Coinbase Ventures Q2 分析: 弱気市場における投資機会は何ですか?

翻訳|呉卓成 呉氏はブロックチェーンについて語った

前書き: 市場は混乱期に入り、資金調達を完了した多くのVCが手控えており、プロジェクトの評価額も下がり始めている。しかし、強気相場と弱気相場を実際に経験したVCは、100倍、1000倍、さらには1万倍の高品質プロジェクトは、弱気市場価格がまだ発見されていない機会から生まれることが多いことを知っています。市場で最も活発なVCであるCoinbase Ventureの第2四半期の分析と見通しは注目に値します。

元のリンク:

https://blog.coinbase.com/coinbase-ventures-q2-investment-memo-857dd8ec7627

• Coinbase Ventures での取引活動は、ベンチャーキャピタル分野全体のペースを反映しており、前四半期比 34% 減少しました。過去 1 年間のベンチャー ビジネスの堅実な成長を反映して、事業活動は前年比 68% 増加しました。
• 観察された主な傾向の中で、Web3 ゲームが仮想通貨の次の波をリードし、Web2 ゲームの経験豊富な創設者が引き続きこの分野に流入すると私たちは考えています。
• Web3 ユーザー アプリが Web2 のキャプティブ モデルを覆し、ユーザーがユーザーとコミュニティを制御できるようになることを嬉しく思います。
• Solana エコシステムは、目覚ましい勢いと牽引力を示し続けています。
• 暗号化では UX が大幅に改善され、複雑さが解消され、Web2 と同じエクスペリエンスが提供されます。
• 当社のポートフォリオに含まれる企業の大部分は引き続き米国に本拠地を置き、シンガポール、英国、ドイツ、インドには印象的なイノベーションセンターが設立されています。
• CeFi融資機関の今年の業績は低迷しているが、DeFi融資プラットフォームは回復力を見せている。
• 現在の価格動向はさておき、暗号通貨と Web3 のチャンスはほとんどの人が認識しているよりもはるかに大きいと私たちは依然として信じています。

2022 年上半期は、すべての市場にとって不安定な時期となるでしょう。ダウとS&Pの上半期のパフォーマンスは1962年と1970年以来最悪だった。ナスダックは２００８年以来最悪の四半期となった。ビットコインは2011年以来最悪の四半期となり、DeFi TVLは最高値から70％下落し、6月のNFT売上高は1年ぶりの水準に落ち込んだ。

5月に600億ドルのTerraエコシステムが崩壊したことは、仮想通貨市場の混乱の中心となった。これにより、Terra での取引やその他の不利な取引 (GBTC、stETH) を利用していた 100 億ドルの暗号トークン ファンド (Three Arrows Capital) が崩壊しました。次に、スリーアローズキャピタルがいくつかの最大手の暗号トークン集中貸し手から多額の資金を借りており、そのうちのいくつかはこれらの融資を回収できなかったため破産に追い込まれたというニュースが浮上した。

マクロ市場の低迷はベンチャーキャピタルの分野にも影響を与えている。

ベンチャーキャピタル分野

ベンチャーキャピタル市場全体は第1四半期に冷え込みの兆しを見せ始め、資金調達総額は2019年第2四半期以来初めて減少した。この傾向は第 2 四半期にも続き、ベンチャー キャピタルの資金調達総額は 23% 減少し、ここ 10 年間で最大の減少となりました。時代のさらなる兆しとして、Klarna などの後期段階の企業も当四半期中に資金調達を行いました。

仮想通貨VCへの投資は第1四半期にはまだ記録を更新しているが、前回のレターで書いたように、第2四半期に予想される減速の兆候がすでに見え始めている。案の定、ザ・ブロックのジョン・ダントーニ氏のデータによると、仮想通貨ベンチャーキャピタルの資金調達額は22％減少し、2年ぶりの減少となった。

