Ba câu chuyện về bong bóng AI: chủ một cửa hàng gà rán Hàn Quốc, chủ một ngôi nhà ma và mức tăng trưởng GDP bằng 0.

Warren Buffett (Berkshire Hathaway) vừa công bố dữ liệu mới, cho thấy ông đã bán thêm 6,1 tỷ đô la cổ phiếu trong quý 3, nâng dự trữ tiền mặt của ông lên mức cao kỷ lục 382 tỷ đô la.

Tất nhiên, tương ứng với điều đó, lợi nhuận của Buffett thấp hơn đáng kể so với các quỹ đầu tư mạnh vào cổ phiếu công nghệ, và thậm chí còn thấp hơn cả chỉ số S&P 500.

Ông ấy đang chờ đợi điều gì?

Ông ấy đang chờ đợi điều gì?

Buổi sáng cuối tuần là thời điểm thích hợp để xem tin tức tại nhà.

Tôi nghĩ ba tin tức gần đây rất tiêu biểu cho các dấu hiệu của bong bóng giai đoạn giữa.Trong lịch sử tài chính, mỗi lần bong bóng vỡ đều có một vài "khoảnh khắc mang tính bước ngoặt" liên tục được các thế hệ sau nhắc đến. Giống như một trò đùa, gói gọn tất cả sự điên rồ của thời đại đó.

Giống như trong bộ phim *The Big Short*, giám đốc quỹ đầu cơ Michael Burry và các đồng nghiệp đã đến gặp một gái mại dâm và phát hiện ra rằng cô ta đã vay tiền để sở hữu 5 bất động sản và ngây thơ tin rằng lãi suất ARM sẽ vẫn ở mức thấp trong hai năm tới. Câu chuyện 1: Hoàng Nhân Huân đã khơi mào cơn sốt "gà rán" ở Hàn Quốc. "Bàn tay Midas" của Hoàng Nhân Huân cũng thể hiện ở món gà rán Hàn Quốc. Hôm thứ Sáu, những bức ảnh và video Hoàng Nhân Huân và Lee Jae-yong (Chủ tịch Samsung) ăn gà rán ở Hàn Quốc đã lan truyền trên mạng: Họ thậm chí còn uống chung một cốc: Cô gái trẻ ngồi cạnh họ cũng trở thành hiện tượng trên mạng. (Tất nhiên, chuyện này đã được sắp đặt; có tin đồn rằng đây là con gái của con gái Hyundai.) Điều đáng nói nhất là người Hàn Quốc đã điên cuồng đầu cơ vào cổ phiếu công nghệ AI trong những năm gần đây. Họ đã mua Nvidia, TSMC, và thậm chí dùng đòn bẩy để mua QQQ (một cổ phiếu công nghệ Trung Quốc), và một số người thậm chí còn sang Hồng Kông để nhân đôi số tiền đầu tư vào Hynix... Liệu món gà rán mà Huỳnh Hiểu Minh từng ăn có bị thổi phồng quá mức không? Kết quả là, các nhà đầu tư chứng khoán Hàn Quốc bắt đầu trở nên điên cuồng, đổ xô vào bất kỳ cổ phiếu nào dù chỉ liên quan một chút đến "gà rán", giống như sự tăng vọt của cổ phiếu hạng A trong chiến dịch tranh cử tổng thống của Trump khi "Chuan Da Zhi Sheng" (tên cổ phiếu) đạt mức trần hàng ngày. Mặc dù nhà hàng gà rán Kkanbu Chicken tại Seoul mà họ dùng bữa không được niêm yết công khai, nhưng Kyochon F&B Co., một chuỗi cửa hàng gà rán đối thủ, đã chứng kiến ​​giá cổ phiếu tăng vọt tới 20% vào thứ Sáu. Cherrybro Co., một công ty chế biến gia cầm Hàn Quốc, chứng kiến ​​giá cổ phiếu tăng vọt 30%, chạm ngưỡng trần hàng ngày, với khối lượng giao dịch cao gấp 200 lần bình thường. Neuromeka Co., một công ty niêm yết trên sàn KOSDAQ của Hàn Quốc chuyên sản xuất robot gà rán, cũng chứng kiến ​​giá cổ phiếu tăng vọt. Tất nhiên, lý do Huang Renxun nâng ly