العنوان الأصلي: القبيح
المؤلف: آرثر هايز، مؤسس BitMEX؛ المترجم: دينج تونج، جولدن فاينانس
"القبيح" هو الأول من ثلاثة مقالات. سوف يلقي الخير نظرة على صعود العملات النقدية السياسية. سيناقش The Bad المخاطر التي يواجهها حاملو العملات المشفرة في الولايات المتحدة بسبب خداع إدارة ترامب فيما يتعلق بسياسات تنظيم العملات المشفرة.
إخلاء المسؤولية: أنا مستثمر ومستشار لشركة Ethena، الشركة الأم لعملة $USDe المستقرة التي ذكرتها عدة مرات في هذه المقالة. "توقف - حافظ على مسافة ثلاثين متراً على هذا المنحدر"، كانت هذه تعليماتي عندما تباطأ مرشدي فجأة أثناء تزلجنا على بركان خامد قبل بضعة أسابيع. قبل ذلك، كان الجو باردًا أثناء صعود التل. لكن على ارتفاع 1600 متر فوق مستوى سطح البحر، تتغير الأمور.
بينما توقفنا معًا على خط التلال، قال لي مرشدي: "لقد أصابني هذا الجزء الأخير بالغثيان. إن خطر الانهيار الجليدي مرتفع للغاية، لذا سنتزلج من هنا". شعرت باختلاف عندما اكتشفت تغييرات طفيفة ولكنها عميقة في الثلج. لهذا السبب أتزلج دائمًا مع مرشد معتمد. قطعة أرض تبدو غير ضارة قد تغلقني في قبر متجمد. لا أحد يعرف أبدًا ما إذا كان التزلج على أرض معينة قد يؤدي إلى حدوث انهيار جليدي. ومع ذلك، إذا كان الاحتمال المتصور خارج منطقة الراحة الخاصة بالشخص، فسيكون من الحكمة التوقف وإعادة التقييم وتغيير المسار.
على الأقل بالنسبة للربع الأول، في أول منشوراتي لهذا العام، أظهرت للعالم تفاؤلي. ولكن مع حلول نهاية شهر يناير، تلاشت حماستي. لقد تشتت انتباهي الحركات الدقيقة بين مستوى الميزانيات العمومية للبنوك المركزية، ووتيرة توسع الائتمان المصرفي، والعلاقة بين أسعار سندات الخزانة الأميركية لأجل 10 سنوات/الأسهم/البيتكوين، وحركة سعر عملة ترامب المجنونة. هذا الشعور مشابه لما شعرت به في أواخر عام 2021، قبل أن يصل سوق العملات المشفرة إلى القاع. التاريخ لا يكرر نفسه، لكنه دائمًا يتشابه. لا أعتقد أن دورة الصعود هذه قد انتهت؛ ومع ذلك، بالنظر إلى الاحتمالات المستقبلية، أعتقد أننا أكثر عرضة لرؤية أسعار البيتكوين تنخفض إلى 70 ألفًا - 75 ألف دولار ثم ترتفع إلى 250 ألف دولار بحلول نهاية عام 2025 بدلاً من الاستمرار في الارتفاع دون تراجع كبير. نتيجة لذلك، قام Maelstrom بزيادة حصته في Ethena $USDe إلى مستويات قياسية ويستمر في تحقيق الربح من العديد من مراكز altcoin. لا نزال في وضع طويل، ولكن إذا كان شعوري صحيحًا، فهذا يعني أن لدينا الكثير من الأموال الجاهزة للشراء عند انخفاضات البيتكوين والانخفاضات الكبيرة في العديد من العملات البديلة عالية الجودة.
مع ارتفاع المشاعر الصعودية إلى هذا الحد في الوقت الحالي، فإن أي تراجع بهذا الحجم سيكون غير مرحب به. يواصل ترامب قول الأشياء الصحيحة من خلال الأوامر التنفيذية، وتحسين الحالة المزاجية من خلال العفو عن روس أولبريخت، وإلهام روح العملات المشفرة بإطلاقه الأخير لعملة الميم كوين. ولكن بصرف النظر عن إطلاق memecoin، فإن معظم هذه الأشياء كانت متوقعة. سيتناول بقية هذا المقال الرسوم البيانية وإعلانات السياسة النقدية التي دفعتني إلى تقليل حيازاتي من العملات المشفرة في Maelstrom.
السياسة النقدية الأميركية
هناك وجهتا نظر ثابتتان تؤثران على تفكيري بشأن السياسة النقدية الأميركية:
- سوف يرتفع العائد على سندات الخزانة الأميركية لأجل عشر سنوات إلى ما بين 5% و6%، مما سوف يؤدي إلى اندلاع أزمة مالية مصغرة.
- أعضاء مجلس الاحتياطي الفيدرالي يكرهون ترامب، لكنهم سيتخذون التدابير اللازمة لحماية النظام المالي تحت حكم الولايات المتحدة.
اسمحوا لي أن أشرح التفاعل بين هذين المنظورين.
سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات
الدولار الأمريكي هو العملة الاحتياطية العالمية وسندات الخزانة الأمريكية هي أصول احتياطية. وهذا يعني أنه إذا كان لديك دولارات إضافية، فإن شراء سندات الخزانة هو المكان الأكثر أمانًا لتخزينها وكسب عائد. اعتبر المحاسبون أن السندات الحكومية خالية من المخاطر، وبالتالي، سُمح للمؤسسات المالية باقتراض الأموال والأصول باستخدام رافعة مالية غير محدودة تقريبًا. وأخيرا، إذا هبطت قيمة سندات الخزانة بسرعة، فإن الحكاية الخيالية المحاسبية سوف تتحول إلى كابوس اقتصادي، وسوف يعلن اللاعبون الماليون المهمون على المستوى النظامي إفلاسهم.