第2四半期、Coinbase Venturesは引き続き最も活発な暗号トークン投資家の一つにランクされたが、取引数も鈍化し、総取引数は71件から47件に34%減少した。 2021 年後半と 2022 年第 1 四半期の猛烈なペースからは減速しましたが、当社の第 2 四半期の活動は依然として前年同期比 68% 増加しており、当社のベンチャー キャピタル ビジネス全体の成長を示しています。

この減少の多くは、市場全体の状況を反映しています。市場が変動するにつれて、多くの創業者が、特に後の段階で資金調達ラウンドを再考したり、一時停止したりしているのが見られます。多くの企業が絶対に必要でない限り資金調達を控えているのを目にしますが、その場合でも、新たな資金調達ラウンドを正当化するのに必要な成長を示すことができるという自信があれば可能です。

マクロ環境の低迷はさておき、最も活発なシードステージで資金調達を行っている質の高い創業者がまだたくさんいます。価格動向を見ると、私たちが投資している分野は、継続的な建設の実際の実用範囲を示しており、有望な将来像を描いています。活気のある一連の Web3 ユーザー アプリケーション、ユーザー エクスペリエンスの向上、堅牢な DeFi 市場、スケーラブルな L1/L2 エコシステムなどです。開発者が次のキラーアプリを構築するために必要なツール。

これは第 2 四半期のレイアウトです。

次に、いくつかの主要なテーマを見てみましょう。

ブロックチェーン ゲームの来るべき時代

Axie Infinity の流星的な台頭とその後の衰退により、多くの専門家はブロックチェーン ゲームは単なる一時的なものであると喜んで考えています。 9月に書いたように、Axieはポジティブなフィードバックループを経験しており、ゲームを推進する熱意が薄れるとネガティブなフィードバックに変わる可能性があります。いずれにせよ、Axie は 1 か月で 10 億ドル近くの売上を上げ、マーケティング予算をほとんど、あるいはまったく使わずに 200 万の DAU を獲得し、ゲーム界全体をこの新しい分野の力に引き寄せました。

世界中で推定 3 億 2,000 万人を超えるゲーマーがいることから、Web3 ゲームが次の仮想通貨ユーザーの波のためのプラットフォームになると私たちは確信しています。 Web3 ゲームは第 2 四半期も依然として多額の投資が行われており、The Block は 26 億ドル以上が調達されたと推定しています。過去数四半期にわたる私たちの活動により、私たちの確信はさらに強まりました。

第 1 四半期で見たように、Web2 ゲームで優れた実績を持つ創設者は今後もこのカテゴリを受け入れ続けるでしょう。たとえば、Azra ゲームは、主流のプレイヤーにアピールする強力なゲーム内経済を備えた戦闘 RPG を作成することを目的として、14 億ドル以上のモバイル ゲーム「スター ウォーズ ギャラクシー オブ ヒーローズ」の作成者によって作成されました。このスペースには、アマゾンが10億ドルで買収したゲームストリーミングプラットフォーム「ツイッチ」の共同創設者ジャスティン・カン氏も魅了された。 Kan の新会社 Fractal は、NFT ゲームアセットのマーケットプレイスを構築しています。

Venly のような企業は、Web2 ゲーム開発者に Web3 へシームレスに移行するためのツール セットを提供することで火に油を注ぐでしょう。老舗のゲーム会社も参加し始めており、『フォートナイト』の開発元であるエピック・ゲームズは現在、非主流ゲームを自社のゲームストアに入れることを認めている。

この分野が成熟するにはしばらく時間がかかりますが、ブロックチェーンゲームが将来的に大きなカテゴリーになることがますます明らかになりつつあります。私たちは、NFT をより身近な Web2 ゲーム体験と融合させ、持続可能な経済性とゲームプレイにさらに重点を置くことを期待しています。

