كيف يمكن لمحرك معنويات صندوق بيتكوين المتداول في البورصة إعادة تشكيل هيكل السوق

المؤلف: مايكل تابون، كوين تيليغراف؛ المترجم: بايشوي، جولدن فاينانس

لقد بدأ تدفق رأس المال الذي كان يتدفق ذات يوم إلى مكانه الأصلي في التدفق عبر القنوات المؤسسية، وصناديق الاستثمار المتداولة في البورصة (ETFs)، والمنتجات المهيكلة، والتعرضات المغطاة، وعلى الرغم من ارتفاع الحماس بسرعة، فإن الموجات ليست هي نفسها تمامًا. وأشار إريك بالتشوناس، المحلل الكبير لصناديق الاستثمار المتداولة في بلومبرج، على موقع X إلى أن صناديق الاستثمار المتداولة ذات الرافعة المالية الطويلة شهدت تحركات كبيرة، في حين شهدت الرهانات الأكثر أمانًا مثل الذهب والنقد نشاطًا أيضًا. لنفترض أن علينا أن نختار ما إذا كان البيتكوين هو أصل محفوف بالمخاطر أو أصل محفوف بالمخاطر. في هذه الحالة، قد يعتمد الأمر على كيفية تفسير المستثمرين لروايتها، وما إذا كانوا يعتبرونها ذهبًا رقميًا أو مجرد أداة مضاربة أخرى.

دخل نظام Bitcoin ETF مرحلة جديدة من امتصاص رأس المال. في 23 أبريل/نيسان 2025، تجاوزت التدفقات اليومية 912 مليون دولار أميركي، محققة بذلك رقماً قياسياً سنوياً. ويبدو أن هذا يشير إلى عودة حادة إلى المشاعر الصعودية بعد أسابيع من تدفقات الصناديق الطويلة الأجل. لكن هذه الزيادة كانت أكثر من مجرد انتعاش بسيط. إن ما يتشكل الآن هو إعادة توزيع استراتيجية لمواقع المستثمرين، والتي قد يؤدي تأثيرها الهيكلي إلى تخفيف الحماس المضاربي الشائع في دورات صعود العملات المشفرة السابقة.

بحلول عام 2025، لن تكون عملة البيتكوين مجرد أصل واحد. هذا هو طيف التعرض. حصلت شركة iShares Bitcoin Trust (IBIT) التابعة لشركة BlackRock على لقب "أفضل منتج جديد لصناديق الاستثمار المتداولة" من قبل etf.com. من سندات الاستثمار الدولية إلى المشتقات والصناديق الاستئمانية والأدوات المالية ذات الرافعة المالية، أصبحت الأسواق الآن محددة ليس فقط بالأسعار ولكن أيضًا بآليات الوصول.

هذه ليست دورة من السيولة الجامحة.

عندما يحل التعرض محل الملكية

منذ أن وافقت الولايات المتحدة على صناديق الاستثمار المتداولة الفورية للبيتكوين في يناير 2024، ظهر أكثر من اثني عشر منتجًا. بحلول أبريل 2025، أصبحت تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة بمثابة مقياس رئيسي لمعنويات السوق. وقد شهدت هذه الصناديق حتى الآن هذا العام تدفقات صافية تجاوزت 2.57 مليار دولار.

في 6 يناير، بلغت أكبر زيادة في يوم واحد 978.6 مليون دولار أميركي. وعلى العكس من ذلك، شهد يوم 25 فبراير/شباط أكبر تدفق خارجي هذا العام بقيمة 937.9 مليون دولار. حتى الآن، من أصل 81 يوم تداول في عام 2025، كان 37 يوم فقط مربحًا صافيًا. ويبلغ متوسط ​​التدفقات الصافية اليومية 31.8 مليون دولار فقط، مما يشير إلى أنه على الرغم من الاهتمام المؤسسي القوي، فإنه يظل متقلبًا ويعتمد على الإشارات الخارجية.

