تقرير Coinbase: نشاط تداول العملات المشفرة من منظور الولايات المتحدة

المصدر: Coinbase، تم إعداده بواسطة: Deng Tong، Golden Finance

الملخص

• بعد الموافقة على صندوق Bitcoin المتداول في الولايات المتحدة، أصبح التأثير الكبير على تقلبات الأسعار وحجم التداول خلال ساعات التداول في نيويورك أكثر وضوحًا.

• بينما يبدو أن استخدام العملات المستقرة موزع بشكل أكثر توازنًا بين ساعات النهار في أوروبا والولايات المتحدة، فإن حجم المعاملات والرسوم على السلسلة يميل أيضًا نحو توقيت الولايات المتحدة.

• نعتقد أن هذا النشاط المشوه يسلط الضوء على الطلب الكبير على العملات المشفرة في الولايات المتحدة وإمكانية تحقيق المزيد من نمو الصناعة وتدفقات رأس المال.

على الرغم من أن العملات المشفرة هي صناعة عالمية، إلا أن ساعات التداول في السوق الأمريكية (والإصدارات الأحدث) في جلسة التداول الأوروبية) له تأثير كبير بشكل واضح على سيولة السوق وتقلب الأسعار. كان هذا هو الحال قبل الموافقة على صندوق Bitcoin ETF الفوري في الولايات المتحدة وأصبح منذ ذلك الحين أكثر وضوحًا، خاصة على منصات البورصة المركزية (CEX). يعني الحجم المتزايد أيضًا تقلبات أكبر في الأسعار خلال جلسات التداول الأمريكية والأوروبية، بالإضافة إلى نطاق إجمالي أكبر من عوائد السوق على مدار اليوم. .

تعكس المقاييس الموجودة على السلسلة نمطًا مشابهًا. تبلغ أحجام معاملات Bitcoin و Ethereum ذروتها خلال جلسة الولايات المتحدة، مع زيادة تكاليف المعاملات بنسبة 50٪ بين فترات حركة المرور العالية والمنخفضة. حجم تداول البورصة اللامركزية (DEX) يمكن مقارنته أيضًا بحجم تداول CEX، على الرغم من أن الولايات المتحدة ليست مهيمنة على السلسلة الواضحة. خلال ساعات العمل في الولايات المتحدة وأوروبا، يبدو أن استخدام العملات المستقرة موزع بالتساوي من حيث حجم النقل وعدد المستخدمين النشطين.

بشكل عام، نعتقد أن هذه البيانات تكشف بوضوح عن التأثير الكبير الذي تتمتع به الولايات المتحدة على المعاملات والنشاط عبر السلسلة، على الرغم من التحديات التنظيمية. يعد نجاح صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين الفورية في الولايات المتحدة وتأثيرها الكبير على سوق البيتكوين الأوسع دليلًا إضافيًا على الوضوح التنظيمي في الولايات المتحدة. إنها تلعب دورًا رئيسيًا في فتح تدفقات رأس المال الجديدة إلى سوق العملات المشفرة.

التبادل المركزي

بالإضافة إلى الوصول إلى مجموعات رأس المال المؤسسي الجديدة، فإن التأثير الثاني لصندوق Bitcoin ETF الفوري في الولايات المتحدة هو التركيز المتزايد لحجم تداول CEX خلال ساعات التداول في الولايات المتحدة. قبل الموافقة على مؤسسة التدريب الأوروبية، كان حجم التداول يصل إلى الذروة خلال ساعات افتتاح السوق الأمريكية من 9 إلى 10 صباحًا بالتوقيت الشرقي، أي ما يقرب من ضعف ساعات العمل في الأسواق الآسيوية والأوروبية (انظر الشكل 1). ومع ذلك، بعد إطلاق صناديق الاستثمار المتداولة الفورية، ارتفعت أحجام التداول الأمريكية عبر جميع العقود الآجلة الفورية والدائمة والعقود الآجلة غير الدائمة إلى ما يقرب من ثلاثة أضعاف جلسات السوق الأخرى.

منذ 11 يناير، زاد حجم التداول الفوري في CEX خلال الجلسة الأمريكية بنسبة 130-200%. نمو بنسبة 80-120% في حجم التداول في آسيا وأوروبا. كما زاد حجم تداول العقود الآجلة الدائمة في الولايات المتحدة في ساعات الذروة بنسبة 70% تقريبًا (2.3 مليار إلى 3.8 مليار)، في حين زادت أحجام التداول في ساعات الذروة في آسيا وأوروبا بنسبة 20% و50% على التوالي (على التوالي). 1 مليار إلى 1.2 مليار و1.5 مليار). ويعتبر النمو في حجم تداول العقود الآجلة الدائمة ملحوظًا بشكل خاص حيث يتم تداول هذه الأدوات بشكل حصري تقريبًا خارج الولايات المتحدة. من وجهة نظرنا، قد يشير هذا إلى أن قد يستفيد المشاركون في الخارج من السيولة الفورية القوية خلال ساعات العمل بالولايات المتحدة، أو أن المتداولين الأمريكيين يستخدمون الخارج الكيانات للوصول إلى هذه الأسواق.

