التدرج الرمادي: من يقود طفرة سوق العملات المشفرة في شهر فبراير؟

المصدر: Grayscale؛ تم إعداده بواسطة: Deng Tong, Golden Finance

• فبراير وارتفع سعر بيتكوين 45% متجاوزا 60 ألف دولار للمرة الأولى منذ الربع الرابع من 2021، وكان أقل 9% فقط من أعلى مستوى تاريخي في نهاية الشهر. نعتقد أن زيادة الأسعار قد تعكس تدفقات كبيرة إلى صناديق الاستثمار المتداولة الجديدة المدرجة في الولايات المتحدة وتوقعات انخفاض إصدار بيتكوين إلى النصف في أبريل.

• من منظور صناعة العملات المشفرة، تهيمن صناعة المرافق والخدمات المشفرة على قطاعات السوق الأخرى. تتضمن هذه المنطقة العديد من المشاريع التي قد تخلق أوجه تآزر مع تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي، بما في ذلك Filecoin. توسعت خدمة تخزين الملفات اللامركزية لتشمل قدرات الحوسبة وأعلنت عن التكامل مع Solana.

• قد تكون العوامل الكلية هي العقبة الرئيسية أمام زيادة تقييمات العملات المشفرة على المدى القصير. تسارع معدل التضخم في فبراير، مما ألقى بظلال من الشك على إمكانية قيام بنك الاحتياطي الفيدرالي بتخفيض أسعار الفائدة.

في شهر مختلط بالنسبة للأصول التقليدية، حقق سوق العملات المشفرة عوائد قوية في فبراير 2024، مدعومًا بالتدفقات الثابتة إلى صندوق Bitcoin ETF الفوري الجديد والعديد من التطورات الأساسية الإيجابية. في الوقت الحالي، قد يكون الخطر الرئيسي على تقييمات الأصول الرقمية هو السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي: حيث ارتفع التضخم مرة أخرى في فبراير، وأي شيء آخر ومن المرجح أن يؤدي التسارع إلى تأخير تخفيضات أسعار الفائدة حتى وقت لاحق من هذا العام أو لفترة أطول.

من حيث القيمة المطلقة والمعدلة حسب المخاطر (العوائد النسبية للتقلبات)، كانت البيتكوين والإيثريوم الأفضل أداءً في العملات المشفرة والتمويل التقليدي في فبراير. الأصول (الرسم البياني 1). انخفضت أسواق السندات العالمية هذا الشهر حيث أدى ارتفاع التضخم إلى إضعاف الآمال في تخفيض أسعار الفائدة من البنوك المركزية الأمريكية والأوروبية. وكانت الأسهم مرتفعة في معظمها، بقيادة الأسهم في الصين والأسواق الناشئة الأخرى. في حين أن العملات المشفرة أصبحت مرتبطة بشكل متزايد بالأسواق التقليدية في السنوات الأخيرة، فإن أداء العملات الرئيسية في فبراير سلط الضوء مرة أخرى على فوائد التنويع لفئة الأصول المشفرة.

الرسم البياني 1: تتفوق Bitcoin وEthereum على العديد من الأصول الرئيسية الأخرى

بالنسبة لبيتكوين، قد تعكس العوائد القوية، على الأقل جزئيًا، تدفقات Bitcoin الثابتة الجديدة المدرجة في الولايات المتحدة إلى صناديق الاستثمار المتداولة. منذ إطلاقها في 11 يناير وحتى نهاية ذلك الشهر، شهدت صناديق البيتكوين المتداولة العشرة في البورصة صافي تدفقات إجمالية بلغت 1.46 مليار دولار. [1] وفي شهر فبراير، تسارعت التدفقات الصافية بشكل ملحوظ، حيث بلغ إجماليها 6 مليارات دولار للشهر بأكمله. عبر المنتجات المتداولة في البورصة (ETPs)، نقدر أن صافي التدفقات الداخلة بلغ 6.2 مليار دولار في فبراير، أي أكثر من ضعف السجلات الشهرية التي يعود تاريخها إلى أكتوبر 2021 (الرسم البياني 2). والجدير بالذكر أنه منذ إطلاق صندوق Bitcoin ETF، شهدت صناديق الذهب المتداولة المدرجة في الولايات المتحدة تدفقات صافية إلى الخارج، مع تحول المستثمرين من أصل "مخزن القيمة" إلى آخر. [2]

الرسم البياني 2: سجل صافي التدفق الداخلي للعملات المشفرة المتداولة في البورصة

من منظور التدفق الفوري لصناديق Bitcoin ETF، وفقًا لمعدل مكافأة الكتلة الحالي، ستقوم شبكة Bitcoin بحوالي 900 عملة Bitcoin جديدة يتم إنتاجها، والتي تبلغ قيمتها حوالي 54 مليون دولار من عملات البيتكوين (بافتراض أن متوسط ​​سعر العملة الواحدة يبلغ 60,000 دولار). بحلول أبريل 2024، سيتم خفض إصدار البيتكوين إلى النصف (يحدث كل أربع سنوات، والمعروف باسم "النصف")، عندما ينخفض ​​الإصدار اليومي إلى 450 بيتكوين. بلغ متوسط ​​صافي التدفقات إلى صناديق بيتكوين المتداولة في البورصة الفورية المدرجة في الولايات المتحدة 208 مليون دولار يوميًا في فبراير، وهو ما يتجاوز وتيرة العرض الجديد حتى قبل التنصيف. نعتقد أن ربما يكون عدم التوازن بين الطلب الجديد والإصدارات الجديدة المحدودة قد ساهم في زيادة التقييمات.

