تقرير تعدين Galaxy: مشهد تعدين BTC، والموضوعات التي يجب الانتباه إليها بعد التنصيف

المؤلف: سيمريت دينسا، أنتوني شيركوس، صامويل كيرنان، غابي باركر، زاك بوكورني، جالاكسي. إعداد: باي شوي، جولدن فاينانس.

مقدمة

النصف الأول عام 2024، يعد هذا وقتًا حرجًا بالنسبة لصناعة تعدين البيتكوين، مع حدوث تغييرات اقتصادية كبيرة وديناميكيات السوق المتطورة. واجه القائمون بالتعدين تغيرات اقتصادية متقلبة، حيث بدأوا العام بقوة حتى حدث النصف الرابع من عملة البيتكوين، ووصلت أسعار التجزئة لاحقًا إلى أدنى مستوياتها على الإطلاق . على الرغم من هذه التقلبات، ظل عمال المناجم الكبار صامدين في مسار نموهم، حيث أدى الانكماش بعد النصف إلى تحفيز موجة من أنشطة الاندماج والاستحواذ في الفضاء حيث يسعى عمال المناجم إلى التوحيد والاستفادة من الحجم.

بالإضافة إلى ذلك، تعد اتجاهات الذكاء الاصطناعي ("AI") والحوسبة عالية الأداء ("HPC") ذات الصلة بـ Bitcoin يوفر تقارب التعدين لعمال المناجم فرصة لتخصيص القدرة لتلبية منحنيات الطلب الأسية الناشئة والمستمرة في الذكاء الاصطناعي/الحوسبة عالية الأداء. كما يشير عنوان التقرير، زادت قيمة الجيغاوات بشكل ملحوظ مع تنافس القائمين بتعدين البيتكوين والمتخصصين في التوسع الكبير وغيرهم بشكل متزايد على الأرض والطاقة. وسيكون أولئك الذين لديهم مسارات للطاقة على المدى القريب في وضع فريد للاستفادة من الاتجاهات في كلا الصناعتين.

في هذا التقرير، سنلقي نظرة عميقة على المشهد المتغير لتعدين البيتكوين، بدءًا من نظرة عامة الحالة الحالية لاقتصاديات التعدين، ثم تتوسع في موضوعات ما بعد النصف الرئيسية مثل المشهد المتغير لأسواق رأس المال، والطلب الكبير على سعة الطاقة، وزيادة نشاط الاندماج والاستحواذ، ونمو معدل التجزئة المتوقع في النصف الثاني من العام.

الملخص

من مستوى الذروة البالغ 88.1 ت (معدل التجزئة الضمني 630 EH)، حيث يصل معدل التجزئة إلى أدنى مستوى له على الإطلاق، تكمن الصعوبة في أنها انخفضت بنسبة 10٪ في أوائل شهر يوليو إلى أدنى مستوى لها بعد النصف عند 79.5 طنًا (معدل التجزئة الضمني 569 EH). حتى كتابة هذه السطور، كانت الصعوبة 82.0 ت (معدل التجزئة الضمني 587 EH).

جمعت شركات التعدين العامة إجمالي 1.8 مليار دولار أمريكي من الأسهم في الربع الأول من عام 2024، وهو أعلى مبلغ تم جمعه خلال ربع عام في السنوات الثلاث الماضية.

بينما قامت شركات التعدين بجمع رأس المال من خلال إصدارات الأسهم في الأشهر الأخيرة، نتوقع أن تعود أسواق رأس مال الدين إلى الظهور في النصف الثاني من عام 2024 وحتى عام 2025 مع ارتفاع قيمة سعة الطاقة المتاحة.

إن القائمين بالتعدين الذين لديهم سعة طاقة واسعة النطاق معتمدة، وقاموا بشراء بنية تحتية لفترة طويلة، ولديهم إمكانية الوصول إلى المياه والألياف، هم في وضع أفضل للاستفادة من ثورة الذكاء الاصطناعي.

في تقريرنا السنوي، قدّرنا النطاق المستهدف لنسبة التجزئة في نهاية عام 2024 بما يتراوح بين 675 EH إلى 725 EH. نقوم الآن بمراجعة النمو صعودًا إلى ما بين 725 EH و775 EH، من خلال الجمع بين المعلومات العامة عن عمال المناجم والاتجاهات الموسمية وتحليل الربحية.

من 1 يناير 2024 إلى 23 يوليو 2024، أنتج القائمون بتعدين البيتكوين 12.97 ألف بيتكوين (863 مليون دولار اعتبارًا من 23 يوليو 2024) في رسوم المعاملات. حصل القائمون بالتعدين على ما يقرب من 55% من إجمالي الرسوم في عام 2023 (23.4 ألف بيتكوين).

منذ بداية العام حتى الآن، تم التعامل بأكثر من 460 مليون دولار أمريكي في معاملات مختلفة، مقسمة بشكل أساسي إلى مبيعات الموقع وعمليات الدمج العكسي والاستحواذ على الشركات. نتوقع أن يستمر نشاط الاندماج والاستحواذ في هذه الصناعة في المستقبل.

حالة السوق

اقتصاد التعدين في النصف الأول من عام 2024< /h3 >

يمكن القول أن النصف الأول من عام 2024 عبارة عن قصة ربعين. في الربع الأول من عام 2024، تمتع القائمون بالتعدين بأفضل الفوائد الاقتصادية في العامين الماضيين. بلغ متوسط ​​أسعار التجزئة 0.094 دولارًا أمريكيًا/TH خلال هذا الربع، مدفوعًا بارتفاع أسعار البيتكوين. استمر معدل التجزئة في الارتفاع بشكل مطرد خلال هذا الربع، مما عوض بعض المكاسب في سعر بيتكوين. تعد الهوامش القوية في الربع الأول من عام 2024 ضرورية لبناء أرصدة نقدية قبل النصف الرابع لعملة البيتكوين في الربع الثاني من عام 2024.

تظل اقتصاديات التعدين في الربع الثاني قوية حتى النصف الرابع من عملة البيتكوين. في وقت النصف، أثار إطلاق الأحرف الرونية المرتقب عاصفة من رسوم التداول لعدة أيام. في الأسبوع التالي للتخفيض إلى النصف، حقق القائمون بالتعدين إيرادات كبيرة من رسوم المعاملات، والتي سنستكشفها بشكل أكبر في القسم التالي.

ارتفاع رسوم المعاملات في أدى هذا إلى دفع سعر التجزئة إلى 0.17 دولارًا أمريكيًا / TH في فترة قصيرة من الزمن، مما عكس تأثير تخفيض دعم الكتلة. تذكر أن سعر التجزئة هو المقياس المفضل للقائمين بالتعدين لاستخراج إجمالي الإيرادات لكل تيراهيرتز من قوة الحوسبة يوميًا. ومع ذلك، فإن الارتفاع لم يدم طويلاً، ووصلت أسعار التجزئة لاحقًا إلى أدنى مستوياتها على الإطلاق بعد استقرار رسوم المعاملات. منذ النصف، بلغ متوسط ​​سعر التجزئة 0.054 دولار/TH.