chúc mừng Lee Jae-yong chủ yếu là để đảm bảo các kết nối chuỗi cung ứng thượng nguồn: Hàn Quốc là một mắt xích quan trọng trong ngành công nghiệp bộ nhớ, và giá bộ nhớ đã tăng vọt trong năm nay. (Chúng ta sẽ tìm hiểu sâu hơn về lý do tại sao lưu trữ lại quan trọng như vậy trong tương lai.) Bloomberg nhận xét rằng sự kiện này phản ánh cách thức bùng nổ internet và các meme ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán Hàn Quốc. Tại Hàn Quốc, các nhà giao dịch ưa thích rủi ro theo đuổi lợi nhuận ngắn hạn liên quan đến các điểm nóng văn hóa, chính trị hoặc kinh tế, thường bỏ qua các yếu tố cơ bản. Tờ Financial Times nhận định rằng các nhà đầu tư bán lẻ Hàn Quốc là "những tay cờ bạc thực thụ của châu Á", với dữ liệu cho thấy họ là "những nhà giao dịch ETF nhiệt tình sử dụng đòn bẩy gấp ba". Trong ngành ETF của Hàn Quốc, tài sản đòn bẩy chiếm tới 14,7%, so với mức trung bình toàn cầu chỉ 1,16%. Câu chuyện thứ hai: Làm thế nào một chủ sở hữu ngôi nhà ma tham gia vào cơn sốt xây dựng trung tâm dữ liệu Cách Philadelphia khoảng một giờ lái xe về phía tây bắc, bạn sẽ tìm thấy tàn tích của một cơ sở y tế nhà nước bên bờ sông Schuylkill. Nhà phát triển bất động sản Derek Strine đã điều hành một ngôi nhà ma ở đó trong nhiều năm. Ông đã biến cơ sở y tế cũ, vốn đầy rẫy bê bối, thành "Nhà thương điên Pennhurst", thu hút hàng chục nghìn du khách mỗi mùa thu cho các sự kiện hù dọa được lên kế hoạch tỉ mỉ. Tuy nhiên, Strine đã có một ý tưởng mới cho mảnh đất này - ông muốn biến khu đất rộng gần 130 mẫu Anh này và thị trấn nhỏ chỉ có 7.000 dân này thành một trung tâm dữ liệu đẳng cấp thế giới. Ông tin rằng mình có thể thành công vì bên cạnh ngôi nhà ma của ông là nhà máy điện hạt nhân Limerick và đường dây điện cao thế của nó. Theo lời ông, đó là "vàng chưa được khai thác". Ông đã mô tả tầm nhìn của mình về một trung tâm dữ liệu được trang bị công nghệ giảm tiếng ồn và hệ thống làm mát vòng kín, đồng thời đảm bảo nó sẽ không hút nước ngầm. Tất nhiên, ông không có kinh nghiệm xây dựng trung tâm dữ liệu, nhưng ông là bậc thầy về đầu cơ. Ông không cần phải thực sự xây dựng trung tâm dữ liệu; ông chỉ cần đóng vai trò trung gian. Ông gọi kế hoạch này là "giảm thiểu rủi ro cho những người giàu có" bởi vì giá trị lớn nhất nằm ở việc "đạt được sự tích hợp theo chiều dọc của một trung tâm dữ liệu siêu quy mô trong vòng chưa đầy một năm". Kế hoạch của ông có thể được chia thành ba bước: 1) Ông tự bỏ tiền túi để xử lý tất cả những công việc khó khăn và phức tạp nhất: xoa dịu sự phản đối chính trị từ chính quyền địa phương, xin giấy phép quy hoạch đất đai phức tạp, và (quan trọng nhất) xin phê duyệt kết nối lưới điện.

2) Để "xếp hàng chờ" này, ông đã trả 500.000 đô la chỉ để công ty điện lực tiến hành nghiên cứu điện về ông vào năm 2026—bước đầu tiên trong dự án kết nối lưới điện 500 megawatt mà ông hình dung.

