ハックVCパートナー：暗号通貨帰属問題の潜在的解決策

著者: Ro Patel, Partner, Hack VC; Compiled by Tao Zhu, Golden Finance

I. The State of the Art of Token Attribution

現在の市場サイクルのトレンドの1つは、高い評価額と低い初期流動性供給（すなわち「低流動性/高FDVトークン」）を持つトークンの発行であり、これは公開市場の投資家に持続可能なアップサイドへの懸念を抱かせています。は、一般市場の投資家にとって持続可能なアップサイドについて、暗号コミュニティに懸念を抱かせている。2030年までに大量のトークンがリリースされると予想されるため、需要の増加によってバランスが取れない限り、潜在的な売り圧力が生じる可能性があります。*

歴史的に、プロトコルネットワーク*への貢献者は通常、期間構造に起因する完全に希釈されたトークン供給のパーセンテージを受け取ります。貢献者は、他のステークホルダー（オープンマーケットトークン投資家など）の利益とのバランスを取りながら、その努力に対して完全に補償されるべきです。トークンの帰属する部分が、トークンの市場価値や利用可能な流動性に不釣り合いな量に相当する場合、帰属イベントはトークンの価格に悪影響を及ぼし、すべてのトークン保有者に不利益をもたらす可能性があるため、これは非常に重要です。一方、貢献者が適切に補償されない場合、彼らはプロジェクトに参加するインセンティブを持たなくなり、最終的にすべての保有者にも害を及ぼす可能性があります。

トークンの権利確定に関する古典的なパラメータには、割り当てられるトークンの割合、クリフ期間、権利確定時間、支払い頻度などがあります。これらのパラメータはすべて、時間次元でのみ機能します。

しかし、前述の古典的なパラメータのみを使用すると、ソリューションの範囲が狭い範囲に制限されます。新しいパラメータを統合することで、これまで利用されていなかった価値を解き放つことができます。

この論文では、流動性またはマイルストーンベースの次元を追加して、現在最もよく見られる既存のトークン帰属スキームモデルを補強し、改善することを提案します。

Two: Liquidity（流動性）

流動性を調整したトークン現金化スケジュールを考えてみましょう。このアイデアは、流動性という新しいパラメータを実装することで、通常の帰属構造を拡張します。流動性の定義は厳密な科学ではありません。

流動性の1つの尺度は、チェーン上または中央集権取引所（CEX）のいずれかで、トークンで利用可能な入札者の深さです。すべての入札者の深さの累積合計には公称値があり、これを「bLiquidity」と考えることができます。

貢献者は、アトリビューション条件に「bLiquidityのパーセンテージ」または「pbLiquidity」という追加パラメータを得ることができます。理論化される。

権利確定が有効化されると、契約は次のように出力できます:

min(通常の権利確定出力で言及されるトークン数、pbLiquidity * bLiquidity * トークン単位のFDV)

これがどのように機能するかの例を示します: 100単位のトークンの総供給量を考え、12%(12トークン)が権利確定に割り当てられるとします。トークン)は、1トークンあたり1ドルの価格で帰属貢献者に割り当てられます。トークン生成イベントから12ヶ月間の線形帰属、クリフ期間なし、簡単のためトークン価格は一定とする。また、トークン価格は一定とします。通常、他の状況を考慮することなく、権利確定は毎月1トークンの償還を可能にします。ここで、割り当てが20%のpbLiquidityで、トークンが12ヶ月で少なくとも10ドルのbLiquidityを持つとします。割り当ての最初の月に、コントラクトは10ドルのbLiquidityを見て、それに20%のpbLiquidityを掛け合わせ、2ドルを得ます。しかし、上記の数字をbLiquidityの$2に変えると 、この場合$2の20%は$0.40であるため、1トークンが$1に相当する代わりに、トークンの10分の4だけが割り当てられることになります。

Advantages

これまでの割り当てでは、タイミングと、おそらく間接的に、与えられた価格で割り当てを吸収するのに十分な流動性があるかどうかだけが懸念されていました。この構造は、貢献者がトークンの流動性を構築することに集中すべきことを明確に定義し、その目標を具体的なインセンティブと組み合わせています。

未投資のトークン保有者（つまり、ロック解除日前の流動性市場での買い手）は、1回の権利確定要件によって価格が流動性の欠乏に陥ることはないということを知って安心することができます。以前は、パブリックトークンホルダーはトークン請求者の善意と意思を信頼するしかありませんでした。今回の改善により、保有者は安心できる明確な理由を得ることができる。

