アーサー・ヘイズ：2009年から今日までBTCが金の雷を盗んだ理由

著者：アーサー・ヘイズ（BitMEX共同創設者）、編集：ホワイトウォーター、ゴールデンファイナンス

皆さんの中にはこうおっしゃる方もいるかもしれません：

"暗号通貨の強気相場は終わった"。

"強気市場の下降局面にあるので、今すぐトークンをローンチする必要がある"

"なぜビットコインはナスダック100の米ハイテク大企業指数と連動して上昇しないのか？"

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このナスダック100（白）とビットコイン（金）のチャートは、2つの資産が連動して変動していることを示していますが、ビットコインは今年初めに史上最高値を記録して以来、停滞しています。

しかしその後、同じグループは次のような指摘をした。

"世界は、米国が支配する一極的な世界秩序から、中国、ブラジル、ロシアなどの指導者を包含する多極的な世界秩序へと移行しつつある。"

"政府の赤字を補填するためには、貯蓄者への金融抑圧が必要であり、中央銀行はさらに貨幣を印刷しなければならない"

「第三次世界大戦が始まり、戦争はインフレを引き起こす。

ビットコインの強気相場の現局面に関する見解の中には、地政学的および世界的な金融情勢に関する見解もあり、転換期にあるという私の見解を裏付けている。私たちは、ある地政学的・通貨的な世界的配置から別の配置へと移行しつつある。定常状態の正確な終点、つまりどの国が支配するのか、貿易と金融の構造がどうなるのか、正確にはわかりませんが、どのような形になるのかはわかります。

現在の暗号資本市場の波乱から一旦離れ、より広範な循環的トレンドの反転に焦点を当てたいと思います。1930年代の大恐慌から今日までの3つの主要なサイクルを分解したいと思います。世界経済全体が支配帝国の金融政策の派生物であるため、米国支配下の平和に焦点を当てる。1917年のロシアとは異なり、米国支配下の平和は、2つの世界大戦の結果としての政治革命に見舞われることはなかった。この分析にとって最も重要なことは、パックス・アメリカーナは資本を保有するのに比較的適した場所であるということだ。最も深い株式市場と債券市場、そして最大の消費市場を有している。そのため、次の大きなサイクルを理解し、予測することが重要である。

歴史にはローカルな時期とグローバルな時期の2種類がある。ローカルな時代では、当局は過去と現在の戦争の資金を調達するために、貯蓄者を財政的に抑制する。グローバルな時代には、金融規制緩和が世界貿易を促進する。ローカルな時代はインフレであり、グローバルな時代はデフレである。どのようなマクロ理論家であれ、20世紀以降の歴史的な主要サイクルを説明するために、同様の分類法を持っているはずです。

この歴史の教訓の目的は、サイクルを通じて賢く投資することです。一般的な80年の寿命では、平均して2つの大きなサイクルを経験することができる。

制度は信じるが、それを管理する人は信じないのであれば、株式に投資する。

システムとそれを管理する人々を信じるなら、国債に投資する。

制度もそれを管理する人も信じないのであれば、金や、ビットコインのような国の痕跡を必要としない資産に投資する。

局地的なインフレの時には、金を保有し、株や債券を避けるべきだ。

世界的なデフレの時には、私は株を持ち、金と債券を避けるべきです。

国債は、私が低コスト、あるいはゼロコストで無制限に入手することを許されるか、規制当局によって保有することを強制されない限り、通常、長期にわたって価値を維持することはない。これは主に、政治家が政治的目標のために不人気な直接課税でお金を印刷しないことで、国債市場を歪める誘惑に駆られやすいからだ。

前世紀のサイクルを説明する前に、いくつかの重要な日付を説明したい。

1933年4月5日-この日、フランクリン・デラノ・ルーズベルト米大統領は、金の個人所有を禁止する大統領令に署名した。その後、金本位制の下での米国の約束に反し、対金で米ドルを20ドルから35ドルに切り下げた。

1974年12月31日 - この日、ジェラルド・フォード大統領はアメリカ人が金を個人所有する権利を回復。

1979年10月 - 米連邦準備制度理事会（FRB）議長のポール・フォルカーが米国の金融政策を変更し、目標を金利水準から信用量にシフト。10年物米国債利回りは1981年第3四半期に15%に達し、利回りは史上最高、債券価格は史上最低となった。

1980年1月20日 - ロナルド・レーガンがアメリカ大統領に就任。彼は金融サービス業界の規制緩和を積極的に進めていきます。その後、ストックオプションのキャピタルゲイン課税を優遇したり、グラス・スティーガル法を廃止したりするなど、金融規制改革を行いました。

2008年11月25日 - 米連邦準備制度理事会（FRB）が量的緩和（QE）プログラムの下で通貨の増刷を開始。これは、金融機関のバランスシートにおけるサブプライムローン問題に端を発した世界金融危機への対応であった。

2009年1月3日 - サトシ・ナカモトのビットコイン・ブロックチェーンが創世記ブロックをリリース。デジタル不換紙幣に対抗できるデジタル暗号通貨を作ることで、救世主は人類を国家の魔の手から救ってくれると信じている。

• 1933年～1980年 米国による統治覇権 ライジング・ローカル・サイクル

• 1980年

• 1933-1980年 米国ガバナンス覇権 グローバルサイクル

• 2008-現在 米国ガバナンスと中国 ローカルサイクル

1933-1980年 米国ガバナンス上昇

1933-1980年 米国ガバナンス上昇

世界の他の国々との比較では、アメリカは無傷で戦争を切り抜けた。米国の死傷者と物的損害を考慮すると、第二次世界大戦は19世紀の南北戦争よりも致命的で破壊的ではなかった。ヨーロッパやアジアが廃墟と化す中、アメリカの産業は世界を再建し、大きな報酬を得た。

戦争での勝利にもかかわらず、アメリカは金融抑圧によってその代償を払わなければならなかった。1933年に始まり、米国は金の保有を禁止した。1940年代後半、連邦準備制度理事会（FRB）は米国財務省と合併した。これによって政府はイールドカーブ・コントロールを行使できるようになり、FRBが国債を購入するために資金を印刷すると、政府は市場金利を下回る金利で借入ができるようになった。貯蓄者が逃げられないようにするため、銀行の預金金利は制限された。政府は第二次世界大戦とソビエト連邦との冷戦の戦費として、限界貯蓄ドルを使用した。

少なくともインフレ率に見合った利子を支払う金や確定利付証券が禁止された場合、貯蓄者はインフレと戦うために何ができるだろうか？株式市場しかない。

1933年4月1日から1974年12月30日までのスタンダード・アンド・プアーズ500（白）の金（ゴールド）を100とした指数。

1971年にリチャード・ニクソン米大統領が金本位制を廃止した後、金の価格が上昇しても、金はまだ株式を上回っていない。

しかし、資本が再びシステムや政府に自由に賭けることができるようになったらどうなるのだろうか？

スタンダード＆プアーズ500（白）対ゴールド（金）インデックス（100）、1974年12月31日から1979年10月1日まで。

金は株をアウトパフォームした。

1979年10月、ボルカーが連邦準備制度理事会（FRB）が信用残高の急激な縮小を開始し、それによってドルへの信認を回復すると発表したため、私は比較を中止した。

1980-2008 アメリカン・ガバナンスのピーク グローバル・サイクル

アメリカがソ連を打ち負かすことができるという確信が高まるにつれ、政治的な風向きが変わった。戦時経済から脱却し、帝国を財政的にもその他の面でも規制緩和し、動物的精神を野放しにする時が来たのだ。

新しいペトロダラーの通貨構造のもとで、ドルはサウジアラビアなど中東の産油国からの余剰原油の販売によって支えられていた。ドルの購買力を維持するためには、金利を上げて経済活動を抑制し、インフレを抑える必要があった。ボルカーは金利を高騰させ、経済を衰退させることで、まさにそれを実行した。

