Cơ hội và thách thức của Stablecoin đối với vị thế quốc tế của đồng đô la Mỹ

Tác giả: Shen Jianguang, Nguồn: FT Chinese Network

Giới thiệu

Kể từ khi công ty stablecoin Circle lên sàn vào đầu tháng này, giá cổ phiếu của công ty đã tăng từ giá IPO là 31 đô la Mỹ lên 180 đô la Mỹ (tính đến ngày 27 tháng 6). Circle là công ty stablecoin đô la Mỹ lớn thứ hai thế giới và hiệu suất giá cổ phiếu vượt trội của công ty phản ánh sự công nhận của các nhà đầu tư toàn cầu đối với triển vọng của stablecoin. Trên thực tế, stablecoin không chỉ có thể gây ra những thay đổi lớn trong lĩnh vực thanh toán xuyên biên giới toàn cầu mà còn có tác động đến hệ thống tiền tệ toàn cầu.

Tại Diễn đàn Lujiazui gần đây, Chu Tiểu Xuyên, cựu thống đốc Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc, đã đề cập cụ thể rằng nếu đồng đô la ổn định được hệ thống đô la hỗ trợ, thì đồng đô la ổn định có khả năng sẽ có tác động toàn cầu, bao gồm cả "thúc đẩy hơn nữa hiện tượng đô la hóa" ở nhiều quốc gia. Vì vậy, tại thời điểm mà vị thế của đồng đô la là đồng tiền dự trữ quốc tế quan trọng nhất đang bị nghi ngờ, liệu đồng đô la ổn định có thể củng cố vị thế quốc tế của đồng đô la không? Những thách thức là gì?

Sự thống trị của đồng đô la ổn định củng cố vị thế quốc tế của đồng đô la

Đồng đô la ổn định là một loại tiền điện tử có thuộc tính "neo". Ví dụ, một đồng đô la ổn định được hình thành bằng cách neo nó vào đồng đô la Mỹ theo tỷ lệ 1:1 và một đồng euro ổn định được hình thành bằng cách neo nó vào đồng euro. Phương pháp phổ biến nhất để phát hành stablecoin là phát hành stablecoin bằng cách sử dụng các loại tiền tệ hợp pháp có liên quan làm tài sản thế chấp để đảm bảo neo giữ tiền điện tử vào các loại tiền tệ hợp pháp. Stablecoin neo giữ vào các loại tiền tệ hợp pháp có các thuộc tính là tính công khai, minh bạch, phi tập trung, toàn cầu hóa và chi phí giao dịch thấp mà công nghệ blockchain và sổ cái phân tán mang lại cho tiền điện tử, cũng như các đặc điểm về giá trị ổn định của các loại tiền tệ hợp pháp.

Do những lợi thế kép của stablecoin, chức năng thanh toán của chúng đang được thị trường công nhận rộng rãi và chức năng lưu trữ giá trị của chúng đang dần được khám phá. Theo dữ liệu từ Ngân hàng Thế giới, các khoản chuyển tiền ngân hàng số tiền nhỏ xuyên biên giới hiện có thường mất khoảng 3-5 ngày làm việc để giải quyết, với tỷ lệ chi phí trung bình là 6,35%. Tuy nhiên, thanh toán bằng stablecoin dựa trên blockchain hỗ trợ thanh toán theo thời gian thực "7*24" toàn cầu và phí rất thấp. Ví dụ: chi phí trung bình để gửi stablecoin qua các blockchain như Solana là dưới 1 đô la. Với sự cải thiện của hệ sinh thái thanh toán stablecoin, stablecoin đã phát triển nhanh chóng từ việc thanh toán giao dịch ban đầu của thị trường tài sản tiền điện tử thành các ứng dụng đa dạng trong thanh toán thương mại xuyên biên giới, thanh toán giao dịch hàng ngày, thanh toán đầu tư tài chính, thanh toán lương nhân viên và ngăn ngừa mất giá tiền tệ địa phương.

