サークルは買いか？

米国はステーブルコインに大きな関心を寄せており、各方面の人々が強く集まっているが、最初にカニを食べるのはやはり家長サークル

資本市場の強気は自明であり、業界にとってサークルのIPOは自明である。left;">資本市場が強気であることは自明のことであり、業界にとってサークルのIPOは単に株を売る以上のものだ。

豪華資本の護衛にもかかわらず、サークルのIPOへの道を見ますが、それは順風満帆ではありません。 2018年、30億ドル相当の資金調達のEラウンドを完了した後、サークルはすでにIPOの最初のアイデアを持っていた、計画は、"コンプライアンス+上場+透明性 "で目立つ。しかし、ウォームアップは1年も経っておらず、2019年の市場暴落はサークルの評価を30億ドルから7億5000万ドルに急落させ、IPOの夢は初めて打ち砕かれた。

5月27日、サークルは売却の噂を否定した。同日、サークルはニューヨーク証券取引所に正式に上場申請書を提出した。当時開示された目論見書によると、サークルは2400万株のクラスA株を発行し、うち960万株は同社が発行、1440万株は既存株主が売却し、予想価格帯は1株あたり24～26ドルで、JPモルガン・チェースとシティが主幹事を務める。

しかし、ビジネスモデルという点では、サークルには明らかな落とし穴がある。収入面では、2024年のサークルの総収入は16億7,600万ドルで、前年比約16％増、収入源の約99.1％はUSDCの準備資産から発生する利息収入で16億6,100万ドル、その他の収入は151億6,900万ドルとなっている。このように、リスクフリースプレッドは事実上サークルの中心的な収入源であるが、これは明らかにマクロ引き締め、高金利を背景としており、その後の金利引き下げサイクルが始まればその収入は影響を受ける、言い換えれば、サークルはシステミックサイクルと高い相関関係にあり、システミックリスクの波及効果をもたらす可能性がある。サークルしかし1億5600万ドルしかなく、真ん中の14億5000万ドルはまさに無価値と思われる発行コストのために行方不明になっている。ほとんどの人は、チェーン上での大規模なコイン発行のコストは限りなくゼロに近いと考えるだろうが、コイン発行はゼロコストだが、既存のエコシステムでは、発行は技術的な仕事であり、大規模な取引所のネットワーク効果に大きく依存する必要がある。その発行コストの内訳は、Coinbaseが最大のパートナーで、これだけでCircleに9億ドルの利益を擦り付け、Circleの年間収益の54.18％を占める収益を上げている。同時に、CircleとCoinbaseは、USDCがBinance Launchpoolに参加できるように協力し、交換コストは6025万ドルの一時払いであり、同時に、Coinbaseが15億ドル以上のUSDCを保有している限り、毎月のインセンティブを発行するために、そのUSDCの保管残高に応じて、次の2年間。十分な利益の構成では、サークルの交渉力は比較的不十分であり、利益はそのため、取引所や他の友人によって圧迫されている、参照してください。

一方で、サークルの株式公開への執着は、サークルの動きは、ウォール街の資本に有利な、大資本を楽に退場させるためだけのものであるという迷いから、いわゆるキャッシュアウトを市場に生産させることにもなった。リテールホルダーに本当に利益をもたらすというよりは、ウォール街の資本に有利な、大資本を楽に退場させるためだけのものだ。現状では、この点はまだ若干薄い。まず、2018年の時点で、サークルの評価額は30億ドルに達し、2021年の4.4億ドルの資金調達の継続も45億ドルの評価額の上に構築されている、それは評価の時点で投資の投資家の大半は、比較的高いされていることを想定することができますので、72億ドルの現在の総評価額は、初期の投資家のための長年の長い実行のために、空の高い投資収益率ではありません。第二に、以前のCoinbaseの直接IPOとは異なり、Circleは従来のIPOアプローチを取った。初期投資家とインサイダーは、最初の180日間は持ち株を売却することができず、少なくともしばらくの間、出口流動性として機能するのは個人投資家に任されない。IPO前夜の憶測から、すでに申し込みが殺到している市場を背景に、ほとんどの業界関係者はサークルがうまくいくと考えている。

さらに、サークルのIPOはデフィ市場にも刺激を与えていると考えるアナリストもいる。Circleの評価額が上昇するにつれ、stablecoinに密接に関連するビジネスやプロジェクトも成長するとの期待が高まっている。言い換えれば、CircleはDefiスペースの評価アンカーになるかもしれない。

理論的な意義は主観的な産物であり、市場の態度は基本的なものである。 本当に価値があるのか、それとも資本の現金強奪なのか、取引初日に、Circleの曲線が物語るだろう。