1980年代初頭は次のサイクルの始まりで、米国は世界と貿易する唯一の超大国として展開し、ドルは金融保守主義によって強化された。予想通り、金は株式に対してアンダーパフォームした。

1979年10月1日から2008年11月25日までのS&P500（白）とゴールド（金）指数の比率は100です。

2008 - アメリカの下の平和の今と中国のローカルサイクル

再びデフレ経済のメルトダウンに直面したアメリカの下の平和は、再びデフォルトと切り下げを行いました。再びデフォルトに陥り、切り下げられた。今回は、金の個人所有を禁止し、ドルを金に対して減価させる代わりに、FRBはお金を刷って国債を買うことにした。どちらの場合も、ドルベースの信用量は経済を「救済」するために急速に拡大した。

主要な政治ブロック間の代理戦争が再び始まった。大きな転機となったのは、北大西洋条約機構（NATO）がグルジアの加盟を認める意向を示したことに対する、2008年のロシアのグルジア侵攻だった。

現在、ウクライナとレバント（イスラエル、ヨルダン、シリア、レバノン）では、西側（平和とその属領である米国）とユーラシア（ロシア、中国、イラン）の間で激しい代理戦争が繰り広げられている。どちらの紛争も、両者の間で核衝突に発展する可能性を秘めている。戦争が止められないと思われる状況に対応するため、各国は国内戦線に目を向け、国民経済のあらゆる側面が戦争支援を行えるよう準備を整えている。

この分析では、貯蓄者が戦時中の国家支出を賄うよう求められることを意味する。貯蓄者は金融抑圧を受けることになる。銀行システムは、特定の政治的目標を達成するために、その信用の大半を国家に割り当てるだろう。

アメリカの支配下にある平和は、1930年の世界恐慌と同じようなデフレを止めるために、再びドルのデフォルトを行った。そして、1930年から1940年と同じように、保護主義的な貿易障壁が築かれた。すべての国家は自国のことしか考えず、インフレに苦しみながら金融抑圧を経験することになった。

S&P500（白）対金（金）対ビットコイン（緑）は、2008年11月25日以来、100で推移している。今回、FRBがドルを切り下げたため、資本は自由にシステムから離れた。問題は、現在のサイクルの始まりにおいて、ビットコインがもう一つの無国籍通貨を提供したことです。ビットコインと金の重要な違いは、リン・オールデンの言葉を借りれば、ビットコインの元帳は暗号化されたブロックチェーンで管理され、通貨は光の速さで移動するということだ。対照的に、金の台帳は自然によって維持され、人間が物理的に移動できる速さでしか流れない。デジタル不換紙幣と比較すると、ビットコインは優れているが、金は劣っている。デジタル不換紙幣も光の速さで流れるが、政府は無制限に印刷できる。そのため、ビットコインは2009年から現在に至るまで、金の雷を奪ってきたのだ。

ビットコインのパフォーマンスは非常に高く、このチャートでは金と株式のリターンの違いを見分けることはできない。その結果、金は株を300%近くも下回っている。

量的緩和の終わり

過去100年の金融史の文脈化と説明は、信じられないほど印象的だと思いますが、現在の強気市場の終わりに関する懸念を軽減するものではありません。ビットコインは、株式や不換紙幣の切り下げを凌駕するという、やるべきことをやっている。しかし、タイミングがすべてだ。最近の史上最高値でビットコインを購入した人は、過去の結果を不確かな未来に外挿したことで、ベータ版ハスラーのように感じるかもしれない。とはいえ、インフレは今後も続き、戦争は冷戦であれ、熱戦であれ、代理戦争であれ、差し迫っていると考えるなら、過去は未来について何を教えてくれるのだろうか。

政府は、戦争や過去のサイクルの勝者に資金を供給し、システムを安定させるために、国内の貯蓄者を抑制してきた。国民国家と大規模な商業銀行システムが統合された現代において、政府が自国と主要産業に資金を供給する主な方法は、銀行がどのように信用を配分するかを決定することです。

