ما الذي يعيب الاقتصاد الأميركي؟ - الرسوم الجمركية، التضخم، سوق السندات، المستثمرون الأفراد...

النقاط الرئيسية:

• الظروف الاقتصادية والسوقية

• السياسة الفيدرالية والتضخم المرتبط بالتعريفات الجمركية

• تأثير التعريفات الجمركية على المستهلكين

• ضغط عائد السندات الناتج عن العجز

• تأثير سوق السندات اليابانية على السوق الأمريكية

• توقعات السوق وبيئة الاستثمار

• المركز المهيمن للمستثمرين الأفراد في سوق الأسهم

• نصائح استثمارية

الاقتصاد والسوق عادةً ما يحافظ الاقتصاد الأمريكي على نموه. تُظهر البيانات التاريخية أنه منذ الحرب العالمية الثانية، كان الاقتصاد الأمريكي في فترة توسع لحوالي 90% من الوقت، بمعدل نمو سنوي متوسط ​​يتراوح بين 2.5% و3%. ومع ذلك، يدخل حوالي 10% من السنوات في حالة ركود بسبب الصدمات الخارجية (مثل الأزمات المالية أو الأوبئة أو التغييرات في السياسات)، مما يؤدي إلى انخفاض النشاط الاقتصادي وانخفاض الاستهلاك. حاليًا، يسود القلق في السوق بشأن ما إذا كانت سياسة التعريفات الجمركية التي أعلنتها إدارة ترامب مؤخرًا (مثل التعريفة الجمركية بنسبة 50% على الاتحاد الأوروبي، والمعلقة حتى 9 يوليو 2025) ستؤدي إلى انكماش اقتصادي. يُظهر التحليل أن احتمال حدوث ركود يبلغ حوالي 20%، وهو أقل من التوقعات السابقة البالغة 50%، إلا أن التعريفات الجمركية قد ترفع الأسعار وتُسبب ضغوطًا تضخمية. ويُعد تأثير التضخم على الفئات ذات الدخل المنخفض بالغ الأهمية. وفقًا لبيانات من الرابطة الوطنية لتجارة التجزئة، فإن 50% من مبيعات التجزئة في الولايات المتحدة في عام 2024 ستساهم بها أعلى 10% من السكان، مما يشير إلى أن تركيز الثروة قد وصل إلى مستوى قياسي مرتفع وأن الفئات ذات الدخل المنخفض أكثر حساسية لزيادات الأسعار.

السياسات الفيدرالية والتضخم الناجم عن التعريفات الجمركية

تتوقع السوق أن يخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة مرتين إلى ثلاث مرات في عام 2025، ولكن بما أن التعريفات الجمركية قد تؤدي إلى ارتفاع التضخم، فقد يحافظ بنك الاحتياطي الفيدرالي على سعر الفائدة الحالي على الأموال الفيدرالية عند 4.25%. في الربعين الأول والثاني من عام 2022، انكمش الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي بنسبة 1.6% و0.6% على التوالي (تم تعديله لاحقًا إلى إيجابي قليلاً)، ولكن مع ارتفاع معدل التضخم من 3% إلى 9%، رفع بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار 75 نقطة أساس في كل مرة، مما يشير إلى أنه يعطي الأولوية للسيطرة على التضخم. تُظهر العقود الآجلة للأموال الفيدرالية حاليًا أن احتمال رفع سعر الفائدة في يونيو 2025 أقل من 10%، و25% في يوليو، وأقل من 50% في سبتمبر. يبلغ احتمال خفض سعر الفائدة في 29 أكتوبر حوالي 55% فقط. قد تتسبب التعريفات الجمركية في صدمة سعرية لمرة واحدة. تُظهر البيانات أنه بدءًا من 1 مايو 2025، سترتفع أسعار المنتجات القادمة من الصين بشكل كبير، مع ارتفاع مؤشر أسعار المستهلك الإجمالي (CPI) بنسبة 0.7% في 25 يومًا، من 1.3% إلى 2.1%. إذا استمرت الشركات في تحميل التكاليف أو استخدمت التعريفات الجمركية كذريعة لرفع الأسعار، فقد يؤدي ذلك إلى "تضخم غير مستقر"، أي ارتفاع الأسعار بشكل عام، مما يُجبر الاحتياطي الفيدرالي على الحفاظ على أسعار فائدة مرتفعة.