سندات الخزانة لمدة 10 سنوات هي المعيار الذي يتم على أساسه تسعير معظم أدوات الدخل الثابت المتوسطة إلى الطويلة الأجل، مثل الرهن العقاري أو قروض السيارات. إنه سعر الأصول الأكثر أهمية في النظام الورقي القذر، وهذا هو السبب في أن العائد على مدى 10 سنوات مهم للغاية. وبما أن كل أزمة مالية منذ عام 1913 (عندما تأسس بنك الاحتياطي الفيدرالي) تم "حلها" عن طريق طباعة الدولارات، فقد تراكمت الديون في النظام لأكثر من قرن من الزمان. ومن ثم فإن عائدات التنفيذ عندما تفلس المؤسسات المالية الكبيرة سوف تنخفض تدريجيا. وعندما اخترقت السندات لأجل عشر سنوات هذا المستوى لفترة وجيزة، بادرت وزيرة الخزانة الأميركية السابقة باد جورل يلين إلى تطبيق سياسة إصدار المزيد والمزيد من سندات الخزانة كطريقة سرية لطباعة النقود. وكانت النتيجة المباشرة انخفاض عائد سندات الخزانة الأميركية لأجل عشر سنوات إلى 3.60%، وهو أدنى مستوى محلي لهذه الدورة.
إذا كان 5% عند هذا المستوى، فلماذا ارتفع العائد من حوالي 4.6% إلى أكثر من 5%؟ للإجابة على هذا السؤال، نحتاج إلى فهم من هم المشترين الكبار لسندات الخزانة. ومن المعروف أن الولايات المتحدة تصدر الديون بمعدلات غير مسبوقة في تاريخ الإمبراطورية. ويبلغ إجمالي الدين الآن 36.22 تريليون دولار، ارتفاعًا من 16.70 تريليون دولار في نهاية عام 2019. من يشتري هذا الهراء؟ دعونا نلقي نظرة على المشترين الشائعين.
الاحتياطي الفيدرالي – نفذ بنك الاحتياطي الفيدرالي عملية طباعة نقدية من عام 2008 إلى عام 2022 تحت مسمى التيسير الكمي (QE). لقد اشترت تريليونات الدولارات من سندات الخزانة الأمريكية. ومع ذلك، ابتداء من عام 2022، أوقف البنك المركزي عمليات طباعة النقود، وهو ما يعرف بالتشديد الكمي (QT). لقد تعرضت البنوك التجارية الأميركية - التي اشترت سندات الخزانة الأميركية بأسعار قياسية قبل أن تتأثر بالتضخم المؤقت وأسرع زيادة في أسعار الفائدة من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي في أربعين عاما - لضربة قاسية. والأسوأ من ذلك هو أنه امتثالاً لقواعد كفاية رأس المال المزعجة التي فرضها بازل 3، لا تستطيع هذه البنوك شراء سندات الخزانة الأميركية إلا إذا تعهدت بأسهم أكثر تكلفة. ونتيجة لذلك، أصبحت ميزانياتهم العمومية مستنفدة بالكامل، ولم يعد بوسعهم شراء المزيد من سندات الخزانة الأميركية.
الدول الكبرى ذات الفوائض الأجنبية ــ أنا أتحدث عن الدول المصدرة للنفط مثل المملكة العربية السعودية والدول المصدرة للسلع الأساسية مثل الصين واليابان. ومع ارتفاع قيمة الدولارات التي يكسبونها من التجارة العالمية، فقد امتنعوا عن شراء سندات الخزانة الأميركية. على سبيل المثال، اعتبارًا من نوفمبر/تشرين الثاني 2024، بلغ الفائض التجاري للصين 962 مليار دولار. خلال الفترة الزمنية ذاتها، انخفضت حيازات الصين من سندات الخزانة بنحو 14 مليار دولار. وبما أن الولايات المتحدة قد دفعت ديونها الوطنية إلى حلق النظام المالي العالمي، فمن غير الممكن أن نشهد حتى الآن أزمة ديون.
دعونا نشيد بصناديق التحوط ذات القيمة النسبية (RV). وتعتبر هذه الصناديق، التي يتم تسجيلها في أماكن مثل المملكة المتحدة وجزر كايمان ولوكسمبورج لأسباب ضريبية، من المشترين الهامشيين للسندات الحكومية. كيف اعرف؟ لقد أشار إعلان إعادة التمويل الفصلي الأخير لوزارة الخزانة (QRA) بوضوح إلى هؤلاء المشترين الهامشيين الذين يحدون من العوائد. وعلاوة على ذلك، إذا كنت تتصفح التقارير الشهرية لرأس المال الاستثماري التي تنشرها وزارة الخزانة، فسوف تلاحظ أن المناطق المذكورة أعلاه قد جمعت حيازات كبيرة.
إليك كيفية عمل المعاملة. ما دامت سندات الخزانة النقدية تتداول بخصم على عقودها الآجلة المدرجة المقابلة لها، فإن صناديق التحوط يمكن أن تستفيد من التحكيم الأساسي. [1] كانت القاعدة صغيرة جدًا لدرجة أن الطريقة الوحيدة لكسب المال كانت من خلال تداول مبالغ افتراضية بمليارات الدولارات. لا تملك صناديق التحوط قدرًا كبيرًا من النقد الخامل، لذا فهي بحاجة إلى اللجوء إلى النظام المصرفي لتوفير الرافعة المالية. يشتري صندوق التحوط السندات نقدًا، ولكن قبل أن يتمكن من تسليم النقد، يتعين عليه الدخول في اتفاقية إعادة شراء (ريبو) مع بنك كبير. يقوم صندوق التحوط بتسليم السندات ويتلقى النقد. ومن ثم يتم استخدام هذه الأموال النقدية لدفع ثمن شراء السندات. انظر، لقد اشترى صندوق التحوط السندات بأموال الآخرين. إن الأموال الوحيدة التي تدفعها صناديق التحوط هي الهامش على بورصات العقود الآجلة للسندات مثل بورصة شيكاغو التجارية.
من الناحية النظرية، يمكن لصناديق التحوط RV شراء كنوز لا حصر لها، شريطة توافر الشروط التالية:
- تتمتع البنوك بسعة كافية في الميزانية العمومية لتسهيل عمليات إعادة الشراء.
- عائد إعادة الشراء معقول. إذا كانت العائدات مرتفعة للغاية، فلن تكون التجارة الأساسية مربحة ولن تشتري صناديق التحوط سندات الخزانة.