الصعوبة من الذروة 88.1 انخفض T (معدل التجزئة الضمني 630 EH) بنسبة 10٪ إلى أدنى مستوى له بعد النصف عند 79.5 T (معدل التجزئة الضمني 569 EH) في أوائل يوليو حيث وصل معدل التجزئة إلى أدنى مستوى جديد على الإطلاق. حتى كتابة هذه السطور، كانت الصعوبة 82.0 ت (معدل التجزئة الضمني 587 EH).

في كازاخستان الحالية عند مستوى السعر المتوقع، لا يزال عدد كبير من القائمين بالتعدين في الشبكة يحققون أرباحًا، لكن هامش الربح صغير جدًا. قد يستمر بعض عمال المناجم الذين هم على الحياد في العمل لأنهم يستطيعون تحقيق أرباح إجمالية إيجابية. ومع ذلك، عند النظر في نفقات التشغيل والتكاليف النقدية الإضافية، يجد العديد من عمال المناجم أنفسهم غير مربحين وينفد النقد ببطء. ساعدت الظروف الاقتصادية القوية في الربع الأول من عام 2024 على بناء الأرصدة النقدية، مما أدى إلى إطالة فترة بقاء عمال المناجم غير الأكفاء. بدون زيادة كبيرة في أسعار البيتكوين أو رسوم المعاملات، نتوقع أنه إذا انخفضت أسعار التجزئة بشكل أكبر، فإن القائمين بالتعدين الذين سيصبحون مربحين قريبًا سيخرجون من الشبكة.

حتى لو حدث هذا، بسبب إغلاق عمال المناجم غير المربحين الضغط الهبوطي سيتم أيضًا تعويض معدل التجزئة الذي تسببه الأجهزة على الشبكة من خلال تنشيط جيل جديد من الدوائر المتكاملة الخاصة بالتطبيقات (ASICs). يعد معدل تجزئة اللوحة لهذا الجيل الجديد من الأجهزة أكثر من ضعف معدل تجزئة الأجيال السابقة. ويتوقع سبعة من أكبر عشر شركات تعدين عامة من حيث القيمة السوقية بشكل جماعي إضافة 109 من عمال المناجم في النصف الثاني من عام 2024. كما نحلل في نهاية التقرير، على الرغم من النصف الأخير،نعتقد أن معدل التجزئة سيزداد بشكل كبير في النصف الثاني من عام 2024. إذا لم ترتفع أسعار البيتكوين، فسيؤدي ذلك إلى خلق رياح معاكسة لعمال المناجم.

تقلبات رسوم المعاملات

منذ 1 يناير 2024، شهدت عملة البيتكوين سهلت أكثر من 99 مليون معاملة عبر السلسلة. ومن بين هذه المعاملات البالغ عددها 99 مليون معاملة، كانت 50% منها عبارة عن معاملات قياسية، والتي نعرّفها على أنها معاملات مالية. شكلت المعاملات الرونية وBRC-20 والمعاملات الترتيبية 35% و11% و4% من حجم المعاملات على التوالي. تعد الحصة السوقية للمعاملات المتعلقة بالرون والتي تبلغ 35٪ من إجمالي حجم المعاملات أمرًا مهمًا بالنظر إلى إطلاق بروتوكول الرمز المميز القابل للاستبدال في 19 أبريل 2024. منذ إطلاقها، شكلت الأحرف الرونية ما متوسطه 63% من جميع معاملات البيتكوين.

من يناير 2024 من في الفترة من 1 يوليو إلى 23 يوليو 2024، أنتج القائمون بتعدين البيتكوين 12.97 ألف بيتكوين (863 مليون دولار اعتبارًا من 23 يوليو 2024) في رسوم المعاملات. حصل القائمون بالتعدين على ما يقرب من 55% من إجمالي الرسوم في عام 2023 (23.4 ألف بيتكوين). سيتم التنصيف الرابع للبيتكوين في 19 أبريل 2024، مما يجعل عام 2024 عامًا تاريخيًا. وفي يوم النصف، ارتفعت الرسوم اليومية المدفوعة لعمال المناجم إلى أعلى مستوى لها على الإطلاق بما يزيد عن 1200 بيتكوين. ترجع هذه الزيادة إلى حد كبير إلى إطلاق Runes، وهو بروتوكول رمزي قابل للاستبدال جديد قائم على UTXO والذي ظهر لأول مرة على كتلة النصف. في هذه الكتلة، تم دفع رسوم بقيمة 23 مليون دولار لرمز Rune المميز XXXXFHUXXXXXX لتصبح أول مجموعة Rune متضمنة في كتلة النصف (الكتلة 840,000). والجدير بالذكر أن 2,411 بيتكوين (19%) من الرسوم التي تم إنشاؤها منذ بداية العام حتى الآن جاءت من يوم النصف والأيام الثلاثة التالية.

منذ يناير 2024 منذ في 1 يناير، 67% من إيرادات رسوم التعدين جاءت من المعاملات المالية القياسية، في حين أن 19% جاءت من الأحرف الرونية. تمثل معاملات BRC-20 وOrdinals مجتمعة 14% من رسوم البيتكوين منذ بداية العام حتى الآن.

"الدفع الزائد" يشير إلى مبلغ رسوم المعاملات في كتلة (في sats/vByte)، وهو أعلى من متوسط ​​sats/vByte في نفس الكتلة. لقد اخترنا مستوى الكتلة المتوسط ​​sats/vByte لأننا نعتقد أنه إذا كنت مستخدمًا مفضلاً للوقت الطويل، فإن المزايدة حول هذا المستوى ستمنحك فرصة معقولة ليتم تضمينك في الكتلة التالية. غالبًا ما تكون المعاملات التي تحدد معدلات sat/vByte أعلى عمدًا حساسة للوقت. خلال النصف الرابع من عملة البيتكوين في 20 أبريل 2024 (التوقيت العالمي الموحد)، ارتفعت رسوم المعاملات بشكل ملحوظ. بلغ متوسط ​​المعدل اليومي 590 ساتس/vByte، في حين ارتفع متوسط ​​معدل الكتلة إلى 1,840 ساتس/vByte في الساعة التالية للكتلة النصف. دفعت المعاملات المتعلقة بالرون 250 sats/vByte أعلى من متوسط ​​مستوى sats/vByte لليوم (42% أعلى من متوسط ​​مستوى sats/vByte) ليتم تضمينها في كتلة النصف وعدة كتل بعد ذلك. خلال نفس الفترة، دفعت المعاملات المالية القياسية 200 sat/vByte أكثر من متوسط ​​sat/vByte (34% أكثر من متوسط ​​sat/vByte). منذ النصف، دفعت معاملات Standard Finance 51 يومًا رسومًا أكثر من معاملات Rune، في حين دفعت معاملات Rune رسومًا أكثر بـ 18 يومًا من معاملات Standard Finance.

