Solana - Bộ quần áo mới của Hoàng đế

Cơ sở người dùng ETH + số lượng giao dịch trên chuỗi (tx)

Cơ sở người dùng SOL + số lượng giao dịch trên chuỗi (tx)

Nhìn bề ngoài, dữ liệu của SOL rất tốt, với hơn 1,3 triệu người dùng hoạt động hàng ngày (DAU), trong khi ETH là 376.300. Tuy nhiên, khi chúng tôi thêm số lượng tx vào danh sách kết hợp, tôi nhận thấy có điều gì đó kỳ lạ.

Ví dụ: vào thứ Sáu, ngày 26 tháng 7, ETH có 1,1 triệu giao dịch và DAU là 376.300, tức là khoảng 2,92 giao dịch cho mỗi người dùng mỗi ngày. SOL có 282,2 triệu giao dịch, 1,3 triệu DAU và 217 giao dịch mỗi người dùng mỗi ngày.

Tôi nghĩ điều này có thể là do phí thấp hơn cho phép thực hiện nhiều giao dịch hơn, gộp các vị thế thường xuyên hơn, hoạt động bot chênh lệch giá nhiều hơn, v.v. Vì vậy, tôi đã so sánh nó với một chuỗi phổ biến khác, Arbitrum. Tuy nhiên, Arb chỉ có 4,46 lượt truy cập của người dùng trong cùng ngày. Nhìn vào các chuỗi khác, kết quả cũng tương tự:

Do số lượng người dùng cao hơn ETH , tôi đã kiểm tra với Google Xu hướng, điều này khá không liên quan đến giá trị trên mỗi người dùng:

ETH luôn ngang bằng hoặc đi trước SOL. Xem xét sự khác biệt về DAU, cùng với tất cả sự cường điệu xung quanh xu hướng memecoin SOL, đây không phải là điều tôi mong đợi. Chính xác thì điều gì đang xảy ra vậy?

Phụ đề trong ảnh: Bí quyết làm giàu đều được viết trong " Luật hình sự".

2. Phân tích khối lượng giao dịch DEX

Để hiểu sự khác biệt về khối lượng giao dịch, bạn nên xem xét các LP của Raydium. Ngay từ cái nhìn đầu tiên, rõ ràng là có điều gì đó không ổn:

Lúc đầu, Tôi tưởng đây chỉ là giao dịch rửa tiền có tính thanh khoản thấp trên LP honeypot để thu hút những kẻ thoái hóa memecoin lẻ tẻ, nhưng nhìn vào biểu đồ, nó còn tệ hơn nhiều:

Mỗi nhóm có tính thanh khoản thấp là một dự án sẽ hoàn thành chỉ trong 24 giờ qua . Trong trường hợp của MBGA, đã có 46.000 giao dịch, khối lượng 10,8 triệu USD, 2.845 lượt mua/bán từ các ví khác nhau và hơn 28.000 USD phí trên Raydium trong 24 giờ qua. (Lưu ý rằng LP $MEW hợp pháp có kích thước tương tự chỉ tạo ra 11.200 giao dịch).

Nhìn vào các ví có liên quan, phần lớn dường như là các bot trên cùng một mạng, với khối lượng giao dịch lên tới hàng chục nghìn. Họ độc lập tạo ra khối lượng giao dịch giả, tạo ngẫu nhiên số lượng SOL và thời gian giao dịch cho đến khi dự án xảy ra sự cố, sau đó chuyển sang dự án tiếp theo.

Trong 24 giờ qua, có hơn 50 dự án có khối lượng giao dịch lớn hơn 2,5 triệu USD trên Standard LP của Raydium, tạo ra tổng khối lượng giao dịch hơn 200 triệu USD và phí hơn 500.000 USD. Khối lượng dường như thấp hơn nhiều trên Orca và Meteora, và tôi gặp khó khăn khi tìm bất kỳ khối lượng có ý nghĩa nào trên Uniswap (ETH) cho các dự án đang chạy thử này.

