グラスノード：現在の下落が投資家にとってまだ有益である理由

By CryptoVizArt, UkuriaOC, Glassnode; Compiled by Deng Tong, Golden Finance

Summary

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  ビットコインは現在のサイクルで最大の下落を記録し、史上最高値から26％以上下落しています。とはいえ、過去のサイクルと比較すると、下落幅は依然として史上最低です。

• 価格の縮小により、短期保有者の多くが含み損に陥っており、現在280万BTC以上がオンチェーンでの取得価格に基づいて赤字となっています。

• 短期保有者に対する財務的な圧力は高まっていますが、ロックインされた損失の規模は、市場の規模に比べて比較的小さいままです。

価格パフォーマンス

2023-24年のビットコインのサイクルは、以前のサイクルと似ているようで異なっています。FTXの暴落後、市場は約18ヶ月間安定した価格上昇を経験し、その後、73,000ドルのETF高値の後、3ヶ月間のレンジ幅のある価格変動を経験しました。5月から7月にかけて、市場は最も深いサイクル調整を経験し、始値から-26%以上下落しました。

これは理にかなっていますが、この下落トレンドは以前のサイクルよりもかなり浅く、ビットコインが資産クラスとして成熟するにつれて、比較的強固な基本的な市場構造と圧縮されたボラティリティを強調しています。

各サイクルの安値に対する価格パフォーマンスを評価すると、2023-24年の市場パフォーマンスは、前の2つのサイクル（2018-21年と2015-17年）と驚くほど似ています。ビットコインがこのように似たような経路をたどる理由は頻繁に議論されるテーマですが、アナリストがサイクル構造と期間について考えるための貴重な枠組みを提供し続けています。

しかし、ビットコインが半減した日付に対してそのパフォーマンスをベンチマークしてみると、現在のサイクルは最悪のパフォーマンスの1つであることがわかります。これは、4月の半減イベントの前に市場が新しいサイクルの高値にブレイクアウトしたという事実にもかかわらずです。

• エポック2：+117％（赤）

• エポック3: -7% (青)

• エポック4: +30% (緑)

• エポック5：-13％（灰色）

上昇トレンドの日々の下落が1標準偏差のしきい値を超えた回数を日次で評価することができます。これは、投資家が強気の上昇トレンドを通じて経験する重要な売りイベントの回数を評価するのに役立ちます。

• 2011-13: 19イベント;

• 2015-18: 27イベント;

• 現在のサイクル2023-24：6イベント（これまでのところ）。

現在のサイクルでは、長期平均を1標準偏差以上下回る日次下落が6回記録されている。このことは、現在のサイクルが以前のサイクルよりも大幅に短く変動が小さいか、投資家が燃料を多く持っていることを示唆している。

短期保有者が保有する供給量を評価すると、2024年1月以降に大幅に増加していることがわかります。これは、スポットETFがオンライン化されて以来、価格の爆発的な上昇を伴っており、新規需要の強い流入を反映しています。

しかし、この需要プロファイルはここ数カ月で成長の踊り場に達しており、2024年第2四半期に需給の均衡が生まれたことを示唆しています。 その後、収益性の高い長期保有者が市場に参入して保有量を増やすことが少なくなったため、供給過剰の状況が供給過剰に転じた。

持続的な強気市場では、短期保有者が約100万～200万BTCの損失供給を保有すると、通常ローカルボトムが形成されます。より深刻なケースでは、損失供給は200万から300万BTCの間でピークに達する可能性があります。

この例は、価格が53,000レベルまで下落し、その結果、原価を下回って保有されたトークンの数が280万BTCを超えた最近の売り越しに見ることができます。BTCの含み損を抱えた。

これらの期間の強さは、200万人以上の短期保有者トークンが少なくとも90日間水面下にあった日数を数えることで評価できる。この指標によると、これまで20日間アクティブになっています。

これを2021年第2四半期から第3四半期の市場状況と比較すると、短期保有者はさらに長い期間、連続70日間という深刻な金融ストレスを経験している。この期間は投資家心理を崩壊させ、2022年の壊滅的な弱気相場への道を開くのに十分だった。これとは対照的に、このサイクルは比較的まだ始まったばかりである。

利益の停滞

スポット価格が下がり続けるにつれ、投資家の実際の利益と実際の損失の比率も下がっている。この指標は現在、0.50から0.75のレンジまで下落しており、これは強気調整中の比較的中立的なレベルです。

また、2019年から2022年までのサイクルを通じて、指標に急激な変動が生じる同様のパターンが見られますが、これは内在する不安定性と投資家の不確実性を反映していると見ることができます。

特に短期保有者の損失を見ると、このグループは今週、約5億9500万ドルの実質損失を計上したことがわかる。これは2022年サイクルの安値以来、最大の損失イベントです。

さらに、5,655取引日のうち52取引日（1％）だけがより大きな損失を記録しており、この調整がドルベースでいかに深刻かを物語っている。

しかし、このような事態が発生した。

しかし、これらの短期保有者の損失を（STHの実現時価総額で割った）投資総資産に占める割合で見ると、まったく異なる姿が見えてくる。相対的に見ると、このグループによって固定された損失は、過去の強気市場の調整と比較して、かなり典型的なままである。

下のチャートでは、短期供給の保有株の損失率とロックインされた損失の大きさの両方が平均から1標準偏差以上離れている期間（青）を強調しています。

長期保有者と短期保有者によって固定された損失を見ると、今週の損失イベントはビットコインネットワーク上の総資本フローの36％未満を占めていることに注意してください。

2019年9月、2020年3月、2021年5月のような大規模な売却イベントでは、数週間の間に損失が資本フローの60％以上を占め、両グループが大きく貢献しています。

その結果、現在の市場縮小と2021年第1四半期の頂点形成の間には、深刻な売り越しイベントよりも類似点が多いということができる。 とはいえ、マイナスの価格モメンタムを抑えなければ、投資家の収益性は悪化し続けるだろう。

まとめ

FTXの暴落後、市場は1年半の上昇の刻みと3ヶ月の横ばい取引の後、このサイクルで最も深い調整を経験しました。それにもかかわらず、現在のサイクルの下落は、過去のサイクルと比べてもまだ良好であり、市場のファンダメンタルズが比較的堅調であることを示唆している。

急激な収縮により、多くの短期保有者が多額の含み損を抱え、このグループに大きな圧力をかけている。しかし、ロックインされた損失の規模は市場規模に比べれば相対的に小さいままである。その上、長期保有者はほとんど損失に参加しておらず、洗練された投資家は、その後の市場パニックにもかかわらず、利益を上げ続けたことを示唆している。