تداول بالرون عندما يتم تراكب الأحجام اليومية مع الرسم البياني أعلاه، ونجد أنيرتبط الارتفاع في معاملات Rune بشكل إيجابي مع الارتفاع في المدفوعات الزائدة على المعاملات المالية. تضطر المعاملات المالية الحساسة للوقت إلى التنافس مع معاملات Rune لتضمين الكتلة. في حين أن هناك أيامًا ترتفع فيها معاملات Rune وتتضمن معاملات Rune مدفوعات زائدة للكتل، إلا أن هذه تعتبر قيمًا متطرفة تتعلق بعمليات سك عملة Rune محددة.

تحليل الكتلة حسب - بيانات الكتلة يمكن العثور على أنه خلال فترة 10 دقائق، يختلف تكرار المعاملات المالية القياسية ومعاملات الأحرف الرونية. منذ الكتلة النصفية (الكتلة 840,000)، بلغ متوسط ​​المعاملات المالية 2.4 ميجابايت لكل كتلة، بينما كانت معاملات الأحرف الرونية تشغل حوالي 1.5 ميجابايت من مساحة الكتلة. على الرغم من أن الأحرف الرونية هي معيار رمزي قابل للاستبدال أكثر كفاءة من BRC-20 (متوسط ​​0.06 ميجابايت لكل كتلة)، فإن هيمنة الأحرف الرونية على مساحة الكتلة مقارنة بـ BRC-20 تسلط الضوء على افتقار السوق إلى دعم تفضيلات الرمز المميز Rune. في كتلة النصف، استهلكت معاملة الأحرف الرونية 2.7 ميجابايت، وهو ما يقرب من 68% من إجمالي المساحة في الكتلة رقم 840,000.

النمو/البنية التحتية < /h2>

المشهد المتغير لسوق رأس المال

في النصف الأول من عام 2024، جمع القائمون بالتعدين مبالغ غير مسبوقة أموال. منذ أن بدأت التقييمات في الارتفاع في الربع الرابع من عام 2023 تحسبًا للموافقة على صندوق Bitcoin المتداول في البورصة، واصل القائمون بالتعدين جمع رأس المال (معظمه من الأسهم) للتوسع بسرعة في الفترة التي سبقت النصف . في الربع الأول من عام 2024، جمع القائمون بالتعدين إجمالي 1.8 مليار دولار أمريكي من الأسهم، وهو أعلى مبلغ تم جمعه في ربع واحد في الثلاثة أعوام الماضية سنين.

قبل الانخفاض إلى النصف، قام القائمون بالتعدين بجمع رأس المال بنشاط لتمويل النمو السريع، والاحتفاظ بالبيتكوين، وتحسين كفاءة التعدين، وبناء احتياطيات نقدية للاستفادة من الفرص الضئيلة. من أصل 1.8 مليار دولار تم جمعها، جاء 75% من أكبر ثلاث شركات تعدين من حيث القيمة السوقية: Marathon، وCleanSpark، وRiot. أدى إدخال أجهزة الجيل الجديد من Bitmain وMicroBT بأسعار جذابة إلى زيادة الشعور بالإلحاح لتوسيع القدرة وتوصيل الأجهزة في أسرع وقت ممكن لتوليد عائد قوي على الاستثمار ("ROI").

كما يظهر الرسم البياني أعلاه، اختفى رأس مال الدين إلى حد كبير من السوق منذ منتصف عام 2022. في السابق، كانت خيارات تمويل الديون المتاحة للقائمين بالتعدين تتمحور حول حصص ASICs. تتمثل التحديات التي تواجه التمويل المدعوم بـ ASIC في تقلب تسعير ASIC، والانخفاض السريع في قيمة الضمانات وغياب متطلبات نداء الهامش في العديد من العقود. عندما تتدهور ظروف التعدين، لا تولد الآلات تدفقات نقدية أقل فحسب، بل تنخفض قيمتها أيضا، مما يترك المقرضين في وضع محفوف بالمخاطر مع ارتفاع قيمة القيمة المضافة وعدم قدرة عمال المناجم على سداد ديونهم المستحقة.

ومع ذلك، مع ارتفاع قيمة سعة الطاقة المتاحة، نتوقع عودة المقرضين إلى السوق في عام 2016 . يؤدي الطلب النهم على سعة الطاقة من القائمين بتعدين البيتكوين والقائمين على التوسع الفائق (أي مراكز البيانات الكبيرة ذات البنية التحتية السحابية القابلة للتطوير) إلى زيادة قيمة سعة الطاقة المتاحة. ومن وجهة نظر المقرض، فإن ضمان الديون لعمال المناجم في مواقع جيدة للحصول على قدرة طاقة واسعة النطاق يمكن أن يوفر غطاء في حالة تدهور اقتصاديات التعدين. بالإضافة إلى ذلك، خلال عامي 2022 و2023، تركز شركة التعدين على تعزيز ميزانيتها العمومية عن طريق تقليل الديون المستحقة وإنشاء هيكل تكلفة أصغر حجمًا. ونتيجة لذلك، نعتقد أن الصناعة الآن في وضع أفضل لتحمل بعض الديون وليس الاعتماد فقط على إصدار الأسهم لتحقيق النمو.

لا تزال أصول الطاقة في فترة اكتشاف الأسعار. وقد تمت مبيعات الأصول الأخيرة عبر مجموعة واسعة من الأسعار لكل ميغاواط، ولكنها كانت تتجه نحو الارتفاع بشكل عام. من وجهة نظر القائم بالتعدين، قد يكون الاستفادة من القيمة المتزايدة لمواقعه أمرًا جذابًا على مستوى المشروع لأنه بديل غير مخفف ويتوافق مع الاستمرار في تخفيف المساهمين حيث يتم تمييز مصادر رأس المال الأساسي مقارنة بأقرانهم.

إن التركيز على توليد التدفق النقدي الحر وإنشاء هيكل بسيط، مع إمكانية الجمع بين الديون وعمليات التدفق النقدي، يمكن أن يسمح لعمال المناجم بالنمو بطريقة فعالة من حيث رأس المال. إن التوسع في الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء يمكن أن يفتح الباب أيضًا أمام مصادر جديدة لرأس مال الديون غير المتاحة لعمال المناجم البحتين.

