Bitwise：BTCが100万ドルに達するとの議論で人々が見落としている重要な問題

著者：Matt Hougan、Bitwise最高投資責任者；翻訳：金色财经

ビットコインについて議論する際、人々はしばしば重要な問題を無視している。

先日、あるファイナンシャルアドバイザーが私にこう尋ねました：

「マット、ビットコイン1枚が本当に100万ドルの価値を持つと思うのか？この数字は狂っている」

彼の意見は理解できます。100万ドルという数字は確かに荒唐無稽に聞こえます。これは現在の価格からさらに14倍上昇する必要があることを意味します。

2018年に私が暗号資産業界にフルタイムで参入した当時、このような話を聞けばただ笑うだけでした。当時のビットコイン価格は4000ドル前後で、100万ドルという目標は私にとってさえ荒唐無稽に思えました。

しかし今ではそうは思いません。この資産について深く研究するにつれ、私は——私のファイナンシャルアドバイザーの友人のように——ビットコインの投資価値を分析する際に、非常に基本的な誤りを犯していたことに気づいた。

今週のこのメモでは、その誤りを説明し、比較的控えめな仮定のセットが、どのようにビットコインが100万ドルに達するという結論を導き出すのかを明らかにしたい。

ビットコインの価値をどう計算するか

私はビットコインを新たな価値保存資産と見なしている。その機能は金と似ている——人々が伝統的な法定通貨や銀行システムの外で富を保有できるようにする——ただしデジタル形式で存在する。変動性は高く、認知度も金には及ばないが、同じ市場で金と競合しつつある。

この枠組みに基づけば、その価値を推定する基本的な論理は単純だ：

1. 価値保存市場の総規模を推定する

2. ビットコインのシェアを算出する

3. 2100万（ビットコインの総供給上限）で割る

これにより暗黙の価格が導出される。

現在、世界の価値保存市場の規模は約38兆ドルに迫っています：

• 金：36兆ドル

• ビットコイン：1.4兆ドル

この計算に基づくと、ビットコインは現在この市場の4％未満を占めるに過ぎない。

これが、多くの人が100万ドルのビットコインを非現実的だと感じ、私が長年信じてこなかった理由です。現在の市場規模から見ると、ビットコインが価値保存市場の50％以上を占めなければ100万ドルには達せず、ハードルは非常に高いのです。

しかし多くの人が見落としている重要な点は：

価値保存市場は静止した状態ではないということです。実際、過去20年間で大幅に拡大してきました。そして法定通貨の価値下落に対する懸念が広がる中、この傾向は今後も続くと私は考えています。

金の簡史

私が初めて金を真剣に意識し始めたのは、2004年に米国初の金ETFが上場した時です。当時の金市場の時価総額は約2.5兆ドル（現在のビットコイン市場とほぼ同規模！）でした。

長年にわたり、その規模は約40兆ドルまで拡大し、年平均成長率13%を記録しています。背景には、政府債務への懸念の高まり、地政学的な不確実性、金融緩和政策などが挙げられます。

金市場の時価総額（2004年～現在）

出典：Bitwise Asset Management、データは世界金協会およびブルームバーグより。

ビットコインの可能性を評価する際に人々が犯す誤りは、この成長を無視することである。

この成長率が維持されれば、10年後には世界の「価値保存」市場規模は約121兆ドルに達する。

この規模において、ビットコインがわずか17%の市場シェアを獲得するだけで、単価は100万ドルに達する。

約4%から約17%への上昇は依然として巨大な成長だが、ビットコインの近年の進展を振り返れば、この目標は十分に達成可能である。

数年前、米国にはビットコインETFが存在せず、機関投資家の保有者はごくわずかでした。ビットコインは変動が激しすぎるため、ポートフォリオ配分は1%を超えてはならないと考えられていました。

しかし現在：

• ビットコインETFは史上最速で成長したETF商品となった

• ハーバード大学寄付基金からアブダビ政府系ファンドまでビットコインを保有

• ビットコインの長期的なボラティリティ低下を受け、多くのプロ投資家がポートフォリオ比率を5%まで引き上げることを検討中

道のりはまだ長いものの、こうしたトレンドが支える中、10年以内に価値保存市場の6分の1を獲得することは極端ではなく、むしろ既存トレンドの延長線上にあると言える。

どのようなリスクが想定されるか？

もちろん、両面の可能性を見極める必要がある。

世界の価値保存市場は過去20年のような持続的成長を見せない可能性がある。過去20年間は世界金融危機、量的緩和の誕生、長期低金利環境といった特異な状況が続いており、これらの傾向が将来再現されるとは限らず、金価格も下落する可能性がある。もう一つのリスクは、ビットコインが市場シェアを獲得できない可能性があることだ。

しかし、これらの予測には過度に保守的すぎるリスクも存在すると考える：

政府債務問題が危機レベルに近づくにつれ、価値保存市場の成長は今後さらに加速する可能性があり、10年後にビットコインが最終的に占めるシェアは17%を大幅に上回るかもしれない。

私の見解では、ベースケースシナリオ——価値保存市場が既存のペースで拡大を続け、ビットコインが既存のペースでシェアを獲得し続ける——は、ビットコインを現在の価格をはるかに上回る水準に押し上げるだろう。