アーサー・ヘイズ：非常に長い景気変動サイクルにどう対処するか？

Author: Arthur Hayes; Compiled by Vernacular Blockchain

(本記事で述べられている見解はすべて筆者の個人的見解であり、投資判断の根拠として使用されるべきものではなく、また投資取引の推奨や助言とみなされるべきものでもない。)

クレイジーな1週間だった。もしあなたが白人で、先週のToken2049のためにシンガポールに飛んでいなかったとしたら、あなたの魂のために祈ることしかできない。2万人を超える信者が、思い思いの方法で神を賛美した。シンガポールでのF1ナイトレースにはほぼ毎年参加しているが、これほど活気に満ちた街は見たことがない。

Token2049の観客動員数は毎年倍増している。また、ステージで話すために最高65万ドル（約6,000万円）を支払うという、名もなきプロジェクトの話も聞いたことがある。

マーキーは数千人を収容するクラブだ。マーキーは数千人を収容するクラブだ。このイベントに入場しようとする3時間以上の長蛇の列をご覧あれ。マーキーのレンタル料（飲み物を除く）は最高20万ドルです。

マーキーは数千人を収容できるクラブです。

様々なアクティビティが用意されており、イギー・アゼリアはロサンゼルスからストリッパーのグループを呼び寄せ、フラッシュモブ "体験".ストリッパーが不安定な市場で生き残る方法を知っていると誰が思っただろうか？

このピエロのスジュ（暗号のランドル）でさえ、雨を降らせずにはいられない。ランドル、なぜこのビデオでそんなに不快そうなんだ？お金を失うことは素晴らしいことだ。最終的にBVI破産裁判所に資産を提出し、訴訟を解決したら、マジックシティでやり方を教えてあげよう。

ブランソン・コニャックとル・シュマン・デュ・ロワに次のパーティーのスポンサーになってもらおうと思っているんだ．...Like 50 Cent said:

ホテルはどこも満室で、そこらの普通のレストランでさえ満席だ。2024年に数字が集計される頃には、クリプトスフィアが航空会社、ホテル、レストラン、会議場、ナイトクラブに、シンガポールの歴史上どのイベントよりも多くのビジネスを生み出していることに気づくのではないだろうか。

幸いなことに、シンガポールは可能な限り地政学的に中立であろうと努めている。つまり、もしあなたがサトシ・ナカモトを信じているなら、基本的にここに来て、志を同じくする兄弟姉妹と祝うことができるということだ。

クリプトスフィアの群衆のエネルギーは、伝統的な金融会議の参加者の退屈さとは対照的だ。ミルケン研究所も同じ週にカンファレンスを開催している。フォーシーズンズの周りを歩けば、どの男女もほとんど同じように見え、単調なビジネスカジュアルかフォーマルな服装をしている。この伝統的な金融界の服装や振る舞いは、明らかに意図的なものだ。国民に「ここには何もない」と思わせ、その間にインフレで人間の尊厳を奪っているのだ。ボラティリティは彼らの敵であり、物事が不安定になり始めると、一般大衆は鏡を通して彼らの主人の真の堕落を目撃することができるからだ。

今日は、暗号通貨のボラティリティと、伝統的な金融に欠けているボラティリティについて話そう。エリートたちがどのようにお金を刷って、穏やかな経済のように見せているかについて話したい。同時に、ビットコインがいかに不自然なレベルまでボラティリティを抑制するための不換紙幣の放出弁であるかを探りたい。しかしその前に、2023年11月から現在までの記録を振り返ることで、短期的なマクロ経済予測は重要ではない、ということを強調しておきたい。

1.私の予測精度

暗号コミュニティの多くの読者やキーボード戦士は、しばしば私が何か間違ったことをしていると批判する。では、この1年間、私は重要な判断でどのような結果を残したのだろうか？

2023年11月：

私は「悪女」と題する記事を書いた。この記事で私は、「悪女」イエレン米財務長官が国債（T-bills）を増発し、米連邦準備制度理事会（FRB）のリバース・レポ・プログラム（RRP）から資金を引き出すだろうと予想した。私は、銀行ターム資金供給プログラム（BTFP）が終了する2024年3月までに市場が軟化すると見ている。

2023年11月から2024年3月にかけて、リバース・レポ・プログラム（RRP、白）は59%減、ビットコイン（金）は77%増、S&P500（緑）は21%増、金（マグニチュード）は21%増となっている。21%上昇、金（マゼンタ）は5%上昇。各データは100を基準としている。