حتى مع زيادة فرص الديون واستمرار "سباق التسلح" التوسعي، نتوقع أن تستمر أنشطة تمويل الأسهم الضخمة حتى النصف الثاني من عام 2024. ارتفعت تقييمات القائمين بالتعدين المدرجين، مدفوعة بأهداف النمو الطموحة، واحتمال زيادات أسعار البيتكوين في المستقبل، وسرد الذكاء الاصطناعي/الحوسبة عالية الأداء. تساعد هذه الزيادات في التقييم القائمين بالتعدين على تقليل التخفيف الذي يتعرض له المساهمين من عروض الأسهم. ومع إعلان كبار عمال المناجم العامين عن أهداف طموحة، لا يبدو أن نشاط التوسع والتمويل يتباطأ حتى مع بقاء أسعار التجزئة بالقرب من أدنى مستوياتها على الإطلاق.

ميجاواط بملايين الدولارات

يبلغ القائمون بالتعدين ذروة الاتجاه المتزايد لتقارب البيتكوين والذكاء الاصطناعي/الحوسبة عالية الأداء. نظرًا للارتباط غير الخطي بين تكاليف التشغيل وسعر البيتكوين، يظل القائمون بالتعدين هوامش ضئيلة جدًا ويظلون في وضع جيد للاستفادة من الارتفاع المستمر في أسعار البيتكوين. وفي الوقت نفسه، يعد الذكاء الاصطناعي التوليدي أحد أسرع التقنيات نموًا في التاريخ. على سبيل المثال، وصل ChatGPT إلى 100 مليون مستخدم في أول شهرين له، مما يجعله التطبيق الأسرع نموًا في التاريخ. إلى جانب حقيقة أن القوة المطلوبة للتدريب والاستدلال على نماذج الذكاء الاصطناعي أكبر بكثير من تلك المستخدمة في مراكز البيانات التقليدية (يتطلب استعلام واحد في ChatGPT قوة 10 أضعاف قوة بحث Google)، فإن سباق التسلح في الذكاء الاصطناعي لقد خلق مشكلة على المدى القصير، فالطلب المذهل على الطاقة الموثوقة في جميع الأوقات.

بحلول عام 2030، عالميًا ومن المتوقع أن ينمو الطلب على مراكز البيانات بنسبة 160%. وفي الولايات المتحدة، يقدر الطلب على مراكز البيانات حاليًا بنحو 21 جيجاوات، ومن المتوقع أن يرتفع إلى 35 جيجاوات بحلول عام 2030. ومن المتوقع أن تزيد قدرة التوليد المركبة في الولايات المتحدة بحوالي 370 جيجاوات خلال نفس الفترة. ومع ذلك، كما هو موضح في الرسم البياني أعلاه، تتوقع إدارة معلومات الطاقة الأمريكية ("EIA") انخفاضًا صافيًا في مصادر التوليد القابلة للتوزيع (الفحم والغاز الطبيعي والطاقة النووية وما إلى ذلك)، مما يعني أن مصادر التوليد المتقطعة غير القابلة للتوزيع (طاقة الرياح) والطاقة الشمسية وما إلى ذلك) سوف تقطع شوطا طويلا في سد فجوة العرض والطلب المتوقعة. لذا، إذا قمت بتحويل ذلك إلى تيراواط ساعة (TWh)، فمن المتوقع أن يزيد توليد الكهرباء بمقدار 240 تيراواط ساعة، في حين أن حمل مركز البيانات الجديد (بافتراض وقت تشغيل بنسبة 99.995٪) سيزيد بمقدار 123 تيراواط ساعة (14 جيجاوات / 1000 * 8,760 ساعة / سنة * 99.995%). يمكن أن تؤدي الزيادة في مصادر التوليد المتقطعة، إلى جانب الطلب المتزايد من الأحمال غير المرنة لمراكز البيانات، إلى ازدحام الشبكة وقيود النقل ونقص العرض حيث من المتوقع أن تنمو الأحمال في صناعات أخرى مثل السيارات الكهربائية والتصنيع الصناعي المحلي. وقد يؤدي ذلك إلى مزيد من التأخير في دراسات ربط الأحمال، والجداول الزمنية المعتمدة للوصول عبر الإنترنت واتفاقيات المرافق حيث يقوم مشغلو الشبكات بتقييم العلاقة بين الطلب المتزايد بسرعة على الكهرباء في الولايات المتحدة ونمو التوليد. أشار مارك زوكربيرج في مقابلة حديثة مع Dwarkesh Podcast إلى أن مراكز بيانات جيجاوات غير موجودة بعد، "المفتاح الآن هو ضمان الطاقة"، وهو أكبر عنق الزجاجة في المنافسة على أجهزة الكمبيوتر العملاقة العاملة بالذكاء الاصطناعي. السباق مستمر على سعة الطاقة، مع الطاقة واسعة النطاق والأراضي المستمرة والمياه والألياف الضوئية يعتبر عمال مناجم البيتكوين في وضع أفضل للاستفادة من هذا الاتجاه الكبير.

على الرغم من وجود العديد من الاختلافات بين تعدين البيتكوين ومراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، فمن منظور الوقت المناسب للسوق، فإن القائمين بالتعدين هم في أفضل وضع لدخول مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي/الحوسبة عالية الأداء. سوق. بدءًا من مكونات المحطات الفرعية ذات الجهد العالي وحتى أنظمة التوزيع ذات الجهد المتوسط ​​والمنخفض، يشبه الكثير من البنية التحتية الكهربائية الأساسية تلك المستخدمة في مراكز البيانات التقليدية. إن المهل الزمنية لبعض المكونات الكهربائية، بما في ذلك محولات الطاقة الرئيسية وقواطع دوائر الغاز، طويلة جدًا ويتمتع عمال المناجم الذين يشترون هذه الأصول بميزة تنافسية على الوافدين الجدد الذين يواجهون أوقات شراء تتراوح من 3 إلى 4 سنوات.

يمتلك عمال المناجم الأرض والبنية التحتية الكهربائية اللازمة لبناء الجيل القادم من أكبر مراكز البيانات في العالم. قد يبدأ مطورو مراكز البيانات والقائمون على التوسع الفائق في تقديم العطاءات لهذه المجمعات لضمان الوصول السريع إلى الطاقة واسعة النطاق. لقد بدأ هذا الاتجاه للتو، ومن الواضح أن شركة CoreWeave هي الرائدة في هذا الاتجاه من خلال استحواذها على شركة Core Scientific بقيمة مليار دولار. نظرًا لأن سوق مراكز البيانات التقليدية وموفري المواقع المشتركة أصبحوا مشبعين بشكل متزايد، فسوف يضطر المتوسعون الفائقون إلى تجاوز الحدود والانتقال إلى الأسواق الثانوية والثالثية.