تكشف نقاط البيانات هذه عن إيقاع هيكلي جديد. يميل رأس مال صناديق الاستثمار المتداولة إلى التدفق في نبضات، ويتفاعل مع عناوين الاقتصاد الكلي بدلاً من زخم العملات المشفرة الأصلي. على عكس عام 2021، عندما كانت أسعار التمويل والرافعة المالية هي التي تحدد اتجاه السوق، فإن حركة الأسعار اليوم تعتمد على ما إذا كان المخصصون ينظرون إلى البيتكوين على أنه تحوط، أو أصل محفوف بالمخاطر، أو كليهما.

تعد قناة السوق الجديدة هذه بمثابة نعمة وعنق زجاجة في نفس الوقت. أصبحت السيولة أعمق من أي وقت مضى، ولكنها أقل نشاطا. وقد أدى ذلك أيضًا إلى تهدئة جنون البيع بالتجزئة الذي كان في السابق يحفز مواسم البدائل والمضاربات المكافئة.

الحدود لا تختفي، بل يتم امتصاصها فقط.

عندما يشتري الجميع البيتكوين، ولكن لا أحد يشتري المخاطرة

قد تكون نفس القوى التي تدفع صعود مؤسسات البيتكوين هي التي تخنق أيضًا شريان الحياة للمضاربة في العملات البديلة. أحد أبرز التغييرات في عام 2025 هو اختفاء موسم العملات البديلة الكلاسيكي. في الدورات الماضية، كانت هيمنة البيتكوين ترتفع، ثم تتحول إلى الأثير، والعملات المشفرة متوسطة القيمة، والعملات المشفرة صغيرة القيمة. لكن هذا الاتجاه توقف هذا العام.

رأس المال الذي كان يتدفق في السابق إلى العملات البديلة يتوقف الآن عند بوابة صناديق الاستثمار المتداولة. مع توقعات أمثال لاري فينك بوصول سعر البيتكوين إلى 700 ألف دولار، فإن رأس المال وراء هذا التفاؤل لا يزال في المنتجات المهيكلة. لقد ذهب إلى IBIT بدلاً من البورصة المركزية مثل Uniswap أو Coinbase.

تعمل سيولة الصناديق المتداولة في البورصة على تنويع التعرض للمخاطر. صناديق الثروة السيادية تشتري البيتكوين. لن يقوموا بتقليد Solana NFTs. يقومون بشراء أسهم وإعادة التوازن بشكل ربع سنوي. إن دخولهم يوفر الاستقرار لكنه يزاحم الفوضى التي كانت دائمًا بمثابة المسرع الأصلي للعملات المشفرة.

تخضع مقترحات Ether وSolana ETF للمراجعة حاليًا. إذا تمت الموافقة عليها، فقد لا يتم إحياء موسم العملات البديلة، ولكن سيتم إضفاء الطابع المؤسسي عليه. بدلاً من MetaMask وBloomberg Terminals، قد نرى تداول أزواج صناديق الاستثمار المتداولة بدلاً من دوران الميم. وهذا هو تركيز رأس المال، وليس تشتته. وقد عززت المحفزات الكلية هذا الاتجاه. تجاوزت بيانات مؤشر أسعار المستهلك لشهري فبراير ومارس التوقعات. وقد شهد كل إصدار لصندوق بيتكوين المتداول في البورصة تدفقات تجاوزت 200 مليون دولار، مما أدى إلى تحويل قلق التضخم إلى تراكم سلبي. يعكس هذا السلوك الطفرة التي شهدتها صناديق الاستثمار المتداولة في الذهب بعد عام 2008، عندما بدأت السياسة النقدية تؤثر على تدفقات السلع الأساسية.

لقد دخل البيتكوين الآن في هذه الحالة. لا يزال الأمر مجرد تكهنات، ولكن لم يعد جنونيًا. لا تزال غير مستقرة، ويسهل حسابها بشكل متزايد. لا تزال الأسواق تعتمد على الإقناع، ولكن التداول يعتمد على الامتثال.