أدى إطلاق صناديق الاستثمار المتداولة الفورية أيضًا إلى زيادة جديدة في حجم التداول عبر جميع فئات المنتجات عند الساعة 3 بعد الظهر بتوقيت نيويورك. ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى أن مصدري صناديق الاستثمار المتداولة يريدون الحفاظ على أسعار صناديقهم متوافقة مع معاييرهم، وأن 6 من أصل 10 صناديق استثمار متداولة فورية تتبع السعر المرجعي للبيتكوين CME CF - متغير نيويورك (BRRNY)، والذي سيصدر في الساعة 1:00 ظهرًا بتوقيت شرق الولايات المتحدة. لقطة بتوقيت يورك تم التقاطها بين الساعة الثالثة والرابعة. لذلك، في هذا الوقت، يهدف المشاركون المعتمدون إلى الحصول على البيتكوين الأساسي كجزء من نموذج إنشاء النقد (والاسترداد)، وغالبًا ما يقومون بتحوط مراكزهم من خلال المنتجات الخاضعة للتنظيم مثل عقود CME Bitcoin الآجلة (لأولئك الذين ليس لديهم إمكانية الوصول إلى الأسواق الأجنبية الدائمة). في الواقع، الوقت بين 3 مساءً و4 مساءً بتوقيت نيويورك هو الوقت الأكثر نشاطًا لتداول العقود الآجلة للبيتكوين في بورصة شيكاغو التجارية، حيث يتجاوز حجم التداول 60%. .

تغيرات العائدات

تنعكس هيمنة تدفقات البيتكوين الأمريكية أيضًا في أداء سعرها. ويصور الشكل 2 مخططا شريطيا للعائدات بالساعة (يبين توزيع كثافة العائدات) باللون الأزرق، مع خط أسود يرسم الحدود بين المئين العاشر والتسعين. تتوافق الفترات ذات النطاق الأوسع من العوائد مع الفترات الموجودة على الرسم البياني للحجم السابق، مما يشير إلى أن الأحجام الكبيرة في الساعات الأولى من الأسواق الأمريكية تتحقق عادةً وسط تحركات أسعار أكبر. يشير هذا إلى أن الساعات الأولى من سوق الولايات المتحدة توفر للمتداولين اليوميين أفضل الفرص من حيث السيولة والتقلبات.

يمكن أن يؤدي قياس عوائد يوم السوق الكاملة (من الساعة 8 صباحًا إلى الساعة 5 مساءً) في مناطق زمنية مختلفة للمراكز المالية إلى الكشف عن الاختلافات الإقليمية على نطاق أوسع. يوضح مخطط الكمان في الشكل 3 أن هناك توزيع واسع للعائدات لساعات العمل في نيويورك ولندن. (يوضح الشكل احتمالية المكافأة المقدرة باستخدام كثافة النواة، حيث يمثل عرض "الكمان" احتمال الحصول على تلك المكافأة.) في المقابل، كانت العوائد خلال جلسة هونج كونج أكثر تركيزًا بكثير. نعتقد أن هذا يؤكد أيضًا على أهمية المتداولين الأمريكيين (وإلى حد ما الأوروبيين) في دفع أسعار البيتكوين.

الشبكات الموزعة عالميًا

على الرغم من إمكانية الوصول إليها عالميًا وطبيعتها اللامركزية، فإن نشاط Bitcoin وEthereum يصل أيضًا إلى ذروته خلال ساعات العمل في الولايات المتحدة. ويتجلى ذلك من خلال حقيقة أن تكاليف التداول خلال الجلسة الأمريكية ارتفعت بأكثر من 50٪ من أدنى نقطة (انظر الشكل 4). فمن ناحية، نعتقد أن الزيادة في استخدام فترات النهار في الولايات المتحدة ترجع إلى العدد الكبير من السكان الذين يتمتعون بالذكاء التكنولوجي وثراء رأس المال مقارنة ببقية العالم. في الوقت نفسه، نعتقد أيضًا أن هذا النشاط قد يكون مدفوعًا جزئيًا من قبل المتداولين الأمريكيين الذين يديرون مراكزهم عبر المحافظ والبورصات (بما يتوافق مع الزيادة في حجم تداول CEX خلال هذا الوقت).

التبادل المباشر المباشر على السلسلة حجم التداول يؤكد أيضًا نمط ذروة النشاط خلال ساعات السوق الأمريكية، على الرغم من أن الفرق أقل وضوحًا مقارنة بفرق CEX. ترتفع أحجام تداول DEX بشكل ملحوظ خلال ساعات افتتاح السوق الآسيوية (UTC 0)، لتصل إلى حوالي 70٪ من ساعات الذروة في الولايات المتحدة، في حين أن أحجام تداول CEX أقل من 30٪ من ساعات الذروة في الولايات المتحدة (انظر الشكل 5). ولم تتغير نسبة الحجم هذه بشكل ملموس قبل وبعد موافقة مؤسسة التدريب الأوروبية.