بدأ القائمون بالتعدين في المشاركة في الذكاء الاصطناعي/الحوسبة عالية الأداء في عام 2023، لكن صفقة الموقع المشترك CoreWeave وCore Scientific 200 MW في يونيو 2024 فاجأت الصناعة. قبل طفرة الذكاء الاصطناعي، كانت قيمة هذه "المواقع الضخمة" المملوكة لكبار عمال المناجم تقتصر على إمكانات تعدين البيتكوين الخاصة بهم. ومع ذلك، فإن تأثير صفقة CoreWeave على سعر سهم Core Scientific يثبت أن القائمين بالتعدين يمكنهم الاستفادة من الاتجاه الصعودي للذكاء الاصطناعي. يوضح الرسم البياني أدناه أن القائمين بالتعدين الذين اتخذوا خطوات لتبني نهج التعدين المختلط/الذكاء الاصطناعي قد استفادوا بشكل كبير مقارنة بأولئك الذين ظلوا يركزون على استراتيجية التعدين البحتة.

إحدى هذه المزايا لذلك فهو موجود لأنه حتى الآن، تعتبر اقتصاديات عقود الذكاء الاصطناعي/الحوسبة عالية الأداء قوية. إذا قمت باختزاله إلى رقم دولار لكل ميجاوات في الساعة ("$/MWh")، فإن أحدث جيل من آلات تعدين Bitcoin ينتج إنتاجًا يبلغ حوالي 125 دولارًا / ميجاوات في الساعة (يبلغ سعر التجزئة لـ S21 0.053 دولارًا في اليوم / يوم)، ويتقلب مع تغيرات أسعار التجزئة. بافتراض أن تكلفة الكهرباء تبلغ 40 دولارًا أمريكيًا/ ميجاوات في الساعة، فإن إجمالي الربح لكل ميجاوات في الساعة هو 85 دولارًا أمريكيًا لكل ميجاوات في الساعة. بالمقارنة، كجزء من صفقة Core Scientific/CoreWeave، فإن CoreWeave على استعداد لدفع تكلفة ثابتة قدرها 118 دولارًا لكل ميجاوات في الساعة وقوة تمرير تبلغ 280 ميجاوات (وحدات معالجة الرسومات ("وحدات معالجة الرسومات") + تكلفة تكنولوجيا المعلومات والبنية التحتية للتبريد الميكانيكي)، مما يسمح Core Scientific لتقديم الخدمات المدارة، حتى بعد دفع غالبية استثمار النفقات الرأسمالية.

إذا استمر السوق في مكافأة القائمين بالتعدين الذين يسعون وراء فرص الذكاء الاصطناعي/الحوسبة عالية الأداء، فإننا نعتقد أنه سيكون هناك عدد أقل من القائمين بتعدين البيتكوين الخالص الذين لديهم مزارع تعدين كبيرة في المستقبل، خاصة إذا ظلت أسعار التجزئة منخفضة.

اعتبارًا من 22 يوليو، كان لدى الشركات الموجودة في الرسم البياني أعلاه (عمال المناجم الخالصون + عمال المناجم المختلطون) قيمة سوقية مجمعة تبلغ 28.2 مليار دولار. عند مقارنة هذا الرقم برأس المال المتدفق على الذكاء الاصطناعي، كما هو موضح في الرسم البياني أدناه، فمن الصعب تخيل مستقبل حيث لن يتحول القائمون بالتعدين ذوو الوضع الجيد إلى نهج هجين. مع نمو متطلبات الحوسبة، أعلنت الشركات ذات الحجم الكبير بما في ذلك أمازون، ومايكروسوفت (ستارغيت، ويسكونسن، السويد)، وجوجل وغيرها عن خطط لتحقيق نمو هائل في مجال الذكاء الاصطناعي في السنوات القليلة المقبلة.

بعض القائمين بتعدين البيتكوين بالفعل الاستفادة من الذكاء الاصطناعي. ومع ذلك، ما لم يثبت القائمون بالتعدين أنهم قادرون على بناء مراكز البيانات هذه وتشغيلها على نطاق واسع، فسوف يستمرون في التداول بسعر مخفض لموفري مراكز البيانات الخالصة.

ملخص عمليات الاندماج والاستحواذ

طوال عام 2024، شارك القائمون بتعدين البيتكوين في عدد كبير من معاملات الاندماج والاستحواذ. وكما توقعنا في تقاريرنا السابقة، ظلت اتجاهات عمليات الاندماج والاستحواذ ثابتة. يتكامل القائمون بالتعدين رأسيًا بشكل متزايد من خلال الاستحواذ على مواقع لزيادة التحكم في مدخلاتهم. حتى الآن، تم التعامل بأكثر من 460 مليون دولار أمريكي في معاملات مختلفة، تم تقسيمها بشكل أساسي بين مبيعات الموقع وعمليات الدمج العكسي والاستحواذ على الشركات. تجبر أسعار التجزئة المنخفضة القياسية ومنحنيات كفاءة ASIC الحادة عمال المناجم على اعتماد نهج أكثر استراتيجية لتحقيق قدر أكبر من التميز التشغيلي. تتضمن بعض الدوافع لعمليات الاندماج والاستحواذ واسعة النطاق التي تمت ملاحظتها في عام 2024 ما يلي:

• التكامل الرأسي: عصر قلة الأصول يتلاشى. في السابق، كان القائمون بالتعدين يستضيفون أسطول التعدين الخاص بهم بالكامل بسعر ثابت للكهرباء، مما يضحي بالمرونة لتحسين العمليات من أجل فعالية التكلفة. مع وصول أسعار التجزئة إلى أدنى مستوياتها على الإطلاق بعد النصف، فإن هذا يجبر القائمين بالتعدين أكثر من أي وقت مضى على التكامل الرأسي، مما يسمح لهم بإدارة وضع أسعار التجزئة القاتمة وانخفاض ظروف أسعار التجزئة من خلال التخفيضات الاقتصادية أو خفض اقتصاديات التعدين. تم نقل أكثر من 1.1 جيجاوات من الكهرباء في عام 2024، مما يشير إلى أن عمال المناجم قد زادوا من سيطرتهم على عملياتهم. يستثمر عمال المناجم العموميون ما يقرب من 404000 دولار لكل ميجاوات في الوصول إلى الطاقة، مما يغطي الاحتياجات الحالية والمستقبلية.

• توحيد الأعمال: شهدت صناعة التعدين العامة نوعًا ملحوظًا من المعاملات، مما سلط الضوء على عمليات الاندماج العكسي حيث تم تشكيل العديد من عمليات التعدين سابقًا بواسطة شركات تقليدية تديرها ومع اتفاقات أسعار الفائدة الثابتة، لم تعد هذه الاتفاقات مجدية اقتصاديا، الأمر الذي أدى إلى توحيد السياسات على نطاق واسع.