Web2 の再考

ゲームを超えて、次世代の Web3 ユーザー アプリケーションは、Web2 キャプティブ モデルを覆し、ユーザーがユーザーとコミュニティを制御できるようにすることに取り組んでいます。私たちが特に興味を持っている企業の 1 つは、Coinbase の元従業員である Dan Romero 氏と Varun Srinivasan 氏によって設立された分散型ソーシャル ネットワークである Farcaster です。彼らの初期の製品は Twitter に似ていましたが、主な違いはユーザーが視聴者との関係を所有できることでした。

Farcaster は、電子メール (SMTP) に似たオープン プロトコルです。 Farcaster がこのプロトコルに基づいて最初のソーシャル アプリを構築しましたが、Gmail や Apple の iCloud のように、他の開発者も競合するクライアントを構築する可能性があります。 Twitter のフォロワーを TikTok に連れて行くことはできませんが、誰かが Farcaster プロトコルの上に同様の TikTok を構築することはでき、Farcaster ユーザーは自分のフォロワーを新しい差別化されたプラットフォームに連れて行くことができます。ユーザーはユーザーの所有権をより適切に維持できるだけでなく、より一貫した収益を得ることができます。ほとんどの広告費は Twitter や Instagram などのプラットフォームに直接送られ、多くのフォロワーを持つ Farcaster ユーザーはプラットフォームを通じて視聴者から直接収益を得ることができます。

私たちが楽しみにしているもう 1 つの投資は、Web3 と音楽の急速な交差点に位置する Highlight.xyz です。 Highlight を使用すると、ミュージシャンは、NFT エアドロップ、商品などを使用して、トークン ゲーティングを含む独自の Web3 対応ファン クラブ/コミュニティ (コーディングは必要ありません) を作成できます。 Highlight は、Audius、Sound.xyz、Mint Songs、Royal などの他の CBV ポートコに加わり、これらはすべてミュージシャンにファンとつながり、収益化するための新しい道を提供します。

全体として、私たちは、ソーシャル メディアや音楽などの確立された Web2 モデルを再考し、最終的にクリエイターに権限を返す Web3 の可能性に引き続き興奮しています。

ソラナの台頭

第 2 四半期の活動の中で、Solana エコシステムの継続的な勢いに注目する価値がありました。開発者と互換性のあるアプリケーションにとってイーサリアムと EVM は依然として重要ですが、私たちは初期のチームが Solana を真剣に受け止めているという明らかな傾向に気づきました。第 2 四半期には、合計で 10 件の Solana ベースの取引を成立させました。

Solana スマート コントラクトが EVM の Solidity ではなく Rust でコーディングされていることを考慮すると、創設チームはしばしば 2 つのどちらかを選択する必要がありました。最近追加された Coherent と Moralis のように、最初から EVM と Solana の両方をサポートすることを選択するチームが増えています。他の企業が EVM からスタートし、Solana への完全な移行を選択するのを見てきましたが、前述の Fractal は最初から Solana 上に構築することを選択しました。

さらに、いくつかの大規模ファンドがエコシステムへの支持を公に表明しており、ソラナの持続力が本物であることを示唆しています。ただし、チェーンの活性化 (Solana をオンラインに維持する機能) は、Solana チームにとって依然として最優先事項です。

ユーザー体験

全体的に不格好でまとまりのない暗号ユーザー エクスペリエンスが、長い間、暗号トークンの導入の障壁となってきました。一般的なトランザクションを実行するためにユーザーが何をしなければならないかを考えてみましょう。法定通貨を暗号トークンに変換し、暗号トークンをウォレットに転送し、暗号トークンを選択したネットワークにブリッジし、最後にトランザクションを実行します。

第 2 四半期には、小売取引プロセス全体の簡素化と垂直化に取り組む複数のチーム (未発表) に投資しました。まもなく、暗号通貨および Web3 の開発者は、数行の単純なコードと標準的な API セットを使用してトランザクション スタック全体を展開できるようになります。

