ゴールデン百科事典｜DeFiのボンドカーブとは？

著者: Andrey Sergeenkov, CoinTelegraph; コンパイラー: Tong Deng, Golden Finance

I. DeFiにおけるボンドカーブの理解

Decentralised Finance (DeFi)において、ボンドカーブはスマートコントラクトと数式を使用して、トークンの供給に基づいて動的にその価格を調整します。

ボンドカーブは、トークンの流通供給量に基づいてトークンの価格をアルゴリズムで決定するスマートコントラクトです。トークンがより多く購入されると価格は上がり、トークンが売却されたり流通から取り除かれたりすると価格は下がります。

この自動価格決定メカニズムは、従来のオーダーブックや外部の流動性プロバイダーを必要とせずに、新しいトークンの流動性を確保します。これは、トークンのスマートコントラクトに流動性を直接埋め込むことで実現しています。

具体的には、ボンドカーブは需要と供給の経済原則を利用します。トークンの需要が高まると（購入の増加によって反映される）、スマートコントラクトはそれに応じて価格を上げます。売却活動が需要の減少を示すと、スマートコントラクトは価格を下げます。

この動的な調整は、価格と供給の関係をモデル化した事前に定義された曲線に基づいて実行されます。その結果、ボンドカーブにより、リアルタイムの市場状況に反応する自動化された分散型の流動性が実現します。

II.ボンドカーブにおける価格決定

DeFiのボンドカーブは、供給に基づいてトークンの価格を調整し、さまざまな経済戦略と市場ダイナミクスをサポートします。

数学的モデリングにより、プロジェクトは、供給に基づいてトークン価格がどのように変化するかを決定する独自のカーブを定義することで、ボンドカーブの経済学をカスタマイズすることができます。理論上、カーブの種類に制限はありませんが、最も一般的な形式には以下のようなものがあります：

線形カーブ

線形ボンドカーブは、トークンの価格が販売されたトークンの数に比例して上昇するシンプルな数学的モデルです。このモデルでは、追加で鋳造または販売されたトークンはそれぞれ、固定された所定の量だけ価格を増加させます。

指数曲線

指数曲線は、トークンの価格を供給量に指数関数的に依存させます。つまり、供給が2倍になれば、価格は2倍以上になります。数個のトークンが追加されるだけでも、価格が大幅に上昇する可能性があります。このため、トークンの価格上昇はさらに速くなります。

これらの曲線は、初期購入者の報酬を最大化する。後に需要が高まると、初期ユーザーはより高い価格でトークンを売却する可能性が高くなります。したがって指数曲線は、早期参加を促したいプロジェクトに理想的です。初期ユーザーは最大のリスクを負いますが、プロジェクトが成功すれば利益を最大化できます。

対数曲線 

対数曲線は、トークンが増えるにつれてトークン価格が急速に上昇することを可能にします。しかし、供給が拡大し続けると、価格の上昇率は徐々に鈍化します。その結果、価格は最初のうちは急上昇しますが、時間の経過とともに安定します。これにより、トークンの価値が急速に上昇するため、初期投資家の利益が最大化される。早い段階で利益を得られる可能性があるため、流動性を提供する最初の買い手を引き付けることができます。

DeepTokyo では、DeepTokyo のトークンの価値が急上昇しています。

DeFiでは、線形、指数、対数のモデルに加えて、さまざまな種類のボンドカーブがあります。たとえば、段階的な成長と安定化のためのS字カーブ、マイルストーンベースの価格上昇のためのステップカーブ、供給の増加に伴う価格低下のための逆カーブなどがあり、それぞれが特定のボンドカーブの経済的成果とプロジェクトの目的に合わせて調整されます。

暗号通貨における3つのボンドカーブ

ボンドカーブは、プロジェクト、取引、ステーブルコイン、コミュニティ、ガバナンスに対して、自動化されたトークンの流動性とダイナミックな価格設定を提供します。

ボンドカーブは、新規分散型取引所公開（IDO）における自動流動性立ち上げの基礎となるメカニズムとして機能し、流動性プールの準備金を動的に調整することで、プロジェクトが新しいトークンを立ち上げることを可能にします。このモデルは従来のオーダーブックとは異なり、リアルタイムの需要に基づく流動性の継続的かつアルゴリズム的な調整を保証します。ボンドカーブによって可能になるブロックチェーンの動的価格設定の柔軟性は、トークンの流通と取引に新たな可能性を開きます。

ユニスワップ（Uniswap）やカーブ（Curve）などのプラットフォームは、ボンドカーブを自律的なマーケットメイクに活用し、流動性を高め、幅広いトークン、特に流動性の低さに影響される可能性のあるトークンにより効率的な取引を提供しています。

ボンドカーブはステイブルコインのプロトコルで重要な役割を果たし、アルゴリズムによる供給調整を通じてこれらのデジタル通貨が完全に分散化された方法で安定し、通貨準備高を積み上げて固定価格を維持することを保証します。しかし、アルゴリズムによるステーブルコインは、固定価格を維持するためにボンドカーブとプログラミングによる供給量変化に完全に依存しているため、このアプローチにはリスクが伴います。

例えば、アルゴリズム安定コインのTerraUSD（UST）は、劇的な上昇を経験した後、2022年5月に米ドルに対する1:1の固定価格を失いました。これは、分散型のアルゴリズム安定コインには、資産担保型モデルと比較して安定性に課題があることを示しています。