• التنويع: عام 2024 هو عام البحث عن أوجه التآزر من خلال التنويع، سواء كان ذلك التوسع الجغرافي في الأسواق الناشئة مع انخفاض تكاليف الطاقة، أو تنويع مصادر الدخل خارج البلاد التعدين. على سبيل المثال، يجسد استحواذ Bitdeer على شركة التصميم ASIC Desiweminer هذه الإستراتيجية من خلال اكتساب الخبرة الداخلية لدعم إطلاق ASICs الخاصة بها، مما يسمح لها بالحصول على تدفق إيرادات آخر خارج تعدين Bitcoin.

فرص الاندماج والاستحواذ المستقبلية

بالنسبة للقائمين بالتعدين الذين لم يقوموا بترقية كفاءتهم في التعدين أو لم يتمكنوا من تعديل تكاليفهم بعد النصف، فقد نشهد تآكل التدفقات رأس المال، مما يؤدي إلى استنفاد احتياطياتها من رأس المال أثناء سعيها إلى الخروج أو انتظار المستحوذين لاستغلال مأزقهم. إذا ظلت أسعار التجزئة أقل من 0.06 دولار أمريكي/TH على المدى الطويل، فقد نشهد زيادة في عدد المنتجات المتعثرة، كما سيكون الحال في أواخر عام 2022. عند مستوى سعر التجزئة هذا، هناك هامش ربح ضئيل يتجاوز سعر الكهرباء، ناهيك عن مراعاة نفقات التشغيل المرتبطة بها، والاستهلاك، وأي فوائد مستحقة. على سبيل المثال، عند مستويات أسعار التجزئة الحالية، فإن بعض أجهزة الجيل السابق الأكثر شيوعًا، ولا سيما Antminer S19j Pro، تحقق إيرادات بالدولار الأمريكي/ ميجاوات في الساعة تبلغ حوالي 70 دولارًا أمريكيًا/ ميجاوات في الساعة. عند معالجة النتيجة النهائية لعمال المناجم، عند متوسط ​​سعر كهرباء يبلغ 60 دولارًا لكل ميجاوات في الساعة، لا يوجد مجال كبير للنظر في جميع التكاليف الأخرى المرتبطة.

على الرغم من الوضع المالي غير المستقر لبعض عمال المناجم، قد يصبح عمال المناجم الذين لديهم أصول طاقة أهدافًا جذابة للاستحواذ. يستمر الطلب على الكهرباء في الحوسبة عالية الأداء في النمو. على سبيل المثال، يواجه القائمون على التوسع المفرط نقصًا في سعة الطاقة مقارنة باحتياجاتهم من الخدمة وهم على استعداد لدفع علاوة كبيرة مقابل ذلك. وفي وقت سابق من هذا العام، اشترت شركة أمازون ويب سيرفيسز قدرة بقيمة 677 ألف دولار لكل ميجاوات، وهو أعلى بكثير من متوسط ​​تكلفة معاملات التعدين لكل ميجاوات في عام 2024. يعمل عمال المناجم الذين يستخدمون الأصول بكثافة كوكلاء للحصول على الطاقة حيث تظل جداول الربط البيني للشبكة ضيقة في جميع أنحاء الولايات المتحدة ويظل الطلب على الذكاء الاصطناعي قويًا. تجدر الإشارة إلى عدد وصلات الطاقة التي يكون المقياس الفائق على استعداد لتقديم عطاءات لها.

بالنسبة لعمال المناجم الصغار من القطاع الخاص، يظل الوصول إلى رأس المال الميسور يمثل تحديًا. وحتى لو أعيد فتح أسواق الدين، فإن معدلات خدمة الدين قد تظل غير كافية. قد يفكر عمال المناجم هؤلاء في الاندماج العكسي مع شركة عامة للاستفادة من العروض المتوفرة في السوق.

تقييم التوقعات الجذابة

إن العوامل التي تؤثر على القيمة السوقية للشركة تتغير باستمرار، ويمكن اتخاذ الاختيارات عند تضييق نطاق جاذبية الهدف. وينبع هذا الاختيار في المقام الأول من التغيرات في سوق الكهرباء، والأقساط الممنوحة للشركات المدرجة على أساس استراتيجياتها، والوصول إلى رأس المال. قد يبدو تقييم الأهداف المثالية في بعض الأحيان وكأنه لعبة القط والفأر، حيث تحاول فهم القيمة السوقية وتوقع موجات الطلب. فيما يلي قائمة ببعض الخصائص التي قد تكون جذابة للهدف:

• القدرة المتاحة بسهولة: قد يكون عمال المناجم الذين ليس لديهم قدرة طاقة موجودة فحسب، بل لديهم أيضًا خطوط أنابيب طاقة سليمة ومعتمدة ومسارات واضحة للحصول على الطاقة، جذابين؛ وينطبق الشيء نفسه على عمال المناجم الصغار الذين لا يستطيعون تحقيق التوسع أو ترقية أساطيلهم أو تشغيل عمليات مربحة بالكاد، ولكن لديهم أصول طاقة قيمة يمكنها تحقيق أرباح أعلى من خلال نشر آلات أكثر كفاءة أو الانتقال إلى الذكاء الاصطناعي/الحوسبة عالية الأداء.

• الإيرادات التي يمكن التنبؤ بها تعاقديًا: لا تتميز خطابات النوايا ("LOIs") وأوراق الشروط بالاستقرار. يمكن لعمال المناجم الذين يوقعون عقد إيرادات خلال فترة زمنية معينة الحصول على أموال نقدية مستمرة. نظرًا لطبيعة المضاربة لاقتصاد التعدين، فإن القائمين بالتعدين معرضون بطبيعتهم لتقلبات أسعار التجزئة، لذا فإن تنويع مصادر إيراداتهم يعد خطوة حكيمة.

• أساطيل الجيل القديم: عند النظر في المضاربة على أسعار ASIC، يمكن للعديد من القائمين بالتعدين الذين لديهم أساطيل أقل كفاءة التداول بسعر أقل مقارنة ببعض الأساطيل الأكثر كفاءة يبيع أقران شركة Efficient Fleet أجهزة ASIC الخاصة بهم بأسعار مخفضة. وهذا يمكن أن يجعل سعر $/TH جذابًا، مما يوفر نقطة دخول جيدة للسعر في عائد الاستثمار لهذه الآلات المساعدة. سواء كنت ترغب في التعدين (بتكلفة منخفضة) أو المضاربة لإعادة البيع، فإن بعض الآلات من الأجيال السابقة (30 ي/TH) متوفرة بأسعار جذابة للغاية. على الرغم من أن هذا قد لا يكون تراكميًا في سياق تحقيق مضاعفات عالية، إلا أنه يمكن أن يؤتي ثماره بسرعة مع إبقاء ترقيات الأسطول المستقبلية اختيارية.