Rõ ràng là có những vấn đề lớn với dự án chạy trên Solana, điều này đã gây ra nhiều tác động khác nhau:

• Với Tỷ lệ giao dịch trên người dùng cao bất thường và số lượng giao dịch rửa/rửa trên chuỗi, có vẻ như phần lớn các giao dịch là không tự nhiên. Trên Ethereum L2 chính, tỷ lệ người dùng giao dịch hàng ngày cao nhất là 15,0 lần so với Blast (phí của nền tảng cũng rất thấp và người dùng đang sử dụng Blast S2). Để so sánh sơ bộ, nếu chúng tôi giả định rằng tỷ lệ giao dịch trên người dùng SOL thực sự tương tự như Blast, điều này có nghĩa là hơn 93% giao dịch (và nói rộng ra là phí) trên Solana là không tự nhiên.

• Lý do duy nhất khiến những trò lừa đảo này diễn ra là để kiếm lợi nhuận. Vì vậy, số tiền người dùng bị mất ít nhất phải bằng phí phát sinh + chi phí giao dịch, có thể lên tới hàng triệu USD mỗi ngày.

• Khi việc triển khai những trò lừa đảo này trở nên không còn sinh lời (tức là người dùng thực tế cảm thấy mệt mỏi vì mất tiền), bạn sẽ thấy hầu hết khối lượng giao dịch và doanh thu từ phí đều giảm.

• Có vẻ như người dùng, phí thực và khối lượng giao dịch DEX đều đã bị phóng đại quá mức.

Tôi không phải là người duy nhất đi đến kết luận này, @gphummer gần đây đã đăng một bài viết tương tự:

[Lưu ý về chuỗi giảng dạy: Netizen ghpummer cho biết: Nhiều người được gọi là "nhà nghiên cứu" đang khoe khoang rằng SOL đã vượt qua ETH về khối lượng giao dịch DEX. Chúng ta hãy xem xét kỹ hơn. Những con số này cực kỳ đáng ngờ và gợi ý đến một vụ lừa đảo tiếp thị/rửa hàng, điều này không có gì đáng ngạc nhiên đối với một chuỗi cửa hàng lần đầu tiên trở nên phổ biến với sự trợ giúp của SBF. 】

3. MEV trên Solana

MEV (giá trị khai thác của thợ mỏ) trên Solana ở vị trí độc nhất. Không giống như Ethereum, nó không có mempool tích hợp; thay vào đó, những người chơi như @jitoo_sol đã tạo cơ sở hạ tầng ngoài giao thức (hiện không còn được dùng nữa) để mô phỏng chức năng mempool, tạo cơ hội cho MEV như chạy trước), tấn công sandwich, v.v. Helius Labs giới thiệu chi tiết MEV tại đây:

https://www.helius.dev/blog/solana-mev-an-introduction

[ Ghi chú chuỗi giảng dạy : Cư dân mạng Ben cho biết: Trong 1-2 tháng qua, robot ăn bánh sandwich khét tiếng trên Solana đã kiếm được hơn 30 triệu đô la Mỹ?! 】

Nếu nhìn vào khả năng sinh lời của không gian khối, chúng ta sẽ thấy rằng phần lớn giá trị hiện nay đến từ dầu và nước MEV:

[Ghi chú của chuỗi giảng dạy: Cư dân mạng Dan Smith cho biết: Solana đã phải chịu tổng chi phí 5,5 triệu USD ngày hôm qua, đây là mức cao nhất trong ba tháng qua ở mức 58% giá trị đến từ tiền boa MEV, 37% từ phí giao dịch ưu tiên Hầu hết hoạt động đến từ giao dịch DEX giao ngay]

Mặc dù đây hoàn toàn là giá trị "thực", MEV chỉ xảy ra khi nó có lãi, điều đó nghĩa là, MEV sẽ tiếp tục miễn là các nhà đầu tư bán lẻ tiếp tục “đào” memecoin (và mất tiền ròng). Khi memecoin bắt đầu hạ nhiệt, thu nhập từ phí MEV cũng sẽ giảm theo.

Tôi thấy rất nhiều bài đăng SOL nói về việc cuối cùng sẽ có động thái chuyển sang đầu tư vào cơ sở hạ tầng như $JUP, $JTO, v.v. Điều này rất có thể xảy ra, nhưng cần lưu ý rằng các token này ít biến động hơn, có tính thanh khoản cao hơn và đơn giản là không mang lại cơ hội MEV tương tự.

