انتهى موسم العملات البديلة. هل فقاعة رأس المال الاستثماري للعملات المشفرة هي السبب؟

المؤلف: 0xLouisT، شريك L1D؛ الترجمة: Golden Finance xiaozou

لماذا انخفضت العملات البديلة؟ بسبب ارتفاع القيمة العادلة المخففة بالكامل؟ أم أن السبب هو إدراج CEX (البورصة المركزية)؟ هل ينبغي لشركتي Binance و Coinbase استثمار أموال الخزانة الخاصة بهما في عملات بديلة جديدة من خلال استراتيجية TWAP (متوسط ​​السعر المرجح زمنياً)؟ إن السبب الحقيقي ليس جديدًا، ويعود كل ذلك إلى فقاعة رأس المال الاستثماري المشفرة في عام 2021. في هذه المقالة، سوف نقوم بتحليل كيف وصلنا إلى ما نحن عليه اليوم. 1. طفرة ICO (2017-2018)

صناعة التشفير هي في الأساس صناعة سائلة - يمكن للمشاريع إصدار رموز تمثل أي شيء في أي وقت وفي أي مرحلة. حتى عام 2017، كان معظم النشاط يتركز في السوق المفتوحة، حيث كان بإمكان أي شخص الشراء مباشرة من خلال بورصات التداول.

ثم جاءت فقاعة ICO، وهي حقبة من المضاربة المجنونة وعصر تم اختطافه على الفور من قبل المحتالين. لقد انتهى الأمر كما انتهت كل الفقاعات الجيدة: بالدعاوى القضائية والخداع والصدمات التنظيمية. تدخلت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، مما جعل عروض العملات الأولية غير قانونية فعليًا. كان على المؤسسين الذين أرادوا تجنب النظام القضائي الأمريكي أن يجدوا طرقًا أخرى لجمع الأموال. 2. طفرة رأس المال الاستثماري (2021-2022) مع انقطاع الاستثمار في التجزئة، يتجه المؤسسون إلى المستثمرين المؤسسيين. من عام 2018 إلى عام 2020، شهد قطاع رأس المال الاستثماري للعملات المشفرة نموًا تدريجيًا - بعض الشركات عبارة عن شركات رأس مال استثماري خالصة، والبعض الآخر عبارة عن صناديق تحوط تخصص جزءًا صغيرًا من أصولها قيد الإدارة (AUM) لاستثمارات رأس المال الاستثماري. في ذلك الوقت، كان الاستثمار في العملات البديلة تفكيرًا مخالفًا للاتجاه السائد، إذ اعتقد الكثيرون أن قيمتها ستنخفض في النهاية إلى الصفر.

ثم جاء عام 2021. أدى ارتفاع السوق إلى ارتفاع قيمة محافظ رأس المال الاستثماري (القيمة الدفترية). وبحلول شهر أبريل، كان الصندوق قد نما بمقدار 20 إلى 100 مرة. فجأة، أصبحت شركات رأس المال الاستثماري المشفرة تبدو وكأنها آلات طباعة أموال. يتدفق مزودو السيولة، وهم حريصون على اغتنام الموجة التالية من الفرص. وتقوم الشركات بجمع أموال جديدة تبلغ 10 أو حتى 100 ضعف حجم جمعياتها السابقة، وهي واثقة من قدرتها على تكرار تلك العوائد الضخمة. بالطبع، هناك بعض الأسباب النفسية التي تجعل شركات رأس المال الاستثماري تحظى بشعبية كبيرة بين المستثمرين المحدودين، والتي ناقشتها في مقالات سابقة. 3. العواقب (2022-2024) ثم جاء عام 2022: تسببت أحداث مثل لونا، و3AC، وFTX في تبخر مليارات الدولارات من أرباح الكتب بين عشية وضحاها. على عكس الاعتقاد السائد، فإن معظم شركات رأس المال الاستثماري لا تبيع في القمة. لقد عانوا من نفس الانحدار الذي واجهه أي شخص آخر. الآن، يواجهون مشكلتين هائلتين: ● المستثمرون المحدودون المحبطون: المستثمرون المحدودون الذين كانوا يهتفون ذات يوم لتحقيق عائد يبلغ 100 ضعف يطلبون الآن الخروج، مما يجبر الصندوق على تقليل المخاطر وتحقيق الأرباح مقدمًا. ● الأموال الفائضة: تمتلك شركات رأس المال الاستثماري أموالاً خاملة أكثر من المشاريع عالية الجودة. بدلاً من إعادة رأس المال إلى الشركاء المحدودين، تقوم العديد من الصناديق باستثمار رأس المال في مشاريع لا معنى لها من الناحية الاقتصادية، فقط لنشر رأس المال المتبقي لتلبية متطلبات الحد الأدنى وجمع رأس المال المحتمل للصندوق التالي.

أصبحت معظم شركات رأس المال الاستثماري المشفرة الآن في ورطة - غير قادرة على جمع أموال جديدة، وتحتفظ بمجموعة من المشاريع ذات الجودة المنخفضة والتي من المقرر أن "تعود قيمة FDV العالية في النهاية إلى الصفر". تحت ضغط المستثمرين المحدودين، تحولت شركات رأس المال الاستثماري من حاملي رؤية طويلة الأجل إلى باحثين عن الربح على المدى القصير، وتبيع باستمرار رموزًا كبيرة مدعومة برأس المال الاستثماري (Alt L1، L2، رموز البنية التحتية) بتقييمات غير معقولة مدعومة بها.