Trong hoàn cảnh này, quy mô phát hành stablecoin cũng tiếp tục mở rộng. Hiện tại, quy mô thị trường stablecoin vượt quá 260 tỷ đô la Mỹ. Trong 12 tháng qua, số lượng địa chỉ nắm giữ stablecoin đang hoạt động đã vượt quá 240 triệu. Số lượng giao dịch thanh toán stablecoin đã điều chỉnh lên tới 1,4 tỷ lần và khối lượng giao dịch lên tới 6,7 nghìn tỷ đô la Mỹ. Các tính toán của công ty đầu tư ARK Invest cho thấy vào năm 2024, khối lượng giao dịch thanh toán của stablecoin sẽ vượt quá tổng khối lượng giao dịch của Visa và Mastercard. Vào tháng 5 năm 2025, Ủy ban tư vấn vay nợ của Bộ Tài chính Hoa Kỳ (TBAC) dự đoán rằng quy mô thị trường của stablecoin sẽ đạt 2 nghìn tỷ đô la Mỹ vào năm 2028.

Hiện tại, stablecoin đô la Mỹ chiếm hơn 95% thị trường stablecoin toàn cầu, phần lớn liên quan đến việc các cơ quan quản lý Hoa Kỳ quản lý stablecoin lỏng lẻo, trong khi các nền kinh tế lớn khác thận trọng hơn trong việc quản lý. Sau khi Trump nhậm chức Tổng thống Hoa Kỳ một lần nữa, ông đã tích cực thúc đẩy việc xây dựng dự luật quản lý stablecoin và tiền điện tử của Hoa Kỳ, và đường lối chính sách chính đã chuyển từ các hạn chế nghiêm ngặt trước đây sang "hỗ trợ phát triển sáng tạo và chuẩn hóa". Vào ngày 17 tháng 6, Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua "Đạo luật đổi mới quốc gia để hướng dẫn và thiết lập stablecoin của Hoa Kỳ", làm rõ tình trạng pháp lý và các thỏa thuận quản lý của stablecoin và đặt nền tảng cho việc áp dụng hợp pháp và đổi mới của stablecoin. Đổi lại, mặc dù Liên minh châu Âu đã thông qua "Đạo luật quản lý thị trường tài sản tiền điện tử" (Đạo luật "MiCA" của Stablecoin) vào năm 2024, nhưng nó nghiêm ngặt hơn nhiều so với các quy định của Hoa Kỳ về một số vấn đề cốt lõi, khiến việc phát hành stablecoin ở châu Âu không sôi động và quy mô của stablecoin euro cũng rất hạn chế; ngay cả sàn giao dịch tiền ảo Binance cũng buộc phải loại bỏ stablecoin lớn nhất thế giới USDT khỏi EU.

Vì tỷ trọng stablecoin đô la Mỹ trong stablecoin cao hơn nhiều so với tỷ trọng của đô la Mỹ trong thanh toán quốc tế, dự trữ ngoại hối, phát hành trái phiếu quốc tế và các lĩnh vực khác, nên việc ứng dụng stablecoin ngày càng mở rộng đã củng cố vị thế của đô la Mỹ là đồng tiền thanh toán, định giá và dự trữ quan trọng nhất thế giới. Tình trạng tiền tệ quốc tế của đồng đô la Mỹ ngày nay nhìn chung được cho là có liên quan đến ba yếu tố chính: tình trạng quốc tế và hệ thống pháp lý của Hoa Kỳ, quy mô kinh tế khổng lồ và thị trường tài chính lớn nhất thế giới, và các hiệu ứng mạng lưới hỗ trợ việc sử dụng đồng đô la Mỹ, bao gồm cả SWIFT. Các tính năng tiện lợi và rẻ tiền của đồng đô la Mỹ ổn định thực sự đã mở rộng thêm các lợi thế của hiệu ứng mạng lưới của hệ thống đô la Mỹ và mang lại điều mà cựu Thống đốc Chu Tiểu Xuyên gọi là "thúc đẩy hơn nữa hiện tượng đô la hóa".

