تحليل الأسبوعين المقبلين: ETH، BTC، النظام البيئي Solana، عودة Meme

المؤلف: ديفيد دونج (مدير البحوث المؤسسية)، ديفيد هان (محلل البحوث المؤسسية)؛ ​​المصدر: Coinbase

النقاط الرئيسية

• اخترقت عملة البيتكوين أعلى مستوياتها على الإطلاق هذا الأسبوع. يبدو الآن أن اتجاه تغطية المراكز المكشوفة الذي غذى الارتفاع في البداية قد استنفد نفسه، مع استمرار صندوق Bitcoin ETF الأمريكي في تقديم دعم مهم للطلب على البيتكوين.

• ومع ذلك، نعتقد أن سوق العملات المشفرة من المرجح أن يواجه بعض الرياح المعاكسة المهمة على مستوى الاقتصاد الكلي والعوامل الفنية السلبية في الأسابيع المقبلة، وبعد ذلك قد نشهد الجولة التالية من يعلو.

• نعتقد أن المقارنات بين تدفقات البيتكوين المستخرجة حديثًا وتدفقات صناديق الاستثمار المتداولة لا تعكس الصورة الكاملة لاتجاهات العرض الدورية طويلة المدى.

مراقبة السوق

اخترقت عملة البيتكوين أعلى مستوى لها على الإطلاق (خلال اليوم) عند 69,338 دولارًا هذا الأسبوع قبل أن تتراجع عن هذا المستوى وترتد مرة أخرى. يبدو الآن أن اتجاه تغطية المراكز المكشوفة الذي غذى الارتفاع الأولي قد استنفد نفسه، لكن صندوق Bitcoin ETF الفوري في الولايات المتحدة يظل دعمًا مهمًا للطلب على البيتكوين، وهو ما ينعكس في متوسط ​​صافي التدفقات اليومية البالغة 400 مليون دولار على مدى الأسبوعين الماضيين. علاوة على ذلك، في حين كانت السيولة عائقا رئيسيا أمام زخم الأسعار في الدورات السابقة، لا يبدو أن هذا هو الحال الآن. ومع ذلك، نعتقد أن هذه المحركات الداعمة من المرجح أن تواجه بعض الرياح المعاكسة الكلية والفنية الكبيرة في الأسابيع المقبلة.

على سبيل المثال، من المتوقع أن يسمح بنك الاحتياطي الفيدرالي بإنهاء برنامج التمويل لأجل البنك (BTFP) الذي تم إنشاؤه لدعم البنوك الإقليمية الأمريكية في 11 مارس. وهذا يمكن أن يخلق فرصا للمراجحة للبنوك، ولكن على حساب إمكانية إعادة ظهور نقاط الضعف في النظام المالي. على صعيد البيانات الاقتصادية، مع صدور بيانات مؤشر أسعار المستهلك الأمريكي لشهر فبراير في 12 مارس (متوسط ​​توقعات بلومبرج هو 3.1% على أساس سنوي)، فإن أي مفاجأة سلبية قد تؤدي إلى تراجع العملات المشفرة إلى جانب الأصول الخطرة الأخرى. في الوقت نفسه، فإن انخفاض الاحتياطيات النقدية لمديري الصناديق (استنادًا إلى المسح الشهري لمديري الصناديق الذي تجريه شركة BofA Global Research) إلى جانب إعادة التوازن في نهاية الربع يمكن أن يؤدي إلى تقييد السيولة.

بالنظر إلى هذه الديناميكيات التعويضية، نعتقد أن السيناريو الأكثر ترجيحًا هو أن سعر البيتكوين من المحتمل أن يتداول ضمن نطاق ضيق خلال الأسابيع القليلة المقبلة حتى نقترب من الحدث الكبير التالي (4 تنصيف بيتكوين) قبل الوصول إلى منطقة اكتشاف السعر الحقيقي. ومع ذلك، فقد غيرت صناديق الاستثمار المتداولة ديناميكيات سوق البيتكوين، مما يجعل دراسة دورات النصف السابقة غير ذات صلة إلى حد ما. في الواقع، فإن معدل النمو الصافي التراكمي لعملة البيتكوين التي تحتفظ بها صناديق الاستثمار المتداولة يبلغ ما يقرب من ثلاثة أضعاف معدل نمو القائمين بالتعدين (انظر الشكل 1). ومع ذلك، نعتقد أن عدم التوازن بين التدفقات الداخلة من البيتكوين وصناديق الاستثمار المتداولة التي تم تعدينها حديثًا هو مجرد صورة عابرة وراء اتجاه العرض الدوري طويل المدى.