- متطلبات الهامش تظل منخفضة. إذا كان على صندوق التحوط أن يدفع هامشًا أكبر للتحوط من مشترياته من السندات باستخدام العقود الآجلة، فإنه سيشتري عددًا أقل من السندات. تتمتع صناديق التحوط برأس مال محدود؛ وإذا تم استثمار جزء كبير منه في التداول، فسوف ينخفض حجم تداولاتها.
يتعرض مشتري صناديق التحوط الخاصة بالسيارات الترفيهية للخطر بسبب العوامل المذكورة أعلاه.
الميزانية العمومية للبنك/عائد إعادة الشراء:
بموجب اتفاقية بازل الثالثة، تعتبر الميزانية العمومية موردًا محدودًا. إن العرض والطلب يفرضان أنه كلما اقترب العرض من الاستنفاد، كلما ارتفع سعر مساحة الميزانية العمومية. وهكذا، مع قيام الخزانة بإصدار المزيد من الديون، تقوم صناديق التحوط RV بإجراء المزيد من الصفقات الأساسية، وهو ما يتطلب المزيد من عمليات إعادة الشراء، ويستخدم المزيد من الميزانية العمومية، وفي مرحلة ما ترتفع أسعار إعادة الشراء بين عشية وضحاها. وبمجرد حدوث ذلك، سوف تتوقف عمليات الشراء فجأة، وسيبدأ سوق الخزانة في الانهيار.
متطلبات هامش التبادل:
ببساطة شديدة، كلما كان الأصل أكثر تقلبًا، كلما ارتفع متطلب الهامش. عندما تنخفض أسعار السندات، ترتفع التقلبات. إذا انخفضت أسعار السندات/ارتفعت العائدات، فإن التقلبات (انظر مؤشر MOVE) سوف ترتفع بشكل حاد. عندما يحدث هذا، تزداد متطلبات الهامش لعقود السندات الآجلة، وينخفض شراء سندات صناديق التحوط RV بسرعة.
يتفاعل هذان العاملان بطريقة انعكاسية. والسؤال الآن هو: هل هناك طريقة لاستخدام السياسة النقدية لقطع عقدة جوردون والسماح لصناديق التحوط RV بمواصلة تمويل الخزانة؟
وبالطبع، فإن خبراءنا الماليين قادرون دائمًا على تطبيق الحيل المحاسبية لحل الأزمات المالية. في هذه الحالة، قد يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي بتعليق نسبة الرفع المالي التكميلية (SLR). ويسمح تعليق نسبة السيولة اللازمة لحيازات الخزانة وعمليات إعادة الشراء ذات الصلة للبنوك باستخدام رافعة مالية غير محدودة.
بعد التنازل عن نسبة الاحتياطي النقدي المطلوب، سوف يحدث ما يلي:
- يمكن للبنوك شراء أي كمية من سندات الخزانة دون رهن أي رأس مال، وبالتالي تحرير مساحة على ميزانياتها العمومية. - بفضل الميزانية العمومية غير المقيدة، يمكن للبنوك تسهيل عمليات إعادة الشراء بأسعار معقولة.
اكتسبت وزارة الخزانة اثنين من المشترين الهامشيين الآخرين: البنوك التجارية وصناديق التحوط RV. ترتفع أسعار السندات، وتنخفض العائدات، وتنخفض متطلبات الهامش. الإزدهار والأيام السعيدة.
إذا كان بنك الاحتياطي الفيدرالي يشعر بالسخاء حقا، فإنه يستطيع إيقاف التيسير الكمي واستئناف التيسير الكمي. وهذا يترك ثلاثة مشترين هامشيين. لا شيء مما أكتبه يعد خبراً جديداً بالنسبة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي أو وزارة الخزانة. لسنوات عديدة، كان المجتمع المصرفي يتوسل للحصول على إعفاء من نسبة السيولة النقدية مثل الذي حصلوا عليه خلال أزمة الإنفلونزا عام 2020. يشير أحدث تقرير صادر عن لجنة استشارات الإقراض في الخزانة (TABCO) بوضوح إلى أنهم بحاجة إلى إعفاء من نسبة السيولة السائلة وأن بنك الاحتياطي الفيدرالي يحتاج إلى البدء في التيسير الكمي مرة أخرى لإصلاح سوق الخزانة. الشيء الوحيد المفقود هو الإرادة السياسية لبنك الاحتياطي الفيدرالي، ولذلك فإنني أتخذ وجهة النظر الثانية.
سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي
إن التعليقات الصادرة عن محافظي بنك الاحتياطي الفيدرالي السابقين والحاليين وإجراءات بنك الاحتياطي الفيدرالي في ظل رئاسة بايدن تدفعني إلى الاعتقاد بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيفعل كل ما في وسعه لإحباط أجندة ترامب. ولكن هناك حدود لقدرة بنك الاحتياطي الفيدرالي على عرقلة الأمور. إذا كان فشل مؤسسة مالية كبرى أو قدرة الإمبراطورية نفسها على الوفاء بالتزاماتها يتطلب تغييرات في القواعد المصرفية، أو خفض أسعار العملات، أو طباعة النقود، فإن بنك الاحتياطي الفيدرالي لن يتردد في التصرف وفقا لذلك.
ماذا قالوا لترامب؟
فيما يلي اقتباسان، الأول من محافظ بنك الاحتياطي الفيدرالي السابق ويليام دادلي (الذي شغل منصب رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك من عام 2009 إلى عام 2018)، والثاني من باول:
واصلت الحرب التجارية التي يشنها الرئيس الأمريكي دونالد ترامب مع الصين تقويض ثقة الشركات والمستهلكين، مما أدى إلى تدهور التوقعات الاقتصادية. إن هذه الكارثة التي من صنع الإنسان تضع بنك الاحتياطي الفيدرالي في مأزق: فهل يتعين عليه التخفيف من الخسائر من خلال تقديم الحوافز التعويضية، أم يرفض التعاون؟ ... يمكن للمسؤولين أن يوضحوا أن البنك المركزي لن ينقذ إدارة تتخذ باستمرار خيارات سيئة بشأن السياسة التجارية، مما يوضح أن ترامب سيواجه عواقب أفعاله ... حتى أن هناك حجة مفادها أن الانتخابات نفسها تقع ضمن نطاق اختصاص بنك الاحتياطي الفيدرالي. بعد كل شيء، فإن ولاية ثانية لترامب تشكل تهديدا للاقتصاد الأميركي والعالمي، واستقلال بنك الاحتياطي الفيدرالي، وقدرته على تحقيق أهدافه في مجال التوظيف والتضخم.