بعبارة أخرى، تغيرت دوافع وأطر زمنية شركات رأس المال الاستثماري المشفرة بشكل كبير:

● في عام 2020، أصبحت شركات رأس المال الاستثماري متمردة، تعاني من ضائقة مالية، وتفكر على المدى الطويل. ● في عام 2024، ستكون هذه الشركات مكتظة ومفرطة التمويل وموجهة نحو الربح على المدى القصير. أعتقد أن معظم استثمارات رأس المال الاستثماري في الفترة من 2021 إلى 2023 ستحقق أداءً ضعيفًا. تتبع عوائد رأس المال الاستثماري توزيع قانون القوة، حيث يعوض عدد قليل من الفائزين الخاسرين. ولكن الاضطرار إلى البيع مبكراً من شأنه أن يشوه النتيجة النهائية، مما يؤدي إلى ضعف الأداء العام.

إذا كنت تريد معرفة المزيد عن متوسط ​​أرقام عائد رأس المال الاستثماري، فقد كتبت المقال التالي:

لا عجب أن المؤسسين والمجتمع أصبحوا متشككين بشكل متزايد في رأس المال الاستثماري. إن حوافزهم وجداولهم الزمنية لا تتوافق مع أهداف المؤسسين، مما يدفع المؤسسين إلى اللجوء إلى جمع التبرعات التي يقودها المجتمع وصناديق السيولة لدعم الرموز على المدى الطويل بدلاً من شركات رأس المال الاستثماري. 4. تقييم دورة السيولة/رأس المال الاستثماري من المهم للغاية تتبع تدفق الأموال بين أسواق رأس المال الاستثماري والسيولة. أستخدم مقياسًا لتقييم حالة سوق رأس المال الاستثماري. هذا المؤشر ليس مثاليًا، لكنه مفيد جدًا. أفترض أن شركات رأس المال الاستثماري تنشر 70% من أموالها بشكل خطي على مدار ثلاث سنوات - ويبدو أن هذا هو الاتجاه السائد بالنسبة لمعظم شركات رأس المال الاستثماري. باستخدام بيانات جمع الأموال من رأس المال الاستثماري من Galaxy Research، أقوم بتطبيق نهج المبلغ المرجح، مع الأخذ في الاعتبار 16 ربعًا من معدلات النشر. تسمح هذه الطريقة بتقييم الأموال الخاملة المتبقية في النظام. في الربع الرابع من عام 2022، سيكون هناك ما يقرب من 48 مليار دولار من صناديق رأس المال الاستثماري الخاملة.

بعد ذلك، قمت بمقارنة صناديق رأس المال الاستثماري الخاملة المتبقية كل ربع سنة مع TOTAL2 (القيمة السوقية للعملات المشفرة باستثناء البيتكوين). نظرًا لأن شركات رأس المال الاستثماري تستثمر عادةً في العملات البديلة، فهذه هي أفضل طريقة لتقييمها. إذا كان هناك الكثير من رأس مال رأس المال الاستثماري الخامل مقارنة بـ TOTAL2، فلن يكون السوق قادرًا على استيعاب أحداث توليد الرموز المستقبلية (TGEs). يؤدي تطبيع هذه البيانات إلى الكشف عن الطبيعة الدورية لنسبة السيولة إلى رأس المال الاستثماري.

بشكل عام، يشير التواجد في منطقة "نشوة رأس المال الاستثماري" إلى أن معدل العائد المعدل حسب المخاطر في الأسواق السائلة أفضل من معدل عائد رأس المال الاستثماري. إن منطقة "استسلام رأس المال الاستثماري" أكثر تعقيدًا - فقد تشير إلى انسحاب رأس المال الاستثماري أو سوق السيولة المحمومة.

كما هو الحال مع جميع الأسواق، تتبع أسواق رأس المال الاستثماري والسيولة المشفرة قوانين دورية. يتم استنفاد رأس المال الزائد من عامي 2021/2022 بسرعة، مما يجعل من الصعب على المؤسسين جمع رأس المال. أصبحت شركات رأس المال الاستثماري التي تعاني من ضائقة مالية أكثر انتقائية فيما يتعلق بالصفقات والشروط.

5. الخاتمة

● كان أداء شركات رأس المال الاستثماري ضعيفًا في الاستثمارات الأخيرة ولجأت إلى البيع قصير الأجل لإعادة الأموال إلى الشركاء المحدودين. قد لا تتمكن العديد من شركات رأس المال الاستثماري المشفرة المعروفة من البقاء على قيد الحياة في السنوات القليلة المقبلة. ●إن عدم التوافق بين شركات رأس المال الاستثماري والمؤسسين يدفع المؤسسين إلى البحث عن مصادر بديلة للتمويل. ● إن العرض المفرط لرأس مال رأس المال الاستثماري يؤدي إلى سوء تخصيص رأس المال.