ساحة معركة للاستراتيجيين العسكريين: العملة المستقرة

المؤلف: زيكي، باحث YBB Capital

مقدمة

وفقًا لبيانات CoinGecko، تجاوزت القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة حاليًا علامة 200 مليار دولار أمريكي. بالمقارنة مع عندما ذكرنا هذا المسار العام الماضي، تضاعفت القيمة السوقية الإجمالية تقريبًا وتجاوزت أعلى مستوياتها على الإطلاق. لقد قمت ذات مرة بمقارنة العملات المستقرة برابط رئيسي في عالم التشفير، باعتبارها طريقة تخزين ذات قيمة مستقرة، فهي بمثابة نقطة دخول رئيسية في مختلف الأنشطة الموجودة على السلسلة. الآن، بدأت العملات المستقرة في دخول العالم الحقيقي، مما يدل على الكفاءة المالية التي تتجاوز البنوك التقليدية في مدفوعات التجزئة، والمعاملات بين الشركات (B2B)، والتحويلات الدولية. في الأسواق الناشئة مثل آسيا وإفريقيا وأمريكا اللاتينية، انعكست القيمة التطبيقية للعملات المستقرة تدريجيًا. وقد مكّن الشمول المالي القوي سكان دول العالم الثالث من التعامل بشكل فعال مع ارتفاع تضخم العملات الناجم عن عدم استقرار الحكومات الأنشطة المالية العالمية والاشتراك في أحدث الخدمات الافتراضية في العالم (مثل التعليم عبر الإنترنت والترفيه والحوسبة السحابية ومنتجات الذكاء الاصطناعي).

إن دخول الأسواق الناشئة وتحدي المدفوعات التقليدية هو الخطوة التالية للعملات المستقرة. في المستقبل المنظور، سيصبح الامتثال للعملات المستقرة والاعتماد المتسارع لها أمرًا لا مفر منه، وسيؤدي التطور السريع للذكاء الاصطناعي أيضًا إلى تعزيز الطلب على العملات المستقرة (شراء طاقة الحوسبة، وخدمات الاشتراك). بالمقارنة مع التطور الذي حدث في العامين الماضيين، فإن الشيء الوحيد الذي لم يتغير هو أن Tether وCircle لا يزالان يتمتعان بدرجة عالية من الهيمنة على هذا المسار، وقد بدأت المزيد من المشاريع الناشئة في تحويل انتباهها إلى المنبع والمصب. عملات مستقرة. ولكن ما سنتحدث عنه اليوم هو مُصدر العملات المستقرة، فمن يمكنه أيضًا الحصول على القطعة التالية من الكعكة في هذا المسار الذي تبلغ قيمته 100 مليار دولار؟

1. تطور الاتجاهات

في الماضي عندما ذكرنا تصنيف العملات المستقرة ، بشكل عام سيتم تقسيمها إلى ثلاث فئات:

1. العملات المستقرة المضمونة بالدهون: هذا النوع تتكون العملات المستقرة من عملات ورقية (مثل الدولار الأمريكي واليورو) تعمل كدعم احتياطي ويتم إصدارها عادةً بنسبة 1:1. على سبيل المثال، كل USDT أو USDC يتوافق مع دولار واحد مخزن في الحساب البنكي للمصدر. خصائص هذا النوع من العملات المستقرة هي أنها بسيطة ومباشرة نسبيًا، ويمكن أن توفر نظريًا درجة عالية من استقرار الأسعار؛

2. الإفراط في الضمانات هو عملة مستقرة: يتم إنشاء هذا النوع من العملات المستقرة عن طريق الإفراط في ضمان أصول العملات المشفرة الأخرى عالية الجودة والتي تكون أكثر تقلبًا وسيولة (مثل ETH وBTC). من أجل التعامل مع مخاطر التقلبات المحتملة في الأسعار، غالبًا ما تتطلب هذه العملات المستقرة نسب ضمانات أعلى، أي أن قيمة الضمان يجب أن تتجاوز بشكل كبير قيمة العملات المستقرة المسكوكة. يشمل الممثلون النموذجيون Dai وFrax وما إلى ذلك؛