これは私にとって勝利にカウントされる。

米国財務省の四半期借り換え発表（QRA）を読んだ後、私は暗号のエクスポージャーを増やした。振り返ってみると、これは非常に良い決断だった。

2024年3月:

私の記事「イエレンか、バカか」で、私は銀行定期融資プログラム（BTFP）が更新されないだろうと推測しました。私は、単に銀行が割引窓口にアクセスできるようにするだけでは、「大きすぎて潰せない」米国銀行危機の再発を回避するには不十分だと主張した。

BTFPの期限切れは市場に大きな影響を与えなかった。

これは私の負けだ。

ビットコインのプットの小さなポジションで損をした。

2024年4月：

私の記事「Heat Wave（熱波）」で、私は米国の確定申告シーズンが、ドルの流動性が市場から引き出されるため、暗号通貨価格の下落につながると予測した。具体的には、4月15日から5月1日の間、暗号通貨のエクスポージャーを追加するための一時停止があると述べた。

4月15日から5月1日まで、リバース・レポ・プログラム（RRP、白）は33％上昇し、ビットコイン（金）は9％下落、S&P500（緑）は1％下落した。金（マゼンタ）は3%下落した。各データは100を基準としている。

これは私の勝利にカウントされる。

2024年5月：

北半球での夏休みの準備をしながら、私は複数のマクロ経済要因に基づく記事「Help Wanted」を発表した。

今週初め、ビットコインは約58,600ドルの段階的安値に達したか？そうです。

あなたの価格予測は？60,000ドルを超えて跳ね返り、8月までは60,000ドルと70,000ドルの間で推移するでしょう。

8月5日のビットコインの安値は、ドル円キャリートレードの巻き戻しにより54,000ドル前後でした。8％のズレだった。

この件に関しては、私を除外してください。

この期間中、ビットコインは約54,000ドルから71,000ドルまで変動した。

これも除外してくれ。

私は、夏の低迷期にいくつかの「ジャンク」コインへのエクスポージャーを増やしました。

私が買ったコインのいくつかは、今、私が買った値段よりも低い値段で取引されていますし、高い値段で取引されているものもあります。

2024年6月と7月：

日本の第5位の銀行が外貨建て債券で巨額の損失を出したことを認めたとき、私は「どうしようもない」と題してドル円相場の重要性について記事を書いた。私は、日銀は銀行システムを危うくするので金利を上げないだろうと予測した。7月31日、日銀は0.15％の利上げを行い、ドル円キャリートレードの巻き戻しが激しくなった。ドル円キャリートレードの巻き戻しのメカニズムについては、次の記事「千と千尋の神隠し」でフォローアップした。

ドル円が最も重要なマクロ経済変数であることが証明された一方で、私は日銀について間違っていた。政策対応は私が予測したものではなかった。私が予想していたように、中央銀行スワップ協定を通じてドルを供給する代わりに、日銀は、利上げや金融政策の調整を行うことが市場のボラティリティの上昇につながるのであれば、利上げや金融政策の調整は行わないと市場を安心させた。

この件に関しても私を除外してほしい。

2024年8月：

今月は2つの大きな出来事があった。米財務省による2024年第3四半期の四半期借り換え発表（QRA）と、ジャクソンホールでのパウエル議長の「給与の好転」演説だ。

私は、「悪女」イエレンによる国債（Tビル）の再発行が市場に米ドルの流動性をもたらすだろうと予測していた。しかし、9月に利下げを行うことを確認したパウエルの転換演説の後、この2つの力は相殺された。当初、私は国債の純発行がリバース・レポ・プログラム（RRP）をゼロに吸い上げ、流動性を追加すると考えていたが、その後、国債利回りがRRPの水準を下回ったため、RRPが流動性を追加し、吸い上げると予測した。

私は、パウエル氏が選挙前に利下げを行い、有権者が投票を行う際にインフレが発生するリスクを冒すとは思わなかった。

この件に関しては私を除外してほしい。

ジャクソンホールの後、リバースレポプログラムの残高はすぐに増加し、上昇基調に戻っている。国債利回りが低下し続け、FRBが11月の会合でさらに利下げを実施すると市場が予想する中、流動性の足かせになると私は考えている。