الحقيقة هي أن المعروض من السيولة آخذ في الازدياد ( والتي نحددها على أنها تدفق البيتكوين على مدى الأشهر الثلاثة الماضية) قد تجاوزت بشكل كبير التدفقات التراكمية إلى صناديق الاستثمار المتداولة (انظر الشكل 2). في الواقع، بينما تم تعدين 150,000 بيتكوين جديدة منذ الربع الرابع من عام 2023، زاد المعروض السائل من بيتكوين بمقدار 1.2 مليون. نعتقد أنه مع زيادة المعروض السائل المتداول من BTC بمقدار 200000 خلال الفترة من 3 إلى 6 مارس الأخيرة، هناك احتمال أن يستعد حاملو الأسهم متوسطة الأجل للبيع في سوق صاعدة. ويذكرنا هذا بزيادة مماثلة في إمدادات السائلة المتداولة بين 3 و5 يناير، عندما تمت الموافقة على صناديق الاستثمار المتداولة الفورية.

لتوضيح هذه النقطة، في الدورة السابقة، يتجاوز نمو إمدادات السيولة معدل نمو تعدين البيتكوين بما يصل إلى 5 مرات. وتضاعفت إمدادات السيولة تقريبًا في دورتي 2017 و2021، حيث ارتفعت من 2.9 مليون إلى 6.1 مليون (بزيادة قدرها 3.2 مليون) ومن 3.1 مليون إلى 5.4 مليون (بزيادة قدرها 2.3 مليون) على التوالي. وبالمقارنة، في نفس الإطار الزمني، بلغ عدد البيتكوين المستخرج حديثًا حوالي 600000 و200000.

التطلع إلى المستقبل

بالإضافة إلى BTC، نتوقع أن تحظى Ethereum (ETH) بمزيد من الاهتمام في الأسبوع المقبل حيث من المتوقع أن يكون Deneb/Cancun سيتم إطلاق شوكة (Dencun) على شبكة Ethereum الرئيسية في 13 مارس. ومن المقرر عقد رحلة براغ/إلكترا (بكترا) القادمة في وقت لاحق من هذا العام. كما ناقشنا في توقعات سوق العملات المشفرة لعام 2024، نعتقد أن هذه الترقية ستفيد الطبقة الثانية في المقام الأول، حيث تركز الانقسام على Proto-Danksharding (EIP-4844)، الذي يدمج الكائنات الثنائية الكبيرة (النقط) في الكتلة، وقد يؤدي ذلك إلى تقليل رسوم L2 بمقدار 2-10x.

أثار خفض تكلفة مساحة الكتلة لـ L2 مخاوف بشأن ما إذا كانت Dencun ستخفف من إيرادات ETH على المدى القصير. لكننا نعتقد أن نشاط L2 يمثل حاليًا حوالي 10% فقط من رسوم المعاملات في المتوسط، مما يعني أننا نعتقد أن تأثير Dencun من المرجح أن يكون صغيرًا نسبيًا. بالإضافة إلى ذلك، هناك تغيير تم الاستهانة به نسبيًا في ترقية Dencun وهو EIP-7514، والذي سيقلل الحد الأقصى لتغيير أداة التحقق من 14 حاليًا إلى 8 لكل حقبة، مما سيؤدي إلى إبطاء نمو مجموعة أداة التحقق وبالتالي التأثير على المستوى المطلق لـ جائزة.

في غضون ذلك، في جلسة استماع للجنة الزراعة بمجلس النواب الأمريكي هذا الأسبوع، كرر رئيس لجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) روستين بنهام وجهة نظره بأن ETH هي سلعة، مما يشير إلى أن Prometheum تمتلك الوصاية على ETH. قرار مستقل" وليس له علاقة بهيئة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية (SEC). من المرجح أن تحتدم المناقشات المحيطة بصندوق ETH ETF خلال الشهرين ونصف الشهر المقبلين مع اقتراب الموعد النهائي لاتخاذ قرار نهائي من هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) للموافقة على أول ETH في الولايات المتحدة.

على السلسلة: عادت Meme

كما زاد حجم المعاملات على السلسلة بشكل ملحوظ، ويرجع ذلك جزئيًا إلى الجنون المحيط بتداول عملة Meme. وتضاعف حجم تداولها من 4.8 مليار دولار في 2 مارس/آذار إلى ذروة بلغت 11.5 مليار دولار في 5 مارس/آذار (انظر الرسم البياني 3). في الواقع، يركز أكثر من ثلث النشاط على سولانا، مع زيادة حصة سولانا في سوق البورصة اللامركزية (DEX) بأكثر من خمسة أضعاف منذ أوائل نوفمبر 2023 (من 6٪ تقريبًا إلى 30٪ تقريبًا).