Ví dụ, trong thanh toán xuyên biên giới và thanh toán hàng ngày, sự xuất hiện của đồng đô la Mỹ ổn định có thể thu hút nhiều công ty và cá nhân hơn để thanh toán bằng đô la Mỹ thay vì các loại tiền tệ khác; ở một số quốc gia có lạm phát cao và kiểm soát ngoại hối, vì về nguyên tắc, có thể kiếm được đồng đô la Mỹ ổn định theo một cách nào đó bằng cách kết nối với Internet, nên một số lượng lớn cá nhân và doanh nghiệp nhỏ và siêu nhỏ đang sử dụng đồng đô la Mỹ ổn định để bảo toàn tài sản hoặc thực hiện các khoản thanh toán lớn để tránh rủi ro mất giá tiền tệ. Theo tôi, những hiện tượng này đều cho thấy đồng đô la Mỹ đã hình thành nên sự thay thế tiền tệ rõ ràng hơn cho các loại tiền tệ của các quốc gia khác, về cơ bản làm tăng nhu cầu về đồng đô la Mỹ và có lợi cho việc củng cố vị thế quốc tế của đồng đô la Mỹ. Trên thực tế, Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ Scott Bessant đã nhiều lần tuyên bố rằng đồng đô la Mỹ ổn định không chỉ mở rộng phạm vi sử dụng của đồng đô la Mỹ mà còn "hỗ trợ nhu cầu liên tục đối với trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ" và "duy trì đồng đô la Mỹ là đồng tiền dự trữ hàng đầu thế giới".

Đồng đô la Mỹ ổn định cũng thách thức vị thế quốc tế của đồng đô la Mỹ

Tuy nhiên, ngay cả khi đồng đô la Mỹ ổn định tiếp tục duy trì vị thế thống lĩnh trên thị trường tiền ổn định, thì vai trò của nó đối với vị thế tiền tệ quốc tế của đồng đô la Mỹ vẫn được phản ánh nhiều hơn ở khía cạnh "lớp kem trên bánh", và không thể đảo ngược xu hướng suy giảm vị thế quốc tế của Hoa Kỳ. Nếu môi trường quản trị chính trị và pháp quyền của Hoa Kỳ xấu đi, rủi ro tài chính tiếp tục tích tụ và việc lạm dụng các lệnh trừng phạt tài chính bằng đô la Mỹ không thể thay đổi, thị trường sẽ mất niềm tin vào đô la Mỹ và chỉ riêng stablecoin chắc chắn sẽ không thể đảo ngược tình thế. Ngoài ra, nhiều nền kinh tế khác cũng đang thay đổi thái độ quản lý của họ đối với stablecoin; nếu stablecoin của các loại tiền tệ khác cũng được phát hành trên diện rộng, không chắc chắn liệu đó sẽ là một phước lành hay một lời nguyền đối với đồng đô la Mỹ.

Một mặt, hai trụ cột hỗ trợ vị thế quốc tế của đồng đô la Mỹ bên ngoài việc sử dụng mạng lưới đã suy yếu trong những năm gần đây, điều này đã làm dấy lên nghi ngờ về uy tín của đồng đô la Mỹ trong cộng đồng quốc tế. Ví dụ, chính sách thương mại thất thường của Trump và thậm chí can thiệp vào tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang chắc chắn là sự phản ánh của sự suy thoái của môi trường quản trị Hoa Kỳ. Thâm hụt tài chính cao của Hoa Kỳ cũng làm tăng rủi ro cho hoạt động của nền kinh tế và thị trường tài chính Hoa Kỳ. Vào ngày 17 tháng 5 năm nay, Moody's đã hạ xếp hạng tín nhiệm quốc gia của Hoa Kỳ do "các chỉ số tài chính suy giảm".

Ngoài ra, việc chính phủ Hoa Kỳ sử dụng quá mức các lệnh trừng phạt tài chính cũng khiến một số quốc gia chủ động giảm sự phụ thuộc vào đồng đô la Mỹ. Không chỉ Nga, quốc gia đầu tiên gánh chịu hậu quả, đã nỗ lực thúc đẩy việc thanh toán bằng đồng rúp cho xuất khẩu dầu mỏ và tăng tỷ lệ nhân dân tệ và vàng trong dự trữ ngoại hối của mình, mà các quốc gia khác bao gồm Trung Quốc, Ấn Độ và Brazil cũng đã tăng các tài sản không phải là đô la Mỹ như vàng trong dự trữ ngoại hối của họ và giảm sự phụ thuộc vào đô la Mỹ trong các giao dịch song phương. Những yếu tố tiêu cực này không thể khắc phục được bằng cách phát hành đồng tiền ổn định bằng đô la Mỹ.