需要が急激に落ち込むと、アルゴリズム安定コインは固定価格を維持するのに十分な速さで供給を調整できない可能性があります。このように、ボンドカーブは分散型の安定化メカニズムを可能にする一方で、担保付きの代替手段と比較して、暴落に対する十分な回復力がまだ十分に証明されていません。

ボンドカーブは、自動化された流動性の開始、自律的なマーケットメーカー、リアルタイムの需要に調整された動的な価格設定を可能にする、DeFiの連続トークンモデルを促進します。

ボンドカーブを通じて投票トークンを購入することで、分散型自律組織（DAO）のガバナンスにおいて重要な役割を果たし、投資とガバナンスへの参加を一致させ、DAOへのコミットメントのレベルを反映した価格設定を保証します。

IV.分散型取引所（DEX）とボンドカーブ

ボンドカーブは、さまざまな分散型取引所（DEX）に対して、カスタマイズされた自動化された分散型の流動性と価格設定を提供します。

Uniswap 

Uniswapは、その自動マーケットメーカー（AMM）プロトコルに、特定のタイプのボンドカーブである定積式を使用しています。この式は、任意の流動性プール内の2つの資産の量の積を一定に保つことで流動性を確保します。例えば、プールにイーサリアム（ETH）と別のトークンが含まれている場合、それらの量の積は一定に保たれ、価格は需要と供給に基づいて動的に決定される。このアプローチは、従来のオーダーブックを必要とせずに、継続的な流動性と価格発見を提供します。

Curve Finance 

DeFiのCurve Financeは、安定したコインに焦点を当て、価値が等しいと予想される資産に特化したボンドカーブを採用しています。そのボンドカーブは、スリッページを減らし、密接にリンクした資産（例えば、米ドルにリンクした異なるステーブルコイン）の安定した価格を維持するように設計されています。カーブは同じような価値を持つ資産のペアに対してより平坦になり、価格変動に対する取引の影響を軽減し、ステーブルコイン間の交換をより効率的にします。

Balancer 

Balancerは、定積式のより広いバージョンを使用し、任意の加重比率で最大8資産までの流動性プールをカスタマイズできるようにします。この柔軟性により、ユーザーは独自のオートバランスポートフォリオと流動性プールを作成し、プールの資産の価格と量の関係を定義するためにカスタムボンドカーブを使用することができます。バランサーのアプローチは、2つの資産プールを超えてボンドカーブの有用性を拡張し、より幅広い取引戦略とポートフォリオ管理の実践に対応します。

V.ボンドカーブ導入の課題

ボンドカーブの課題には、モデリング、セキュリティ、法的側面があり、自動トークン価格決定システムを適切に設計、展開、規制するためには、広範なテスト、監査、コンプライアンス分析が必要です。

インセンティブに沿い、望ましい市場行動を促す適切な曲線形状を設計するには、広範なモデリングとテストが必要です。たとえば、カーブが急すぎたり平坦すぎたりすると、価格操作につながる可能性があります。

ボンドカーブを実行するスマートコントラクトのセキュリティは、価格の完全性に影響を与える可能性のある悪用から守るために監査されなければなりません。さらに、スマートコントラクトは、自動取引のガスコストを最小限に抑えるよう最適化する必要があります。

脆弱性は裁定取引や操作につながる可能性があるため、ボンドカーブを管理するスマートコントラクトのセキュリティを確保することは非常に重要です。正式な検証、脆弱性報奨金、監査は、このリスクを軽減するのに役立ちます。現在進行中の研究は、市場の状況に合わせてアルゴリズムで調整できるダイナミックカーブの実装に焦点を当てています。

ボンドカーブの法的規制は、依然として未解決の問題です。債券カーブのような自動化されたマーケットメーカーが、規制された取引所や証券募集を構成するかどうかについて、ほとんどの法域ではまだ明確な指針が示されていません。

プロジェクトは、司法管轄区によって、ボンドカーブを通じて販売されるトークンによって与えられる権利を慎重に分析する必要があります。暗号資産と証券に関する現地の規制は、司法管轄区によって異なります。

例えば、トークンが利益に対する権利やガバナンス権などを保有者に与える場合、法域によっては証券とみなされる可能性があり、関連する証券規制を順守する必要があります。

しかし、他の法域では、ユーティリティトークンに利益やガバナンスの権利が付与されている場合でも、分類がより柔軟な場合があります。そのため、プロジェクトは対象市場の規制を確認する必要があります。

多くのプロジェクトは、トークンがプロジェクトの製品やサービスへのアクセスのみを提供し、保有者は利益権やガバナンス機能を持たないユーティリティトークンモデルを採用しています。多くの場合、この制限されたトークンのデザインは、セキュリティの法的定義を満たすことを避けています。

ただし、純粋なユーティリティトークンであっても、Know Your Customer（KYC）やAnti-Money Laundering（AML）規制の対象となる場合があります。これらの規制では、ユーザーの身元と資金源の確認が必要です。

プロジェクトは、この複雑な法的環境に対処するために法的助言を求める必要があります。暗号トークンの法的規制問題は、さまざまな法域で進展しています。現在進行中の法整備により、規制に準拠したトークンの実装やボンドカーブシステムを設計するための明確な枠組みが提供される可能性があります。