánh bạc của con người đối với "các sự kiện" – dù là sự kiện chính trị, trận đấu thể thao, hay chính thực tế. Nhu cầu này là có thật và bền vững, và chúng ta không cần phải che đậy nó bằng bất kỳ cách nào, càng không cần phải gọi nó là "máy tìm kiếm sự thật". Trên thực tế, nhiều hoạt động tài chính trong xã hội loài người bắt nguồn từ cờ bạc, chỉ khác ở chỗ có quy định rõ ràng hơn, đạo đức minh bạch hơn và thiết kế hợp lý hơn. Thị trường dự đoán có tiềm năng trở thành một công cụ tài chính phổ biến hơn; các tổ chức sử dụng chúng để phòng ngừa rủi ro, nhà đầu tư cá nhân sử dụng chúng để thu lợi nhuận từ dopamine, người giao dịch nội bộ sử dụng chúng để bán sự thật, và trí tuệ nhân tạo sử dụng chúng cho giao dịch định lượng. Chào mừng đến với thị trường dự đoán!