Những người chơi tinh vi có động lực xây dựng cơ sở hạ tầng tốt nhất để tận dụng tình huống này. Trong quá trình điều tra của tôi, một số nguồn tin đã đề cập đến tin đồn rằng những người chơi này đã đầu tư vào việc kiểm soát không gian mempool và sau đó bán quyền cho bên thứ ba. Nhưng tôi không thể xác nhận thông tin này.

Có một số ưu đãi rõ ràng là sai lầm ở đây - bằng cách chuyển càng nhiều hoạt động memecoin sang SOL càng tốt, nó cho phép những người tinh vi tiếp tục giao dịch từ MEV, người nội bộ memecoin đã đề cập ở trên và kiếm lợi từ việc tăng giá của SOL .

4. Stablecoin

Nói về khối lượng giao dịch stablecoin + TVL (tổng số tiền bị khóa), lại có một hiện tượng kỳ lạ khác. Khối lượng giao dịch cao hơn đáng kể so với ETH, nhưng khi chúng tôi xem dữ liệu stablecoin của @DefiLlama, ETH có TVL ổn định là 80 tỷ USD, trong khi SOL chỉ có 3,2 tỷ USD.

Tôi tin rằng stablecoin (và rộng hơn) TVL là một thước đo ít gian lận hơn so với khối lượng/phí trên nền tảng phí thấp và cho thấy người chơi trong trò chơi có bao nhiêu.

Động lực về khối lượng giao dịch của stablecoin làm nổi bật điều này - @WazzCrypto đã chỉ ra rằng sau khi CFTC thông báo rằng họ đang điều tra Jump, khối lượng giao dịch đột ngột giảm:

[Ghi chú chuỗi giảng dạy: Netizen Wazz cho biết: Kể từ khi Jump bị Ủy ban giao dịch hàng hóa tương lai Hoa Kỳ (CFTC) điều tra, giao dịch Solana stablecoin đã được thực hiện biểu đồ khối lượng trở thành một đường ngang theo nghĩa đen. Đây là một bí ẩn lớn, nguyên nhân gây ra tình trạng này...]

5. Khai thác giá trị Leek

Ngoài việc bỏ trốn và MEV, còn có triển vọng đối với các nhà đầu tư bán lẻ vẫn còn ảm đạm. Những người nổi tiếng đã chọn Solana làm chuỗi ưa thích của họ và kết quả không mấy khả quan:

[ Lưu ý: Bảng này cho thấy sự sụt giảm đáng kinh ngạc của "đồng tiền của người nổi tiếng" được phát hành trên Solana]

"DADDY" của Andrew Tate là đồng tiền của người nổi tiếng hoạt động tốt nhất, với tỷ lệ hoàn vốn là -73%.

Một tìm kiếm nhanh trên Twitter cho thấy bằng chứng về giao dịch nội gián tràn lan và các nhà phát triển bán phá giá token cho người mua:

Một số người có thể hỏi điều này: Tuy nhiên, dòng thời gian trên Twitter của tôi chủ yếu nói về số tiền tôi kiếm được từ việc giao dịch đồng meme trên Solana. Hàng triệu người. Điều này có liên quan gì đến điều bạn nói?

Tôi chỉ đơn giản là không tin rằng các bài đăng của KOL trên Twitter đại diện cho cơ sở người dùng rộng hơn. Trong cơn sốt hiện nay, họ sẽ dễ dàng thâm nhập vào một thị trường ngách, tiếp thị mã thông báo, kiếm lợi nhuận từ những người theo dõi và làm đi làm lại điều đó. Chắc chắn có sự thiên vị về người sống sót ở đây - người chiến thắng có tiếng nói lớn hơn nhiều so với kẻ thua cuộc, tạo ra nhận thức lệch lạc về thực tế.

Nói một cách khách quan, các nhà đầu tư bán lẻ đang bị những kẻ lừa đảo, nhà phát triển, người nội bộ, MEV và KOL cướp đi hàng triệu USD mỗi ngày, và điều này chưa tính đến việc hầu hết những thứ họ giao dịch trên Solana đều không phải là Bất kỳ đồng meme được hỗ trợ bởi những thứ thực sự. Thật khó để tranh luận với thực tế là hầu hết các đồng meme cuối cùng sẽ đi theo con đường tương tự như $boden (tức là: về 0).

