グレースケール：マクロ経済の背景は依然として暗号資産の成長を支える

出典:Grayscale; 編集:ホワイトウォーター、ゴールデンファイナンス

• 6月、さまざまなソースからの持続的かつ予想された売り圧力は、ビットコインと暗号通貨市場に広範な影響を与えた。に大きな影響を与えた。しかし、Grayscale Researchの見解では、資産クラスのファンダメンタルズはほとんど変わっていません。

• イーサリアムのスポット上場商品（ETP）の上場については、さらなる進展があったようです。時期はまだ不明ですが、市場分析の目的で、Grayscale Researchはこれらの商品が2024年第3四半期に取引を開始すると想定しています。

• マクロ経済の見通しに大きな変化がなければ、Grayscale Researchは暗号通貨の評価が今後数カ月で回復すると予想しています。

2024年6月、ビットコインの売り圧力の一部が投資家のリスク選好度を全般的に低下させるきっかけとなったため、暗号通貨市場は後退しましたが、Grayscale Researchは資産クラスについて楽観的な見方を崩していません。

6月は、市場がさまざまな新たなリスクを消化したため、伝統的資産のリターンはまちまちになりました（図1）。こうしたリスクの結果、米国住宅メーカー（住宅市場の冷え込みの兆し）、中国株と一部の工業用金属（中国経済の再びの低迷）、フランス株（政権交代の可能性）など、いくつかの市場セグメントがアンダーパフォームした。対照的に、世界の債券、中国以外の新興市場株式、S&P500のリスク調整後リターンは比較的堅調で、スイスフランも同様だった。ビットコインとRはともに10%程度下落し[1]、リスク調整後のアンダーパフォーム・セグメントに含まれる。

図1：6月の伝統的資産はまちまちだったが、暗号通貨の評価は後退

Grayscale Researchは、 次のように考えています。複数のソースからの実際の売り圧力と予想される売り圧力が、今月のビットコインの下落を引き起こした。ビットコインの弱さは、他の暗号通貨にも広がっているようだ。

• Mt Gox Legacy: Mt Gox破産財団の管財人は6月24日、以下のように発表した。ビットコインとビットコインキャッシュの返済は「2024年7月初旬に開始される」 [2] この記事を書いている時点では。[2] 本稿執筆時点で、遺産は89億ドル相当のビットコインを保有していた。 [3] 債権者が遺産を返済できるかどうかは不明である。[3] 債権者が収益を不換紙幣に転換するかどうか、またどのような時間枠で転換するかは不明である。

• GERMAN GOVERNMENT:ドイツ政府機関は、2013年に没収されたビットコインの清算を開始しました。[4] データプロバイダのArkham Intelligenceによると、ドイツ政府に関連するウォレットは、6月に約4,000ビットコイン（約2億2,000万ドル相当）を取引所に送りました。[5]

• 米国政府: 6月26日、米国政府は、有罪判決を受けた麻薬ディーラーのウォレットから押収された3,940ビットコイン（2億4,000万ドル相当）をCoinbase Prime Depositに送りました。これは、2023年3月に米国政府によって確認された直近の売却に続くもので、9,861BTC（2億1,600万ドル相当）が売却されました。

• 米国スポットビットコインETP：5月と6月上旬の純流入に対し、6月後半は5億8100万ドルの純流出を見ました。[6]

これらの新たな売り圧力要因に加え、ビットコインマイナーは引き続き保有量を減らしている：Glassnodeによると、。span style="color: rgb(0, 112, 192);">採掘者は過去30日間で約1560ビットコイン（約1億ドル）を売却しました。[7] 一方、上場企業であるマイクロストラテジーは、6月中旬に約12,000ビットコイン（7億8,600万ドル相当）を購入したと報告されており、ビットコインの価格を押し上げる可能性があります。[8]

こうした短期的な流れが一時的にビットコイン価格の重しになっている可能性はありますが、資産のファンダメンタルズに大きな変化は見られません。例えば、米ドルの穏やかな上昇にもかかわらず、消費者物価のインフレがさらに緩和されることから、市場は今年と来年のFRBのさらなる利下げ期待をすでに消化している。[9] さらに、スマートコントラクト・プラットフォームの特定の採用指標は継続的な成長を示している。たとえば、図2に示すように、当社のスマートコントラクト・プラットフォームの暗号通貨セグメントの10大コンポーネント（時価総額ベース）のデイリーアクティブユーザーは、ここ数カ月増加し続けています。

