比特币财库储备公司：未来路在何方

作者：Sean Kiernan，Greengage首席执行官；来源：Coindesk；编译：Shaw 金色财经

目前，已有超过160家上市公司将比特币作为核心财库储备策略，共持有近百万枚比特币，约占流通供应量的4%。这项最初由一家公司进行的大胆尝试，如今已演变成全球通用策略：筹集资金，购买比特币，并通过上市工具提供部分比特币的股权敞口。这些股票的交易并非基于收益或现金流，而是基于其每股比特币的偿付能力，而且大多数公司的市值都已超过净资产值，或者用现在流行的术语来说，达到了“mNAV”（市值与资产净值之比）高于1的水平。现在的问题不再是比特币储备模式能否实施，而是接下来在风险和机遇方面会怎样？

第一个时代——从叙事到复制

比特币财库储备公司的开篇以叙事和复制为特征。迈克尔·塞勒（Michael Saylor）的Strategy公司（原名MicroStrategy）表明，以高于资产净值（NAV）的价格筹集股权，将其转换为比特币，并且永不出售，可以将一家软件公司转变为价值1000亿美元的比特币替代品。

从东京的Metaplanet到美国医疗保健公司Semler Scientific，再到到伦敦的Smarter Web Company，这种模式迅速蔓延。但仅靠讲故事和持有比特币，高溢价倍数可能无法维持下去。为了使这种模式能够度过青春期，公司可能需要以更持久的方式证明其资产净值倍数高于1倍的合理性。

比特币财库公司的下一个杠杆

杠杆一：收益率优势

正如房地产投资信托基金 (REIT) 从房东转型成为收益机器一样，比特币财库储备公司必须证明他们能够实现每股比特币的增量增长，而不仅仅是囤积比特币。

这可能通过以比特币为抵押的贷款、闪电网络基础设施或能将资产负债表持有量货币化的新型金融产品来实现。例如，将比特币锁定在闪电网络的支付通道中，允许比特币持有者通过提供这种流动性来收取费用，从而有可能获得收益。然而，所有收益策略都存在风险，需要考虑和管理这些风险，例如信用风险和交易对手风险。如果没有收益引擎，最终可能会出现稀释，mNAV可能会压缩至1。

杠杆二：杠杆（风险加权）

在上一轮熊市中胜出的并非那些资产负债表最庞大的公司，而是那些能够合理安排资本从而在被迫清算时得以存活下来的公司。一些比特币财库储备公司目前正在考虑将其比特币作为比特币支持贷款的抵押品，以换取美元。这些美元随后可以根据公司认为合适的用途进行配置，例如赚取收益或购买更多比特币。然而，这类活动需要严格的风险管理以及现金流和情景建模。杠杆会放大反身飞轮效应，但它也需要自律：只在溢价时筹集资金，绝不要以硬资产作抵押，而且要将债务期限拉长，以应对周期波动。

杠杆三：互补商业模式

第三个杠杆是提供互补的商业模式，或者说是比特币经济的“镐和铲”。一些比特币财库公司已经在基础设施领域布局：数据中心、去中心化人工智能计算、比特币原生软件或商业服务。

这种双重模式可以将它们从纯粹的资产净值套利转变为拥有运营现金流的平台。这可能使它们不仅仅是比特币的替代品，还能成为具有增长潜力的股票叙事。这与互联网时代那些最终成长为如今科技行业基础设施巨头的公司有相似之处，这些公司往往自身也坐拥大量现金储备：苹果、亚马逊、谷歌、Facebook等。

走向专业化和机构化

比特币财库模型的反身阶段即将结束。随着这一进程的放缓，各公司正在使其比特币储备策略专业化：设计具有弹性的资本结构，或许在不稀释每股风险敞口的情况下产生比特币收益，并开发与更广泛的数字资产基础设施相连接的业务线。

那些成功的企业或许能证明其股价长期高于资产净值是合理的，还能巩固其股东基础，并成为比特币领域内类似于

房地产投资信托基金 (REIT)、科技巨头或能源巨头的存在。而那些停滞不前的企业则有可能逐渐变得无关紧要，甚至像封闭式基金那样在股市上交易，毫无增长可言。

下一场游戏——超越购买比特币

下一个游戏大概不会是购买比特币；这种策略已经写好了。而是关于构建金融架构，让mNAV在一个又一个周期中保持在1以上。

那些破解了密码的公司将不只是比特币的代理。它们可能会成为新货币体系的权益层。