3. العملة المستقرة الخوارزمية: يتم تنظيم عرضها وتداولها بالكامل من خلال الخوارزميات التي تتحكم فيها هذه الخوارزمية ويشير إلى العرض والطلب على العملة ويهدف إلى ربط سعر العملة المستقرة بعملة مرجعية (عادةً الدولار الأمريكي). بشكل عام، عندما يرتفع السعر، تصدر الخوارزمية المزيد من العملات المعدنية، وعندما ينخفض ​​السعر، فإنها تعيد شراء المزيد من العملات المعدنية في السوق. ممثلها هو UST (عملة Luna المستقرة).

في السنوات التي تلت انهيار UST، ركز تطوير العملات المستقرة بشكل أساسي على الابتكار الجزئي حول Ethereum LST، من خلال مختلف تخلق أرصدة المخاطر بعض العملات المستقرة المضمونة بشكل مفرط. أما كلمة "مستقر" فلم يذكرها أحد مرة أخرى. ومع ذلك، مع ظهور Ethena في بداية هذا العام، حددت العملات المستقرة تدريجيًا اتجاهًا جديدًا للتنمية، وهو الأصول عالية الجودة جنبًا إلى جنب مع الإدارة المالية منخفضة المخاطر، وبالتالي جذب عدد كبير من المستخدمين من خلال عوائد أعلى وإنشاء فرص جديدة في هيكل سوق العملات المستقر القوي نسبيًا، هناك فرصة لانتزاع الطعام من فم النمر، والمشاريع الثلاثة التي ذكرتها أدناه كلها تقع في هذا الاتجاه.

2. إيثينا

Ethena هو مشروع العملة المستقرة غير المضمونة بالعملة الأسرع نموًا منذ انهيار Terra Luna، وقد تجاوزت عملتها المستقرة الأصلية USDe Dai لتحتل المرتبة الثالثة مؤقتًا بحجم 5.5 مليار دولار أمريكي. تعتمد الفكرة العامة للمشروع على تحوط دلتا لضمانات Ethereum و Bitcoin. يتم تحقيق استقرار USDe من خلال بيع Ethena على المكشوف لـ Ethereum و Bitcoin على Cex بنفس قيمة الضمان. هذه هي استراتيجية التحوط من المخاطر المصممة لتعويض تأثير تقلبات الأسعار على قيمة الدولار الأمريكي. إذا ارتفعت أسعار كليهما، فإن المركز القصير سوف يخسر أموالا، ولكن قيمة الضمانات سترتفع أيضا، مما يعوض الخسارة؛ والعكس صحيح. تعتمد عملية التشغيل بأكملها على موفري خدمات التسوية خارج البورصة، أي أن أصول البروتوكول تتم استضافتها على كيانات خارجية متعددة. هناك ثلاثة مصادر رئيسية للدخل لهذا المشروع:

1. دخل رهن الإيثريوم: الرهن العقاري للمستخدم LST ستولد مكافآت التحوط في Ethereum؛

2. دخل معاملة التحوط: قد تؤدي معاملات التحوط الخاصة بـ Ethena Labs إلى الحصول على معدلات تمويل (معدل التمويل) أو عائد أساسي (أساس Spread)؛

3. المكافأة الثابتة للإسطبلات السائلة: يتم وضعها في Coinbase في شكل USDC أو يتم وضعها في عملات مستقرة أخرى في النموذج البورصة تكسب الفائدة على الودائع.