على الرغم من أن عملة البيتكوين حققت عوائد قوية في شهر فبراير، إلا أنها تغلبت على ثاني أكبر أصول العملة المشفرة من حيث القيمة السوقية، وهي الإيثريوم (ETH)، والتي ارتفعت خلال الشهر بنسبة 47٪. [3] يبدو أن السوق يتوقع ترقية كبيرة لشبكة إيثريوم المقرر إجراؤها في 13 مارس. تسعى Ethereum إلى اتباع مفهوم التصميم المعياري، وبمرور الوقت، ستحدث المزيد من الأنشطة على blockchain من الطبقة الثانية المتصلة بالشبكة الرئيسية من الطبقة الأولى. سوف تستوعب الترقية القادمة هذا النمو من خلال تزويد الطبقة الثانية بمساحة تخزين مخصصة على إيثريوم، بهدف تقليل تكاليف البيانات وبالتالي زيادة أرباحها التشغيلية. قد تستفيد الإيثريوم أيضًا من عوامل مواتية أخرى، بما في ذلك الاهتمام بتكنولوجيا "إعادة التخصيص"[4 ] - جمعت Eigenlayer، الشركة الرائدة في هذا المجال، 100 مليون دولار من شركة رأس المال الاستثماري a16z هذا الشهر [5] - بالإضافة إلى الموافقة التنظيمية لمؤتمر ETH Denver (29 فبراير - 3 مارس)، وآفاق ETH ETF.

كان القطاع الأفضل أداءً في فبراير هو العملات المشفرة الخاصة بالأدوات المساعدة والخدمات - بزيادة قدرها 53% (الرسم البياني 3). تتضمن فئة المنتج هذه الرموز المميزة المتعلقة بتقنيات الذكاء الاصطناعي (AI) والتي حقق بعضها مكاسب ضخمة. [6] على الرغم من عدم تصميمها في الأصل مع وضع تطبيقات الذكاء الاصطناعي في الاعتبار، إلا أننا نتوقع أن تستفيد عملة Filecoin (FIL) من اهتمام السوق بهذا الموضوع. ركز المشروع في البداية على التخزين اللامركزي ولكنه يتضمن الآن العقود الذكية والبنية التحتية للحوسبة، مما قد يؤدي إلى التآزر مع تطبيقات الذكاء الاصطناعي القائمة على بلوكتشين. في 16 فبراير، أعلنت Filecoin عن تكاملها مع Solana لتوفير سجل كتلة لامركزي للشبكة. [7] تمتلك Filecoin حاليًا حصة السوق المهيمنة (حوالي 99٪) في تخزين البيانات اللامركزية. [8]

الشكل 3: تتفوق صناعات التشفير في المرافق والخدمات في مجال الذكاء الاصطناعي

تتمتع فئة التمويل المشفر بمعدل نمو قدره 34٪. [9] جزء من النمو مدفوع برمز الحوكمة للبورصة اللامركزية (DEX) Uniswap . تحقق المنصة إيرادات من خلال رسوم المعاملات، ويتم تحويل جزء منها إلى مؤسسة Uniswap عندما يزور المستخدمون موقع الويب الأمامي. ومع ذلك، لا تتدفق أي إيرادات حاليًا بشكل مباشر إلى حاملي رمز حوكمة UNI. في 23 فبراير، اقترح رئيس الحوكمة في مؤسسة Uniswap توزيع إيرادات الرسوم مباشرة على حاملي UNI الذين يشاركون في الرموز المميزة ويفوضون حقوق التصويت على المنصة. [10] في حالة تنفيذه، سيحصل رمز UNI على جزء من رسوم المعاملات من أحد أكبر تطبيقات التمويل اللامركزي من حيث حجم المعاملة.

كانت الزيادة في التقييمات في فبراير مصحوبة بزيادة في حجم المعاملات وارتفاع في مختلف المنتجات على السلسلة المؤشرات، وخاصة انها Ethereum. على سبيل المثال، وصل متوسط ​​حجم التداول الفوري اليومي لإيثريوم إلى 5.8 مليار دولار في فبراير، وهو أعلى مستوى منذ سبتمبر 2021، وفقًا لبيانات Coin Metrics. كما ارتفعت قيمة جميع التحويلات على شبكة إيثريوم إلى أعلى مستوى لها منذ يونيو 2022 (الرسم البياني 4). وأخيرًا، ارتفع إجمالي القيمة السوقية للعملات المستقرة بمقدار 5.5 مليار دولار أخرى هذا الشهر. [11] في أخبار ذات صلة، أعلنت شركة Circle المصدرة للعملة المستقرة أنها ستتوقف عن دعم USDC على سلسلة Tron blockchain. [12] حوالي 80% من عملة USDC المتداولة موجودة على شبكة إيثريوم، وحوالي 1% فقط موجودة على ترون (والتيثر هي العملة المستقرة الرئيسية فيها). [13]