نحن نؤمن بأن نظرًا لحداثة DEX النسبية وبنية السوق المختلفة تمامًا التي تدعمها (مثل حد السعر المركزي التقليدي) دفاتر الطلبات وصانعي السوق الآليين)، فإن الفرق في حجم تداول DEX ليس واضحًا مثل CEX. يؤدي هذا إلى إنشاء ساحة لعب أحدث وأكثر تكافؤًا والتي تم تسليط الضوء عليها في منشور Flash Boys 2.0 لعام 2019 حول استراتيجيات التداول المربحة عبر السلسلة (والقيمة القصوى القابلة للاستخراج على نطاق أوسع) في الورقة الأساسية.

بالإضافة إلى ذلك، نعتقد أن عدد عناوين المعاملات الفريدة لا يمثل الاستخدام الإقليمي بوضوح. الأرقام منحرفة بسبب تعدين الإسقاط الجوي، خاصة في سولانا حيث رسوم المعاملات منخفضة. أطلق الإنزال الجوي لـ Solana من مجمع DEX الرائد Jupiter الجولة الأولى فقط من الجولات الأربع. لم يلتزم بعد بتواريخ محددة للجولات القادمة، لذلك نعتقد أن المقياس قد يستمر في الانحراف قليلاً لبعض الوقت.

بالإضافة إلى DEXs، نعتقد أن عمليات نقل العملة المستقرة هي مؤشر رئيسي آخر لاستخدام العملة المشفرة حسب المنطقة الزمنية. الأهم من ذلك، أن إحصائيات استخدام تحويل العملات المستقرة لا يتم تشويهها بشكل عام من خلال حوافز الإسقاط الجوي قصيرة المدى بنفس الطريقة التي يتم بها تشويه نشاط DEX. ومن المثير للاهتمام أيضًا ملاحظة أن هذه هي الحالة الأولى التي لا يوجد فيها تحيز جدي للنشاط تجاه ساعات السوق الأمريكية.

على الرغم من أن حجم التداول القائم على Ethereum يميل نحو الجلسة الأمريكية، إلا أن تحويلات Solana USDC، والتي تمثل الأغلبية من حجم التداول، حيث تم الوصول إلى الذروة خلال الجلسة الأوروبية (انظر الشكل 6). ومع ذلك، شهد العدد الإجمالي للمرسلين الفريدين ارتفاعًا طفيفًا في وقت سابق من وقت الولايات المتحدة، وإن لم يكن كثيرًا (بلغ عدد المرسلين النشطين في الساعة ذروته عند 17000، في حين وصل عدد المرسلين النشطين في الساعة إلى مستوى منخفض بلغ 1.3 عشرة آلاف). يصل حجم تداول USDT أيضًا إلى ذروته خلال ساعات السوق الأوروبية، ويصل عدد المرسلين الفريدين إلى مستويات عالية باستمرار خلال ساعات النهار الأوروبية. وهذا يوضح لنا أن اعتماد العملات المستقرة المقومة بالدولار الأمريكي قد وصل إلى انتشار عالمي أعلى، خاصة عندما لا تكون الأصول بالدولار الأمريكي منطقة تتكامل بسلاسة مع العالم. المدار المالي المحلي.

الاستنتاج

قد تكون الهيمنة الشاملة للولايات المتحدة (وبدرجة أقل أوروبا) في سوق العملات المشفرة مفاجئة إلى حد ما نظرًا للبيئة التنظيمية الأمريكية المليئة بالتحديات بشكل عام على مدى السنوات القليلة الماضية. . ومع ذلك، نعتقد أن التأثير الضخم للولايات المتحدة في مجال العملات المشفرة له آثار أوسع نطاقًا بسبب قاعدة رأس المال القوية، وثقافة الاستثمار في السوق، وسكانها البارعين في التكنولوجيا.

تفتح الموافقة التاريخية على صندوق Bitcoin المتداول في الولايات المتحدة مصدرًا جديدًا مهمًا لرأس المال وتؤدي إلى المزيد من مكاسب السوق الأنشطة الأمريكية كمركز. نعتقد أن هذا يسلط الضوء على الأهمية الهائلة للوائح والسياسات الأمريكية في تشكيل سوق العملات المشفرة. ونعتقد أيضًا أن هذه النتائج تؤكد أهمية معنويات المستثمرين الأمريكيين مقارنة بالمناطق الأخرى كمحرك رئيسي لتحركات السوق. كما هو موضح من خلال موافقة صندوق Spot Bitcoin ETF الأمريكي، نعتقد قد يستمر المزيد من الوضوح التنظيمي في الولايات المتحدة والوصول بشكل أكثر سلاسة إلى العملات المشفرة الأمريكية. تعزيز هيمنة الولايات المتحدة في سوق العملات المشفرة.