بعبارة أخرى، جوهر USDe هو منتج مالي مُعبأ لإستراتيجية التحوط الكمي منخفض المخاطر من Cex، والذي يجذب بشكل شامل ثلاث نقاط إيثينا عندما يكون السوق جيدًا والسيولة ممتازة، فإنه يمكن أن يوفر معدل عائد سنوي عائم يصل إلى عشرات النقاط (حاليًا 27%)، وهو أعلى من 20% APY لبروتوكول Anchor Protocol (البنك اللامركزي في تيرا) في ذلك الوقت. على الرغم من أنه ليس معدل عائد سنوي ثابت، إلا أنه لا يزال مبالغًا فيه للغاية بالنسبة لمشروع عملة مستقرة. إذن في هذه الحالة، هل إثينا خطيرة للغاية مثل لونا؟

من الناحية النظرية، يأتي الخطر الأكبر الذي تواجهه إثينا من العواصف الرعدية بين Cex والحضانة، لكن موقف البجعة السوداء هذا لا يمكن التنبؤ به. هناك خطر آخر يجب أخذه بعين الاعتبار: إن الاسترداد واسع النطاق للدولار الأمريكي يتطلب وجود عدد كاف من الأطراف المقابلة، انطلاقا من النمو السريع لإيثينا، فإن هذا الوضع ليس مستحيلا. وسرعان ما تخلص المستخدمون من الدولار الأمريكي، مما تسبب في انفصال أسعار السوق الثانوية. لاستعادة السعر، يحتاج البروتوكول إلى إغلاق المراكز وبيع الضمانات الفورية لإعادة شراء USDe، وهي عملية يمكن أن تحول الخسائر العائمة إلى خسائر فعلية وتؤدي في النهاية إلى تفاقم الحلقة المفرغة بأكملها. "1" بالطبع، هذا الاحتمال أقل بكثير من احتمال تمزق حاجز الطبقة الواحدة UST، والعواقب ليست بهذه الخطورة، ولكن الخطر لا يزال قائما.

شهدت شركة Ethena أيضًا فترة ركود طويلة في منتصف العام، على الرغم من انخفاض إيراداتها بشكل كبير والتشكيك في منطق تصميمها، إلا أنه لم تكن هناك بالفعل أي مشكلة نظامية . باعتبارها الابتكار الرئيسي لهذه الجولة من العملات المستقرة، توفر Ethena منطق تصميم يدمج على السلسلة وCex، حيث تقدم عددًا كبيرًا من أصول LST التي جلبها اندماج الشبكة الرئيسية إلى البورصات، مما يجعلها نادرة وقصيرة السيولة في السوق الصاعدة، وكذلك توفير التبادلات مع توفير الكثير من الرسوم والدماء الجديدة. يعد هذا المشروع فكرة تصميم انتقائية ولكنها مثيرة للاهتمام للغاية وتحقق عوائد عالية مع الحفاظ على سلامة جيدة. في المستقبل، مع ظهور دفتر الطلبات Dex وتجريد السلسلة الأكثر نضجًا، أتساءل عما إذا كانت هناك فرصة لتنفيذ عملة مستقرة لامركزية بالكامل بناءً على هذه الفكرة؟  

3. المعتاد

المعتاد عبارة عن منصة أنشأها عضو الكونجرس الفرنسي السابق بيير بيرسون مشروع RWA للعملة المستقرة، كان هذا الشخص أيضًا مستشارًا للرئيس الفرنسي ماكرون. متأثرًا بأخبار إطلاق Binance Launchpool، زادت شعبية هذا المشروع بشكل ملحوظ مؤخرًا، كما قفزت قيمة TVL الخاصة به بسرعة من عشرات الملايين إلى حوالي 700 مليون دولار أمريكي. تتبنى العملة المستقرة الأصلية للمشروع USD0 نظام احتياطي 1:1. يختلف هذا النظام عن USDT وUSDC، ولم يعد المستخدمون يتبادلون العملة القانونية مقابل عملة افتراضية معادلة، ولكنهم يستبدلون العملة القانونية بسندات الخزانة الأمريكية المكافئة. وهذه أيضًا هي نقطة البيع الأساسية المشروع، وتقاسم الإيرادات المكتسبة من Tether.

