コインベース：Zcash爆発への起爆剤

出典:Coinbase; Compiled by Golden Finance

Zcash はプライバシーに焦点を当てた暗号通貨で、zk-SNARK 技術を使用して完全に暗号化された（「マスクされた」）取引を可能にし、ユーザーはチェーン上の有効性を維持しながら、送信者、受信者、取引額を隠すことができます。このネットワークは、透明な（BTCのような）アドレスとマスクされたアドレスの両方をサポートし、それらの間で価値を転送することができます。したがって、透明性が十分な場合は従来の暗号チャネルとして、機密性が重要な場合は匿名レイヤーとして機能することができます。

いくつかのきっかけ

より広範なプライバシーの物語が、ZECを再び議論の中心に押し戻しました。ここ数週間で、Zcashの放物線的な上昇を支えるいくつかのきっかけが生まれました。zcashの選択的開示モデルは、透明性のニーズとトランザクションのプライバシーのバランスをとるソリューションとなっています。

私たちの見解：これらの触媒を合わせると、ZEC市場が成長するための首尾一貫した背景が構築されます：現実世界での個人取引に対するインセンティブの増加、そのような取引に対するアクセシビリティとユーザーエクスペリエンスの向上、予想される構造的な売り圧力の低下です。このような条件下では、ZECのプライバシーの有用性は、純粋に勢いだけの取引から永続的な需要へと変化する可能性がある。

Zcashトークンの経済学

ニュースの触媒に加え、供給圧力は時間とともに構造的に低下すると予想され、これはポジティブな需要ショックがより少ない新規発行で満たされることを意味します。マクロ的なプライバシー保護や新しいウォレット/マーチャントの統合など、需要が高まるにつれ、その需要を吸収するためにマイナーの供給は徐々に減少する。2025年11月の半減期が近づいていることから、市場の需要は年末まで底堅く推移すると考えられます。

図1 Zcashの発行量は2025年11月の半減で激減すると予想される

テクニカルな観点から見ると、最初のブレイクアウトは2つのフェーズに分かれていました。最初の波は、清算の急増と資金調達コストのマイナスという形で現れ、これはロングが即座に利益を得るのではなく、ショートが追い出されたことを示している。最初の清算の後、オープンポジションの量は増加し、資金調達コストはプラスに転じ、モメンタムトレーダーがロングポジションを積極的に追いかけ、スクイーズを持続的な動きに変えたことを示唆している。

当社の見解：オープンポジションは依然として高水準にあるが、資金流入が持続的に急増しないことから、ポジションの大部分が純粋なレバレッジをかけたロングではなく、デルタニュートラルであることを示唆していると考える。このような構造は、プライバシーの物語が維持される限り、ZECが拡大する余地をより多く残すと考える。

図2 ZECの清算と未決済ポジション

Figure 3 ZECの融資金利と価格

チェーンにおけるプライバシーの利用方法は変化しており、価格行動に基本的な支えを加えています。プライバシーの供給は上昇を続け、プライバシーの取引は過去最高を記録しています。これは、より多くの価値がプライバシーのプールに流入しているだけでなく、そこで取引されていることを示唆しています。

図4 2025年におけるシールド取引の数と供給の急増

当社の見解：発行の減少と遮蔽活動の増加により、Zcashの構造的・機能的背景は以前よりも支持されているように見えます。しかし、今後の動きはBTCの取引状況に大きく左右されると考えています。先週金曜日の市場横断的な清算とその後のビットコインの優位性の急上昇は、ビットコインの値動きが他のすべての資産の流動性を左右し続けていることを示唆しています。Zcashは上昇時に相対的な強さを見せたものの、その後はビットコインと同様に勢いを失っている。BTCが反転すれば、ZECもそれに追随する可能性が高いと思われる。