– لا ينبغي لبنك الاحتياطي الفيدرالي أن يدلل دونالد ترامب، بقلم ويليام دودلي
عندما سُئل باول في المؤتمر الصحفي لاجتماع السياسة عن رأي بنك الاحتياطي الفيدرالي في فوز ترامب الأخير، قال: لقد اتخذ البعض خطوة أولية للغاية في البدء في دمج تقديرات مشروطة للغاية لتأثير السياسة على الاقتصاد في توقعاتهم.هذا مثير للاهتمام. قبل الانتخابات، تم استخدام مجموعة واحدة من التقديرات الاقتصادية لخفض أسعار الفائدة ومساعدة هاريس، ولكن الآن يتم النظر في مجموعة مختلفة من التقديرات بسبب فوز ترامب. في واقع الأمر، كان ينبغي لبنك الاحتياطي الفيدرالي أن يستخدم نفس التقديرات في الأشهر التي سبقت الانتخابات. ولكن ماذا أعرف؟ أنا مجرد أحمق في مجال العملات المشفرة.
ماذا فعلوا لبايدن؟
في البداية، التضخم مؤقت. هل تذكر؟ وزعم باول رسميا أن ارتفاع التضخم، وهو نتيجة مباشرة لطباعة أكبر قدر من النقود في أقصر فترة زمنية في تاريخ الولايات المتحدة، كان مجرد ومضة عابرة وسوف يختفي قريبا. بعد مرور أربع سنوات، ظل معدل التضخم أعلى بشكل ثابت من مقياس التضخم الذي تم التلاعب به، والغبي، وغير الصادق. ويستخدمون هذه المغالطة لمنع رفع أسعار الفائدة الحتمي من البدء حتى عام 2022، مع العلم أن هذا قد يؤدي إلى أزمة مالية أو ركود. إنهم ليسوا على خطأ؛ فبنك الاحتياطي الفيدرالي مسؤول بشكل مباشر عن الأزمة المصرفية الإقليمية في عام 2023.
ثم تصرف بنك الاحتياطي الفيدرالي بغباء. أصدرت يلين المزيد من سندات الخزانة بدءًا من سبتمبر 2022 لاستنفاد برنامج إعادة الشراء العكسي (RRP)، مما أدى إلى تعويض حملة تشديد السياسة النقدية بشكل كامل. على الأقل يمكن لبنك الاحتياطي الفيدرالي معارضة وزارة الخزانة لأنه من المفترض أن تكون مستقلة عن الحكومة الفيدرالية. أوقف بنك الاحتياطي الفيدرالي رفع أسعار الفائدة في سبتمبر/أيلول 2023، عندما ظل التضخم أعلى من هدفه. في سبتمبر/أيلول 2024، قاموا بتغذية طباعة النقود من خلال البدء بدورة خفض أسعار الفائدة. هل معدل التضخم أقل من المستوى المستهدف؟ ليس بعد. يتحدث بنك الاحتياطي الفيدرالي كثيراً عن الحد من التضخم، ولكن عندما يصبح الحفاظ على تدفق أموال الحكومة بأسعار معقولة وتحفيز أسواق الأصول المالية ضرورة سياسية، فإن بنك الاحتياطي الفيدرالي يتحرك. لقد أصبح هذا ضرورة سياسية لأن إدارة بايدن كانت في ورطة منذ البداية. والآن، وبعد مرور كل هذا، قد يكون صحيحا أيضا أن بايدن كاذب. على أية حال، ومن أجل منع الجمهوريين من استعادة السيطرة على مجلسي النواب والشيوخ ومنع ترامب من الفوز بإعادة انتخابه في عام 2024، سوف يفعل بنك الاحتياطي الفيدرالي كل ما يلزم لمنع حدوث أزمة مالية واقتصادية.
ماذا يفعلون للنظام؟
في بعض الحالات، ذهب بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى أبعد من نداء الواجب لمساعدة الديمقراطيين. على سبيل المثال، استجابة للأزمة المصرفية الإقليمية في أوائل عام 2023، أنشأ بنك الاحتياطي الفيدرالي برنامج تمويل البنوك لأجل محدد (BTFP). لقد أدى نظام رفع أسعار الفائدة وانهيار السندات اللاحق إلى كارثة مالية، حيث خسرت البنوك الأموال على سندات الخزانة التي تم شراؤها بأسعار مرتفعة تاريخيًا بين عامي 2020 و2021. لقد انتبه بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى هذا الفساد، وبعد السماح لثلاثة بنوك صديقة للعملات المشفرة بالفشل في استرضاء بوكاهونتاس (السيناتور الأمريكي إليزابيث وارن)، دعم بنك الاحتياطي الفيدرالي بشكل أساسي ما قيمته 4 تريليون دولار من سندات الخزانة والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري في الميزانيات العمومية للبنوك الأمريكية.
بعد فوات الأوان، ربما كان BTFP مبالغة. ولكن بنك الاحتياطي الفيدرالي يريد أن لا يشكك السوق في أنه إذا واجه النظام المالي الخاضع للحكم الأميركي تهديداً كبيراً، فإنه سوف يأخذ زمام المبادرة ويبدأ في طباعة النقود بأقصى سرعة.