كما هو موضح في الشكل أعلاه، فإن الجانب الأيسر هو منطق التشغيل للعملات التقليدية المستقرة المضمونة بالعملة الورقية. لنأخذ Tether كمثال، لن يحصل المستخدمون على أي اهتمام بعملية تحويل العملة القانونية إلى USDT. إلى حد ما، يمكن أيضًا اعتبار العملة القانونية لـ Tether بمثابة "الذئب الأبيض". تقوم الشركة بشراء منتجات مالية منخفضة المخاطر (سندات الخزانة الأمريكية بشكل رئيسي) بكمية كبيرة من العملة القانونية، وقد وصل دخلها العام الماضي وحده إلى 6.2 مليار دولار أمريكي، وأخيراً قامت بتحويل هذه الإيرادات إلى المناطق عالية المخاطر للاستثمار ، كسب المال أثناء الاستلقاء.

الجانب الأيمن هو منطق التشغيل المعتاد. المفهوم الأساسي له هو أن تصبح مالكًا، وليس مجرد مستخدم.) يعتمد تصميم المشروع أيضًا وفقًا لهذا المفهوم، إعادة توزيع ملكية البنية التحتية إلى مزود إجمالي القيمة المقفلة (TVL)، أي أنه سيتم تحويل العملة القانونية للمستخدم إلى RWA لسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل للغاية، وتتم عملية التنفيذ بأكملها من خلال USYC بواسطة هاشنوت العمليات، تعد الشركة حاليًا واحدة من الشركات الرائدة في إدارة الأصول المؤسسية على السلسلة، بدعم من شركاء DRW)، وتذهب العائدات النهائية إلى خزانة البروتوكول ويمتلكها ويديرها حاملو رمز البروتوكول.

سيتم توزيع الرموز المميزة للبروتوكول الخاص بها على حاملي USD0 المقفلين (سيتم تحويل USD0 المقفل إلى USD0++)، مما يتيح مشاركة الإيرادات والمواءمة المبكرة. ومن الجدير بالذكر أن فترة التأمين هذه تصل إلى أربع سنوات، وهو ما يتوافق مع وقت استرداد بعض سندات الخزانة متوسطة الأجل في الولايات المتحدة (سندات الخزانة الأمريكية متوسطة وطويلة الأجل تتراوح عمومًا بين 2 و10 سنوات). سنين).

تتمثل ميزة Usual في أنها تحافظ على كفاءة رأس المال مع كسر سيطرة الكيانات المركزية مثل Tether وCircle على العملات المستقرة، وتوزيع العائدات بالتساوي. ومع ذلك، نظرًا لفترة الإغلاق الطويلة ومعدل العائد المنخفض نسبيًا مقارنة بدائرة العملة، على المدى القصير، قد يكون من الصعب تحقيق نمو واسع النطاق لإيثينا في فترة زمنية قصيرة بالنسبة للمستثمرين، قد يكون الجذب أكثر تركيزًا على قيمة الرمز المميز. على المدى الطويل، يتمتع USD0 بمزايا أكثر: أولاً، فهو يسهل على مواطني البلدان الأخرى الذين ليس لديهم حسابات مصرفية أمريكية الاستثمار في محافظ سندات الخزانة الأمريكية، وثانيًا، يحتوي على أصول أساسية أفضل كدعم، ويمكن أن يكون النطاق الإجمالي كبيرًا ثالثًا، أكبر من Ethena، وتعني طريقة الحوكمة اللامركزية أيضًا أنه لم يعد من السهل تجميد العملة المستقرة، وهو ما سيكون مفضلاً أكثر للمستخدمين غير التجاريين.