تأثير التعريفات الجمركية على المستهلكين

يدفع المستوردون الرسوم الجمركية، وتُمرر بعض التكاليف إلى الشركات المحلية والمستهلكين عبر سلسلة التوريد. بلغت هوامش ربح الشركات حاليًا أعلى مستوياتها التاريخية (يبلغ متوسط ​​هامش صافي الربح لشركات مؤشر ستاندرد آند بورز 500 حوالي 12%) في عام 2024، وهي قادرة على استيعاب بعض تكاليف التعريفات، لكنها تميل إلى تحميلها على المستهلكين. تُظهر بيانات Truflation وPriceStats أنه ابتداءً من 1 مايو 2025، سترتفع أسعار السلع المستوردة بشكل ملحوظ، مع ارتفاع مؤشر أسعار المستهلك بنسبة 0.7% في أقل من شهر. صُممت سياسات التعريفات الجمركية لتحفيز الإنتاج المحلي وتشجيع المستهلكين على شراء المنتجات المحلية غير الخاضعة للتعريفات، مما قد يُغيّر سلوك المستهلك. على سبيل المثال، قد تدفع سياسة ترامب بإعفاء المنتجات المصنعة في الولايات المتحدة من التعريفات الجمركية المستهلكين إلى اللجوء إلى السلع المحلية وتقليل ضغط الأسعار. مع ذلك، قد يواجه المستهلكون ارتفاعًا في الأسعار على المدى القصير، وخاصةً ذوي الدخل المحدود، نظرًا لأن سلة سلعهم الاستهلاكية تحتوي على نسبة أعلى من السلع المستوردة (حوالي 30%-40%).

ضغط عائد السندات الناتج عن العجز

تبلغ ميزانية الحكومة الفيدرالية الأمريكية للسنة المالية 2024 حوالي 7 تريليونات دولار، وإيرادات الضرائب حوالي 5 تريليونات دولار، والعجز 2 تريليون دولار، وهو ما يمثل حوالي 7% من الناتج المحلي الإجمالي. ومن المتوقع أن يرتفع العجز إلى 2.5 تريليون دولار في السنوات القليلة المقبلة، وهو ما يمثل حوالي 8%-9% من الناتج المحلي الإجمالي. ويؤدي ارتفاع العجز إلى زيادة الطلب على الأموال في سوق السندات، مما يدفع العائدات إلى الارتفاع. في مايو 2025، تجاوز عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات 5%، مما يعكس ارتفاع توقعات التضخم (يتوقع السوق أن يبلغ مؤشر أسعار المستهلك حوالي 3% في عام 2025) وعلاوات المخاطر (علاوات الأجل). يحتاج سوق السندات إلى استيعاب قدر كبير من الدين الحكومي، ومن المتوقع أن تصل احتياجات التمويل إلى 2.5 تريليون دولار سنويًا في الفترة 2026-2027. ولجذب التمويل، قد ترتفع العائدات إلى 5.5%-6%، وهي نسبة أعلى من المتوسط ​​التاريخي (بلغ متوسط ​​عائد سندات الخزانة الأمريكية لعشر سنوات بين عامي 1960 و2020 حوالي 6%).

تأثير سوق السندات اليابانية على السوق الأمريكية

لتقلبات سوق السندات اليابانية (JGB) تأثير محتمل كبير على السوق الأمريكية، حيث تُعد اليابان أكبر حامل أجنبي لسندات الخزانة الأمريكية، حيث تبلغ حيازتها حوالي 1.13 تريليون دولار (بحسب البيانات بنهاية عام 2023). في مايو 2025، بلغت عوائد سندات الحكومة اليابانية طويلة الأجل للغاية (20 عامًا، 30 عامًا، و40 عامًا) مستويات قياسية بلغت 2.555%، و3.14%، و3.6% على التوالي، نتيجة ضعف الطلب على مزاد سندات العشرين عامًا (حيث بلغ مضاعف العرض أدنى مستوياته منذ عام 2012)، مما يعكس مخاوف المستثمرين بشأن الاستدامة المالية لليابان (بلغت نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي في اليابان 260%، متجاوزةً بكثير نسبة الولايات المتحدة البالغة 120%). انسحب بنك اليابان تدريجيًا من برنامج شراء السندات (الذي خُفِّض إلى 3 تريليونات ين شهريًا اعتبارًا من عام 2024)، مما أدى إلى تفاقم انخفاض سيولة السوق وارتفاع العوائد بشكل كبير.