باول الخائن
باول خائن لأنه تم تعيينه من قبل ترامب في عام 2018. وهذا ليس مفاجئًا، حيث إن القوة الكاملة لترامب قد ضعفت خلال ولايته الأولى على يد مجموعة من المساعدين غير الموالين. سواء كنت تعتقد أن هذا أمر جيد أو سيئ، فهذا غير ذي صلة؛ النقطة المهمة هي أن العلاقة بين ترامب وباول سامة في هذه المرحلة. بعد فوز ترامب الأخير على بايدن، خفف باول على الفور من أي مخاوف من أنه قد يستقيل؛ حيث ينوي البقاء في منصبه حتى مايو/أيار 2026. يزعم ترامب في كثير من الأحيان أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يجب أن يخفض أسعار الفائدة لجعل أمريكا عظيمة مرة أخرى. ورد باول، على طريقته، قائلاً إن بنك الاحتياطي الفيدرالي "يعتمد على البيانات"، وهذا يعني أنهم يفعلون ما يريدون ويطلبون من المتدربين في قبو منازلهم أن يخترعوا بعض الهراء الاقتصادي لتبرير قراراتهم. هل تتذكر DSGE، وIS/LM، والتكافؤ الريكاردي؟ ما لم تكن تعمل في مبنى مارينر إيكليس، فكل هذا هراء. كيف يمكن لترامب أن يحصل على دعم بنك الاحتياطي الفيدرالي؟ لقد سمح بحدوث أزمة مالية صغيرة. وهنا أحد الحلول الممكنة:
الاستمرار في تسجيل عجز كبير، الأمر الذي يتطلب من وزارة الخزانة إصدار كميات كبيرة من الديون. من المثير للاهتمام أن ترامب اختار إيلون ماسك لقيادة قسم الميمات دون أي سلطة حقيقية. لم يكن ماسك ثريًا كما هو الآن بدون مليارات الدولارات التي قدمتها الحكومة لشركة تيسلا في شكل إعانات وإعفاءات ضريبية. إن وزارة كفاءة الحكومة (DOGE) ليست وزارة فيدرالية لأن إنشاء واحدة يتطلب موافقة الكونجرس. إنه دور استشاري مجيد، يقدم التقارير إلى ترامب. قوة ماسك هي قوة ميمية بحتة. إن الميمات قوية، ولكنها لن تؤدي إلى خفض فوائد الرعاية الصحية والإنفاق الدفاعي؛ فالعمل المباشر من جانب المشرعين هو وحده القادر على إنجاز هذه المهام الصعبة. لماذا يفعل سياسي هذا ويعرض فرص إعادة انتخابه في عام 2026 للخطر؟ وبدأت المعركة حول سقف الديون على الفور. يملك وزير الخزانة المفترض بيسانت العديد من الأدوات في متناول يده لمنع الإغلاق. استخدمت يلين هذه الأدوات في صيف عام 2023 أثناء محاولتها التغلب على سقف الديون. وقد أدى السحب من حساب الخزانة العامة إلى توفير حافز مالي للأسواق وحافظ على تمويل الحكومة بشكل جيد لعدة أشهر؛ وقد أدى هذا إلى تأخير النقطة التي كان يتعين عندها على السياسيين التوصل إلى حل وسط للسماح للخزانة بالاقتراض مرة أخرى. يمكن لبيسانت أن تجلس مكتوفة الأيدي ولا تنفق كل أموال TGA. من المتوقع أن يتوقف سوق الخزانة عن العمل بسبب قيام المتداولين المتوترين ببيع سندات الخزانة بسبب خوفهم من التخلف عن السداد. وهذه وصفة لكوكتيل قابل للاشتعال من شأنه أن يدفع العائد على سندات الخزانة الأميركية لأجل عشر سنوات بسرعة إلى ما يزيد على 5%. وقد يحدث هذا خلال أيام إذا أكد بيسانت تاريخ سقف الدين وإذا لم تقم وزارته بخفض الإيرادات العامة لإبقاء الحكومة طافية لعدة أشهر.
مع ارتفاع عائدات الخزانة، سوف تهبط أسواق الأسهم، وسوف تواجه بعض المؤسسات المالية الكبرى في الولايات المتحدة أو في الخارج ضغوطا هائلة. سيكون بنك الاحتياطي الفيدرالي في مأزق سياسي، ولإنقاذ النظام سوف يقوم ببعض أو كل ما يلي:
- تقديم إعفاءات من نسبة السيولة النقدية لسندات الخزانة
- خفض أسعار الفائدة بشكل كبير
- وقف التيسير الكمي
- إعادة تشغيل التيسير الكمي
ثم سوف يشيد ترامب ببنك الاحتياطي الفيدرالي لالتزامه تجاه الولايات المتحدة وستصبح الأسواق المالية نشطة مرة أخرى. ... إن المشكلة التي وصفتها أعلاه قد تتحول إلى أزمة ناجمة عن حالة عدم اليقين بشأن سقف الديون الآن أو في وقت لاحق؛ والتوقيت متروك لترامب. كلما طال أمد الأزمة في عهد إدارة ترامب، زادت احتمالية تحميله وحزبه الجمهوري اللوم على الأزمة التي نجمت إلى حد كبير عن النفوذ المتراكم خلال إدارة بايدن. وعلى المستوى المعاملاتي، يتعين على ترامب أن ينجز الأمر. يتعين على الناخبين إلقاء اللوم على بايدن والحزب الديمقراطي في الأزمة، وليس ترامب والحزب الجمهوري - وإلا فإن ترامبية وحملة "جعل أمريكا عظيمة مرة أخرى" ستصبح حركة سياسية أمريكية ميتة أخرى تستمر أقل من عامين حتى عودة الديمقراطيين إلى السلطة في انتخابات التجديد النصفي لعام 2026. إن موجة طباعة الأموال سوف تأتي، ولكنها لن تأتي إلا إذا وقف بنك الاحتياطي الفيدرالي مع فريق ترامب. إن بنك الاحتياطي الفيدرالي ليس اللعبة الوحيدة في المدينة؛ فهل يقوم النظام المصرفي بخلق الائتمان؟
لا، كما يمكنك أن ترى من مؤشر الائتمان المصرفي المخصص لي، فهو مجموع احتياطيات البنوك والودائع والالتزامات الأخرى التي يحتفظ بها بنك الاحتياطي الفيدرالي.
يجب أن يتدفق الائتمان. إذا جاءت وتيرة خلق الائتمان مخيبة للآمال، فسوف ترد الأسواق على الضربة التي وجهها ترامب. دعونا نتحدث عن الصين بعد ذلك.