3) Sau khi có được "giấy khai sinh" này, ông có thể bán lại dự án "sẵn sàng khởi công" này, cùng với "vé ăn" của nhà máy điện hạt nhân, cho Amazon, Google hoặc Meta với giá cao ngất ngưởng. Đây gần như là một kế hoạch "làm giàu nhanh chóng", phản ánh cơn sốt xây dựng trung tâm dữ liệu đang bùng nổ trên khắp Hoa Kỳ. Morgan Stanley cho biết 2,9 nghìn tỷ đô la sẽ được phân bổ cho các trung tâm dữ liệu từ năm 2025 đến năm 2028. Trong số này, 1,3 nghìn tỷ đô la sẽ được sử dụng cho chi phí đất đai, xây dựng và kỹ thuật; 1,6 nghìn tỷ đô la còn lại sẽ được sử dụng để mua GPU từ Nvidia và các công ty khác. Nhưng GPU là tài sản mất giá nhanh chóng, vậy chúng ta có thể làm gì? Những người thông minh hơn chúng ta có thể nghĩ ra một số cấu trúc đáng kinh ngạc để chứng khoán hóa các tài sản mất giá 30% hàng năm… Câu chuyện thứ ba: Tăng trưởng GDP – Chi phí vốn AI = 0 Cơn sốt gà rán và đồn đoán về ngôi nhà ma ám chỉ là những câu chuyện nhỏ. Tin tức thứ ba trình bày một bức tranh vĩ mô đáng lo ngại. Nhà kinh tế học Jason Furman của Harvard gần đây đã công bố một số thống kê kinh tế vĩ mô đáng sợ về X: Trong nửa đầu năm 2025, đầu tư của Hoa Kỳ vào "thiết bị và phần mềm xử lý thông tin" (về cơ bản có thể so sánh với chi tiêu vốn cho AI) đã đóng góp 92% vào tăng trưởng GDP của Hoa Kỳ trong cùng kỳ. Điều này có nghĩa là nếu bạn loại trừ các khoản chi tiêu liên quan đến khái niệm này, tốc độ tăng trưởng hàng năm thực tế của toàn bộ nền kinh tế Hoa Kỳ - động lực toàn cầu được ca ngợi là có "tăng trưởng mạnh" và "hạ cánh mềm kỳ diệu" - sẽ chỉ là 0,1% trong nửa đầu năm 2025. Phương trình này rõ ràng đến đáng sợ: Tăng trưởng GDP của Hoa Kỳ - chi tiêu vốn cho AI ≈ 0. Mô hình tương tự cũng được quan sát thấy trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ, với mức tăng chung của thị trường tập trung cao độ vào các cổ phiếu công nghệ cốt lõi và M7, trong khi hầu hết các lĩnh vực khác đều suy giảm. Tuy nhiên, nếu tình trạng sa thải trong tương lai do AI và hiệu suất kém đáng kể của toàn bộ nền kinh tế Hoa Kỳ không đạt được kỳ vọng, thì chắc chắn sẽ làm suy yếu doanh thu quảng cáo của các công ty công nghệ, vốn vẫn là hoạt động kinh doanh cốt lõi hỗ trợ dòng tiền của họ, vì lợi nhuận thực tế từ AI vẫn không đáng kể. Trong khi đó, khoản chi toàn cầu 2,9 nghìn tỷ đô la cho các trung tâm dữ liệu là một cơ sở hạ tầng chưa từng có được tài trợ bởi tín dụng tư nhân và trái phiếu lợi suất cao. Và nhu cầu mà nó dựa trên - các ứng dụng AGI thực sự có thể tạo ra hàng nghìn tỷ doanh thu - ít nhất là cho đến bây giờ, vẫn đang ở giai đoạn PowerPoint. Nền kinh tế Mỹ chưa tăng trưởng đồng đều. Chỉ có một ngành công nghiệp (các gã khổng lồ công nghệ) điên cuồng mua GPU từ một bộ phận khác của chính họ (Nvidia), rồi tính cả khoản chi tiêu vốn "từ trái sang phải" này vào tăng trưởng GDP. Buffett đang chờ đợi điều gì? Buffett đã chờ đợi, nhưng cái giá của sự "chờ đợi" đó là một độ trễ đáng kể trong lợi nhuận của ông. Trong lịch sử, khi nào lợi nhuận của Berkshire Hathaway tụt hậu đáng kể so với chỉ số S&P 500? Một là từ năm 1994 đến năm 1999. Vào thời điểm đó, do sự thống trị của cổ phiếu internet trên thị trường, hiệu suất của Berkshire đã bị ảnh hưởng nghiêm trọng. Tất nhiên, sau khi bong bóng vỡ, Berkshire đã vượt trội đáng kể so với thị trường trong giai đoạn 2000 đến 2003. Một lần khác là từ năm 2004 đến 2008. Vào thời điểm đó, Buffett cũng đã phải chịu đựng nhiều năm tụt hậu. Sau cuộc khủng hoảng tài chính, danh mục đầu tư phòng thủ của ông, kết hợp với dự trữ tiền mặt tích lũy trước đó, đã trực tiếp "mua vào thời điểm thị trường suy thoái" (hay nói đúng hơn là cứu nước Mỹ), đạt được lợi nhuận vượt trội khổng lồ. Trong giai đoạn sau của thị trường tăng trưởng, khi "tăng trưởng" chuyển thành "đầu cơ", hiệu suất của Berkshire Hathaway thường kém hơn thị trường chung. Cá nhân tôi vẫn rất tin tưởng vào phán đoán của Buffett bởi ông sở hữu "lợi thế thông tin" vô song. Bởi vì đầu tư cổ phiếu chỉ là phần nổi của tảng băng chìm đối với Berkshire Hathaway; tài sản cổ phiếu của Berkshire hiện chiếm chưa đến 20% tổng tài sản ròng. Berkshire Hathaway từ lâu đã là một tập đoàn công nghiệp đa dạng, hoạt động toàn diện trong các lĩnh vực bảo hiểm, đường sắt, điện, dầu mỏ, ô tô, bất động sản, sản xuất, hàng không, bán lẻ và nhiều ngành khác, bao gồm hơn 180 công ty. Mặc dù chỉ có 26 người tại trụ sở chính ở Omaha, toàn bộ tập đoàn có gần 400.000 nhân viên. Ở một mức độ nào đó, Berkshire Hathaway đã trở thành một "mô hình thu nhỏ của nền kinh tế Mỹ" (trừ công nghệ tiên tiến). Tất cả những điều này mang lại cho Buffett một lợi thế thông tin vô song, cho phép ông có được sự hiểu biết sâu sắc về nền kinh tế Mỹ. Ví dụ, Berkshire Hathaway sở hữu BNSF Railroad, mạng lưới đường sắt vận tải hàng hóa lớn nhất Bắc Mỹ, và vận tải đường sắt là một chỉ báo quan trọng của hoạt động kinh tế. Khi dữ liệu từ toàn bộ tập đoàn Berkshire Hathaway được tổng hợp tại Omaha, bộ não của Buffett hoạt động như một "AI", liên tục tạo ra những hiểu biết sâu sắc từ lượng dữ liệu khổng lồ. Hiện tại, các nhà đầu tư chứng khoán trên toàn thế giới đang điên cuồng mua vào các ETF cổ phiếu Mỹ (QQQ, SPY), đặc biệt là các nhà đầu tư Hàn Quốc, những người đang sử dụng đòn bẩy tài chính rất lớn. Tình huống này rất giống với vụ sụp đổ ETF "Nifty Fifty" năm 1973. (Do giới hạn dung lượng, tôi sẽ viết thêm về lịch sử sụp đổ bong bóng ETF này trong tương lai.) Tất nhiên, bài viết này không ủng hộ việc bán tháo ngay lập tức. Suy cho cùng, không mua cổ phiếu công nghệ ngay hôm nay cũng giống như chèo thuyền ngược dòng - bạn chắc chắn sẽ bị tụt hậu. Chỉ vài ngày trước, có tin tức về một nhà quản lý quỹ đã bị sa thải vì nắm giữ cổ phiếu công nghệ quá nhỏ, dẫn đến lợi nhuận thấp hơn