エテナ：次のルナは、クラッシュかスパイラルか？

Author: hamster Source: ChainFeeds Research

.Ethenaチームは、市場変動リスクをヘッジし、資本の効率的な使用を可能にするデルタヘッジ戦略を採用したイーサリアムベースの合成ドルであるUSDeを開発しました。

Ethenaプロジェクトは、BitMEXの共同設立者であるアーサー・ヘイズ（Arthur Hayes）が書いた記事に触発されたもので、暗号通貨市場におけるステーブルコインの可能性と革新的な利用法を探っています。ブロックチェーン技術と洗練された金融商品を組み合わせることで、価値を安定させるだけでなく、保有者に収益をもたらす新しい種類のステーブルコインを作ることができる。この考え方にインスパイアされ、EthenaチームはUSDeを開発しました。USDeは、市場変動のリスクをヘッジし、資金の効率的な使用を可能にするデルタ・ヘッジ戦略を採用したイーサリアムベースの合成ドルです。

エテナ・ラボのチームは、ゴールドマン・サックス、アーヴェ、リド、その他の大手組織で働いた経験を持つメンバーで構成されており、複雑な金融商品やブロックチェーン技術を扱うことができます。資金調達に関しては、EthenaはDragonFly Capital、Binance Labs、Delphi Digital、OKX Ventures を含む主要な暗号投資ファンドから2,050万ドルの調達に成功した。これらの資金とリソースのバックアップにより、Ethenaは急速に成長し、ユーザーから多くの注目を集めることができました。2024年2月に正式ローンチされましたが、今日の時点で時価総額は17億ドルを超えています。

メカニズム分析

独自の金融メカニズムとしてのUSDeは、安定した暗号ネイティブの米ドル建て資本保全手段を提供するために設計された商品であり、中核となる商品は「インターネット債券」である。この合成ドル（USDe）はイーサを担保としており、スケーラビリティ、非中央集権性、伝統的な金融システムによる精査への耐性を保証しています。具体的には、イーサの価格が下落した場合、USDeの短期ショートポジションは利益を生み、イーサの価格下落がUSDeの価値に与える影響を相殺するのに役立ちます。

1. デルタヘッジメカニズム：USDeは、デルタニュートラルヘッジ戦略を通じて安定性を確保しており、これはデリバティブ市場でイーサ担保額と同額のヘッジポジションを取ることを含みます。この戦略は、ETH価格の市場変動に対してUSDeの価値を安定させるのに役立ちます。

2. 収益の発生：USDeは主に2つの収益源から収益を生み出しています：

   誓約報酬：イーサを誓約することで得られる報酬。これらの報酬は、ネットワークの活動やプレッジされたETHの量によって異なります。

   資金調達とベーシス・スプレッド：USDeの作成時に確立されたデルタヘッジデリバティブポジションによって達成されます。プラスのファンディングレートとベーシス・スプレッドは、デジタル資産のエクスポージャーに対する需要の不均衡から生じ、ショートポジションを保有する人々に追加的な利益をもたらします。

3. リスク管理：Ethenaは、運用、市場、スマートコントラクトのリスクに対処するため、多様なヘッジ戦略と複数のカストディアルソリューションを使用しています。プロトコルは店頭（OTC）清算を使用し、担保資産とヘッジポジションのオンチェーン証拠を維持することで、カウンターパーティリスクを低減し、セキュリティと透明性を高めます。

4. 発行と償還：Ethena Labsとの直接対話を通じて、USDeはKYC/KYBで認証されたユーザーによって鋳造または償還されます。この管理されたプロセスにより、USDeは米ドルにしっかりと固定され、必要に応じて供給量を調整することができます。

USDeは、伝統的な銀行インフラに依存することなく、安定性を維持し、収益を上げることに明確に重点を置いて設計されており、DeFi空間に代替手段を提供しています。この設定は、デジタル通貨の安定性を促進するだけでなく、その保有者に潜在的に有利な収益機会を提供します。

さらに、EthenaはガバナンストークンであるENAを導入し、DeFiエコシステム内のユーザーエンゲージメントとプロトコルガバナンスをさらに統合するよう設計しました。ENAトークンの保有者は、プロトコルの更新やパラメータ調整に関する投票など、Ethenaプロトコルのガバナンス決定に参加することができます。 ENAの導入は、コミュニティへの参加を促進するだけでなく、プロトコルの分散化と透明性を強化します。

Lunaのメカニズムとの比較：

LunaとEthenaのメカニズムには大きな違いがあり、それは主に安定コインの裏付け方法、リスク管理戦略、全体的な設計コンセプトに反映されています。

1. ステーブルコインの裏付けメカニズム：

• Luna：アルゴリズム的なstablecoinとして、USTの価格の安定性は、Lunaトークンとの動的な交換メカニズムに依存しています。USTの市場価格が1ドルを下回ると、ユーザーはLunaを使って市場価格よりも安いコストでUSTを鋳造し、USTの価格を押し上げることができます。逆に、USTを破棄してLunaを取得し、米ドルとのペッグを維持することができます。