إجراءات التحفيز الاقتصادي في الصين
في الربع الثالث من العام الماضي، أعلن بنك الشعب الصيني عن سلسلة من الإجراءات التي تهدف إلى تحفيز الاقتصاد. لقد خفضوا متطلبات الاحتياطي المصرفي، وبدأوا في شراء سندات الحكومة الصينية، وساعدوا الحكومات المحلية في إعادة تمويل أعباء ديونها، على سبيل المثال لا الحصر. وقد أدى هذا إلى انتعاش مجنون في سوق الأسهم الفئة أ.
إذا كنت تتصفح TikTok ولا تستطيع معرفة متى أعلن بنك الشعب الصيني والحكومة المركزية عن سياسة إعادة التضخم، فقد حددتها لك. في الأعلى مؤشر شنغهاي المركب. لقد أشرت إلى أن الحكومة الصينية مستعدة لخفض قيمة الرنمينبي إذا لزم الأمر نتيجة لبرنامج توسيع الائتمان بالرنمينبي.
سيتم السماح للدولار الأمريكي بالارتفاع مقابل الرنمينبي، مما يعني أن الدولار سيتعزز والرنمينبي سيضعف. كان كل شيء يسير حسب الخطة الموضوعة، ولكن في أوائل يناير/كانون الثاني، غيرت الحكومة الصينية مسارها. في التاسع من يناير/كانون الثاني، أعلن بنك الشعب الصيني أنه سينهي برنامج شراء السندات. وكما يتبين من الرسم البياني أعلاه، تدخل بنك الشعب الصيني في السوق وبدأ بالتلاعب بالرنمينبي لتعزيز قيمته. من ناحية، لا يستطيع البنك المركزي استخدام اليوان محليا لتخفيف الظروف المالية، ومن ناحية أخرى، يمكنه تدمير اليوان لتعزيز العملة.
سياسة أسعار الفائدة في اليابان
نفذ بنك اليابان وعده بمواصلة رفع أسعار الفائدة. وفي اجتماعهم الأخير، رفعوا أسعار الفائدة بمقدار 0.25% إلى 0.50%. ومن بين نتائج برنامج تطبيع أسعار الفائدة ركود نمو الميزانية العمومية للبنك المركزي.
مع ارتفاع أسعار الفائدة، وصلت عائدات السندات الحكومية اليابانية أيضًا إلى أدنى مستوى لها منذ ما يقرب من 15 عامًا.
إن كمية المال تنمو بشكل أبطأ بكثير مما هي عليه في العصر الحديث، في حين أن سعرها يرتفع بسرعة. إن الوقت الحالي ليس مناسباً لارتفاع أسعار الأصول المالية ذات الأسعار الورقية.
يصل زوج العملات USD/JPY إلى ذروته. أعتقد أن زوج الدولار الأمريكي/الين الياباني سوف يصل إلى 100 (دولار أمريكي أضعف، ين ياباني أقوى) في السنوات الثلاث إلى الخمس المقبلة. وكما كتبت على نطاق واسع، فإن ارتفاع قيمة الين تسبب في دفع الشركات اليابانية إلى إعادة تريليونات الدولارات من رأس المال، وكل من اقترض بالين اضطر إلى بيع الأصول مع ارتفاع تكاليف الاحتفاظ بها. والقلق الرئيسي في الأسواق المالية الورقية هو كيف يمكن أن يؤثر هذا البيع سلبًا على أسعار سندات الخزانة. وهذه مشكلة هيكلية طويلة الأمد يتعين على بيسنت أن يتعامل معها. وسوف يتم التعامل مع هذه المسألة في نهاية المطاف باستخدام الدولارات المطبوعة الصادرة من خلال بعض تسهيلات خطوط المبادلة، ولكن حتى ذلك الحين لا بد من الشعور بالألم لتوفير الغطاء السياسي لتوفير الدعم النقدي المطلوب. الارتباطات التآكلية
لقد أوضحت لماذا ظروف السيولة الورقية في الدولار الأمريكي والرنمينبي والين الياباني ليست مواتية لارتفاع أسعار الأصول المالية الورقية. الآن، دعوني أشرح لكم كيف يؤثر هذا على أسواق البيتكوين ورأس المال المشفر.
مخاوف مستثمري السندات
نحن بحاجة إلى مناقشة ما يقلق مستثمري السندات في ظل السلام الأمريكي. سأستغرق بعض الوقت لاستخلاص الاستنتاجات من الرسم البياني الممتاز الذي أنتجته شركة بيانكو للأبحاث والذي يوضح ارتباط أسعار الأسهم والسندات على مدى فترة سنة واحدة وخمس سنوات. كان التضخم بمثابة كابوس بالنسبة للمستثمرين الأميركيين منذ سبعينيات القرن العشرين وحتى أوائل القرن الحادي والعشرين. ومن ثم، فإن أسعار الأسهم والسندات مترابطة. ومع تفاقم التضخم وتأثيره السلبي على الاقتصاد، قام المستثمرون ببيع السندات والأسهم. وقد تغير هذا بعد انضمام الصين إلى منظمة التجارة العالمية في عام 2001. إن بإمكان الرأسماليين الأميركيين أن ينقلوا قاعدة التصنيع الأميركية إلى الصين في مقابل تحقيق أرباح أفضل للشركات في الداخل، حيث يصبح النمو وليس التضخم هو الشغل الشاغل. في هذه الحالة، فإن انخفاض أسعار السندات يعني تسارع النمو، وبالتالي فإن الأسهم من المتوقع أن تحقق أداء جيدا. تصبح الأسهم والسندات غير مترابطة.
كما ترون، ارتفع الارتباط السنوي بشكل حاد في عام 2021، عندما عاود التضخم الظهور خلال أزمة كوفيد-19 ووصل إلى أعلى مستوى له في 40 عامًا. في وقت مبكر من دورة رفع أسعار الفائدة التي بدأها بنك الاحتياطي الفيدرالي في أوائل عام 2022، انخفضت أسعار السندات بالتزامن مع انخفاض أسعار الأسهم. لقد عادت العلاقة بين الأسهم والسندات إلى العلاقة التي كانت قائمة بين سبعينيات القرن العشرين والعقد الأول من القرن الحادي والعشرين. التضخم هو مصدر القلق الأكبر. وقد أصبح هذا واضحا من خلال أداء سندات الخزانة لمدة 10 سنوات عندما أوقف بنك الاحتياطي الفيدرالي رفع أسعار الفائدة في سبتمبر/أيلول 2023 وبدأ في خفض أسعار الفائدة في سبتمبر/أيلول 2024، عندما يظل التضخم أعلى من هدفه البالغ 2%.