بدأ المستثمرون اليابانيون (وخاصة شركات التأمين على الحياة وصناديق التقاعد، التي تدير أصولاً تزيد قيمتها عن 2.6 تريليون دولار) في خفض استثماراتهم في سندات الخزانة الأمريكية بسبب ارتفاع العائدات المحلية وزيادة تكاليف التحوط الناجمة عن تقلبات الين (ارتفع تقلب الين إلى 10% في الربع الأول من عام 2025)، وباعوا صافي 902.7 مليار ين (حوالي 6.1 مليار دولار) من السندات الأجنبية في مارس 2025. وإذا استمر المستثمرون اليابانيون في بيع سندات الخزانة الأمريكية وشراء سندات الحكومة اليابانية المحلية ذات العائد المرتفع بدلاً من ذلك، فقد يؤدي ذلك إلى تفاقم ضغط السيولة في سوق سندات الخزانة الأمريكية البالغة قيمتها 28.6 تريليون دولار ودفع عائدات سندات الخزانة الأمريكية إلى الارتفاع (بلغ عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عامًا 4.83% في مايو 2025). بالإضافة إلى ذلك، فإن "تجارة الين المناقلة" (اقتراض الين منخفض الفائدة للاستثمار في السندات الأمريكية عالية العائد) الناتجة عن بيئة أسعار الفائدة المنخفضة طويلة الأجل في اليابان هائلة الحجم، ويُقدر أنها تشمل تريليونات الدولارات. وقد أدى ارتفاع عوائد سندات الحكومة اليابانية إلى انخفاض جاذبية هذه التجارة، مما أدى إلى "تصفية تجارة الين المناقلة"، مما أدى إلى عودة تدفق رؤوس الأموال إلى اليابان وارتفاع قيمة الين (انخفض زوج الدولار الأمريكي/الين الياباني من 160 إلى 157.75 في مايو 2025). وقد يؤدي هذا إلى انخفاض السيولة في سوق الأسهم الأمريكية، حيث غالبًا ما تقترض الصناديق الكمية الين للاستثمار في الأسهم الأمريكية. ويرتبط بهذا الانخفاض انخفاض حجم تداول الأسهم الأمريكية بنحو 5% في مايو 2025. إذا استمرت اليابان في تقليص حيازاتها من السندات الأميركية، إلى جانب الحاجة إلى إعادة تمويل ديون الولايات المتحدة البالغة 8 تريليون دولار، فقد يضطر هذا بنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي إلى التدخل (مثل إعادة تشغيل التيسير الكمي)، وزيادة المعروض النقدي، ودفع توقعات التضخم إلى الارتفاع، وزيادة عائدات السندات الأميركية بشكل أكبر، مما يشكل حلقة مفرغة.

توقعات السوق وبيئة الاستثمار

لقد أدت سياسات أسعار الفائدة الصفرية والتيسير الكمي من عام 2010 إلى عام 2022 (ارتفعت الميزانية العمومية لبنك الاحتياطي الفيدرالي من تريليون دولار أمريكي إلى 9 تريليون دولار أمريكي) إلى خلق بيئة أسعار فائدة منخفضة بشكل غير طبيعي، كما أن العائد الحالي على سندات الخزانة بنسبة 5% يقترب من المعدل التاريخي (يُظهر "تاريخ أسعار الفائدة" أن متوسط ​​سعر الفائدة في الخمسة آلاف عام الماضية كان حوالي 4%-6%). يحتاج السوق إلى تعديل توقعاته لانخفاض أسعار الفائدة وقبول "سوق 456": يبلغ معدل العائد السنوي للنقد (صناديق سوق النقد، سندات الخزانة) حوالي 4%، والسندات ذات التصنيف الاستثماري (بما في ذلك سندات الخزانة، وسندات الشركات، والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري) حوالي 5%، وسوق الأسهم (مؤشر ستاندرد آند بورز 500) حوالي 6%. تقترب عوائد سوق الأسهم الإجمالية في عام 2024 من الصفر (بنهاية مايو)، وهي أقل بكثير من 25% في عام 2023، مما يعكس ارتفاع التقييمات (يبلغ مضاعف السعر إلى الربحية في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 حوالي 22 ضعفًا) وعدم اليقين بشأن السياسات. يحتاج المستثمرون إلى قبول عوائد أقل وتقلبات أعلى، وقد تتفوق استراتيجيات الإدارة النشطة على الاستثمار السلبي.