6. Những cân nhắc bổ sung

Thị trường hay thay đổi. Khi tâm lý thay đổi, những yếu tố mà người mua từng bỏ qua sẽ trở thành tâm điểm:

• Độ ổn định của chuỗi kém và bị gián đoạn thường xuyên

• Tỷ lệ giao dịch thất bại cao

• Trình duyệt khối không thể đọc được

• Ngưỡng phát triển cao và Rust kém thân thiện với người dùng hơn nhiều so với Solidity

• Khả năng tương tác kém so với EVM. Tôi nghĩ sẽ tốt hơn nếu có nhiều chuỗi có thể tương tác cạnh tranh với nhau thay vì chỉ tuân theo một chuỗi duy nhất (khá tập trung).

• Khả năng thành lập quỹ ETF là thấp xét từ cả góc độ quy định và nhu cầu. Bản thân bài báo nêu bật lý do tại sao nhu cầu về thể chế đối với Solana sẽ thấp trong tình trạng hiện tại. @malekanoms cũng nêu bật một số điểm mà tôi cho là có liên quan đến tài chính truyền thống (cộng với lời phản bác của @0xmert):

[Lưu ý về chuỗi giảng dạy: Netizen Omid Malekan cho biết: ETH là tài sản lưu động chất lượng cao (HQLA) trong tiền điện tử

Để chào đón ETH ETF Để ra mắt, tôi đã viết một bài báo ngắn giải thích HQLA là gì, tại sao chúng ta cần HQLA gốc kỹ thuật số và tại sao ETH là tài sản ứng cử viên tiềm năng nhất. Phân tích của tôi so sánh nó với BTC và SOL.

Đây là bản tóm tắt:

Tại sao lại là HQLA?

HQLA là một khái niệm trong tài chính truyền thống và được sử dụng trong giám sát ngân hàng. Nó đề cập đến những tài sản có giá trị được công nhận rộng rãi và có tính thanh khoản cao – những tài sản mà các ngân hàng có thể nắm giữ an toàn và bán khi gặp khó khăn mà không làm gián đoạn thị trường. Tôi áp dụng khái niệm này một cách lỏng lẻo cho tiền điện tử, vì đây là tài sản mà chúng ta có thể sử dụng để xây dựng một hệ thống tài chính phi tập trung hoàn toàn mới.

HQLA kỹ thuật số ra đời có nghĩa là stablecoin phi tập trung tốt hơn, tín dụng an toàn hơn và các công cụ phái sinh đáng tin cậy hơn. Phân tích của tôi giải thích lý do tại sao đây không thể là mã thông báo dApp, stablecoin/RWA hoặc mã thông báo L2 được phát hành tập trung. Ứng cử viên sáng giá nhất là đồng tiền bản địa của L1.

Tại sao không phải là Bitcoin?

BTC là tài sản có giá trị và có tính thanh khoản cao nhất trong số các loại tiền điện tử, nhưng bạn không thể làm được gì nhiều với nó. Không có DeFi gốc hoặc tài sản thay thế trên chuỗi, chẳng hạn như stablecoin. Cách duy nhất để sử dụng nó làm tài sản thế chấp là được lưu trữ hoặc kết nối với một chuỗi khác, cả hai đều gây ra những rủi ro mới và làm thất bại mục đích ban đầu ở một mức độ nào đó.

Có thể với chiếc compact mới hoặc L2 sẽ thay đổi, nhưng tôi nghi ngờ điều đó. Linh hồn của BTC là đạt được một mục đích khác, đó là trở thành HQLA của tài chính truyền thống.

Cuộc tranh luận giữa ETH và SOL

Mạng Solana có nhiều tính năng hấp dẫn. Nhưng điều này không giống với SOL (tài sản). Từ góc độ kinh tế, SOL có các yếu tố cơ bản yếu và do đó là tài sản chất lượng trung bình.