最終結果は、たとえば、ユーザーがワンクリックで DEX トランザクションを実行できるようになります。バックグラウンドで、法定通貨が暗号化されたトークンに変換され、ウォレットに移動され、L1/L2 にブリッジされてからスワップが実行され、資産は選択したウォレットに保管されます。すべての複雑さは曖昧になり、Web2 と同じユーザー エクスペリエンス、つまり大規模なロック解除が得られます。

ビルダーはどこですか

この四半期では、私たちが投資している創業チームがどこにいるのかを見てみましょう。暗号トークンは世界的な産業ですが、当社の創業チームが最も集中しているのは米国です。当然のことながら、当社が投資している 356 社のうち 64% が米国出身です。したがって、規制当局がこの急速に成長する業界を抑制するのではなく、育成する必要があるのはなおさらの理由です。

シンガポールは多くのアジアチームの拠点となっている。一方、英国とドイツは、政策立案者が規制の透明性に積極的に取り組んでいる金融センターとして成長しつつある。私たちはインドの創設チームに感銘を受けており、彼らが将来の暗号通貨の採用に大きな役割を果たすことを願っています（インドに30人のエンジニアを擁するCBVポートフォリオ企業Frontierは、優れたモバイルファーストのDeFiアグリゲーターを構築し、20以上のチェーンをサポートし、 45 以上のプロトコル)。

今四半期、私たちはまた、前述の Coherent と Farcaster を含む元 Coinbase 従業員によって設立された 5 つのチームと、まだ発表されていない他の 3 つのチームをサポートできることを嬉しく思います。私たちは、Coinbase でワールドクラスの暗号教育を受け、ワールドクラスの企業とプロジェクトを構築し続ける従業員をサポートし続けることを誇りに思っています。

エピローグ

将来に期待できることはたくさんありますが、現時点で学ばなければならない教訓もたくさんあります。現在の仮想通貨危機は、私たちが従来の金融で見てきたものと似ています。そこでは、中央集権的な貸し手とスリーアローズキャピタルの運営の不透明さにより、貸し手が取引相手のリスクを適切に評価することができません。貸し手は、他の人が3ACにどれだけのお金を貸したか、3ACがどれだけのレバレッジとリスクを引き受けたかを知りません。投資家は、自分たちが合計どれだけのリスクに直面しているのかを知りません。市場が貸し手と 3AC の両方にとって悪い場合、貸し手のバランスシートに大きな穴が残り、投資家がスケープゴートになります。

しかし、破産に直面している集中型金融業者と比較して、優良なDeFi金融業者であるAave、Compound、MakerDAOが順調に経営していることは注目に値する。すべてのローンとその条件は、オンチェーン上で透明性が保たれ、誰もが見ることができます。担保レベルがしきい値を下回ると、自動コードを介して担保が売却され、貸し手に返済されます。同法典は、セルシウスがAave、Compound、MakerDAOへのローン4億ドルの返済を強制されたことも規定しているが、裁判所命令は必要なかった（ただし、過大担保が一因となった）。全体として、分散型金融の強力な証拠です。

ただ、現在の価格動向に圧倒されて、短期的にどこまで到達したか忘れてしまいがちです。前回弱気相場が到来したとき、最も人気のあるユーザーアプリはCrypto Kittiesでした。今日、数えきれないほどの奥深く影響力のあるイノベーションが生まれています。 DeFi、NFT、充実した DAO エコシステムはすべて過去 2 年間に出現し、さらに連携して世界舞台に真の影響を与えました。一方、ダイヤルアップからブロードバンドに移行できるレイヤー 2 スケーリング ソリューションがついに登場し、豊富なユーザー アプリケーションをサポートでき、シンプルな UX でブートストラップされます。

以前の不景気のときと同様、批評家たちは再び自信を持って暗号トークンの死を宣言しました。しかし、業界にいる私たちから見ると、このテクノロジーを精力的に推し進めている素晴らしい創業者たちに勇気づけられます。金融システム全体と世界自体のデジタル化により、暗号化と Web3 のチャンスは多くの人が思っているよりもはるかに大きいと私たちは信じ続けています。