الرسم البياني 4: تستمر عمليات النقل عبر سلسلة Ethereum في الزيادة

ومع ذلك، فإن أحد الدروس المهمة المستفادة من دورة العملات المشفرة الأخيرة هو أن العوامل الكلية مثل السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي والظروف الاقتصادية يمكن أن تؤثر بشكل كبير على تقييمات أصول العملات المشفرة. إذا ظلت توقعات السوق الكلية إيجابية، فإن العديد من جوانب الصناعة، بما في ذلك خفض عملة البيتكوين إلى النصف وترقية إيثريوم، يمكن أن تشير إلى مزيد من المكاسب في أسعار العملات على مدار العام. الآن، أصبح سعر البيتكوين أعلى بنسبة 9٪ فقط من أعلى مستوى له على الإطلاق، لذلك قد يتم الوصول إلى رقم قياسي جديد في وقت لاحق من هذا العام.

في المقابل، قد تؤدي النظرة الكلية الأقل ملاءمة إلى إضعاف التقييمات. في الربع الرابع من عام 2023، قد تستفيد عملة البيتكوين من تحرك بنك الاحتياطي الفيدرالي من تخفيض معدل الضريبة إلى خفض معدل الضريبة. إذا قام البنك المركزي بخفض أسعار الفائدة في الأشهر المقبلة، فقد يضعف الدولار ويدعم تقييمات الأصول التي تتنافس مع الدولار، بما في ذلك البيتكوين. ولكن خلال شهر يناير (مع الإعلان عن بيانات شهر فبراير)، بدا أن الانخفاض المطرد في التضخم في الولايات المتحدة يتباطأ أو يتوقف وفقًا لبعض المقاييس [14] وبدأت الأسواق في استبعاد توقعات ارتفاع التضخم (الشكل 5). وإذا ظل التضخم عنيدا، فقد يفكر مسؤولو بنك الاحتياطي الفيدرالي في خفض التأخير إلى النصف الثاني من هذا العام أو حتى عام 2025. بشكل عام،يمكن أن يكون ارتفاع أسعار الفائدة في الولايات المتحدة[15] إيجابيًا بالنسبة لقيمة الدولار الأمريكي ويمكن أن يكون سلبيًا بالنسبة للبيتكوين.

نعتقد أن النتيجة الأكثر ترجيحًا هي استمرار تضخم أسعار المستهلكين في الولايات المتحدة. إلى الانخفاض، مما دفع بنك الاحتياطي الفيدرالي في نهاية المطاف إلى خفض أسعار الفائدة. لكن يجب على مستثمري العملات المشفرة مراقبة تقارير التضخم القادمة (على وجه التحديد تقرير مؤشر أسعار المستهلك في 12 مارس وتقرير مؤشر أسعار المنتجين في 14 مارس) بالإضافة إلى توجيهات سعر الفائدة المحدثة من بنك الاحتياطي الفيدرالي في اجتماعه القادم في 20 مارس.

الرسم البياني 5: ارتفاع أسعار التضخم في الولايات المتحدة حسب السوق

المراجع:

[1] المصدر: تقديرات Grayscale Research استنادًا إلى بيانات Bloomberg.

[2] المصدر: بلومبرج، "ألم الذهب هو مكاسب صندوق Bitcoin المتداول في المتجر "قيمة سماكداون"، إريك بالتشوناس وجيمس سيفارت، 26 فبراير 2024.

[3] المصدر: بلومبرج، اعتبارًا من 29 فبراير 2024.

[4] تسمح إعادة التخزين بإعادة استخدام الرموز المميزة لعروض التطبيقات الأخرى حماية.

[5] المصدر: CoinDesk.

[6] على سبيل المثال، أسعار الرموز المميزة لـ Worldcoin وBittensor وAkash وRender قد يكون الارتفاع مرتبطًا جزئيًا بالتركيز على موضوعات الذكاء الاصطناعي.

[7] المصدر: Crypto.news.

[8] المصدر: Filecoin.

[9] المصدر: بلومبرج، اعتبارًا من 29 فبراير 2024.

[10] المصدر: أعمال البناء.

[11] المصدر: DeFi Llama، اعتبارًا من 29 فبراير 2024 .

[12] المصدر: الدائرة.

[13] المصدر: DeFi Llama، اعتبارًا من 29 فبراير 2024 .

[14] على سبيل المثال، في شهر يناير، بلغ مؤشر أسعار المستهلك السنوي 3 ملايين باستثناء الغذاء والطاقة كان المعدل +4.0%، مقارنة بـ +3.3% في ديسمبر. المصدر: بلومبرج.

[15] وخاصة أسعار الفائدة "الحقيقية" أو أسعار الفائدة المعدلة وفقًا للتضخم .