4.f(x)البروتوكول V2

f(x)Protocol هو المنتج الأساسي الحالي لشركة Aladdindao وقد قدمنا ​​المشروع بالتفصيل في مقالة العام الماضي. بالمقارنة مع المشروعين المذكورين أعلاه، فإن بروتوكول f(x) أقل شهرة. كما أن التصميم المعقد يجلب له العديد من العيوب، مثل الهجوم السهل، وانخفاض كفاءة رأس المال، وارتفاع تكاليف المعاملات، ووصول المستخدم المعقد، وما إلى ذلك. لكنني ما زلت أعتقد أن هذا المشروع هو مشروع العملة المستقرة الأكثر جدارة بالملاحظة والذي ولد في السوق الهابطة التي استمرت 23 عامًا، وسأقدم مقدمة موجزة عن المشروع هنا. (لمزيد من التفاصيل، يرجى الرجوع إلى المستند التقني الخاص بـ f(x)Protocol v1)

في الإصدار V1، أنشأ f(x)Protocol منصة تسمى " مستقر عائم مفهوم "العملة" هو تفكيك الأصول الأساسية stETH إلى fETH بالإضافة إلى xETH. fETH هي "عملة مستقرة عائمة" قيمتها غير ثابتة، ولكنها ستتبع تغييرات صغيرة في سعر إيثريوم (ETH). xETH عبارة عن مركز طويل الأمد مدعوم بالرافعة المالية لـ ETH يمتص معظم تقلبات أسعار ETH. وهذا يعني أن حاملي xETH سيتحملون المزيد من مخاطر ومكافآت السوق، ولكنه يساعد أيضًا في استقرار قيمة fETH، مما يجعل fETH أكثر استقرارًا نسبيًا. في بداية هذا العام، وبعد هذه الفكرة، تم تصميم مجمع إعادة التوازن ضمن هذا الإطار، لا يوجد سوى عملة واحدة مستقرة عالية السيولة مرتبطة بالدولار الأمريكي، وهي العملة الأجنبية مقابل الدولار الأمريكي. لم تعد الرموز المشتقة المستقرة في جميع أزواج الرافعة المالية المستقرة الأخرى تتمتع بسيولة مستقلة ويمكن بدلاً من ذلك أن توجد فقط في مجموعات إعادة التوازن أو كجزء من دعم fxUSD.

• سلة LSD: تتكون fxUSD من عدة مشتقات مضمونة سائلة (LSD) مثل stETH وsfrxETH وغيرها من أشكال الدعم. يحتوي كل LSD على آلية زوج التثبيت/الرافعة المالية الخاصة به؛

• سك العملة والاسترداد: عندما يرغب المستخدمون في سك العملات الأجنبية مقابل الدولار الأمريكي، يمكن أن يكونوا LSD يمكن سحب العملات المقدمة أو المستقرة من مجموعات إعادة التوازن المقابلة. في هذه العملية، يتم استخدام LSD لسك مشتقات مستقرة من LSD، والتي يتم إيداعها بعد ذلك في احتياطي fxUSD. وبالمثل، يمكن للمستخدمين استبدال fxUSD مرة أخرى بـ LSD.

ببساطة، يمكن اعتبار هذا المشروع أيضًا نسخة معقدة للغاية من Ethena والعملات المستقرة للتحوط المبكر، ولكن على السلسلة في المشهد، عملية التوازن والتحوط هذه معقدة للغاية. أولاً، كان لتقسيم التقلبات، ومن ثم هوامش آليات الموازنة المختلفة والرافعة المالية، تأثير سلبي على وصول المستخدم تجاوز الجاذبية الإيجابية. في الإصدار V2، تحول تركيز التصميم بالكامل إلى القضاء على التعقيد الناتج عن الرافعة المالية ودعم fxUSD بشكل أفضل. في هذا الإصدار، تم تقديم xPOSITION. هذا المكون هو في الأساس أداة تداول ذات رافعة مالية عالية، أي أنها غير قابلة للاستبدال منتج ذو مركز طويل ذو رافعة مالية ذو قيمة بيتا عالية (أي حساسية عالية لتغيرات أسعار السوق). تتيح هذه الميزة للمستخدمين إجراء معاملات عالية الرافعة المالية عبر السلسلة دون الحاجة إلى القلق بشأن التصفية الفردية أو دفع رسوم التمويل، والفوائد واضحة.