نعتقد أن هناك عاملين رئيسيين يقودان هذا النمو. الأول هو توقع عمليات الإنزال الجوي المستقبلية من كوكب المشتري، أكبر مجمع DEX على سولانا، حيث تم تنفيذ واحدة فقط من خطط الإنزال الجوي الأربع الخاصة به حتى الآن. نظرًا لأن حجم التداول الأعلى يتناسب بشكل مباشر مع حجم التوزيع الجوي الأكبر، فسوف يتداول المستخدمون بشكل متكرر أكثر بسبب توقعات الحوافز. والثاني هو خفض تكاليف الغاز على المنصة، مما يقلل من عتبة المستخدم و(في الغالب) يزيل مشكلة رسوم الغاز التي تؤثر على دخل أرباح المستثمرين الأفراد.

في الوقت نفسه، نعتقد أيضًا أن ثقافة الميمات في سولانا (وغيرها من النظم البيئية الأحدث) قد تكون نشطة بشكل خاص بسبب عمليات الإنزال الجوي الجديدة، وتدفقات رأس المال، و(الأهم من ذلك) نقص الاستثمار من الدورات القديمة. سيقوم حامل بتعزيز تشكيل دائرة ثقافية جديدة. غالبًا ما يكون ظهور العملات الميمية محركًا أساسيًا لزيادة استخدام DEX، خاصة تلك التي لم تكن متاحة على نطاق واسع بعد.

العملات المشفرة والأداء الميداني التقليدي

اعتبارًا من 7 مارس، الساعة 4 مساءً بالتوقيت الشرقي

سعر الأصولMkt Cap التغيير على مدار 24 ساعة التغيير في 7 أيام ارتباط BTC$67,980$1.33T+1.15%+10.99%100%ETH$3,935$467B+0.32%+15.97%63%الذهب (السعر الفوري) $2,159.98-+0.55%+5.66%-5%S&P 5005,157.36-+1.03%+1.20%29%USDT$1.00$101B---USDC$1.00$29.2B---

تبادل Coinbase و رؤى CES

يستمر الزخم الصعودي في العملات المشفرة هذا الأسبوع. تراجعت عملة BTC للأسفل فورًا بعد اختراقها لأعلى مستوى لها على الإطلاق، والذي يبدو أنه نتج بشكل أساسي عن عمليات البيع المكثفة في السوق الفورية. عندما تنخفض الأسعار، تظل أسعار الفائدة المفتوحة وأسعار التمويل للعقود الآجلة الدائمة مستقرة نسبيًا. وبالمثل، لم يتم ضغط أساس العقود الآجلة لفترة CME بالقدر الذي رأيناه في عمليات البيع التي أعقبت إطلاق مؤسسة التدريب الأوروبية في أوائل يناير. وبينما شهدنا بعض عمليات التخلص من المخاطرة البسيطة بسبب الضعف، بدا أن التجارة المضادة كانت أعلى، لذا تم الالتهام الانخفاض بسرعة عن طريق المزيد من عمليات الشراء.

مع توقع حدوث شوكة Dencun الأسبوع المقبل (على Ethereum)، يتجه انتباه المتداولين إلى ETH. على الرغم من أن أداء الرمز المميز كان جيدًا نسبيًا هذا الأسبوع، إلا أن زوج تداول ETH/BTC لا يزال أقل بنسبة 10٪ من مستوياته في أغسطس 2023، عندما بدأ سرد صناديق الاستثمار المتداولة في Bitcoin في الانطلاق حقًا. حصلت SOL (Solana) أيضًا على دفعة هذا الأسبوع عندما أعلن مدير عملة مشفرة كبير ومعروف عن خطط لإطلاق صندوق Solana.

حجم التداول على منصة Coinbase (بالدولار الأمريكي)

حجم التداول على منصة Coinbase (حسب نسبة الأصول)

معدل التمويل

3/7/2024TradFiCeFiDeFiOvernight5.35%5.00% - 10.75%10.75%USD - 1m5.50%5.25% - 11.00% دولار أمريكي - 6 مليون5.75%5.50% - 11.50%BTC1.50% - 5.00%ETH3.00% - 8.00%1.49%

أخبار العملات المشفرة البارزة

المؤسسات

• يصل صندوق IBIT Spot Bitcoin المتداول التابع لشركة BlackRock إلى تدفقات يومية قياسية تبلغ 788 مليون دولار (The Block)

• تجمع MicroStrategy التابعة لمايكل سايلور 600 مليون دولار لشراء المزيد من البيتكوين (Coindesk)

التنظيم