Trước hết, quyền sở hữu của SOL được tập trung nhờ vào tuổi trẻ của nó, nhiều vòng đầu tư mạo hiểm, tài trợ cho các phòng thí nghiệm và tổ chức, cũng như thực tế là nó được niêm yết trên cơ sở đặt cược (tức là PoS). Sự tập trung làm giảm tính thanh khoản. ETH đã có một vòng tài trợ khiêm tốn vài năm trước, chỉ có một số tiền nhỏ được trao cho nền tảng và người sáng lập (theo tiêu chuẩn hiện tại), đồng thời có nhiều năm PoW (bằng chứng công việc, khai thác) trước khi sáp nhập.

Thứ hai, tỷ lệ lạm phát của SOL tương đối cao, trên 5%. Lạm phát cuối cùng sẽ giảm nhưng nguồn cung sẽ tăng 25% trước khi lạm phát ổn định ở mức 1,5%. Trong giai đoạn này, chi phí vốn của SOL trong DeFi sẽ cao.

DeFi luôn ưu tiên sử dụng tài sản gốc - bản thân LST (token đặt cược thanh khoản) mang lại rủi ro - nhưng sử dụng SOL gốc trong DeFi đồng nghĩa với việc từ bỏ lợi nhuận đặt cược cao. Để thu hút vốn, DeFi phải cạnh tranh với việc đặt cược.

Điều này có nghĩa là SOL có lãi suất danh nghĩa cao. Mặt khác, ETH gần như giảm phát, với lãi suất danh nghĩa gần bằng 0. Bạn có thể thấy điều này đang diễn ra: hiện tại, vay SOL trên Kamino có chi phí gần gấp ba lần so với vay ETH trên AAVE.

Thứ ba, lãi suất danh nghĩa cao sẽ dẫn đến nhiều cam kết hơn. Để tránh bị pha loãng, chủ sở hữu SOL sẽ thật ngu ngốc khi không đặt cọc, nhưng điều này sẽ cản trở tính thanh khoản. Tỷ lệ tham gia đặt cược của Solana cao hơn gấp đôi so với Ethereum. Những người nắm giữ Ethereum không bỏ lỡ nhiều điều khi không đặt cọc. Điều này có nghĩa là luôn có nhiều ETH lưu hành tự do trên thị trường hơn SOL.

Tệ hơn nữa, hệ sinh thái LST của Solana bị phân mảnh. Token đặt cược thanh khoản kém hấp dẫn hơn HQLA, nhưng mọi người vẫn sử dụng chúng và có rất nhiều Lido stETH trong Ethereum DeFi. Tập trung vào một LST duy nhất có thể không tốt cho tính bảo mật của chuỗi, nhưng ngược lại nó lại tốt cho DeFi. Điều này có nghĩa là có nhiều thanh khoản hơn đối với những tài sản có thể được coi là “quá lớn để thất bại”.

Thứ tư, có lẽ trái ngược với trực giác, phí giao dịch của Solana thấp. Điều này có thể tốt cho người dùng nhưng lại không tốt cho các nguyên tắc cơ bản của SOL - phí là chi phí đối với người dùng nhưng cũng là doanh thu đối với các nhà đầu tư. Mức phí thấp có nghĩa là hầu hết phần thưởng trả cho người đặt cọc phải đến từ việc phát hành tiền xu mới, tức là khấu hao.

Sự tương tác giữa việc phát hành và phí xác định lãi suất thực của tài sản tiền điện tử (MEV cũng đóng một vai trò nào đó nhưng không được đưa vào phân tích của tôi).

Việc phát hành ETH rất thấp nhưng phí xử lý rất cao và hầu như toàn bộ phí xử lý đều thuộc về người cầm cố. Điều này có nghĩa là tỷ suất lợi nhuận thực tế của nó là dương. Về mặt này, nó thậm chí còn tốt hơn Bitcoin. Bitcoin cũng có khối lượng phát hành thấp và phí giao dịch cao, nhưng cả hai đều thuộc sở hữu của người khai thác chứ không phải người nắm giữ tiền tệ.

Lợi suất thực tế của SOL gần như âm. Ngoại trừ những thời kỳ hoạt động cao điểm, hầu hết mọi lợi ích đều đến từ việc tăng cung tiền.