• エテナ：USTとは異なり、USDeは現物資産（イーサリアム）の担保に裏打ちされた合成米ドルであり、その価値を安定させるために伝統的なデルタヘッジ戦略を使用しています。つまり、USDeの安定性はアルゴリズムによる供給調整に依存するのではなく、デリバティブ市場におけるイーサ価格の変動に対するヘッジによって達成されます。

1. リスク管理:

• Luna:Lunaが取るリスクは、安定したコインの供給を調整するアルゴリズムに依存しているため、高くなる。前回のサイクルでは、このモデルが市場の信頼性を急激に悪化させ、最終的にUSTがペッグを失う「死のスパイラル」を引き起こし、Lunaの価値が急落しました。

• エテナ：エテナのUSDeは、デリバティブ市場で担保資産と同額の逆ポジションを建てることで、資産価格の変動をヘッジするデルタヘッジ戦略を用いてリスクを管理しています。さらにエテナは、店頭（OTC）清算サービスを通じてカウンターパーティ・リスクを軽減し、現物担保と規制遵守により重点を置いている。

1. 設計理念：

• ルナ：完全な担保を追求する設計。strong>ネットワーク効果とトークンエコノミーのインセンティブに焦点を当て、完全な分散化とアルゴリズムの自律性を追求するよう設計されています。

• Ethena：安定性と安全性に重点を置いて設計されており、伝統的な金融のヘッジ戦略を採用し、分散化の利点と伝統的な金融の堅牢性を組み合わせています。安定した信頼できる通貨手段。

全体として、LunaとEthenaの仕組みは、ステーブルコインの設計と市場の位置づけに関する異なる哲学を反映しており、Lunaはアルゴリズムと市場メカニズムの役割を強調し、Ethenaはステーブルコインの安定性を確保するために、伝統的な金融の安定性管理ツールと現物担保およびヘッジ戦略を組み合わせている。Lunaはアルゴリズムと市場メカニズムの役割を強調し、Ethenaは伝統的な金融の安定性管理ツールを物理的担保とヘッジ戦略と組み合わせて安定性と安全性を確保する。

リスク分析

Ethenaプロジェクトの設計で使用されている革新的な安定化メカニズムにもかかわらず、まだいくつかの潜在的なリスクがあります：

1. 市場リスクと流動性リスク：エテナはイーサやその他の暗号資産の市場パフォーマンスに依存しており、価格変動に悩まされる可能性があります。さらに、金融デリバティブとヘッジ戦略の有効性は、特にヘッジ操作が効果的に実行されない可能性がある市場ボラティリティの高い時期に、市場の流動性によって影響を受ける可能性があります。

2. 技術的リスクと運用リスク：複雑な金融デリバティブや戦略の使用は安定性を向上させる可能性がある一方で、システムの複雑性も増大させます。技術的な障害、スマートコントラクトの脆弱性、または運用上のミスが損失につながる可能性がある。さらに、特定の運用を中央集権的な取引所に依存すると、取引所自体のセキュリティ問題や流動性危機など、中央集権化リスクが高まる可能性があります。

1. 法的およびコンプライアンスリスク：金融デリバティブを含む暗号通貨プロジェクトとして、エテナは世界中の多くの司法管轄区で事業を行う必要があり、それらの司法管轄区における暗号通貨および金融デリバティブ規制を管理する規制に準拠する必要があります。および金融デリバティブ規制を遵守する必要があります。法的政策の変更は、プロジェクトの合法性に影響を与えたり、コンプライアンス・コストを増加させたりする可能性があります。

1. 特定の経済モデルへの依存：Ethenaの安定性は、市場行動やユーザーエンゲージメントなどの経済モデルの仮定に多少依存しています。これらの仮定が満たされない場合、または市場参加者の行動が期待に沿わない場合、その安定コインであるUSDeのパフォーマンスと価値に影響を与える可能性があります。

1. 信頼と受容：新興の安定コインプロジェクトとして、ユーザーや投資家の信頼を築き、維持することは非常に重要です。プロジェクトの信頼性について否定的な報道がなされたり、市場の信頼が低下したりすると、利用者が減り、市場のパフォーマンスや安定性に影響を与える可能性があります。

まとめ

EthenaのUSDeメカニズムは、より強固なステーブルコインソリューションを提供し、Lnuaのようなものをある程度回避するように設計されていますが、リスクを完全に排除することは不可能です。Ethenaの前途は、革新的なメカニズムを継続的にテストし、市場の変化に柔軟に対応しながら、リスク管理戦略を最適化し、適応させることが求められるだろう。

暗号通貨の世界では、システムがどんなにうまく設計されていても、予期せぬ市場の乱高下に直面する覚悟が必要です。