đáng kể so với các đồng nghiệp. Cuối cùng, tôi muốn kết thúc bằng một câu chuyện từ *The Hedge Fund Chronicles* (tác giả: Barton Biggs, người sáng lập Morgan Stanley Research và từng tham gia vào bong bóng dot-com năm 2000 trước khi thành lập quỹ đầu cơ của riêng mình): "Cuối năm 1999 và mùa xuân năm 2000 là những thời điểm khó khăn vì tôi đã quá coi nhẹ cổ phiếu công nghệ. Vào tháng 12 năm 1999, tôi đã điều chỉnh tỷ trọng cổ phiếu công nghệ trong danh mục đầu tư của mình thành..." Tỷ trọng 15% của tôi chưa bằng một nửa tổng tỷ trọng cổ phiếu công nghệ trong chỉ số S&P 500 và chỉ số EAFE (Úc, Châu Âu, Viễn Đông). Có lẽ điều này không sai vào những thời điểm khác, nhưng đó là năm 2000, khi cổ phiếu công nghệ tăng vọt trong cơn sốt, và bong bóng công nghệ đã phình to đáng kể trong sáu tháng đầu năm 2000. Đó là một mùa xuân đầy khó khăn. Nếu các loại tài sản tăng trưởng nhanh nhất lại chiếm tỷ trọng thấp như vậy trong danh mục đầu tư của bạn, thì việc theo kịp chỉ số sẽ rất khó khăn. Một số nhà đầu tư tỏ ra không hài lòng khi thấy tài sản của họ tụt hậu, và tôi ngày càng bị chỉ trích. Một số điểm được nêu ra khá hợp lý. Một người bạn Nhật Bản kể cho tôi nghe một câu nói cổ của Nhật: "Người nhảy thì ngốc nghếch, nhưng khán giả còn ngốc nghếch hơn." Những người khác thì thẳng thừng trích dẫn Nietzsche: "Những kẻ nghĩ người khác ngốc nghếch vì nhảy múa thì đơn giản là không thể nghe được nhạc." Nghe những lời bình luận này, tôi càng cảm thấy mình như một thằng ngốc vì đã không tham gia vào vũ hội công nghệ tuyệt vời này. Ngay cả những người trẻ tuổi trong văn phòng tôi cũng có phần coi thường tôi. Mùa hè năm đó, cổ phiếu công nghệ tăng vọt lên những tầm cao mới, và những người mới nổi trong lĩnh vực công nghệ tham dự hội nghị đều là những thần đồng thực sự. Frank Quachon và Mary... Mick là anh hùng của họ. Thực ra, Mary đã cảnh báo rằng tình hình quá điên rồ, nhưng mọi người đều nghĩ cô ấy đang đùa. Là những doanh nhân và giám đốc điều hành, tất cả họ đều tự tin và lạc quan về tương lai. Họ nói về công nghệ bền vững và đột phá, đường cong tăng trưởng, Gulfstream (máy bay), và "đơn vị". Một "đơn vị" tương đương với 100 triệu đô la giá trị tài sản ròng. "Anh chàng đó đáng giá 5 đơn vị." Điều này ám chỉ giá trị tài sản ròng 500 triệu đô la. Quan trọng là, những người này thực sự tin vào lời khoác lác của mình. Tôi cũng thấy những bà vợ đi cùng chồng đến các cuộc họp khá buồn cười. Họ lắng nghe, ghi chép, mặc quần jean hàng hiệu và đi giày cao gót. Không giống như những bà vợ trẻ đẹp ở Greenwich, họ không bao giờ nói về con cái hay bảo mẫu; thay vào đó, họ lan truyền tin đồn về cổ phiếu. Tại các bữa tiệc cocktail, họ không ngừng thảo luận về quy mô của các quỹ tương hỗ hoặc kể cho bất kỳ ai sẵn lòng lắng nghe về số tiền họ kiếm được khi mua bán cổ phiếu công nghệ. Năm 2000, tại một cuộc thảo luận đầu tư sôi