結果はまだ決まっておらず、私が正しいかどうかを判断するには時期尚早だ。

2024年9月：

パタゴニア山脈を後にするとき、私は「ブーム・タイム......ディレイ」という記事を書き、韓国のブロックチェーン・ウィークとトークイベントで発表した。ブロックチェーン・ウィークとシンガポールのToken2049カンファレンスで発表した。具体的には、米ドル/円のスプレッドが縮小すれば、さらなる円高につながり、裁定取引の巻き戻しが再燃すると指摘した。これは暗号通貨を含む世界市場の下落につながり、最終的には市場を修正するために通貨の増刷が必要になるだろう。

FRBは利下げを行ったが、日銀は金利を据え置いたため、金利差は縮小した。

FRBは利下げを行い、日銀は金利を据え置いた。

この件に関してもカウントアウトだ。

結果：

正しい予想：2

間違った予想：6

結果：6

結果：2

結果：6つまり、打率＝.250。一般人にとってはかなり悪い数字だが、偉大なるハンク・アーロンの言葉を借りれば、「私のモットーは常にスイングし続けること」。スランプに陥ろうが、体調が悪かろうが、グラウンド外でトラブルがあろうが、やるべきことはスイングし続けることだ。"生涯打率.305のアーロンは、史上最も偉大な野球選手の一人とみなされている。

2.予想外のリスクをたくさん背負っても、私はお金を稼いでいた。

1）なぜか？巨大な仮定

私がこのマクロ経済記事を書くにあたって行っている運動は、腐敗した権力の座にある私たちの政策対応につながる特定の出来事を予測する試みである。私たちは、1971年のブレトンウッズに続く過剰レバレッジのせいで、金融市場のボラティリティが金融市場の手に余ることを知っている。われわれ（つまり、従来の金融の手先とサトシ・ナカモトの信奉者たち）は皆、物事が手に負えなくなったら「ブルル」ボタンを押すことに同意している。それが彼らの政策的な対応なのだ。

ボラティリティを引き起こすトリガーを事前に予測することができれば、私の自信は高まり、少し早めに行動することで数パーセントの利益を上げることができるかもしれない。しかし、私のポートフォリオが、人類文明の自然なボラティリティを減衰させるために印刷された不換紙幣から利益を得ている限り、政策対応が予想通りである限り、私がすべての事象主導型予測で間違っていても問題にはならない。

歴史的に低いボラティリティを抑えるために必要な不換紙幣の膨大な量を理解するために、2つのチャートをお見せしよう。

2）ボラティリティ

19世紀末から、世界政府を支配するエリートたちは、一般国民と取引をした。もし一般市民が自由をどんどん放棄すれば、「賢い」人々は混沌、混乱、不安定をコントロールすることによって平和な宇宙を創造するだろう。数十年が経過し、国民一人ひとりの生活における政府の役割が大きくなるにつれ、ますます複雑化する世界で継続的な秩序を維持するためには、法外なコストがかかるようになった。

それ以前は、一握りの人々が宇宙の仕組みに関する決定的な本を書いていた。彼らは科学的な研究をしている人を殺したり、追放したりした。しかし、組織化された宗教から離れ、私たちが住む宇宙について批判的に考えるとき、私たちの理解は取るに足らないものであり、物事は、例えば聖書やトーラー、コーランを読んで理解するよりもはるかに複雑であることに気づく。その結果、人々は神父やラビや導師（常に男性で、女性は決していない）に代わって、生き方について助言を与え、安全を約束し、宇宙の仕組みを理解する枠組みを与える政治家（ほとんどが男性で、女性は少数）に従う傾向がある。しかし、ボラティリティが上昇するたびに、その対応はお金を増刷し、世界が直面しているさまざまな問題を隠蔽し、将来がどうなるかは誰にもわからないということを認めないようにすることだ。

水中でインフレータブルボールを押すときのように、深く押せば押すほど、その場にとどめておくために必要なエネルギーが増える。歪みは世界的に、特にアメリカ帝国にとって非常に深刻で、現状を維持するために必要な印刷されたお金の量は毎年指数関数的に増えている。だからこそ私は、現在から最終的にシステムがリセットされるまでの間に印刷される不換紙幣の量は、1971年から現在までに印刷された総量をはるかに上回ると自信を持って言えるのだ。数学と物理学の問題なのだ。

最初にお見せするチャートは、MOVE指数（白）です。これは、フェデラルファンド上限金利（緑）に対する米国債券市場のボラティリティを測定したものです。ご存知のように、私は価格よりも量の方が重要だと考えているが、この場合、価格を使って画像を示すと非常に分かりやすい。