ثلاثة مخططات أدناه: الحد الأقصى لأموال الاحتياطي الفيدرالي (أبيض) مقابل 10 سنوات عائد الخزانة (أصفر)
كما ترون ، فإن السوق قلق بشأن التضخم لأن العائدات ترتفع على الرغم من أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يخفف من الظروف النقدية.
قم بمقارنة الرسم البيانيين الأولين مع دورة خفض أسعار الفائدة الأخيرة، والتي بدأت في أواخر عام 2018 وانتهت في مارس 2020. كما ترون، تنخفض العائدات عندما يخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة. بغض النظر عما يقوله أي شخص، فإن أسعار العملات ستؤثر دائمًا على الأصول الورقية. تعتبر أسهم التكنولوجيا حساسة للغاية لأسعار الفائدة. يمكنك أن تفكر فيهم كسندات ذات تاريخ استحقاق أو مدة غير محددة. تخبرك الرياضيات البسيطة أنه عندما تزيد معدل الخصم على تدفق نقدي لا نهائي، فإن قيمته الحالية تنخفض. وتظهر الرياضيات في المقدمة عندما يصل الخلل المالي إلى عوائد سعر التنفيذ.
يظهر الرسم البياني أعلاه المقارنة بين مؤشر ناسداك 100 (الأبيض) وعائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات (الأصفر). وعند مستويات حول 5%، هبطت الأسهم مع ارتفاع العائدات، ثم انتعشت بشكل حاد عندما انخفضت العائدات. وهذا جزء من النظام المالي الذي يركز على التضخم بدلاً من النمو. دعونا نضع هذا معًا. يعتبر الدولار الأمريكي واليوان الصيني والين الياباني عملات قابلة للتبادل في الأسواق المالية العالمية. يتمتع جميعهم بإمكانية الوصول إلى أسهم التكنولوجيا الأمريكية الكبيرة بطريقة أو بأخرى. ربما لا يعجبك ذلك، لكنه صحيح. لقد أظهرت للتو خطوة بخطوة لماذا لم تقم الولايات المتحدة والصين واليابان بزيادة معدل إنشاء النقود الورقية، وفي بعض الحالات، زادت من سعر النقود، على الأقل في الأمد القريب. مع انفصال اقتصادات العالم، تظل معدلات التضخم مرتفعة، ومن المرجح أن ترتفع أكثر في المستقبل القريب. ولهذا السبب أتوقع ارتفاع العائد على السندات لأجل 10 سنوات. ماذا يحدث للأسهم إذا كانت ترتفع بسبب المخاوف بشأن التضخم والديون الأميركية المتزايدة بسرعة مع عدم وجود مشترين هامشيين في الأفق؟ سوف ينخفض سوق الأوراق المالية.
على المدى الطويل، لا يرتبط البيتكوين بأسعار الأسهم، ولكن على المدى القصير قد يكون الارتباط مرتفعًا. هذا هو ارتباط البيتكوين لمدة 30 يومًا مع مؤشر ناسداك 100. الارتباط مرتفع ومتزايد. إذا هبطت الأسهم بسبب ارتفاع العائد على السندات لأجل 10 سنوات، فإن هذا أمر سيئ بالنسبة لتوقعات الأسعار على المدى القصير.
اعتقاد آخر لدي هو أن البيتكوين هو السوق الحرة العالمية الوحيدة الموجودة حقًا. إنها حساسة للغاية لظروف السيولة الورقية العالمية؛ وبالتالي، إذا كانت هناك أزمة سيولة ورقية وشيكة، فإن سعرها سوف ينخفض قبل أسعار الأسهم وسوف يعمل كمؤشر رئيسي للضغوط المالية. إذا كان هذا مؤشرًا رائدًا، فإن البيتكوين سوف يصل إلى القاع قبل الأسهم، مما يتنبأ بإعادة فتح صنبور طباعة الأموال الورقية. إذا نشأ ضغط مالي نتيجة لانهيار أسواق السندات، فإن رد السلطات سيكون طباعة النقود. أولا، سوف يقف بنك الاحتياطي الفيدرالي مع فريق ترامب ويقوم بواجبه الوطني... الضغط على زر الدولار الأمريكي. ومن ثم قد تتمكن الصين من العمل مع بنك الاحتياطي الفيدرالي لإنعاش الاقتصاد دون أن تعاني من ضعف العملة. تذكروا أن كل شيء نسبي، فإذا قام بنك الاحتياطي الفيدرالي بإنشاء المزيد من الدولارات، فإن بنك الشعب الصيني يستطيع إنشاء المزيد من الرنمينبي، وبالتالي فإن سعر صرف الدولار الأمريكي/الرنمينبي سوف يظل كما هو. تتركز أكبر استثمارات الشركات اليابانية في الأصول المالية المقومة بالدولار الأمريكي. وبالتالي، إذا انخفضت أسعار الأصول المذكورة أعلاه، فإن بنك اليابان سوف يعلق خططه لرفع أسعار الفائدة ويخفف الظروف المالية للين. باختصار، فإن الأزمة المالية الصغيرة في الولايات المتحدة من شأنها أن توفر القوة النقدية التي تحتاجها العملات المشفرة. وهذا أيضًا مفيد سياسيًا لترامب. وبشكل عام، يمنحني هذا فاصل ثقة بنسبة 60% للسيناريو المذكور أعلاه في الربع الأول أو أوائل الربع الثاني.
احتمالية التداول والقيمة المتوقعة
كما ذكرنا في المقدمة، فإن زيادة خطر الانهيارات الجليدية يجعل من المستحيل علينا الاستمرار في التزلج. المفتاح هو عدم التسكع وعدم الاكتشاف. وإذا طبقنا هذا الاستعارة على العملات المشفرة، فإن مايلستروم يلجأ إلى التحوط من خلال عدم الاستثمار في السوق بالشكل الكافي. الأمر كله يتعلق بالقيمة المتوقعة، وليس بما إذا كنت على حق أم لا.