بشكل أساسي، يمكن لبعض القائمين بالتعدين أن يصبحوا أهدافًا قيمة للشركات التي لديها احتياجات حوسبة ثقيلة للحصول على طاقة قابلة للتطوير بسرعة. وخاصة عمال المناجم الذين لديهم بروتوكولات ربط بيني كبيرة، وقنوات نمو البنية التحتية للطاقة، ومساحة واسعة. إن الحصول على هذه الثلاثية يزيد من القيمة المتميزة التي يمكن لعمال المناجم كسبها بالدولار / الميجاواط من خلال بيع هذه القدرة. مع استمرار نمو الطلب على قوة الحوسبة، سنكون متحمسين لرؤية كيف يؤثر ذلك على تقييمات القائمين بالتعدين وجاذبيتهم كاحتمال استثماري.

توقعات معدل التجزئة

في تقريرنا السنوي، نقوم بتقدير معدل التجزئة بحلول نهاية عام 2024 النطاق المستهدف هو 675 هـ إلى 725 هـ. نحن الآن نرفع نمونا إلى نطاق 725 EH إلى 775 EH. للتوصل إلى تقديراتنا المنقحة، نظرنا إلى مجموعة فرعية من القائمين بالتعدين العامين وأهداف معدل التجزئة الخاصة بهم لفهم ما كنا نعلم أنه احتمالات معقولة للدخول إلى الإنترنت هذا العام، واستقراءنا ذلك لبقية الشبكة. قمنا أيضًا بتحليل موسمية معدل التجزئة التاريخي كمعيار إضافي. لإكمال التحليل، قمنا بتحليل نقطة التعادل للشبكة للتحقق من صحة النطاق.

أولاً، سننظر إلى نمو معدل التجزئة للقائمين بالتعدين العام في النصف الثاني من عام 2024. في النصف الأول من عام 2024، أدخل عمال المناجم العامون طلبات شراء ضخمة لجيل جديد من الآلات، مدعومين بالتقييمات المرتفعة وزيادة رأس المال الضخمة في سوق الأسهم. يلخص الجدول أدناه أرقام معدل التجزئة المحققة لعمال المناجم العامين المختارين في يونيو، وأهداف نهاية عام 2024، ونمو معدل التجزئة الضمني في النصف الثاني من عام 2024. بشكل عام، من المتوقع أن يقوم القائمون بالتعدين العموميين بتوليد 109 EH من معدل التجزئة المتزايد، على افتراض أن كل منهم يحقق أهدافه المعلنة، مما يعني أن 7 عمال تعدين فقط يمكنهم تحقيق حوالي 18٪ من زيادة معدل التجزئة للشبكة.

التالي بالترتيب لتقدير نمو بقية الشبكة، قمنا بتحليل اتجاهات معدل التجزئة لهذا الجزء من عمال المناجم العموميين مقارنة ببقية الشبكة. كما هو موضح أدناه، تاريخيًا، كان هذا القطاع من عمال المناجم العموميين يشكل 11%-13% من الشبكة.

التبسيط المفرط للطريقة هو تقسيم 109 EH على 13%، وهو ما يعطينا زيادة غير عادية قدرها 838 EH لبقية الشبكة. ومع ذلك، يفترض هذا أن عمال المناجم العموميين سيستمرون في تمثيل 11-13٪ من الشبكة. يوضح جدول السيناريو أدناه الحصة الحالية من حصة القائمين بالتعدين العامين في معدل التجزئة للشبكة إذا قمنا بتغيير حصة حصة القائمين بالتعدين العامين في معدل التجزئة في نهاية العام، وافترضنا أن معدل التجزئة الحالي للشبكة هو 587 EH و معدل التجزئة للمعدن العام ينمو بمقدار 109 EH، وتبلغ الحصة 13٪، فكم سيكون معدل التجزئة في نهاية العام.

نقدر أن حصة القائمين بالتعدين العامين في الشبكة ستكون أقرب إلى 15%-30%، مع الأساس 25%. وذلك لأن عمال المناجم العامين لديهم إمكانية الوصول إلى أسواق رأس المال الأمريكية وسيكونون قادرين على جمع مبالغ كبيرة من رأس المال في الربع الأول من عام 2024، وهي ميزة كبيرة على عمال المناجم من القطاع الخاص. وبنسبة 25% من معدل التجزئة في نهاية العام، فهذا يعني أن معدل التجزئة للشبكة بالكامل سيصل إلى 741 EH، وهو ما يعني أيضًا أن بقية الشبكة ستضيف 45 EH من النمو في النصف الثاني من عام 2024.

لذلك، من وجهة نظر عمال المناجم العامة، فإن هذا يضع معيار نمو معدل التجزئة لدينا عند 741 EH. نتوقع أن يتم توفير قدر كبير من معدل التجزئة الإضافي عبر الإنترنت في النصف الثاني من هذا العام، وهو ما نعتقد أنه سيتم تحقيقه من خلال استبدال الجهاز وصافي إضافات السعة الجديدة استخدم هذا يعمل. بالإشارة إلى التحليل الذي أجريناه في تقريرنا السنوي الأخير، يوضح مخطط الحساسية أدناه معدل تجزئة الشبكة في ظل مجموعات مختلفة من استبدال النسبة المئوية للشبكة وتوسيع سعة جيجاوات إضافية. نبدأ بمعدل تجزئة للشبكة قدره 587 EH، بافتراض أن الجهاز الجديد الذي تم إدخاله يتمتع بكفاءة تبلغ 17.5 J/TH وأن الجهاز الذي يتم استبداله يتمتع بكفاءة تبلغ 30 J/TH.

نحن في الجدول أعلاه بافتراض أنه تم نشر S21، ولكن بالنظر إلى ما بعد عام 2024، يسلط الجدول الضوء على التأثير على معدل تجزئة الشبكة بمجرد استبدال أجهزة الجيل الأقدم بأجهزة الجيل الأحدث. بالإضافة إلى الإعلانات الصادرة عن الشركات المصنعة الجديدة لـ ASIC التي تشير إلى أن أجهزة ASIC لتعدين البيتكوين يمكن أن تحقق كفاءة تبلغ 5 J/TH في العام المقبل، فإن هذا من شأنه أن يجلب دفعة أخرى ذات معنى لمعدل تجزئة الشبكة في عام 2025.

يتناول الجزء التالي من تحليلنا اتجاهات معدلات التجزئة التاريخية طوال فصل الصيف وحتى نهاية العام. كما هو موضح في الرسم البياني أدناه،تستقر معدلات التجزئة عادةً خلال أشهر الصيف من يوليو إلى سبتمبر. قد يرجع ذلك إلى زيادة نسبة الشبكات الموجودة في تكساس والشرق الأوسط، حيث يضطر القائمون بالتعدين إلى تقليل التردد بسبب ارتفاع درجات الحرارة. بالإضافة إلى ذلك، يتم تقييد عمال المناجم في تكساس بسبب تقلبات الأسعار، وتجنب أربع قمم متزامنة ("4CP")، والمشاركة في برامج الاستجابة للطلب.