2000年のハイテクバブルの急騰と暴落を覚えている人もいるだろう。ご覧の通り、FRBは何かが壊れるまで金利を引き上げることでバブルを崩壊させた。2000年と2001年は、9.11テロの後、債券市場のボラティリティが劇的に上昇した。ボラティリティが上昇するたびに、FRBは金利を引き下げた。ボラティリティが低下した後、FRBは通常の金利に戻せると考えたが、その後サブプライム住宅市場危機が勃発し、2008年の世界金融危機（GFC）の引き金となった。ボラティリティを抑えるため、金利はすぐに7年近くゼロまで引き下げられた。再び通常の金利に戻す時期に直面し、COVIDの流行が勃発し、債券市場の崩壊とボラティリティの急上昇を招いた。これを受けてFRBは再び金利をゼロに引き下げた。流行病が煽ったインフレが2021年から債券市場に火をつけ、ボラティリティはさらに上昇する。FRBはインフレ抑制のために利上げを行ったが、2023年3月のTBTF（Too Big To Fail）以外の銀行危機の際には利上げを中止せざるを得なかった。結局、債券市場のボラティリティが高まる中、現在のFRBの緩和サイクルが始まった。2008年から2020年までを「正常」とみなすなら、現在の債券市場のボラティリティは、私たち権力者にとって快適だった水準のほぼ2倍である。

ドル出来高のもう一つの代理指標を加えてみよう。赤い線は銀行の総貸付残高の近似値で、銀行の超過準備と連邦準備制度理事会（FRB）に預けられたその他の預金・負債（ODL）を組み合わせたものです。経済学入門で習ったように、銀行システムは信用を拡大することでマネーを生み出す。FRBが量的緩和を実施すると超過準備金が増え、銀行が融資を増やすとその他の預金や負債が増える。

お分かりのように、2008年は分水嶺となった。金融危機の規模が大きかったため、2000年のハイテク・バブル崩壊以来続いていたことが不明瞭になり、信用に基づくマネーが氾濫した。2009年にサトシ・ナカモトがビットコインを作ったのも不思議ではない。それ以来、銀行の信用総量が完全に減少することはない。この法的信用を一掃することはできない。さらに、危機のたびに、銀行はボラティリティを抑えるために、より多くの信用を創出しなければならない。

米ドル対中国人民元、米ドル対日本円、ユーロ対日本円などの通貨における為替変動と、政府債務、中央銀行のバランスシート、銀行の信用増加のレベルとの関係を示す同様のチャートを提示することもできる。これらのチャートは先ほど示したものほど明確ではないが、それでも重要な情報を伝えている。アメリカの覇権にとって、債券市場のボラティリティは非常に重要だ。なぜなら、債券は世界の基軸通貨である米ドルを支える資産だからだ。他のすべての同盟国、従属国、敵国は、ドルに対する自国通貨のボラティリティを懸念している。

3）反応

これらの不換紙幣はすべて、最終的にはどこかに行かなければならない。ビットコインと暗号通貨はその解放弁であり、ボラティリティを低く保つために必要な不換紙幣は暗号通貨市場に流れ込む。ビットコイン・ブロックチェーンの技術が信頼できるものであれば、ビットコインはエリートたちが物理法則に違反しようと常に試みていることから恩恵を受けるだろう。何もないところから何かを得ることはできない。すべての行動には反作用がある。ビットコインは、この現代のデジタル世界において、支配階級のエリートたちの浪費的な振る舞いのバランスを取るための、技術的に最も信頼できる方法なのだ。

投資家、トレーダー、投機家として、あなたの目標は可能な限り低いコストでビットコインを取得することです。これは、労働力をビットコインで値付けすること、ビットコインの採掘に安価な余剰エネルギーを使うこと、低金利で不換紙幣を借りてビットコインを買うこと（マイケル・セラーズに注意）、不換紙幣の貯蓄でビットコインを買うことなどが考えられます。ビットコインと不換紙幣の間のボラティリティはあなたの資産です。長期的に保有するつもりのビットコインを買うためにレバレッジを使って、この機会を無駄にしないでください。