Mặt khác, vì các quốc gia khác cũng đang thay đổi thái độ quản lý của họ đối với đồng tiền ổn định, nên tác động của đồng tiền ổn định đối với hiệu ứng mạng lưới của đồng đô la Mỹ trong dài hạn cũng cần được quan sát. Kể từ năm 2025, sự thay đổi chính sách của Hoa Kỳ đối với tiền ổn định và tài sản tiền điện tử đã có tác động thúc đẩy lớn và kích hoạt ý định lập pháp quản lý của các quốc gia khác. Gần đây, Vương quốc Anh, Úc, Nhật Bản, Hàn Quốc, Thổ Nhĩ Kỳ, Argentina, Nigeria, Quần đảo Cayman, Panama và các quốc gia khác đã ban hành hoặc công bố các dự luật để thúc đẩy việc quản lý tiền ổn định và tiền điện tử. Có thể mong đợi rằng tiền ổn định được neo vào các loại tiền tệ fiat khác có thể tăng đáng kể.

Trong trường hợp này, tiền tệ hợp pháp của bất kỳ quốc gia nào cũng có thể thực hiện thanh toán và chuyển tiền toàn cầu với chi phí thấp hơn, bỏ qua hệ thống thanh toán quốc tế hiện có bao gồm hệ thống SWIFT. Điều này cũng có nghĩa là có thể có cơ hội cạnh tranh công bằng hơn giữa các loại tiền tệ của các quốc gia khác nhau và đồng đô la Mỹ, điều này không có lợi cho sự thống trị tiền tệ quốc tế của đồng đô la Mỹ? Tác giả tin rằng vấn đề này rất quan trọng và cần phải quan sát thêm trước khi có thể đưa ra kết luận.

Việc phát hành stablecoin RMB ở nước ngoài có ý nghĩa rất lớn

Với tầm quan trọng ngày càng tăng của Trung Quốc trong hệ thống kinh tế và tài chính quốc tế, quá trình quốc tế hóa RMB đã đạt được một số tiến triển. Ví dụ, theo thống kê của SWIFT, thứ hạng của RMB trong các loại tiền tệ thanh toán toàn cầu vào năm 2024 về cơ bản sẽ vẫn ở mức khoảng thứ tư. Tuy nhiên, tại thời điểm mà quá trình số hóa tài chính và thương mại đang phát triển nhanh chóng trên phạm vi quốc tế và nhiều ứng dụng của stablecoin đang mở rộng đáng kể, thì việc phát hành stablecoin RMB ngoài khơi chắc chắn là một công cụ mới để thúc đẩy quá trình quốc tế hóa RMB trong bối cảnh số hóa.

Ngoài ra, ngay cả khi mức độ chính sách chưa chính thức chấp thuận việc thúc đẩy stablecoin RMB ở nước ngoài, thị trường đã thúc đẩy stablecoin RMB ở nước ngoài khi cần thiết. Năm 2019, Tether, công ty phát hành stablecoin lớn nhất thế giới, đã phát hành stablecoin RMB ở nước ngoài. Năm 2022, TRON cũng đã ra mắt stablecoin RMB ở nước ngoài TCNH. Năm 2023, Tập đoàn CNHC (hiện được đổi tên thành Trust The Hong Kong Stock Exchange (HKEX) cũng đã phát hành stablecoin RMB ở nước ngoài, nhưng quy mô vẫn còn tương đối nhỏ.

Từ tình hình hiện tại, Hồng Kông là trung tâm RMB ở nước ngoài quan trọng nhất. Trong những năm gần đây, họ cũng đã tích cực cải thiện các cơ chế quản lý đối với stablecoin và tiền điện tử, đồng thời coi việc phát triển stablecoin và dịch vụ tài sản tiền điện tử là một phương tiện quan trọng để thúc đẩy vị thế của Hồng Kông như một trung tâm tài chính quốc tế. Tác giả tin rằng việc phát hành stablecoin RMB ở nước ngoài tại Hồng Kông trước tiên nên là lựa chọn tốt nhất của Trung Quốc để thúc đẩy việc phát hành stablecoin RMB ở nước ngoài, sau đó có thể mở rộng ra nước ngoài Các quận tài chính ở Thượng Hải và Hải Nam. Sự phát triển của stablecoin có tác động quy mô và hiệu ứng mạng cực kỳ mạnh mẽ. Nếu bạn thực hiện một bước chậm, bạn sẽ thực hiện bước tiếp theo một cách chậm rãi. Thời gian phát hành stablecoin RMB là cấp bách.