量的緩和の問題は、戦時経済で必要とされる実際の製品を生産できない企業に、市場が自由な資金と信用を投資することである。アメリカの統治は、この現象の完璧な例である。ボルカーは全能の中央銀行家の時代を切り開いた。中央銀行は債券を購入することで銀行の準備金を作り出し、それによってコストを削減し、信用の量を増やした。

民間資本市場では、信用は株主利益を最大化するために配分される。株価を上げる最も簡単な方法は、自社株買いによって発行済み株式数を減らすことだ。安価な融資を受けられる企業は、自社株買いのために資金を借りる。生産能力の増強や技術向上のために資金を借りることはない。より多くの収益を上げるために事業を改善することは困難であり、株価の上昇を保証するものではない。しかし数学的には、発行済み株式数を減らすことで株価を上げることができる。

手の届くところにあるもう1つの結果は、収益性の改善です。つまり、株価が新たな生産能力の構築やより優れた技術への投資に使われる代わりに、中国やその他の低コストの国に仕事を移すことで労働投入コストが削減されるのだ。米国の製造業は、ウクライナでロシアを打ち負かすのに十分な弾薬を生産できないほど窮地に陥っている。加えて、中国は商品を製造するにははるかに優れた場所であり、米国防総省のサプライチェーンには中国企業が生産した主要な投入物があふれている。

アメリカや西側諸国は、中国や日本、韓国と同じような方法で信用を分配する。国家が直接、銀行にあれこれ産業や企業に融資するよう指示するか、銀行が市場利回りを下回る価格で国債を買わされ、国家が「適切な」企業に補助金や税額控除を与えられるようにする。いずれの場合も、資本や貯蓄に対するリターンは、名目成長率やインフレ率よりも低くなる。資本規制が導入されないと仮定すると、唯一の出口は、ビットコインのような制度外の価値貯蔵手段を購入することである。

主要中央銀行のバランスシートの変化を執拗に観察し、暗号通貨の価格を再び上昇させるほどには信用が急成長していないと結論づけた皆さんは、今度は商業銀行が創出する信用の量を執拗に観察する必要があります。銀行は非金融企業に融資することでこれを行う。財政赤字も信用を生み出す。赤字は国債市場で借り入れによって賄わなければならず、銀行はそれを喜んで買うからだ。

要するに、前サイクルでは中央銀行のバランスシートの大きさを監視しましたが、今サイクルでは財政赤字と非金融銀行の総信用を監視するつもりです。

取引戦略

なぜ私はビットコインが活気を取り戻すと確信しているのでしょうか？

新たな超ローカルな、国民国家優先のインフレサイクルに入っていると確信している理由。

米国の財政赤字は、2024年度には1兆9,150億ドルに急増する見込みで、昨年の1兆6,950億ドルを上回り、新クラウン伝染病の時代以外では最高水準に達すると、連邦政府機関が発表した。

これは、バイデンが選挙前に経済を円滑に動かすために支出を増やさないのではないかと心配する人々を狙ったものだ。

アトランタ連邦準備銀行は、2024年第3四半期の実質GDP成長率を+2.7%という驚異的な数字を予測している。

「アメリカ統治下の平和」における不況を心配する人々にとって、政府支出が税収を2兆ドルも上回っているときに不況に見舞われることは、数学的に極めて困難である。これは2023年のGDPの7.3％に相当する。ちなみに、米国のGDP成長率は世界金融危機の2008年に0.1％、2009年に2.5％低下した。もし今年、前回と同じような深刻な世界金融危機が再び起こったとしても、民間の成長率は政府支出額以上に落ち込むことはないだろう。景気後退は起こらないだろう。だからといって、民間人の多くが深刻な財政難に陥らないとは限らないが、アメリカの支配下での平和はそれとは関係なく前進し続けるだろう。

私がこのように指摘するのは、財政と金融の状況は緩やかであり、今後も緩やかであり続けると信じているからです。暗号通貨を保有することは、価値を維持する最善の方法です。 銀行システムの拡大による中央集権的な信用配分による切り下げが差し迫っている。