4）リスク

短期的な価格変動から利益を出すことは難しい。ご覧の通り、私の成績は2勝6敗です。もし私が判断するたびにロングとショートのポジションに全力投球していたら、マエストロムはおそらく今頃破産していただろう。ランドールとカイル・デイビスの言う通り、エリートたちはボラティリティを抑制するスーパーサイクルの真っ只中にいる。我慢する代わりに、彼らはビットコインを買い増すために不換紙幣を借りた。不換紙幣の貨幣コストが変わると（これは常に起こることだが）、彼らは結局、罠にはまり、すべてを失うことになった。ランダルがシンガポールの豪邸で豪華なパーティーを開いている写真を見たことがある。しかし、破産裁判所による差し押さえを避けるために、この家は彼の子供たちの名義で購入されたので心配はいらない。

法的なレバレッジを乱用していないと仮定すれば、本当のリスクはエリートがボラティリティを抑えきれなくなり、本来のレベルまで高騰することだ。その時点でシステムはリセットされる。ロシアのボリシェヴィキ革命のように資産家が一掃されるのか、それとももっと一般的なシナリオのように、腐敗したエリートが別のエリートに取って代わられ、新しい「イズム」の下で大衆の苦しみが続くのか。いずれにせよ、すべてのものは下落し、ビットコインは究極の資産であるエネルギーとの相対的な下落幅は小さくなるだろう。あなたは、全体的な資産が減少しているにもかかわらず、依然として市場をアウトパフォームしている。申し訳ないが、宇宙にリスクのないものはない。安全とは幻想であり、選挙の日にあなたの一票を欲しがる詐欺師によって売り出される。

3.取引戦略

1)米国

「高ボラティリティ」に対するFRBの過去の反応に基づけば、「高ボラティリティ」に対するFRBの反応は、「高ボラティリティ」に対するFRBの過去の反応と同じです。「FRBはいったん利下げを始めると、通常は金利が0%近くになるまで利下げを止めないことが分かっている。さらに、利下げと同時に銀行の信用成長が加速しなければならないこともわかっている。経済がどれほど「好調」であろうと、失業率がどれほど低かろうと、インフレ率がどれほど高かろうと、FRBは利下げを続け、銀行システムはさらにドルを放出する。政府もまた、誰が大統領選に勝とうとも、国民の支持を得るためにできる限りの借金をし続けるだろう。

2）欧州連合

EUの選挙で選ばれたわけでもない官僚たちは、安価で豊富なロシアのエネルギーを否定し、「気候変動」を引き合いに出すことで、世界を動かしている、"気候変動"、"地球温暖化"、"環境・社会・ガバナンス（ESG）"、あるいはその他の空想的スローガンの名の下に、安価で豊富なロシアのエネルギーを否定し、エネルギー生産能力を解体することによって、経済に自殺的なダメージを与えている。景気後退は、欧州中央銀行が設定するユーロ金利の引き下げによって打ち消されるだろう。政府はまた、雇用を創出し、崩壊しつつあるインフラを再建するために、地元企業への融資を増やすよう銀行に強制し始めるだろう。

3）中国

FRBが金利を引き下げ、米国の銀行が信用を拡大するにつれて、ドルの価値は下がる。そのため、北京はドル対人民元の為替レートを安定させながら、信用の伸びを増やすことができる。中国の習近平国家主席が銀行の信用拡大加速について主に懸念しているのは、ドルに対する人民元安圧力である。FRBがお金を刷れば、中国人民銀行（PBOC）もお金を刷ることができる。今週、PBOCは中国の金融システムに一連の金利引き下げを導入した。これはほんの始まりに過ぎない。本当の「爆弾」は、習近平が銀行にさらなる信用供与を指示したときにやってくるだろう。

4）日本

他の主要国が金融緩和を進めているのであれば、日本銀行（日銀）に対する早期利上げ圧力は弱まるだろう。.しかし、他国の金利が低水準まで低下している今、日銀が急いでついていく必要はない。

4.結論

この話の教訓は、世界のエリートが再び、自国通貨の価格を下げ、通貨量を増やすことで、自国や経済圏のボラティリティを弱めようとしているということだ。すでに暗号通貨に全額投資している人は、腰を落ち着けてリラックスし、ポートフォリオの不換紙幣の価値が上昇するのを眺めよう。まだ不換紙幣に余裕があるのであれば、この機会を利用して暗号通貨市場に投入しよう。Maelstromでは、市場の低迷によりコインのローンチが遅れているプロジェクトに対し、できるだけ早く開始するよう働きかけていく。私たちは、クリスマス・ストッキングに緑のろうそくが灯るのを見たいのです」。その間、ファンドのパートナーは2024年に素敵なボーナスを楽しみにしていますので、ぜひ応援してください！