Disadvantages/Challenges

トークンが十分な流動性を達成することがなく、権利確定期間が大幅に長くなってしまう可能性がある場合、貢献者の支払いが不安定になる可能性があります。

貢献者が慣れている単純な支払い頻度が複雑になります。

流動性の不正入札を誘発する可能性がある。しかし、この問題に対処する方法はたくさんあります。例えば、流動性が中値の一定割合以内であることや、LPポジションがある種のタイムロック要素を持つことなどが考えられます。

人々は、権利確定からトークンを集めてもすぐに売却しないことで、大きな残高を蓄積することができます。その結果、トークンをすぐにすべて売却してしまい、流動性に深刻な影響を与え、トークン価格が下落する可能性があります。しかしこの状況は、誰かが徐々に大量の流動性トークンを取得するのと似ている。流動性トークンを集中的に大量に保有している人が売却し、価格が下落するリスクは常にあります。

分散型取引所からbリクイディティデータに信頼最小化された方法でアクセスすることは、オーダーブックデータがCEX自体によって公開されているCEXの場合よりもはるかに簡単です。

マイルストーンベースの次元に移行する前に、妥当な現金化スケジュールをサポートするのに十分な流動性があることを、プロジェクトはどのように保証するのでしょうか？1つのアイデアは、ロックインされたLPポジションにインセンティブを与えることです。もう一つは、流動性供給者を引き付けることです。トークン・ジェネレーション・イベント(TGE)を準備する際に考慮すべき10のこと」で述べたように、流動性プロバイダーを集めることは、プロジェクトのプールからトークンを借り入れ、取引所のステーブルコインとペアリングすることで、安定した市場を作るのに役立ちます。

Three: マイルストーンベースの分配

トークンの現金化スケジュールを改善できるもう1つの側面は、マイルストーンです。マイルストーンは、ユーザー数、ボリューム、プロトコルの収益、ロックインされた総価値(TVL)や同様のデータポイントなど、プロトコルの全体的な魅力を定量化可能な数字で捉えます。

もちろん、契約では上記のパラメータにバイナリのしきい値や勾配を設定することができ、それらは権利確定プランに組み込まれます。たとえば、TVLが1億ドル以上、1日のアクティブユーザーが100人以上、過去90日間の1日の平均取引高が1,000万ドル以上などの条件があります。これらの数値が満たされない場合、配分額は完全にストップするか（バイナリー）、最初の閾値目標に対して比例的に減額される（グラディエント）。バイナリーとグラディエントでは、グラディエントの方が理にかなっているようです。

メリット

このマイルストーンアプローチは、権利確定時に魅力的で流動的な合意を保証し、長期的に健全な合意をもたらします。

マイルストーンは時間をあまり重視しない。

短所/課題

特定の統計（アクティブユーザーやボリュームなど）は操作可能です。 TVLメトリクスは操作可能性は低いですが、特に資本効率の高い契約では、間違いなく重要性は低くなります。収益もまた操作しにくいが、特定の活動（例えば、トランザクションのクリーニング）は、より多くの手数料、ひいてはより多くの収益につながる可能性があるため、長期的にはまだ操作可能である。不正操作の可能性を判断する際には、インセンティブに注意することが重要である。球団や投資家（つまりキャッシュアウト・スキームに関わる人）は、統計で勝負するインセンティブがある。オープンマーケットの買い手は、現金化を加速させる理由がないため、統計を操作する可能性は低い。さらに、オフチェーンの法的契約において、トークン保証条項を強く文言化することで、インセンティブを与えられた当事者による悪意のある行動を大幅に減らすことができる。例えば、チームメンバーや投資家がトランザクションのロンダリングやユーザー活動の引き抜きが発覚した場合、彼らはトークンを放棄することができ、その結果、ルール違反に対して厳しい罰則が科される可能性があります。

IV.結論

高いバリュエーションと低い初期流動性供給という現在の市場トレンドは、持続可能なリターンについて、一般市場の投資家に懸念を抱かせています。伝統的な時間ベースの現金化スケジュールは、トークンの流動性と市場状況の複雑さに十分に対応できない可能性があります。流動性とマイルストーンベースの側面を行使スケジュールに統合することで、プロジェクトはより良いインセンティブを調整し、十分な市場の厚みを確保し、真のトラクションを育成することができます。これらのアプローチは新たな課題を提示する一方で、より強力な権利確定メカニズムがもたらすメリットは大きい。慎重な注意を払えば、こうしたキャッシュアウトモデルの強化は市場の信頼を高め、すべてのステークホルダーにとってより持続可能なエコシステムを構築することができる。