بعد الصيف، مع زيادة وقت التشغيل، تقل الحاجة إلى الاختناق، ويقوم القائمون بالتعدين بتوصيل أجهزة جديدة، تعاني الشبكة بدأت الأسعار في الارتفاع. من المتوقع أن يزيد القائمون بالتعدين العام معدل التجزئة الخاص بهم بشكل كبير في النصف الثاني من العام، ونتوقع حدوث ديناميكيات مماثلة هذا العام، مع زيادة طفيفة في معدل التجزئة للشبكة خلال فصل الصيف قبل تسارع سريع قرب نهاية العام.

ستتبع صعوبة الشبكة في عام 2024 مسار نمو مماثل حتى عامي 2022 و2023. تتغير الصعوبة في عام 2024 جنبًا إلى جنب مع اتجاهات الصعوبة في عام 2022. وفي عام 2022، من أكتوبر إلى نهاية العام، زادت الصعوبة بنسبة 14% من سبتمبر إلى نهاية العام. وفي عام 2023، زادت الصعوبة بنسبة 29% منذ سبتمبر وحتى نهاية العام. إذا طبقنا معدلات النمو هذه على معدل تجزئة الشبكة الحالي البالغ 587 EH، فهذا يعني نطاقًا من 670 EH إلى 760 EH. في حين أن الهدف الذي اشتقناه سابقًا من عمال المناجم العموميين كان في الطرف الأعلى من هذا النطاق، فإنه يمنحنا الثقة في الجدوى من منظور تطوير البنية التحتية.

التحليل النهائي هو افهم سعر التجزئة الضمني استنادًا إلى معدل التجزئة المستهدف لفهم مدى استدامة الشبكة اقتصاديًا. تؤثر عدة متغيرات على تحليل الحساسية هذا، بما في ذلك سعر البيتكوين، ورسوم المعاملات، ومتوسط ​​أسعار كهرباء الشبكة، ومستويات كفاءة الشبكة. نظرًا لتقلب رسوم المعاملات، نفترض أنها تظل ثابتة عند 10٪ من الدعم لكل كتلة (0.3125 بيتكوين).

بالنسبة لمتوسط ​​أسعار كهرباء الشبكة، قمنا بتحليل الاتجاه التنازلي الأخير في معدل التجزئة لفهم مكان الوحدات الهامشية لأسعار الكهرباء. بعد النصف، تم تعديل الشبكة هبوطيًا بنسبة 5.62% وانخفض سعر التجزئة إلى 0.052 دولار. باستخدام MINE-WATCH من Coinmetrics، يبلغ متوسط ​​كفاءة الشبكة المقدرة 33.3 جول / تيرا هاش، وهو ما يترجم إلى متوسط ​​سعر كهرباء الشبكة يبلغ 65 دولارًا / ميجاوات في الساعة.

مع نمو معدل تجزئة الشبكة، ستصبح مجموعات الأجهزة أكثر كفاءة. ولذلك، فإننا نفترض تحسنًا بنسبة 20% في كفاءة الشبكة (انخفاض J/TH)، مما يرفع الكفاءة إلى 26.6 J/TH. عند مستويات الكفاءة هذه، إذا ظلت أسعار الكهرباء ثابتة عند 65 دولارًا أمريكيًا/ ميجاوات في الساعة، فإن تكلفة التجزئة للشبكة ستكون 0.041 دولارًا أمريكيًا لكل ميجاوات في الساعة. يحدد سعر التجزئة الإيرادات لكل تيراهيرتز من قوة الحوسبة، بينما توضح تكلفة التجزئة إجمالي تكلفة الطاقة لكل تيراهيرتز. إذا أخذنا في الاعتبار سعر البيتكوين ومعدل تجزئة الشبكة، وافترضنا أن رسوم المعاملات ثابتة بنسبة 10٪ من دعم الكتلة، فإن الرسم البياني أدناه يوضح متوسط ​​هامش الربح الإجمالي للشبكة. بافتراض أن أسعار البيتكوين لا تزال في نطاق 65,000 دولار - 70,000 دولار، لا يزال بإمكان الشبكة دعم معدل تجزئة يبلغ 741 EH، مما يؤكد أيضًا أن هذه المستويات مستدامة اقتصاديًا.

باختصار، تعتمد أهداف معدل التجزئة الأولية لدينا على معلومات هدف النمو التي حصلنا عليها من القائمين بالتعدين العامين، والمقارنات الموسمية بالسنوات السابقة، والتحليل الاقتصادي إنها 741 EH . نظرًا لعدم اليقين بشأن نشر الماكينة، أنشأنا نطاقًا حول هذا الرقم من 725 EH إلى 775 EH. نحن ندرك أن هناك العديد من العوامل التي قد تسبب انحرافات عن هذا النطاق. على الجانب المشرق، فإن التحسينات في اقتصاديات التعدين وإصدارات ونشر الآلات بشكل أسرع من المتوقع يمكن أن تجعلنا نتجاوز 775 EH. على الجانب السيئ، فإن المزيد من التدهور في معدلات التجزئة أو التحولات الكبيرة لرأس المال من تعدين البيتكوين إلى الذكاء الاصطناعي/الحوسبة عالية الأداء قد يؤدي إلى إبطاء النمو.

الخلاصة

2024 الأول يعد نصف العام فترة حاسمة بالنسبة لصناعة تعدين البيتكوين، التي تواجه تحديات اقتصادية كبيرة وتطورات مذهلة. بينما وصل اقتصاد التعدين إلى أدنى مستوياته القياسية، أظهرت الصناعة مرونة ملحوظة وقدرة على التكيف في مواجهة أسعار التجزئة المنخفضة تاريخيًا وارتفاع الطلب على الكهرباء.

إن التقارب بين الذكاء الاصطناعي/الحوسبة عالية الأداء وتعدين البيتكوين يعني أن العديد من الشركات تتطلع إلى الاستفادة من الصناعة مزايا اقتصادية قوية وغير مترابطة يعد هذا مسعى تحويليًا جديدًا.

مع تزايد الطلب من مراكز بيانات AI/HPC وعمال المناجم، أصبح مصدر الطاقة الآن عنق الزجاجة الواضح. ونتيجة لذلك، فإن القائمين بالتعدين الذين يتمتعون بكميات كبيرة من الطاقة في وضع جيد يسمح لهم بالتميز، وسيكون من الأهمية بمكان أن يظل القائمون بالتعدين مرنين في المستقبل وتخصيص ميجاوات من السعة في اتجاه يزيد من الحد الأقصى عوائد المساهمين.