• نسبة الرافعة المالية الثابتة: يوفر xPOSITION نسبة رافعة مالية ثابتة، ولن يتم الهامش الأولي للمستخدم لن تؤدي المتطلبات الإضافية بسبب تقلبات السوق إلى عمليات تصفية غير متوقعة بسبب التغيرات في الرافعة المالية؛

• لا توجد مخاطر للتصفية: قد تتسبب منصات التداول بالرافعة المالية التقليدية في تصفية مراكز المستخدمين بسبب تقلبات السوق العنيفة، ولكن تصميم بروتوكول f(x) V2 يتجنب ذلك؛

• بدون رسوم تمويل: عادةً ما يتضمن استخدام الرافعة المالية تكاليف تمويل إضافية، مثل الفائدة المتراكمة عند اقتراض الأصول. ومع ذلك، لا يتطلب xPOSITION من المستخدمين دفع هذه الرسوم، مما يقلل من تكاليف المعاملات الإجمالية.

في المجمع المستقر الجديد، يمكن للمستخدمين إيداع USDC أو fxUSD بنقرة واحدة لتوفير دعم السيولة لاستقرار البروتوكول. . وبخلاف الإصدار V1 من المجمع المستقر، يعمل الإصدار V2 من المجمع المستقر بمثابة مرساة بين USDC وfxUSD. يمكن للمشاركين إجراء مراجحة الأسعار في تجمع fxUSD-USDC AMM ومساعدة fxUSD على تحقيق الاستقرار. يعتمد مصدر الدخل للبروتوكول بأكمله على فتح المراكز وإغلاقها وتصفيتها وإعادة التوازن ورسوم التمويل ودخل الضمانات.

يعد هذا المشروع حاليًا أحد مشاريع العملات المستقرة القليلة غير ذات الضمانات الإضافية واللامركزية بالكامل، بالنسبة للعملات المستقرة، لا يزال يبدو معقدًا بعض الشيء ولا يلبي متطلبات فرضية تصميم مبسطة للعملات المستقرة، ويجب أن يكون لدى المستخدمين أساس معين للبدء براحة البال. في ظروف السوق القاسية، قد تؤدي تصميمات الإطارات المختلفة التي تقاوم الحواجز عند حدوث التشغيل إلى الإضرار أيضًا بمصالح المستخدمين. لكن الهدف من هذا المشروع يتماشى بالفعل مع الرؤية النهائية لكل مصمم تشفير للعملة المستقرة، وهي عملة مستقرة لامركزية أصلية مدعومة بأصول تشفير عالية الجودة.

الاستنتاج

ستظل العملة المستقرة دائمًا ساحة معركة للاستراتيجيين العسكريين، كما أنها أيضًا العتبة في العملات المشفرة في مقال العام الماضي "عالقون في وضع قريب من الموت، لكن الاستقرار لم يوقف الابتكار" قدمنا ​​بإيجاز الحياة الماضية والحالية للعملات المستقرة، ونأمل أن نرى بعض العملات اللامركزية غير اللامركزية الأكثر إثارة للاهتمام. ظهور العملات المستقرة. والآن بعد مرور عام ونصف، لم نر أي مشاريع ناشئة بخلاف f(x)Protocol تعمل في هذا الاتجاه، ولحسن الحظ، قدمت Ethena وUsual بعض الأفكار التوفيقية، على الأقل يمكننا اختيار بعض الأفكار الأكثر مثالية. المزيد من العملات المستقرة لـ Web3.