nổi, Biggs đã bày tỏ quan điểm của mình về bong bóng và bị chế giễu: "Tôi đã nói rằng nỗi sợ hãi và lòng tham của con người chưa bao giờ thay đổi kể từ thời cổ đại, và chúng đẩy thị trường chứng khoán đến mức cực đoan. Bong bóng cũ vỡ, bong bóng mới sẽ hình thành, và bong bóng mới chắc chắn cũng sẽ vỡ. Tuy nhiên, điều này nghe có vẻ nhàm chán, và khán giả thì xì xào bàn tán. Những người mới nổi trong ngành công nghệ chắc chắn không quan tâm đến chủ đề bong bóng vỡ; họ đang bận tâm đến đợt IPO hoặc ý tưởng kinh doanh tiếp theo." Cuối bài phát biểu, Grassman nói rằng Internet là phát minh quan trọng nhất kể từ khi in ấn ra đời và hỏi tôi có đồng ý không. Tôi nói tôi không đồng ý. Internet là một công nghệ đột phá, nhưng đã có rất nhiều phát minh trong thế kỷ qua ít nhất cũng quan trọng như Internet. "Ví dụ?" Ông ấy nhấn mạnh. "Ví dụ như điện, máy bay, điện thoại, máy tính… thậm chí cả điều hòa không khí." Điều bổ sung cuối cùng này có vẻ hơi ngớ ngẩn. Khán giả bùng nổ trong sự phấn khích. Ông ấy tiếp tục hỏi tôi có thực sự nghĩ rằng điều hòa không khí quan trọng hơn Internet không. Bị mắc kẹt trong tình thế khó xử, tôi miễn cưỡng tiếp tục tranh luận, nói rằng điều hòa không khí đã cải thiện đáng kể điều kiện làm việc và sinh hoạt của hàng trăm triệu người trên toàn thế giới. Nếu không có điều hòa không khí, nhiều thành phố nóng nhất thế giới có thể vẫn còn thưa thớt dân cư. Sẽ không có Houston, Miami, Hồng Kông hay Singapore. Khu vực Đông Nam và Tây Nam Hoa Kỳ sẽ trì trệ. Nếu không có điều hòa không khí, New York sẽ trở thành một xưởng may bóc lột lao động vào mùa hè và mùa thu. Vì vậy, điều hòa không khí cũng là một phát minh quan trọng, cũng quan trọng như Internet trong cuộc sống của chúng ta. "Cái nào thiết yếu hơn trong cuộc sống hàng ngày của anh? Máy lạnh hay Internet?" Tôi hỏi. Người điều phối cuộc tranh luận (một chuyên gia internet đến từ San Francisco) sau đó đã nhiệt tình tổ chức một cuộc bỏ phiếu giữa các khán giả. Câu hỏi là: "Một phát minh như máy lạnh có quan trọng bằng Internet không?" Kết quả là tôi hoàn toàn mất mặt. Kết quả là 80 phiếu thuận và 2 phiếu chống, và một trong hai người ủng hộ tôi là người vợ chung thủy của tôi. Tôi vẫn nhớ vẻ mặt thương hại và xấu hổ của vị chuyên gia ngân hàng đầu tư Morgan Stanley ngồi cùng bàn khi tôi trở về chỗ ngồi. Tôi nghe thấy tiếng xì xào từ một bàn khác: "Ông ta lỗi thời rồi." Hóa ra, dự đoán của tôi đã quá sớm: cổ phiếu công nghệ và Chỉ số Công nghiệp Dow Jones sau đó đã tăng vọt trong suốt sáu tháng. Trong lúc nóng giận, thị trường luôn có thể đạt đến những cực điểm mà bạn không thể tưởng tượng được. Tuy nhiên, tôi coi buổi hội thảo mà tôi tham dự là một cột mốc, đánh dấu mức độ hưng phấn vào thời điểm đó, thậm chí cả những học giả được cho là có ảnh hưởng cũng cổ vũ. Dường như đó là bản năng của động vật. Vậy nên, đừng dự đoán quá sớm!