図2：主要スマートコントラクトプラットフォームのデイリーアクティブユーザーの増加

具体的には、5月末に米国証券取引委員会（SEC）が、これらの商品を米国の取引所に上場させるための発行者による多数のForm 19b-4申請を承認したことから、米国市場でのイーサリアムETPのスポット上場がさらに進んでいるようです。5月末にSECは、発行体による米国取引所への商品上場申請（Form 19b-4）を多数承認したが、6月13日、SECのゲンスラー委員長は、規制当局が残りの申請を「今夏中」に承認する可能性が高いと述べた。時期はまだ不明だが、市場分析上、Grayscale Researchはこれらの商品が2024年第3四半期に取引を開始すると想定している。2024年1月のビットコインETPのスポット取引開始と同様に、グレイスケールリサーチチームは、新しいイーサ商品が（ビットコインETPより少ないとはいえ）意味のある純流入を生み出すと予想しており、イーサとそのエコシステム内のトークンの評価を支える可能性がある（詳細については、当社のレポートイーサの現状」を参照）。 

先月、ビットコインとイーサリアムはともに下落したにもかかわらず、FTSEグレースケールのCrypto Sector Index Series（図表3）で測定されるより広い暗号市場をアウトパフォームしました。デジタル資産市場全体のパフォーマンスを測定する当社のCrypto Sector Market Index (CSMI)は、6月に19%下落しました。今月の市場セグメントで最もパフォーマンスが悪かったのは、主に娯楽価値で使用され、インターネット文化に関連するトークンであるミームコインの低迷による消費者・文化暗号セクターだった。ビットコインを含む暗号通貨暗号セクターと金融暗号セクターは比較的好調だった。="7253140" alt="OP5izw7ntAswvdj3gXO4l3LvP3bmAS7MSbDQWf0t.jpeg">

6月にはほとんどのトークンの価格が下落しましたが、注目すべき例外はToncoin (TON)でした。時価総額ベース)で第3位の資産である。[12] TONブロックチェーンはTelegramのセキュアなメッセージングアプリに統合されており、Telegramの月間アクティブユーザー数9億人を潜在的に活用し、アプリ開発者にとって魅力的なプラットフォームとなっている。そのオープンリーグトークン奨励プログラムやTelegramのゲームの人気の高まりもあり[13]、ネットワークは1月の1日平均27,000人のアクティブユーザーから、6月には1日400,000人以上のアクティブユーザーへと大きく成長しました。[14] さらに、TetherのUSDT安定コインは2024年4月にTONネットワーク上でローンチされ、急速に採用されており、3月にはフィナンシャル・タイムズ紙がテレグラムがIPOを検討していると報じ[15]、アプリと統合されたパブリック・ブロックチェーン・トークンの価値に影響を与える可能性があると私たちは見ています。

6月の暗号市場の後退にもかかわらず、Grayscale Researchは年内の評価見通しについて楽観的な見方を維持しています。当社の見解では、マクロ的な背景は、経済成長、FRBの利下げの可能性、活況な株式市場など、暗号資産クラスを全般的に支持している。米国の景気後退が暗号市場を圧迫する可能性はあるものの、成長は鈍化するものの、プラス成長が続くというのが経済の主な見通しのようだ。さらに、イーサETPが承認されたことで、スマートコントラクトや分散型アプリの概念に多くの投資家が触れる可能性がある。

参考資料

[1] 6月28日現在。

[2] Source: Mt Gox Estate.

[3] Source: Arkham Intelligence.2024年6月28日時点のデータ。

[4] Source: Bitcoin Magazine.

[5] Source: Arkham Intelligence.2024年6月28日時点のデータ。ビットコイン価格60,000ドルに基づくドル価値。

[6]出典：Bloomberg、Grayscale Investments。2024年6月28日時点のデータ。

[7]出典：Glassnode。2024年7月1日時点のデータ。ビットコイン送金日の価格を用いて算出したドル価値。

[8]出典：CoinDesk.

[9]出典：Bloomberg、Grayscale Investments.12月24日と25日のSOFR先物契約に基づくFRB利下げの価格設定。2024年6月28日現在。

[10] 出所：ブルームバーグ。

[11]出典：CryptoSlate.

[12]グレースケールリサーチのトップ20は、暗号通貨領域における多様な資産を表しており、(i)即時のカタリストまたはトレンドテーマ、(ii)好意的なプロトコル固有の採用傾向、(iii)低または中程度のトークン供給インフレなどの理由により、今後四半期に成長する可能性があると弊社では考えています。当社は、(i) 直接的な触媒またはトレンドテーマ、(ii) 好ましいプロトコル固有の採用傾向、(iii) 低いまたは中程度のトークン供給インフレにより、これらのアセットは来四半期に高い可能性を持つと考えます。当社のトップ20リストにあるいくつかのアセットは価格変動性が高く、ハイリスクとみなされるべきです。本コンテンツはアドバイスを構成するものではなく、投資家の特定の投資目的、財務状況、ニーズを考慮するものではありません。

[13] 出所：Decrypt.

[14] 出所：Artemis.データは2024年6月28日現在。

[15] 出所：フィナンシャル・タイムズ。