ETH cũng có cơ chế đốt cháy. Điều này làm tăng lợi nhuận thực tế tích cực của nó đồng thời trả lại giá trị cho những người không đặt cược, do đó làm giảm các ưu đãi đặt cược và giảm tỷ lệ tham gia đặt cược, dẫn đến tính thanh khoản cao hơn. Solana từng có cơ chế đốt cháy nhưng sau đó đã quyết định hủy bỏ nó.

Cuối cùng, mức phí cao của Ethereum có nghĩa là ETH mang lại lợi nhuận tiện lợi cao hơn: người dùng sẽ luôn muốn giữ một số ETH (không cần đặt cọc) để thanh toán phí gas trên chuỗi trong tương lai, do đó làm tăng nguồn cung ETH sẵn có .

ETH có thuộc tính tiền tệ tốt hơn SOL và thuộc tính tiền tệ rất quan trọng để trở thành HQLA.

Đây là một lập luận phức tạp với nhiều bộ phận chuyển động, nhưng việc SOL thiếu tầm quan trọng đối với thành công của Solana đã cản trở khả năng coi nó là tài sản cuối cùng mà nó được xây dựng trên đó.

Bạn thậm chí có thể thấy điều này trong văn hóa Solana. Ngay cả @aeykovenko cũng cho rằng an ninh kinh tế tiền điện tử chỉ là một trò đùa. Nhưng nếu điều này là đúng thì nền tảng của các token của chuỗi cũng trở thành meme.

Bảo mật->Giá trị tiền xu->Logic tuần hoàn về bảo mật là nguồn giá trị cuối cùng cho bất kỳ loại tiền điện tử nào. Đây là cái nhìn sâu sắc nhất của Satoshi Nakamoto.

Điều này không có nghĩa là SOL không thể đánh giá cao hoặc thậm chí vượt trội hơn ETH, vì meme và động lực quan trọng hơn các nguyên tắc cơ bản trong tiền điện tử vào thời điểm hiện tại.

Tuy nhiên, trong một hệ thống tài chính được cơ cấu lại dựa trên các tài sản hoàn toàn mới, những động lực này làm giảm tầm quan trọng của SOL.

ETH là HQLA của tiền điện tử

Khi thị trường dần nhận ra điều này, tốc độ tăng trưởng của nó với tư cách là một đồng tiền DeFi có thể không giống như SOL. có thể một ngày nào đó sẽ vượt qua Bitcoin về giá trị và trạng thái. Xu hướng kẻ thắng được tất cả trong tài chính rất mạnh mẽ.

Phân tích này mang tính đột phá nên mọi nhận xét, câu hỏi và phản bác đều được hoan nghênh. Sau đây là phân tích đầy đủ:

https://omid-malekan.medium.com/eth-is-the-high-quality-liquid-asset-of-crypto-4d27ee77c127

7. Kết luận

Như thường lệ, những người bán cuốc và xẻng đang lợi dụng sự bùng nổ của memecoin Solana để kiếm được lợi nhuận trong khi các nhà đầu cơ bị xóa sổ mà họ thường không hề hay biết.

Theo ý kiến ​​​​của tôi, số liệu SOL thường được trích dẫn đã bị phóng đại quá mức. Ngoài ra, phần lớn tiền của người dùng tự nhiên trên chuỗi đang nhanh chóng mất tiền. Chúng ta hiện đang trong giai đoạn hưng phấn khi dòng vốn chảy vào từ các nhà đầu tư bán lẻ vẫn đang vượt xa dòng vốn chảy ra từ những người chơi sành điệu này, tạo ra nhận thức tích cực. Nhiều chỉ báo sụp đổ nhanh chóng khi người dùng cảm thấy mệt mỏi với những khoản thua lỗ liên tục.

Như đã đề cập ở trên, SOL cũng phải đối mặt với một số trở ngại cơ bản sẽ xuất hiện khi tình cảm thay đổi. Bất kỳ sự tăng giá nào cũng sẽ làm tăng thêm áp lực lạm phát/mở khóa.

Cuối cùng, tôi tin rằng SOL được định giá quá cao từ góc độ cơ bản, và mặc dù tâm lý và động lực hiện tại có thể đẩy giá lên cao hơn trong ngắn hạn, nhưng bức tranh dài hạn lại không chắc chắn hơn.