مستثمرو التجزئة يهيمنون على سوق الأسهم

زاد نفوذ مستثمري التجزئة بشكل ملحوظ بفضل انخفاض تكلفة صناديق الاستثمار المتداولة (بنسب مصاريف منخفضة تتراوح بين 0.03% و0.1%)، والتداول بدون عمولة، وانتشار معلومات وسائل التواصل الاجتماعي. في عام 2024، شكّل مستثمرو التجزئة ما بين 20% و25% من حجم تداول الأسهم الأمريكية، بزيادة عن 10% في عام 2010. ووفقًا لبيانات جي بي مورغان تشيس، بعد انخفاض سوق الأسهم الأمريكية بنسبة 1.5% في يوم تداول معين في عام 2025، استثمر مستثمرو التجزئة 4 مليارات دولار في 3 ساعات فقط، مما دفع السوق إلى الارتفاع. معظم مستثمري التجزئة هم من الشباب (دون سن الأربعين) ويميلون إلى التداول على المدى القصير، مثل صناديق الاستثمار المتداولة ذات الرافعة المالية وخيارات انتهاء الصلاحية ليوم الصفر (0DTE)، حيث يمثلون حوالي 30% من سوق الخيارات. تُشكل وسائل التواصل الاجتماعي (مثل منصة X) تأثيرًا جماعيًا، مما يُعزز سلوك "الصيد في قاع السوق". ومع ذلك، يُظهر التاريخ أن فترات هيمنة مستثمري التجزئة (مثل فقاعة التكنولوجيا عام 2000) غالبًا ما تكون مصحوبة بمضاربات مفرطة ومخاطر تصحيح السوق.

نصائح استثمارية

يجب على المستثمرين تعديل توقعاتهم، وقبول معدل عائد يتراوح بين 4% و6%، وتخصيص الأصول وفقًا لتحملهم للمخاطر:

• النقد

  توفر صناديق سوق المال أو سندات الخزانة عوائد خالية من المخاطر بنسبة 4% تقريبًا وهي مناسبة للمستثمرين المحافظين.

• السندات

  تُقدم السندات ذات التصنيف الاستثماري (سوق بقيمة 30 تريليون دولار) عوائد تبلغ حوالي 5%، بمعدل عائد 1.5% في عام 2024 و1% في عام 2023. وتتميز بتقلبات أقل من سوق الأسهم، وهي مناسبة للمستثمرين المحافظين.

• سوق الأسهم

  من المتوقع أن يحقق مؤشر ستاندرد آند بورز 500 عائدًا سنويًا بنسبة 6%، ولكن قد يصاحبه عائد بنسبة 20%. التقلبات (مثل التعافي بعد انخفاض في عام ٢٠٢٤). قد تحقق صناديق المؤشرات المتداولة المُدارة بنشاط (مثل صناديق ARK) أو الاستثمارات الموضوعية (مثل الذكاء الاصطناعي والطاقة) عوائد فائضة، ولكن التنويع ضروري لتقليل المخاطر.

• إدارة المخاطر

  يستغرق تعافي السوق الهابطة وقتًا طويلاً (١٣ عامًا لفقاعة التكنولوجيا عام ٢٠٠٠ و١٨ عامًا لفقاعة ١٩٦٦). يجب على المستثمرين مراعاة دورة حياتهم وأهدافهم. ينبغي على المستثمرين الذين تزيد أعمارهم عن ٧٠ عامًا زيادة مخصصاتهم النقدية والسندات، ويمكن لمن تقل أعمارهم عن ٣٥ عامًا تنويع مخاطرهم من خلال استثمارات ثابتة طويلة الأجل. التعامل مع مخاطر سوق السندات اليابانية:

• نظرًا لأن تقلبات سندات الحكومة اليابانية قد تدفع عائدات سندات الخزانة الأمريكية إلى الارتفاع، يُنصح بتقليل التعرض طويل الأجل لسندات الخزانة الأمريكية وزيادة مخصصات سندات الخزانة قصيرة الأجل أو أوراق الخزانة المحمية من التضخم (TIPS) للتحوط ضد التضخم ومخاطر ارتفاع العائد.

يُنصح بالمشاركة في استثمارات السندات والأصول البديلة من خلال صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) المُدارة بشكل احترافي (مثل صناديق الاستثمار المتداولة ذات الدخل الثابت من بلاك روك وبيمكو)، حيث أن المستثمرين الأفراد أقل تنافسية في سوق الدخل الثابت. تتطلب الطبيعة الدورية للسوق من المستثمرين تجنب استراتيجية واحدة والتركيز على التخصيص المتنوع.