كيف أعرف أنني مخطئ؟ لا أحد يعلم، ولكن في رأيي، إذا تم تداول البيتكوين بقوة فوق 110,000 دولار (وهو المستوى الذي تم الوصول إليه خلال ذروة هوس ميمكوين $TRUMP)، واستمرت الفائدة المفتوحة في التوسع، فإنني سأستسلم وأشتري مرة أخرى بمخاطرة أعلى. وبشكل أكثر تحديدًا، ارتفعت قيمة عملة $TRUMP memecoin إلى ما يقرب من 100 مليار دولار من حيث القيمة المخففة بالكامل في 24 ساعة، وهو أمر جنوني. اشتريته بعد ساعات قليلة من إطلاقه وقمت ببيعه في منتصف إجازة نهاية الأسبوع في المنتجع. لقد تم دفع مصاريف سفري عدة مرات ببضع نقرات فقط على هاتفي الذكي. لا ينبغي أن يكون التداول سهلاً، لكنه كذلك خلال المرحلة الهوسية. في رأيي، فإن $TRUMP هي إشارة مهمة، تمامًا مثل قيام FTX بشراء حقوق شعار حكام MLB في سباق الصعود لعام 2021.
التداول لا يتعلق بالصواب أو الخطأ، بل يتعلق بالتداول بالاحتمالات المتصورة وتحقيق أقصى قيمة متوقعة. دعني أشرح لك عملية تفكيري. ومن الواضح أن هذه احتمالات متوقعة لا يمكن معرفتها بشكل موضوعي، ولكن لعبة الاستثمار تتضمن اتخاذ القرارات بناءً على معلومات غير كاملة.
لماذا أعتقد أن البيتكوين سوف يشهد تصحيحًا بنسبة 30٪؟ لقد كنت أتداول في هذا السوق لأكثر من عشر سنوات ومررت بثلاث دورات سوق صاعدة. نظرًا لتقلبات البيتكوين، فقد حدثت هذه الأنواع من التراجعات بشكل متكرر طوال سوق الصعود. علاوة على ذلك، تجاوز السوق أعلى مستوى تاريخي له في مارس/آذار 2024 مباشرة بعد إعادة انتخاب ترامب في أوائل نوفمبر/تشرين الثاني 2024. لقد كتب العديد من الناس، بمن فيهم أنا، على نطاق واسع عن الكيفية التي ينبئ بها ترامب بتسارع طباعة النقود في الولايات المتحدة وكيف ستلجأ بلدان أخرى إلى برامج طباعة النقود لدعم اقتصاداتها المحلية. أعتقد أننا سوف نعود إلى أعلى مستوياتنا التاريخية السابقة ونتخلى عن كل المكاسب التي حققها ترامب.
احتمالية تراجع البيتكوين بنسبة 30% هي 60%
احتمالية استمرار سوق الصعود وشراء البيتكوين مرة أخرى بنسبة 10% هي 40%
(60% * -30%) + (40% * 10%) = -14% القيمة المتوقعة
تخبرني الرياضيات أن نهجي للحد من المخاطر صحيح. أقوم بتقليل المخاطر من خلال بيع البيتكوين على المدى الطويل والاحتفاظ بمزيد من الأموال كضمان للدولار الأمريكي، والذي يبلغ عائده السنوي حاليًا حوالي 10% إلى 20%. إذا انهارت عملة البيتكوين، فسيكون ذلك بمثابة نهاية العالم بالنسبة لمجال العملات البديلة، وهذا هو المجال الذي أرغب حقًا في اللعب فيه. كما ذكرنا في البداية، لدى Maelstrom العديد من مراكز العملات البديلة السائلة بسبب الاستثمارات المختلفة في المرحلة المبكرة والمهام الاستشارية. لقد بعنا معظمها. إذا انخفض سعر البيتكوين بنسبة 30%، فإن أفضل الأشياء سوف تباع بأكثر من 50%. ستخبرني شمعة التصفية الفائقة الأخيرة لعملة البيتكوين متى أغير مساري وأشتري العملات المشفرة البديلة. دعني أكرر ذلك؛ إذا كنت مخطئًا، فإن الجانب السلبي لدي هو أننا حققنا أرباحًا مبكرًا وقمنا ببيع بعض عملات البيتكوين التي اشتريناها بأرباح من استثماراتنا السابقة في العملات البديلة. لكن إذا كنت على حق، فإننا لدينا الأموال اللازمة لمضاعفة أو مضاعفة أموالنا بسرعة على عملات بديلة عالية الجودة تستفيد من عمليات البيع في سوق العملات المشفرة بشكل عام.
وأخيرًا، عندما وصل هذا المقال إلى محرري في يوم التداول يوم الاثنين الموافق 27 يناير 2025، كان السوق في حالة ذعر كامل حيث أعاد المستثمرون تقييم حالتهم الصعودية لشركة NVIDIA والاستثنائية التكنولوجية الأمريكية بسبب إطلاق DeepSeek. العقود الآجلة لمؤشر ناسداك تتراجع والعملات المشفرة تتراجع معها. DeepSeek هو نموذج ذكاء اصطناعي تم تطويره بواسطة فريق صيني يقال إنه يكلف تدريبه أقل بنسبة 95% ولكنه يتفوق على أحدث وأفضل النماذج من OpenAI وAnthropic. المشكلة مع الفقاعات هي أنه عندما يبدأ المستثمرون في التشكيك في مبدأ أساسي واحد من مبادئ صعودهم، فإنهم يبدأون في التشكيك في جميع المبادئ الأخرى. وما يقلقني هو أنهم يظنون أن أسعار الفائدة لا تهم. ربما يكون ذعر المستثمرين الغربيين بشأن DeepSeek هو المحفز لذعرهم بسبب وضع السيولة الورقية الضعيف الحالي والارتفاع الطويل الأجل في عائدات سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات. أليس من المثير للاهتمام أن الصين تحتضن حركة المصدر المفتوح بينما تتمسك أميركا الرأسمالية بحديقتها المسورة؟ المنافسة شيء جميل .
Catherine
